USDai
USDAI#94
USDaiとは？
USDai（表記ゆれとしてUSD.AIとも書かれる）は、オンチェーン上の合成ドル・システムであり、「現金的」な流動性と「信用的」な利回りを分離する設計になっている。USDaiは1ドル近辺で取引され、いつでも即時償還できることを目指す一方で、別トークンであるsUSDaiは利回りを生むインストゥルメントとして設計されており、そのリターンは、短期米国債へのエクスポージャーと、収益を生むAI／コンピュートおよびDePINインフラ事業者への担保付き融資のブレンドから得られる。
このプロジェクトが解決しようとしている核心的な課題は、DeFiが求めるもの（高流動性でコンポーザブルな「ドル」）と、現実世界の生産的資産の実態（償却キャッシュフローとアンダーライティング・リスクを伴う非流動な設備）とのミスマッチである。USD.AIが主張する「参入障壁（モート）」は、二トークン構造、標準化されたアンダーライティング／キュレーションおよびオラクル構成により、こうしたインフラのキャッシュフローをDeFiにとって解釈可能な形にし、さらに、イールド・トークン側での大規模な償還要求（取り付け）が、非流動な担保資産の無秩序な清算を強制しないように設計された明示的な償還／キュー構造にある。
プロジェクト自身のドキュメントでは、USDaiが利回りトークンではないこと、インフラ・クレジット・リスクが集約されるのはUSDaiではなくsUSDaiであることが明確に強調されている。この分離はプロトコルのドキュメントやFAQで説明されており、インフラ融資が拡大するまでの間、米国債が「アイドルキャピタル」のベースラインとして機能する、という位置づけも示されている。
プロジェクトのdocumentationおよびUSDai vs sUSDaiに関する解説も参照。
マーケット構造的に見ると、USD.AIはDeFiにおけるメインストリームな決済用ステーブルコインというより、「RWA／クレジット」寄りのポジションにある。リテール決済の単位として競合するというより、ArbitrumネイティブなDeFiにプラグインでき、さらに技術資料にあるように他チェーンにもブリッジされうる、コンポーザブルな担保・イールド・プリミティブとしての位置づけである。
2026年初頭時点で、サードパーティのダッシュボードでは、このプロトコルのTVLは数億ドル規模であり、その大半がArbitrum上に集中しているとされている。手数料や収益の推計は、純粋なAMMやL1というより、クレジット仲介ビジネスに近い構造を示している。
DefiLlamaのUSD AI protocol pageでは、最新のTVLや手数料／収益の時系列データが確認できる。また主要な価格トラッカー（ステーブルコインのランキングや時価総額の算出方法について見解が分かれることもある）は、USDaiを数億ユニット発行規模の中堅オンチェーン・ドルとしてリストしている。CoinMarketCapおよびCoinGeckoに反映されているとおりである。
USDaiの創設者と時期は？
USD.AIは、Arbitrum上のUSDaiトークン・コントラクトに対応するエンティティ名としてArbiscanに表示されているPermian Labsによって開発されている。プロジェクトのパブリックなコミュニケーションでは、トークナイズされたTビル、「RWA」レンディング、AIコンピュート・ファイナンスが並行して急成長した2024〜2026年サイクルに向けてプロトコルをローンチした、という位置づけがなされている。
チームは、DeFiネイティブなプロダクト展開と並行して、比較的オーソドックスなVC主導の成長パスを採用している。2025年8月にはFramework Venturesがリードし、複数の大手クリプトファンドが参加したシリーズAラウンドを発表しており、この資金調達は、GPU担保インフラ・ファイナンスを利回り付きステーブルコイン・モデルによってスケールさせる、という明確なテーマで位置づけられている。
このアナウンスは、プロジェクト自身の投稿“USD.AI Raises $13M to Scale AI Infrastructure”で確認できる。
プロジェクトのナラティブは、RWAクレジット系プロトコルに典型的な形で変化してきた。当初のメッセージングは「生産的資産からのリアルイールド」といった高レベルなフレーミングに重きがあったが、後になるにつれ、（米国債をベース層としインフラ融資を積み上げる）ストラクチャード・クレジット構造、ガバナンスや法的枠組み、ストレス下での流動性を管理するためのメカニズムといった点がより具体的に語られるようになっている。
2026年1月には、USD.AI Foundationと計画中の$CHIPガバナンストークン設立が発表された。ここでは、ファウンデーションを法規制や契約事項に関するオフチェーンのスチュワードと位置づける一方、CHIPは将来的にパラメーター・ガバナンスおよびインシュランス・ステーキングの役割を担うアセットとして位置づけられている。
同投稿ではまた、クレジットのオリジネーション、サービス、エンフォースメントに関して、オンチェーンとオフチェーンの境界を形式化しようとする試みが強調されている。これは、RWAシステムにおいて「分散化」の主張が実務面で最も脆弱になりがちな領域でもある。
USDaiネットワークはどのように機能するか？
USDaiは、独自のコンセンサスを持つ単独のL1またはL2ネットワークではなく、既存のスマートコントラクト・プラットフォーム（特に、提示されているコントラクトアドレスおよびDefiLlama上のチェーン別TVLから見てArbitrum）上にデプロイされたERC-20トークン・システムである。
したがって、そのセキュリティモデルは、基盤となるチェーン（例：Arbitrumのロールアップ前提およびEthereumへの最終性）におけるコンセンサスや分散性に依存するとともに、USD.AI自身のコントラクトおよび特権ロールの正当性とガバナンスにも依存している。
オンチェーン・コンポーネントは、USDaiのミント／償還を行い、利回りを生む領収トークンとしてsUSDaiを発行する「ボルト＆ストラテジー・システム」として説明するのが最も適切である。sUSDaiについては、基礎となるストラテジーの流動性プロファイルに合わせた非同期型償還メカニズムが設けられており、常時パーでの引き出しを約束するものではない。
技術的には、プロジェクトのドキュメントでは、sUSDaiをデポジット側ではERC-4626スタイルのボルト、引き出し側ではERC-7540スタイルの非同期型リディーム・フローとして位置づけている。ここには、先入れ先出し（FIFO）の償還キューと、流動性が利用可能になった際に呼び出すことができる「service redemptions」関数が含まれる。
ドキュメントでは、キューを定期的に処理する管理ロールの存在も認めている。キューのルール自体はオンチェーンで強制されるとしても、どのタイミングでストラテジーをアンワインドし、どの程度の頻度でキューを処理するかという運用面の裁量とレイテンシーは、ストレス下における実際の流動性に影響しうるため、これは実質的な中央集権化要因である。
これらのメカニクスは、technical protocol overviewおよびより具体的なtechnical overviewで説明されている。プライシングと会計に関しては、USD.AIはポジションをUSDai建てに戻すためにChainlinkベースのオラクル・インターフェイスを利用していると述べており、USDai／sUSDaiレートおよびUSDai／USD市場レートにChainlink価格フィードを採用したことを公表している。“USDAI Adopts Chainlink As Its Official Oracle”およびChainlink ecosystem directoryで確認できる。
USDaiのトケノミクスは？
USDaiのトケノミクスは、上限供給型のクリプトアセットというより、バランスシート上の負債に近い構造を持つ。供給量はミント／償還需要に応じて拡大・縮小し、主要トラッカーでは固定された最大供給量は存在しないとされる。2026年初頭時点で、サードパーティサイトは発行済み供給量を数億トークン規模と報告しており、事実上、上限のないステーブルコイン的インストゥルメントとして説明している。
詳細はCoinMarketCapおよびCoinGeckoのサプライ情報を参照。この意味で、USDaiはL1トークンのように意味のある「インフレ型」あるいは「デフレ型」であるとは言いがたい。その供給は、プロトコルの担保構成およびドル需要に内生的に決まり、リスク評価の観点で重要なのは、発行ペースではなく、裏付け資産の質、デュレーション、流動性、そしてそれら資産に対する請求権の法的強制力である。
また、ユーティリティおよびバリュー・アクルーアルの仕組みも、ガストークンとは大きく異なる。
USDaiは、コンポーザビリティとセカンダリーマーケットの流動性に使われる「非利回り・高流動」ユニットとして位置づけられ、一方でシステム内で保有する経済的インセンティブはsUSDaiに集中している。sUSDaiは、（米国債＋インフラ・クレジット・スプレッドから手数料控除後の）ストラテジー・セットから生じる利回りを獲得する。
プロトコルは、USDaiを「完全担保」で即時償還可能なステーブルコインとして位置づける一方で、基礎となるローンの流動性が低いことを踏まえ、sUSDaiに対しては償還期間やキューを設定している。この分離は、すべてのユーザーにクレジット期間リスクを負わせることなく、USDaiをペッグ近辺に維持する、というUSD.AIの主張の中心的要素である。
詳細はプロトコルのcore docsおよびbuy/redeem and stakingを説明するアプリガイドを参照。
さらに重要なニュアンスとして、USD.AIは公的に「M0によってパワードされている」と述べており、USDaiは米国債担保のステーブルコイン・ビルディングブロックであるM0の$Mの上に構築された拡張として機能している。USDaiは、M0が提供する共有流動性およびミント／リディーム基盤を利用する設計となっている。このアーキテクチャは、USD.AI自身の投稿“USD.AI is Powered by M^0”、およびM0側の$M and extensionsやBuild with Mの資料で説明されている。
誰がUSDaiを使っているのか？
オンチェーンでの利用状況は、大きく異なる二つのコホートに分かれる。（1）USDaiをDEXプールにおけるドル側レグやDeFi担保として利用するトレーダーおよび流動性提供者、（2）米国債キャリーとインフラ融資に由来するとマーケティングされているリターンを求めてsUSDaiに資金を配分するイールド・シーカー、である。
平常時にはこれらのコホートは相関する場合もあるが、ストレス下では挙動が大きく異なる。トレーディング流動性は急速に消失しうる一方、イールドトークン側の償還キューへの需要は急増しうる。
2026年初頭時点で、パブリックなトークン・トラッカーではArbitrum上で一定量のトランザクション履歴と、主要アグリゲーター基準で数千のホルダーが確認できる。しかし、「実需」を評価するには、USDaiがDeFi内のどこに位置づけられているか（DEXプール、マネーマーケット、ストラクチャード・プロダクトなど）、また、sUSDaiの残高拡大が単なる米国債キャリーではなく、透明性のあるローン・オリジネーションおよびサービスデータを伴っているか、を確認する必要がある。CoinMarketCapのUSDaiページではホルダー数や基本的なマーケットデータが提供されており、Arbitrum上のアクティビティは直接エクスプローラー経由で確認できる。 Arbiscan。
機関投資家やエンタープライズ向けの採用状況を測るうえで、最も具体的で噂に依存しないシグナルとなるのは、「パートナーシップ」の見出しではなく、インフラプロバイダーとの統合や、ステーブルコインの決済・バックエンドに関する選択です。
USD.AI はステーブルコイン・インフラとしての M0、およびオラクル・フィードとしての Chainlink との統合を正式に発表しており、いずれも実際に技術的なインターフェースを伴う信頼できるエコシステム依存先です。また、シリーズAラウンドにおけるベンチャー投資家も公開しており、これは厳密には「採用」とは異なるものの、一定のインスティテューショナルなデューデリジェンスが行われたことと、アンダーライティングおよびリーガル面の整備に必要なランウェイが確保されていることを示唆します。
シリーズAの発表は USD.AI のサイト を参照してください。特定のクレジット・ファシリティや借り手パイプラインに関する主張は、オンチェーンのローンデータ、監査済み財務諸表、あるいは法的拘束力のある開示によって検証されない限り、あくまで方向性を示すものとして扱うべきです。同プロジェクトは財団／ガバナンスに関する発表の中でファシリティやパイプラインについて言及していますが、それらは依然としてフォワードルッキングな内容です。“Announcing the USD.AI Foundation and $CHIP” を参照してください。
USDai のリスクと課題は何か？
このオンチェーン・ドルは、ステーブルコインの発行、利回り商品、そして現物資産で担保された実世界クレジットのオリジネーションという複数領域にまたがるため、規制上のエクスポージャーが通常より多層的です。
仮に USDai 自体が「利回りを生まない米国債バックのインスツルメント」として位置づけられていたとしても、システムの経済的な重心は sUSDai と、それに紐づくクレジット・アンダーライティングにあります。これは規制当局の観点から見ると、法域や開示内容、販売形態によっては、証券化ノートやファンド持分に類似したものとみなされ得ます。
プロトコルが、金利・担保パラメータ・インシュランスモジュールに影響を与えることを明示したガバナンストークンと正式な財団を設立したことは、ガバナンス上のマイルストーンである一方で、「誰がクレジットビジネスを運営しているのか」、そしてその役割にはどのような義務が伴うのかという問いをより鋭くします。
財団の権限範囲に関するプロジェクト自身の説明は foundation and CHIP announcement に記載されています。
別の観点として、USD.AI はテクニカル・オーバービューで説明されているように、償還サービスおよびストラテジー運用において特権的ロールに依存しており、これはスマートコントラクトがキューの順番を強制するとしても、流動性イベントにおいて重要となり得る中央集権化リスクです。technical protocol overview を参照してください。
競争上の脅威は両方向から生じます。「キャッシュ」レイヤーでは、USDai は流動性の極めて高い法定通貨担保型ステーブルコインや、すでに取引所および DeFi で強固なディストリビューションを確立している米国債トークンラッパーと競合します。一方「イールド」レイヤーでは、sUSDai は、流動性・透明性・アンダーライティングの厳格さをさまざまな形で組み合わせて提供するオンチェーン・クレジットおよび RWA（実世界資産）イールド商品の広いユニバースと競合します。
最も厄介な経済的脅威は、他のステーブルコインのペッグではなく、AI／コンピュート経済の循環性です。GPU レンタル料が下落したり、カウンターパーティのデフォルト率が上昇したり、ハードウェア担保の価値が急落した場合、sUSDai を支えるクレジットスプレッドは、まさに償還需要が高まる局面で消失し得ます。
メインストリームの報道でも、この「AI ブーム／バスト」への感応度は明示的なリスクケースとして指摘されており、一方でプロトコル側のカストディ、トークナイゼーション、引き出し管理への取り組みも紹介されています。
その一例として、Tom’s Hardware によるサードパーティの記事があります。これは一次的な財務開示ではないものの、モデルが持続的な AI コンピュート需要に依存している点を強調しています。
USDai の今後の見通しは？
一次情報から実際に検証可能な短期ロードマップ項目は、新たなチェーンやコンセンサスアップグレードではなく、ガバナンスの形式化と流動性メカニクスを中心としたものです。
2026年1月のアナウンスでは、2026年第1四半期に $CHIP ガバナンストークンの ICO/TGE を予定しており、CHIP をパラメータ、キュレーター承認、インシュランスモジュールの「制御面」として位置づけています。これが実行されれば、プロトコルの分散化ストーリーは有意に変化しますが、一方で古典的なガバナンストークン特有のリスク──投票者の無関心、大口保有者による支配、インシュランス・バックストップにおけるテールリスクのミスプライシング──も持ち込みます。
この計画はプロジェクトの foundation/CHIP post に記載されています。プロダクト面では、USD.AI 自身の技術資料が、償還キューのポジションをオークション形式で決定する将来的なメカニズムを示唆しており、これは償還が制約される状況で流動性を市場ベースで配分する方法といえます。ドキュメントでは、償還キュー設計におけるオークション導入への移行が言及されています。
technical overview および、償還と流動性設計について説明するドキュメントにおけるキュー最適化コンセプトのより広範な説明を参照してください。
構造的な最大のハードルは、USD.AI がインフラ融資をスケールさせつつ、USDai の「キャッシュライク」な性質の信頼性を維持し、かつ相関リスクを不透明なオフチェーンプロセスに過度に押し込まない形で運営できるかどうかです。
プロトコルが掲げるアプローチ──M0 による拡張機能を通じたベースレイヤーの米国債保有によるスケーラブルな流動性の確保と、オリジネーションが成熟するにつれて機器担保ローンへのアロケーションを段階的に増やしていく──は、原理的には成立し得ます。しかし最終的には、開示の質、不況期を通じた損失実績、サービシングとエンフォースメントのオペレーション堅牢性、「即時償還性」がストレス下のセカンダリ市場においてどの程度維持されるか、といった点で評価されることになります。
オラクルおよび会計レイヤー（たとえば金利や市場価格のための Chainlink フィードなど）の信頼性は必要条件ではあるものの、それだけでは十分ではありません。最終的な制約は、基礎となるクレジットブックの流動性と回収可能性にあります。M0 との統合に関するプロジェクト側の説明は “USD.AI is Powered by M^0” にあり、M0 のエクステンションモデルは M0 documentation で説明されています。