Janus Henderson Anemoy Treasury Fund

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund とは？

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund（オンチェーンのシェアトークンのティッカー jtrsy として一般的に参照される）は、短期米国財務省証券（T-bills）のポートフォリオに対するブロックチェーン決済ベースの所有権エクスポージャーを提供するトークン化ファンド構造であり、Centrifuge のトークナイゼーションスタックと Anemoy によるファンドストラクチャリングを中心に、管理およびディストリビューションのインフラが構築されている。その中核となる問題意識は投機ではなくオペレーションにあり、ステーブルコインをネイティブとする資本が、銀行レール、カットオフタイム、多数の仲介機関による決済といった制約のために、政府担保に対する「キャッシュマネジメント」型エクスポージャーを取得する際に生じる摩擦を減らすことを目指している。堀（競争優位）の源泉は新しい利回り源を発明することではなく、馴染みのある資産クラスを、譲渡制限と機関投資家向けのオペレーション管理機能を内蔵した、比較的標準化しやすいオンチェーンシェアのフォーマットにパッケージ化する一方で、信頼できるトラディショナル金融（TradFi）の投資運用会社との関係と、ファンドのオペレーション体制に対する第三者評価を維持している点にある。これは、Janus Henderson および Centrifuge によって公開議論されているファンドレーティングにも反映されている。

マーケットストラクチャーの観点では、jtrsy は実物資産（RWA）の中でも「トークン化キャッシュ／T-bills」セグメントに位置し、L1 トークンと競合するというよりは、ステーブルコインの利回りラッパー、マネーマーケット型のトークン化ファンド、その他のトレジャリー担保トークンと競合している。

スケールはスポット価格ではなく、フロート（流通残高）、ディストリビューションの広がり、コンポーザビリティを通じて理解するのが適切である。2025年までに、このプロダクトは単一チェーンのコンテキストを超えてマルチネットワークのフットプリントへと拡大し、ソラナ DeFi へも進出し始めた。そこでは、担保や流動性としての利用を意図した自由に譲渡可能な表現トークン（deJTRSY）が導入され、Raydium、Kamino、Lulo などのプラットフォームで使用されている。この動きは、「チェーン戦争」の一環というよりも、ディストリビューションおよびマーケットアクセスのアップグレードと解釈する方が適切である。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund の創設者と時期は？

このプロダクトの系譜は Anemoy の Liquid Treasury Fund（LTF）に遡る。Anemoy は Centrifuge のアセットマネジメント部門として説明されており、Janus Henderson によるパートナーシップの文脈を扱った投資家向けコミュニケーションの中で、Martin Quensel と Anil Sood によって 2023 年に設立されたと公に説明されている。

2024年9月、Janus Henderson は Anemoy および Centrifuge と提携し、当時 LTF と呼ばれていたファンドを運用することを発表した。Janus Henderson はサブアドバイザーとして機能し、日々のポートフォリオ運用には子会社の Tabula を活用する形で、「完全オンチェーン」のローンチであること、短期米国財務省証券へのアクセス提供を目的として設計されていることを明言したうえで、標準的な法域別の販売制限や「勧誘に該当しない」といった文言も含めており、ファンドの規制上の境界およびディストリビューション上の制約を示している。

その後のナラティブは、「トークン化トレジャリーが存在する」という段階から、「トークン化ファンドはレーティングやオペレーション上のベンチマークを持ち得る」という方向に進化した。2025年2月には、LTF から Janus Henderson Anemoy Treasury Fund（JTRSY）への公開リブランディングが行われ、2024年に Janus Henderson がサブ投資マネージャーとなったことを受けて、パートナーシップの深化を強調する狙いが示された。その後、ファンドは著名な第三者レーティングを獲得し、Centrifuge と Janus Henderson はこれをトークン化ファンド構造の制度化を示すシグナルとして強調している。

このシフトが重要なのは、トークン化された T-bill エクスポージャー自体の経済的な説明は容易である一方で、より説得が難しいのは、ストレス局面や償還、コンプライアンスチェックに耐え得るオペレーショナルなレジリエンス、ガバナンス、信頼できるコントロール環境だからである。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund のネットワークはどのように機能するか？

jtrsy は、独自のコンセンサスメカニズムを持つベースレイヤーネットワークではなく、外部の決済ネットワーク（複数の EVM チェーンおよび、表現トークンを通じた Solana）上に存在するトークン化ファンドシェアであり、それ自体の台帳を保護するのではなく、これらのチェーンのセキュリティモデルを継承している。

EVM 上でのデプロイでは、このトークンコントラクトは、制限資産の設計に整合するコンプライアンス指向の追加トランスファーチェックを備えた ERC-20 類似のインストルメントである。Etherscan 上で検証されたコントラクトコードには、譲渡制限を強制し得るトランスファーフックロジックや、トランスファー制限メッセージングのための ERC-1404 風インターフェースへの参照が見られる。これは、「ウォレット間」の譲渡性が適格性やオフチェーンのオンボーディングに条件付けられている、トークン化証券／ファンドシェアに典型的なパターンである。

Centrifuge のより広範なアーキテクチャは、明示的にマルチチェーンを志向しており、「ハブ＆スポーク」モデルとして説明されている。ここでは、「ハブチェーン」がプール管理と NAV 形式のアップデートを調整し、「スポークチェーン」がボールトとトークン発行をホストする。これは、ユーザーが流動性のある場所で利用できるようにしつつ、ネットワーク間で会計が分断されることを避けるための設計である。

実務上は、同一の経済的プロダクトがチェーンをまたいでディストリビュートされつつも、各チェーンインスタンスを独立したファンドであると見なさない、ということを意味する。

2026年初頭時点で、複数ネットワークにまたがる JTRSY の正準的トークンアドレスおよびサポートされるデプロイメントは Centrifuge によってドキュメント化されており、いくつかの EVM ネットワークでは同一アドレス、Solana 上では別個のミントが利用されている。これは、「トークンがどこに存在するか」は実装上のディテールに過ぎず、リスクの本質的な所在はファンドのガバナンス、管理者のプロセス、および裏側のカストディスタックにあることを浮き彫りにしている。

jtrsy のトークノミクスは？

jtrsy の「トークノミクス」は、クリプト的な通貨政策というよりは、シェアの会計として理解する方が適切である。

このトークンは、裁量的でエミッション駆動のプロトコルトークンではなく、規制されたファンドビークルにおける所有シェアを表しており、その供給は、マイニングやステーキング報酬、バーンキャンペーンではなく、主としてサブスクリプションと償還を通じて拡大／収縮する。

実務的な含意としては、このトークンはクリプトの文脈でいうインフレ構造ではなく、投資家フローに応じて弾力的に供給が変化する一方で、評価はファンドの NAV メカニクスと、その裏付けとなる T-bill ポートフォリオからの利息の蓄積にアンカーされており、フィーバーニングや反射的なトークン需要ループに依存しない、という点にある。

これはファンドシェアであるため、セカンダリーマーケットでの取引は存在し得るものの、オペレーション上利用可能な状況では、NAV 近傍での一次発行／償還が安定化メカニズムとして機能する。また、譲渡制限により、オンチェーン上で実際にトークンを保有・移転できる主体が制約され得るため、「サーキュレーティング vs 最大供給」といった典型的なナラティブの関連性は限定的となる。

ユーティリティおよびバリューアクルーも、同様にファンドネイティブである。

ホルダーは「ネットワークのセキュリティを確保するためにステーキングしている」のではなく、費用控除後で短期デュレーションの T-bill リターンをトラッキングするよう設計されたポートフォリオに対するシェアクレームを保有している。オンチェーンでのユーティリティは主として、担保・流動性・決済オプションとしての役割にあり、政府保証付きの利回り商品がリザーブアセットとして機能し得る DeFi コンテキストで活用される。

2025年に deJTRSY を介して Solana へ拡張した際には、この動きはガバナンス権やフィーキャプチャではなく、コンポーザビリティ（スワップ、レンディング、DeFi 上での担保利用）を中心に位置付けられていた。これは、主要なマネーマーケットがこのトークンを高品質担保として受け入れるかどうか、そしてヘアカット、償還条件、法的執行可能性がストレス環境下でも堅牢かどうかに、採用が左右されることを示している。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund の利用者は？

トークン化 T-bill プロダクトにおける実際の利用状況は、表面的な時価総額とオンチェーンの実際の回転（ベロシティ）の二極に分かれることが多い。実務上、ホルダーの相当部分は、jtrsy をバランスシート上のインストルメントとして扱い、ステーブルコイン由来の流動性を政府保証付きの利回りエクスポージャーに「退避」させている可能性がある。また、譲渡制限やホワイトリストによるゲーティングにより、名目上の AUM が大きくても、見かけ上の「DEX 的」な売買回転は抑制され得る。

オンチェーンユーティリティのストーリーが最も強くなるのは、このトークンがレンディングマーケットやトレジャリー系プリミティブで受け入れられる担保となる場合であり、そのため、特定の DeFi スタック（例：Solana 上の Raydium／Kamino／Lulo 連携セット）へのディストリビューションは、ファンドシェアトークンにとって取引所上場よりも戦略的に重要となる。

機関投資家・エンタープライズ側において、最も検証可能な採用シグナルは、このプロダクトを規制または準規制のディストリビューションチャネルに組み込むことを厭わないカウンターパーティの存在である。

Janus Henderson がサブアドバイザーとして（オペレーションには Tabula が関与）公的に役割を担っていることは、緩やかな意味での「パートナーシップ」というより、具体的なトラディショナル金融のアンカーとなっている（Janus Henderson partnership release）。別途、Centrifuge は、BounceBit とのインテグレーションによって、このファンドを同プラットフォームのポータル経由でアクセス可能にするなど、CeDeFi スタイルのポータルへのディストリビューション拡大を狙った連携も公表しており、これらはポートフォリオ戦略の変更ではなく、あくまでディストリビューション拡大として位置付けられている。

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund のリスクと課題は？

jtrsy は経済的・法的に、コモディティ的なクリプト資産というより証券／ファンドシェアに近いため、本質的に規制リスクを抱えている。そのため、オファリングルール、投資家の適格性、マーケティングの制約などが、成長を左右する決定要因となり得る。

ある法域でファンドが構成されライセンスを取得していたとしても、クロスボーダーでのディストリビューション制約により、誰がシェアを取得・償還できるかが大きく制限され得る。また、譲渡制限の存在により… restrictions at the token level should be interpreted less as a “feature” and more as an admission that free transferability is incompatible with many regulated fund regimes. Centrifuge’s own communications describe the fund as licensed by the BVI Financial Services Commission, which may be appropriate for the fund’s legal structure but can create perception and access challenges for certain institutional allocators depending on their internal policies.

トークンレベルでの制限は、「機能」というよりも、自由な譲渡性が多くの規制対象ファンド制度と両立しないことの認識として解釈すべきである。Centrifuge 自身のコミュニケーションでは、このファンドは BVI 金融サービス委員会によるライセンスを受けていると説明されており、これはファンドの法的なストラクチャーとしては適切である一方で、特定の機関投資家にとっては、内部ポリシーに応じて、認識面およびアクセス面での課題を生みうる。

Centralization vectors are also non-trivial: even if settlement occurs on public chains, investors remain exposed to the manager, administrator, custody, and tokenization service-provider stack, as well as to any gating, redemption windows, or operational “breaks” that could emerge in a fast market.

中央集権化の要因も軽視できない。決済自体はパブリックチェーン上で行われるとしても、投資家は依然として運用者、管理業者、カストディアン、トークナイゼーション・サービスプロバイダーといったレイヤーに対するエクスポージャーを負っており、加えて、流通制限、償還ウィンドウ、急速な市場環境の中で生じうるオペレーション上の「停止」などのリスクにも晒される。

Competitive threats come both from adjacent tokenized T-bill products and from stablecoin issuers and DeFi protocols that can synthesize “yield-like” behavior through other means.

競合リスクは、類似するトークナイズド T-bill プロダクトのみならず、別の手段で「利回り類似」の挙動を合成しうるステーブルコイン発行体や DeFi プロトコルからも生じる。

Tokenized treasury funds compete on trust, redemption reliability, fees, composability, and collateral acceptance, and the marginal winner may be the product that achieves the broadest integration across lending markets with the lowest perceived legal and operational friction.

トークナイズド債券ファンドは、信頼性、償還の確実性、手数料、コンポーザビリティ、および担保としての受容性といった要素で競争しており、限界的な勝者となるのは、法的・オペレーション上の摩擦が最も低いと認識されつつ、レンディング市場全体において最も広範な統合を達成したプロダクトとなる可能性が高い。

There is also an endogenous DeFi risk: if the token is widely used as collateral and leverage builds on top of it, a shock that impairs redemption liquidity or introduces uncertainty about transferability could cause non-linear liquidations even if the underlying Treasury bills are behaving normally, shifting the dominant risk from credit/duration to market plumbing and legal/operational enforceability.

内生的な DeFi リスクも存在する。トークンが広く担保として利用され、その上にレバレッジが積み上がった場合、償還流動性を損なうショックや、譲渡性に関する不確実性が生じると、基礎となる国債自体は正常に機能しているとしても、非線形的な清算を引き起こしうる。その結果、支配的なリスクは、信用・デュレーションから、市場インフラおよび法的・オペレーション上の執行可能性へとシフトする。

What Is the Future Outlook for Janus Henderson Anemoy Treasury Fund?

Janus Henderson Anemoy Treasury Fund の将来展望はどうか？

The most credible “roadmap” items for jtrsy are distribution and standards rather than protocol hard forks.

jtrsy にとって最も現実味のある「ロードマップ」項目は、プロトコルのハードフォークではなく、流通チャネルと標準化に関するものだ。

Over the last 12 months of publicly visible development, the key technical direction has been Centrifuge’s push toward multi-chain issuance and “freely transferable” RWA representations for DeFi composability—exemplified by the deRWA token standard framing and the launch of deJTRSY into Solana venues—suggesting that the next phase is less about changing what the fund owns and more about expanding where and how the share token can be used as a primitive across money markets.

過去 12 ヶ月間のパブリックに観測可能な開発において、主な技術的方向性は、Centrifuge によるマルチチェーンでの発行と DeFi のコンポーザビリティのための「自由に譲渡可能な」RWA 表現の推進であった。これは、deRWA トークン標準の枠組みや、deJTRSY の Solana への展開によって体現されている。このことは、次のフェーズが、ファンドが保有する資産の変更というよりも、シェアトークンをマネーマーケット全体でどこで・どのようにプリミティブとして利用できるかを拡大することに重点が置かれていることを示唆している。

Another structural milestone is the accumulation of third-party ratings and operational assessments, which, while not eliminating risk, can reduce due-diligence uncertainty for allocators who need externally legible benchmarks; Janus Henderson and Centrifuge have both emphasized the S&P rating event in March 2025 as a meaningful validation of operational resilience and multichain architecture.

もう一つの構造的なマイルストーンは、第三者によるレーティングやオペレーション評価の蓄積である。これらはリスクを消し去るものではないが、外部から理解可能なベンチマークを必要とするアロケーターにとって、デューディリジェンス上の不確実性を軽減しうる。Janus Henderson と Centrifuge はいずれも、2025 年 3 月の S&P によるレーティング取得を、オペレーション上のレジリエンスとマルチチェーン・アーキテクチャの妥当性を示す重要なイベントとして強調している。

The main hurdles are not technological in the narrow sense but institutional: maintaining reliable primary issuance/redemption pathways, sustaining a control environment that withstands audits and stress events, and navigating the reality that the product’s addressable market may be constrained by jurisdictional selling rules even as on-chain distribution becomes frictionless.

主なハードルは、狭義のテクノロジーではなく制度面にある。すなわち、信頼できる一次発行・償還ルートの維持、監査やストレスイベントに耐えうる統制環境の維持、そしてオンチェーンでの分配が摩擦なく行えるようになったとしても、販売規制など司法管轄ごとのルールによってプロダクトのアドレス可能市場が制約されうるという現実を乗り越えることである。

In other words, the infrastructure looks viable insofar as it can keep converging on “usable collateral” status across major DeFi venues without compromising compliance and without creating hidden liquidity mismatches between on-chain trading convenience and off-chain fund operations.

言い換えれば、このインフラは、コンプライアンスを損なうことなく、またオンチェーン取引の利便性とオフチェーンのファンド運用との間に隠れた流動性ミスマッチを生じさせることなく、主要な DeFi プラットフォームにおいて「利用可能な担保」としての地位に収束し続けられる限りにおいて、実現可能性が高いといえる。