Ondo US Dollar Yield 価格 | usdy ライブチャートと価格指数

Ondo US Dollar Yield とは何か？

Ondo US Dollar Yield（USDY）は、主に米国短期国債および米国銀行の要求払い預金を担保とする、トークン化ノートの形で構成された、許認可制の利回り付き・米ドル建てオンチェーン商品であり、純粋に暗号ネイティブな安定化メカニズムに依存するのではなく、オフチェーンの担保プールに対するトラディファイ（従来金融）型のクレームを埋め込むことで、適格な非米国投資家に「ステーブルコインのような」送金・移転性を提供することを意図して設計されている。

USDY が主に狙っている中核的な課題は、広く利用されているオンチェーンのドルの多くが、（ユーザーが別途 DeFi リスクを取って利回りを探さなければならないという意味で）無利回りであるか、あるいは実質的な信用リスク、再担保（リハイポセケーション）リスク、スマートコントラクトの多層化リスクを招き得る形で利回りを提供している、という点である。USDY の競争上のポジショニングは、リスクを比較的わかりやすい場所――発行主体のストラクチャーおよび担保／検証フレームワーク――に集中させつつ、その結果として生じるクレームを複数チェーン間で譲渡可能なトークンとして輸出する一方で、投資家の適格性ゲーティングや転売制限を明示的に設けている点にある。これらは「ステーブルコイン」としては非典型的だが、有価証券型のディストリビューションにはより整合的である。

Ondo 自身のフレーミングにおいては、USDY はそうした伝統的資産によって「担保」されており、第三者による監督とレポーティングによって支えられている。これは、多くのオンチェーン利回りドルと比較した場合の情報の非対称性を低減することを意図したものであるが、その代償として、このプロダクトの設計と切り離せない形で中央集権性およびコンプライアンス依存性が生じる。

マーケット上の位置づけとしては、USDY は L1/L2 ベースレイヤー同士の競合セットというより、「トークン化国債／利回り付きドル」セグメントに属する。そのため、そのスケールを評価する際には、ブロックスペースやバリデータ経済ではなく、発行残高、セカンダリーマーケットの流動性、クロスチェーンでの流通状況といった指標を見る方が適切である。2026 年初時点では、サードパーティのトラッカーは USDY を暗号資産の時価総額ランキングで概ね 100 位台後半〜200 位台前半程度に位置付けており、これは RWA（現実資産）系利回りドルとしては大きいものの、主要ステーブルコインと比べてシステム的に支配的というほどではないことを反映している。一方、RWA 特化型ダッシュボードでは、比較的多い保有者数と持続的なトランスファー活動が示されており、単なるパッシブなカストディ用途にとどまらない有意な利用がうかがえる。ただし、アドレスレベルのフォレンジック分析を行わない限り、「オンチェーンユーティリティ」と取引所／マーケットメイカーのフローを厳密に切り分けるのは依然として難しい。

制度投資家にとって最も重要なニュアンスは、「TVL（Total Value Locked）」という用語がセクター全体で一貫して使われていない点である。情報ソースによっては TVL をノートを裏付ける担保プール／NAV（純資産価値）と定義している一方、別のソースはトークンの DeFi プロトコル内でのオンチェーンフットプリントを指して TVL と呼んでいる。USDY の設計自体は担保プールを経済的アンカーとしているが、多くの暗号資産参加者にとって投資可能性を左右する現実的要素は、各種プラットフォームやチェーンにおけるトークンの流動性と受容度である。

Ondo US Dollar Yield の創設者とローンチ時期

USDY は、2023 年、フロントエンドの米国国債利回りが前 10 年と比較して大きくリセットされ、かつ暗号資産市場が、ユーザーを外部レンディングやレバレッジド・ベーシストレードに押しやるのではなく、国債ビルのキャリーを内包できる「リスクオフ」型のオンチェーンドルを積極的に模索していたマクロ環境の中で、Ondo Finance 関連の発行ストラクチャーによってローンチされた。

Ondo の公開資料では、USDY の発行は特別目的事業体（SPV）を用いるアプローチとして説明されている。初期のコミュニケーションでは「Ondo USDY LLC」が言及されており、より広い Ondo プロダクトスイートの中では「Ondo Global Markets (BVI) Limited」等の関連エンティティが示されている。これらは、限定目的ビークルとして適格担保の保有およびトークン化ノートの発行／償還にフォーカスしている点が強調されている。

Ondo Finance 自体は、パブリックなアナウンスメントにおいては創業者兼 CEO の Nathan Allman と結び付けられることが多いが、USDY そのものは、創業者主導の「プロトコル」というより、発行主体、サービスプロバイダー、およびプライマリー発行と償還をコントロールするコンプライアンス・ペリメーターといった主要アクターを含むストラクチャードプロダクトとして理解する方が適切である。

時間の経過とともに、USDY をめぐるナラティブは、より広い「RWA」テーマと収斂してきている。それは単に担保をトークン化するだけでなく、規制戦略の枠内にオファリングを留めつつ、どのような投資家が一次市場で購入できるか、トークンがどのように／いつ転売可能かを明示的に制限しながら、複数チェーンおよび DeFi ベニューにまたがるディストリビューションレールを構築するというものだ。

これは、Ondo のプロダクトドキュメントにおいて、非米国投資家の適格性や Regulation S 型のオフショア配分制約が強調されている点、および USDY を追加ネットワークやトークンフォーマットへと継続的に展開している点にも現れている。後者は、DeFi における利回り表現のコンポーザビリティを高めることを狙ったものであり、たとえば、利回りをトークン残高の増加として反映しつつ 1 ドルの安定価格をターゲットとするリベース型の rUSDY と、利回りを参照価格の上昇として蓄積する USDY 本体との対比がその例である。

Ondo US Dollar Yield ネットワークの仕組み

USDY は独立したブロックチェーンネットワークではなく、独自のコンセンサスメカニズムも持たない。これは、サードパーティのチェーン（例：Ethereum ならびに複数の L1/L2 環境）上にデプロイされた発行トークンであり、トランザクションの順序付けとファイナリティについてはそれらネットワークのセキュリティモデルを継承する一方、経済的にはオフチェーンの担保管理および発行体のオペレーションに依存している。

たとえば Ethereum 上では、USDY はパブリックなコントラクトメタデータからも確認できるアップグレード可能プロキシパターンを用いた ERC‑20 として実装されている。これは、論理のパッチ適用、コンプライアンスコントロールの追加、新たな償還経路の統合などの余地を残したい資産発行者にとって標準的な設計選択だが、イミュータブルなトークンコントラクトには存在しないガバナンスおよびキー管理リスクを導入することにもなる。

言い換えれば、USDY 保有者が負う「ネットワーク」リスクは、基盤チェーンのコンセンサスのセキュリティと稼働性、トークンコントラクトのアップグレード／管理者モデル、そして発行体が定められた条件の下で償還に応じ、担保カバレッジを維持する能力および意思、これらの複合によって構成される。

技術的には、USDY の最も特徴的なオンチェーン機能は、どのようにトークンで利回りを表現し、トークン残高と担保プールの変動する NAV との間に一貫した経済的マッピングを維持しているか、という点にある。Ondo は 2 つの並行する表現をドキュメント化している。すなわち、定期的な「参照トークン価格」の更新によって利回りを反映させ（各トークンの価値が時間とともに上昇することを意図する）USDY と、日次のリベースメカニズムによって保有者のトークン残高を増加させ、トークン単位当たりの参照価格を 1.00 ドルにターゲットしつつ、残高変化として利回りを埋め込む rUSDY の 2 つである。

この設計は、オンチェーンでは運用上扱いにくい配当型の分配（dividend-style distributions）の必要性を減らす一方で、インテグレーション上の複雑さを生む。一部のベニューはリベース資産を正しく扱えない場合があり、また別のベニューでは、明示的にその参照価格の上昇をモデル化しない限り、価格が蓄積していく「ステーブルコイン的」トークンを誤って扱う可能性がある。

usdy のトークノミクス

USDY の「トークノミクス」は、本質的にプロトコルエミッション駆動というよりバランスシート駆動である。すなわち、供給量は主に、基礎となる担保プールに対する一次発行／償還を通じて拡大・収縮する。そのため、バリデータ報酬を伴うインフレ型 L1 トークンや、スケジュールされたエミッションを持つ DeFi ガバナンストークンと直接比較できる性質のものではない。

サードパーティのマーケットトラッカーによれば、USDY には固定された最大供給量はなく、発行残高はプロダクトへの需要に応じて変動している。これは、発行済みトークンが発行体の未払い負債を表すノート型インストゥルメントとしての性格と整合的である。この意味で、USDY は典型的な暗号経済の文脈におけるインフレ／デフレ型のいずれでもない。経済的に重要なのは、ネット発行量を「希薄化」として見ることではなく、各トークンが依然として（手数料やオペレーション上の摩擦を考慮しつつ）担保価値に信用できる形でマッピングされているかどうか、そしてセカンダリーマーケット価格がその参照価値にどれだけタイトにアンカーされているかである。

ユーティリティおよびバリューアクルーも、ガストークンと比べると標準的ではない。USDY はネットワークをセキュアにするためにステーキングされるわけではなく、ブロックスペース需要を通じて価値を蓄積するような内在的なフィーバーンループも存在しない。代わりに、「価値の蓄積」は、担保ポートフォリオから生じる利回り自体――USDY の場合は参照価格の上昇として、rUSDY の場合はリベースによる残高増加として反映される――から、発行／償還における各種コスト、スプレッド、制約を差し引いたものである。

Ondo のドキュメントでは、利回りは日次の価格更新／リベース時点で反映されるのであって、キャッシュフローとして「支払われる」のではないことが強調されている。これはオペレーション上は洗練された仕組みである一方、ユーザーがカットオフ時間前後で取引・インタラクトする場合には例外的なケースを生み得る。

DeFi ユーザーにとって USDY を保有する実務的な理由は、ガバナンス上のアップサイドではなく、(i) 政府短期証券の利回りを内包し得るドル建てユニットであること、そして (ii) 各ベニューのリスクポリシーおよびトークンの譲渡制限・コンプライアンスペリメーターの範囲内で、そのユニットを担保または流動性としてオンチェーンで利用できることである。

Ondo US Dollar Yield の利用者は誰か？

観測される利用状況は、大きく 2 つの部分的に重なり合うバケットに分かれる。ひとつは、利回り付きドルトークンをめぐる投機的／相対価値トレーディング（取引所フロー、流動性提供、クロスチェーン・アービトラージを含む）であり、もうひとつは、USDY を担保として差し入れたり、マネーマーケットで利用したり、決済やトレジャリーのワークフローに統合したりする「プロダクティブ」なオンチェーンユーティリティである。

パブリックなダッシュボードによれば、USDY にはそれなりの保有者数と定期的なトランスファー活動が確認されており、これは薄く取引されるだけのラッパー以上の存在であるという見方を支持している。ただし、これらのメトリクスは、少数のアクティブな仲介業者によって支配され得るため、エンドユーザー採用を直接証明するものではない。

セクター構成としては、RWA／DeFi が最も説得力のある記述である。USDY の価値提案は、ゲームやコンシューマーソーシャル用途ではなく、レンディング、DEX 流動性、ストラクチャードボールト戦略などにプラグインできる利回り付きドル・プリミティブとして機能することを明確に狙っている。

制度・エンタープライズ利用に関しては、最もシグナルの高い「パートナーシップ」は、具体的なディストリビューションレール、カストディ／サポートに紐づくものとなる。 and chain deployments rather than vague ecosystem announcements.

Ondoは、Arbitrumへのデプロイや特定のDeFiプロトコルとの連携など、主要チェーンおよびDeFiエコシステム上へUSDYをネイティブに拡大していくことを公に強調しており、これは依然としてクリプトネイティブではあるものの、少なくとも流動性や担保としての有用性に関して検証可能な具体的な接点となっている。

より広い観点では、Ondoのコンプライアンス重視のポジショニングは、オンボーディングおよびKYC/AMLプロセスを通じて米国外の適格投資家を対象にサービスを提供し、特定の適用除外に合致するよう商品設計を行うことを中心に構築されている。これは銀行のバランスシートに載るような意味での「機関投資家の採用（institutional adoption）」とは異なるが、純粋にインフォーマルなDeFi慣行に依存せずに、機関投資家が触れ得る金融商品を意図的に作ろうとする試みであるとは言える。

What Are the Risks and Challenges for Ondo US Dollar Yield?

規制上のエクスポージャーはUSDYにとって周辺的な問題ではなく、プロダクト定義の一部である。Ondo自身の開示によれば、USDYは米国証券法に基づき登録されておらず、登録もしくは利用可能な適用除外がない限り、米国内や米国人に対して提供・販売することはできないとされている。また、提供に関する制限は各法域にわたって適用され、一次市場へのアクセスにはオンボーディング／KYCがゲートとして機能する。

このような枠組みは、USDYがパーミッションレスなステーブルコインというより、規制対象の金融商品として振る舞うことを暗に認めており、その結果として、米国居住投資家は構造的に異なるリスクプロファイルに直面することになる。たとえどこかにセカンダリーマーケットへのアクセスが存在するとしても、発行体のコンプライアンス義務、譲渡制限、あるいは法執行行為の可能性が、流動性、代替可能性、もしくは償還ルートに直接的な悪影響を与え得るからである。2025年12月時点で、複数のメディア報道によれば、米国SECはOndo関連の調査を不起訴で終了したとされ、ひとつの不確実性は低減したものの、RWAトークン化において繰り返し浮上しがちな根本的な分類の曖昧さ自体が解消されたわけではない。

中央集権化のベクトルも重要である。USDYは、発行体のストラクチャー、担保管理者／検証プロセス、銀行およびカストディのレール、そしてアップグレード可能なトークンコントラクトの管理者に対する信頼を前提とする。たとえ裏付けとなる担保資産の品質が高かったとしても、銀行の障害、サービスプロバイダーの問題、ガバナンス／鍵の侵害などのオペレーショナルな失敗が、凍結、償還遅延、あるいは挙動を変更するコントラクトアップグレードといった形で表面化し得る。

これこそがコアとなるトレードオフである。USDYは、伝統的資産とフォーマルな監督に紐づけることでクリプトネイティブな信用リスクを低減しようとする一方で、純粋にオンチェーンの保証を上書きし得るリーガルエンティティと特権的コントロールへの依存を必然的に高めている。

競争環境としては、USDYの主な脅威は両サイドからやってくる。ひとつは、規制されたストラクチャーや提携を通じて利回りのパススルーを付加し得る従来型ステーブルコインからの圧力であり、もうひとつは、流動性、法域ごとのアクセス性、コンポーザビリティを武器とする、他のトークン化国債商品や「利回りドル」との競合である。

トークン化国債の分野では、市場には大手資産運用会社および特化したフィンテック／クリプト発行体によるプロダクトが存在し、競争優位はわずかな利回り差よりも、ディストリビューションと信頼の差に帰結することが多い。USDYにとって追加的な課題となるのは、DeFi統合においては「ステーブル」な挙動が求められる一方、プロダクトを法的に存続可能なものにしているコンプライアンス上の制約が、ストレス期において完全にパーミッションレスな代替手段と比べて運用上の利便性を損ない得る点である。

What Is the Future Outlook for Ondo US Dollar Yield?

USDYにとって、もっとも検証可能な短期的なトラジェクトリーは、L1的な意味での「プロトコル・ロードマップ」というよりも、ネイティブなデプロイメントおよび相互運用ツールの継続的な拡大である。Ondoはこれまで繰り返しUSDYを追加ネットワークおよびDeFiプロトコル上に展開してきており、メディア報道も、サードパーティのメッセージング／相互運用標準を含むクロスチェーン配布メカニズムを強調している。これらはチェーン間での断片化やラップリスクを低減することを狙ったものであり、マルチチェーン・ドルで慢性的な課題となっている、流動性の分断や正当なカノニカル供給量の不一致という問題にとって重要なポイントである。

しかし構造的に見ると、本当に難しいハードルは技術的なものではない。市場ストレス下での償還信頼性を維持すること、銀行および担保運用を維持すること、そして利回りを生むドルを、決済用ステーブルコインというより証券もしくは集団投資商品に近いものとして扱う可能性のある進化中の規制枠組みの内部にとどまり続けることである。

したがって、USDYの長期的な存続可能性の根拠は、「機能を実装する」能力よりも、Ondoがディストリビューションを拡大しつつも、その法的な強制力、透明性、およびオペレーショナルリスクを、洗練されたカウンターパーティが引き受け可能な範囲に収め続けられるかどうかにかかっている。