Global Dollar

Global Dollar（USDG）とは？

Global Dollar（USDG）は、公開ブロックチェーン上で米ドル価値を追跡するように設計された、完全準備・法定通貨担保型のステーブルコインであり、発行および償還はオンチェーンのアルゴリズムではなく、規制対象であるPaxosグループの事業体によって管理されています。*Paxos 開発者ドキュメント内の「Paxos USDG Overview」*によれば、USDGはシンガポール金融管理局（MAS）の監督下にあるメジャー・ペイメント・インスティチューションである Paxos Digital Singapore Pte. Ltd.（PDS）によって発行され、Paxos を通じて 1:1 で米ドルと交換（償還）可能とされています。

USDG がターゲットとしているコアな課題は、(a) ブロックチェーン・ネイティブなドル決済 と (b) 償還、準備資産の品質、規制監督 といった機関投資家レベルの要件との間に存在する「信頼性ギャップ」です。USDG の優位性として主張されている点は、技術的な分散性ではなく、規制面でのポジショニングとオペレーション上の仕組みです。具体的には、分別管理された準備資産、定期的なアテステーション（証明書類の開示）、そして支払い・トレジャリー・取引所インフラに USDG を組み込もうとするパートナーネットワーク（“Global Dollar Network”）経由での分散戦略が挙げられます。

規模の観点では、USDG は「トップティアの外側に位置する大規模ステーブルコイン」と位置づけるのが適切です。CoinMarketCap は、レビュー時点（2026年1月末）において、USDG を時価総額約16億ドル、時価総額順位およそ46位として掲載しており、意味のある規模ではあるものの、USDT や USDC といった既存のリーダーと比べると依然としてかなり小さい状態です。

Global Dollar の創設者と時期は？

USDG は 2024 年後半に Paxos によって導入されました。Paxos 自身のアナウンス「Paxos Introduces Global Dollar (USDG)」では、ローンチに関するコミュニケーションの時期を 2024年10月31日〜11月1日 としており、USDG を MAS の今後のステーブルコイン枠組みに対して「実質的に準拠した」形の商品と位置づけつつ、規制されたペイメントおよび決済ユースケースに明確にフォーカスしています。

実務的には、「創設」はコミュニティや DAO からのボトムアップな立ち上げというよりも、「企業によるプロダクト起源」と理解するのが適切です。USDG は Paxos が発行するプロダクトであり、シンガポールで規制されたトラックについては Paxos Digital Singapore が発行体、そしてその後、流通拡大に伴い EU では別の規制当局の下で関連会社を通じた発行が行われる形をとっています。

ローンチ後のナラティブの変遷は、方向転換というよりも漸進的な拡張に近いものです。当初は「エンタープライズグレードのステーブルコイン導入」が打ち出され、その後 (i) マルチチェーン展開（例：Solana 対応が 2025年2月25日 にアナウンス）および (ii) MiCA 関連の監督の下での EU 向け配布スキーム（2025年7月1日 発表）といった形で、地域規制に合わせたパッケージングが進められました。

Global Dollar Network はどのように機能する？

USDG は独自の L1/L2 ネットワークではなく、既存チェーン（例：Ethereum、Solana などサポート対象ネットワーク）上にデプロイされたトークンであり、それらチェーンのコンセンサスおよびセキュリティ前提を継承します。Paxos のドキュメントでは、USDG を各ネットワーク上のスマートコントラクトのための相互運用可能なブロックと位置づけ、発行と償還は Paxos の規制されたオンボーディングおよびオペレーションを通じてオフチェーンで仲介されると説明しています。

Ethereum 上では、USDG は中央集権的なミント/バーン権限を持つアップグレード可能なプロキシベースの ERC-20 として実装されています。paxosglobal/usdg-contract リポジトリでは、USDG は「Paxos によって中央集権的に発行・焼却される」と記載されており、upgradeTo や upgradeToAndCall といった典型的なプロキシパターンのアップグレードメカニズムが説明されています。監査については Zellic および Trail of Bits による実施が開示されています。

セキュリティとノード構造: USDG のトランザクションのファイナリティおよび検閲耐性は、主にホストチェーン（例：Ethereum のバリデータセットや Solana のバリデータセット）に依存します。一方で、USDG は発行体がコントロールするリスクレイヤーも導入しています。すなわち、Paxos の法務・オペレーション上のコントロールはエンドユーザーの結果に影響し得ます（例：トークンレベルでのブラックリスト化や凍結機能が実装・行使される場合、あるいは Paxos の利用規約に記載されているようなプラットフォーム／アカウントレベルでの凍結など）。

USDG のトークノミクスは？

USDG の「トークノミクス」は、ボラティリティの高い暗号資産とは構造的に異なります。供給は需要駆動であり、認可されたユーザーが（通常は Paxos やパートナーを通じて USD を入金することで）ミントを行うと拡大し、償還時には Paxos がトークンをバーンして USD を返還することで縮小します。最大供給量は固定されておらず、典型的な意味でインフレ的／デフレ的な資産というよりは、発行残高が変動する「トークン化されたキャッシュ負債」としてモデル化するのが適切です。CoinGecko などでは、USDG タイプのステーブルコインについて、ミント／償還による供給弾力性を反映して最大供給量「無限」といった表示がなされています。

ユーティリティ: ユーザーは、ドルエクスポージャーの獲得、決済、担保のモビリティ、オンチェーンでの支払い／トレジャリー運用ワークフローなどの目的で USDG を保有します。Paxos は、USDG を支払い・決済・トレジャリーおよびスマートコントラクトとのコンポーザビリティ向けにポジショニングしており、取引所や機関投資家向け決済、DeFi における担保レールなどでの利用を想定していると解釈できます。

バリューアキュラル（価値の蓄積）: USDG は 1 ドルを上回る価値を「蓄積する」ことを目的としていません。その価値提案は、(i) ペッグの高い維持精度、(ii) 信頼性の高い償還、(iii) 流通・流動性 にあります。経済的なリターンは、主に準備資産の運用益やパートナーシップ契約などを通じて発行体および／またはネットワークパートナーに帰属し、プロトコル手数料やバーンメカニズムを通じて USDG トークンホルダーに直接的に還元されるものではありません。Global Dollar Network は、ミント／保有／受け入れに紐づくパートナー向け報酬シェアを強調しており、これはトークンホルダーの価値蓄積というよりも「ディストリビューションインセンティブレイヤー」に近い構造です。

Global Dollar は誰が利用している？

利用状況は (1) 取引所・取引 venue 上の残高および投機的な取引流動性 と、(2) オンチェーンでの実用性（支払い、DeFi 担保、マーチャント／PSP 決済）に分けて考える必要があります。公開されているマーケットデータソースでは、レビュー時点で一定規模の流通供給と、時価総額に対して中程度の取引ボリュームが確認されており、USDG が利用されていることは示唆されるものの、DeFi 全体での深い組み込み度合いは、既存のリーダー銘柄と比べてまだ限定的である可能性があります。

最も明確な「実需」シグナルは、開示されているディストリビューションおよび決済パートナーシップから読み取れます。Paxos の EU ローンチコミュニケーションでは、EU のコンシューマーが Kraken と Gate を通じて USDG を利用可能とされており、Global Dollar Network のパートナー群として Anchorage Digital、Kraken、Mastercard、Robinhood、Worldpay などの名称が挙げられています（パートナーシップの記載は、必ずしも主要な決済ボリュームを意味するものではなく、エコシステム参加として解釈すべき点に注意が必要です）。

オンチェーンでは、USDG は 2025 年初頭に Solana へ展開され、より低コストな送金スタイルのトランザクションおよび Solana ネイティブな統合が可能になりました。これは実際の支払い・送金ユースケースにとって重要な要素ですが、単なる残高の存在ではなく、マーチャントや PSP での継続的なフローが確認されることが、今後の評価において重要になります。

Global Dollar のリスクと課題は？

規制リスク（主要なリスク面）： USDG は明確に「規制された」プロダクトとしてポジショニングされていますが、その規制ステータスは多法域にまたがり、かつ静的なものではありません。Paxos のコミュニケーションでは、MAS（シンガポール）の監督および、フィンランドの規制当局ルートを通じた MiCA 関連の監督下での EU 提供が強調されており、これにより（準備資産の保管場所、償還のカウンターパーティが誰になるか、どの規制当局が特定のコンテキストで一次的監督権限を持つか、など）オペレーション上の複雑性が増します。

また、USDG に特有の問題ではないとしても、Paxos 全体の規制履歴はカウンターパーティリスク評価において重要です。たとえば、NYDFS は 2025年8月7日、4,850万ドルの和解 を発表しており、これは Binance との取引に関連する Paxos Trust Company のコンプライアンス／AML 上の不備に関するものでした。これは USDG の準備資産に関する指摘ではないものの、Paxos 関連プロダクトにおいて、オペレーションやコンプライアンスの遂行が制約要因となり得ることを示すシグナルと見ることができます。

中央集権化のベクター: USDG は中央集権的に発行・管理されるステーブルコインです。発行体はミント／バーンをコントロールしており、実装およびポリシー次第では、トランスファーやアクセスを制限できる可能性があります。スマートコントラクトはプロキシパターンに基づくアップグレード可能な設計であり、監査やガバナンス手続きが存在するとしても、アップグレード鍵の保有者プロセスは、分散型ステーブルコイン設計と比較した場合の中央集権的な信頼依存として残ります。

競合環境: 支配的なリスク要因は技術そのものではなく、ネットワーク効果と流動性の集中です。USDG は、深い流動性と広範な取引所サポートを持つ USDT/USDC、さらに一部の決済文脈では PYUSD のような他の規制発行モデルとも競合します。シェア獲得の鍵は通常、(i) ディストリビューション、(ii) ストレス環境下での一貫したペッグパフォーマンス、(iii) 担保としての有用性を支える DeFi マネーマーケットでの深い受け入れ、の 3 点に集約されます。

Global Dollar の将来展望は？

近〜中期における最も現実味の高いロードマップ要素は、ディストリビューションおよび規制上の展開拡大であり、ベースレイヤーの技術的ブレークスルーではありません。2026年初頭から逆算した直近 12 ヶ月程度で目立ったマイルストーンには、(i) 2025年2月の Solana 対応アナウンスに代表されるマルチチェーン展開、(ii) 2025年7月の MiCA 準拠を軸とした EU ロールアウトと、発行ストラクチャの進化に伴う MAS との「実質的準拠」に関する移行・協議プラン、などが含まれます。

構造的には、USDG の持続可能性は、「パートナーネットワーク」という主張を、支払い・トレジャリー・決済といった領域での継続的なトランザクション需要および説得力のある DeFi 担保統合へと変換できるかどうかにかかっています。ガバナンスフォーラム上では（例：Aave v3 Core インスタンスへの USDG オンボードに関する議論など）、こうした統合可能性をめぐる議論が行われており、今後も DeFi プロトコル側のリスク評価と需要次第で、USDG の役割が拡大するかどうかが左右されると考えられます。 major DeFi venues like Aave) suggests attempts to deepen DeFi utility, but those integrations are subject to risk parameters, liquidity depth, and issuer risk assessment by governance participants.

次のサイクルで注視すべき主なハードル：

• 規制の断片化： シンガポール / EU のスキームや、管轄ごとに異なる準備資産のカストディ要件の下で事業を行いつつ、一貫した償還保証を維持すること。
• オペレーション / コンプライアンスのスケーラビリティ： ステーブルコイン発行体は、当局による指摘事項、必要となるコンプライアンス投資、オンボーディング時の摩擦によって制約され得る。これはミント / リディーム処理能力とパートナーからの信認に直結する。
• 流動性の「堀」： 既存プレーヤーを置き換えるには、単に「規制されている」ことでは足りず、ストレス時にも広く受け入れられ、深い流動性を維持することが必要になる。これは多くの場合、後発組にとって最も困難な部分である。

必要であれば、(a) あなたが提示したチェーン別コントラクトアドレス、(b) 「ストレス下でのペッグ安定性」の検討フレームワーク、(c) 機関投資家向けデューデリジェンス用チェックリスト（アテステーション、準備資産の構成、法的な発行主体、償還条件）を付録として追加できます。