中国の金融規制当局は、同国の大手テクノロジー企業に対して香港でのステーブルコインの発行計画を放棄するよう命じました。これは、香港が世界的なデジタルアセットのハブになるという野望にとって大きな痛手であり、金融政策に対する北京の完全な支配を維持するという決意を浮き彫りにしています。
アント・グループ、eコマース巨人アリババのフィンテック関連会社であり、JD.comは、中国最大級のオンライン小売業者の一つですが、これらの企業は本土当局からの直接の指示によりステーブルコインの取り組みを停止しました。これはファイナンシャル・タイムズが報じています。
中国人民銀行（PBoC）と中国国家インターネット情報弁公室（CAC）が、通貨のようなデジタル資産の発行を進めないよう企業にアドバイスをしたことを受けた措置です。
こうした指示は、民間発行のデジタル通貨の将来に関する根本的な疑問を投げかけ、中国の影響圏内での状況を不透明にしました。また、大手ステーブルコイン発行者を引き付けるために新たに立ち上げられた香港の規制フレームワークに不安を生じさせました。
通貨主権の懸念が介入を推進
北京の介入の核心には、通貨の発行を誰がコントロールするかという根本的な懸念があります ― 国家か民間企業か。ファイナンシャル・タイムズが引用した事情に詳しい情報筋によれば、中国の規制当局は、テクノロジー企業や証券会社がいかなる種類の通貨も発行することに対して深い不安を抱いていました。
ファイナンシャル・タイムズに関与した人の一人は、「本当の規制上の懸念は、最終的な貨幣製造権を持っているのは中央銀行か市場の民間企業かということです。」と述べ、この問題が北京の決定を推進した核心であることを明確にしました。
中国人民銀行（PBoC）は国家が支援する中央銀行デジタル通貨であるデジタル元（e-CNY）を展開し続ける一方で、貨幣発行に対する排他的権限を強化しています。この介入は、民間企業がデジタル通貨発行の領域で自由に活動することができないというシグナルを発しています。
元中国人民銀行総裁周小川氏は、2025年7月の非公開会合で、過度に発行されたステーブルコインが金融の不安定性を引き起こす可能性について懸念を示していました。彼は、ステーブルコインが過度な投機を引き起こし、金融システムを不安定にする可能性があると警告し、技術基盤としてのトークン化の実際の需要を慎重に評価するよう促しました。
香港のステーブルコインフレームワークが損なわれる
香港がアジアで最も包括的なステーブルコインの規制体制を構築するとされる最近の進展に照らして、北京の介入のタイミングは特に顕著です。
香港の立法機関は、2025年5月にステーブルコイン法案を可決しました。これは、香港金融管理局（HKMA）によって管理されるライセンス体制を確立しました。このフレームワークは2025年8月1日に正式に施行され、香港でステーブルコインを発行する、または香港ドルに裏打ちされたステーブルコインを発行する者は、場所に関係なくHKMAのライセンスを取得するよう要求されます。
規制構造は、機関投資家を引き付けると同時に、強力な投資家保護を提供するように設計されています。ライセンス取得者は、最低2500万香港ドル（320万ドル）の払込済資本を維持し、300万香港ドルの流動資本および少なくとも12か月分の運営費に相当する追加の流動資本を保持しなければなりません。ステーブルコインは高品質の準備資産で100%裏付けられ、ホルダーは1営業日以内に額面でのトークンの交換権を有しています。
アント・グループとJD.comの両方が香港でのステーブルコインパイロットプログラムに参加する意向を公に発表していました。アント・グループは6月にパイロットに参加すると表明し、JD.comは「Jcoin」および「Joycoin」という商標を財務部門を通じて登録し、同様の約束をしていました。
JD.comの創業者リチャード・リウ氏は6月の北京でのメディアブリーフィングで野心的な計画を発表し、世界の主要国すべてでステーブルコインのライセンスを申請するという方針を示しました。リウ氏は、この技術が支払いコストを90%削減し、送金時間を10秒未満に短縮する可能性があると信じていました。
仲介業者にもトークン化の中止が命じられる
北京の介入は、ステーブルコインにとどまらず、より広範なトークン化活動にも及びました。中国証券監督管理委員会（CSRC）は最近、複数の証券会社に対して香港での実世界資産のトークン化を一時停止するよう指示しました。このことを事情に詳しい人々が明らかにしています。
指示の広範性は、北京の規制上のコントロールが香港の一見自律的な金融環境を越えて拡張されていることを示しています。中国当局は、民間部門の企業が国家管理システムと競合するか、またはそれを損なう可能性のある並行した金融インフラの創設を防ぐことを決意しているようです。
2025年8月には、中国の規制当局が地元企業にステーブルコインのプロモーションを研究報告書やセミナーを通じて行うことをやめるよう命じました。これは、そうした商品が違法な資金調達、オンラインギャンブル、詐欺、マネーロンダリングを可能にする可能性があるためです。
デジタル元戦略が優先される
この介入は、プロパラマブルマネーの優勢な形態としてデジタル元を確立する中国の戦略を反映しています。e-CNYは、数億人のユーザーで既に広範なテストを経ており、世界でも最も先進的な中央銀行デジタル通貨の実施例の一つを表しています。
北京は、民間発行のステーブルコイン、特に元にペッグされたものを、この入念に計画された通貨インフラに対する潜在的な脅威と見ています。役人たちは、民間ステーブルコインの広範な採用が、国内の支払いやクロスボーダー決済におけるデジタル元の役割を損なう可能性があると懸念しています。
これらの懸念は地政学的な次元にも及んでいます。元財務副大臣朱光耀氏は、アメリカがドルの全球的な支配を維持するためにステーブルコインを利用していると6月に述べ、中国は国家金融戦略として人民元ベースのステーブルコインを開発すべきだと示唆しました。
しかしながら、人民元は世界の支払いの3%未満を占めており、ドルは48%を占めています（SWIFTデータによる）。この大きなギャップは、プライベートセクターのプレーヤーに支配権を譲ることなく自国通貨の国際的な役割を増大させたいと考える中国の官僚を懸念させています。
グローバルステーブルコイン市場は、2025年10月時点で約3140億ドルに達しており、米ドルにペッグされたトークンが市場の99%以上を占めています。テザー（USDT）は最大のステーブルコインであり、2025年中頃には1,270億ドルの米国財務証券などの資産を保有しています。これは北京の規制当局が懸念を持って注視しているスケールとシステミックな重要性を示しています。
市場の不確実性の中での公式沈黙
2025年10月20日時点で、アント・グループもJD.comも公式にはコメントしておらず、中国人民銀行、CAC、香港金融管理局もこの問題に沈黙を続けています。
香港金融管理局の報道官は日曜日にロイター通信に対し、「市場の噂にはコメントしない」と述べ、本土規制の干渉に関する具体的な主張には答えませんでした。
公式な沈黙は、市場参加者を香港のステーブルコインエコシステムの今後の方向性に関して不安にさせています。香港金融管理局は、発行者に対して実行可能な使用例、慎重な運営、マーケットの信頼を示すことを要求し、当初はほんの一握りのライセンスのみを付与することを期待していると以前の声明で述べていました。
現在、中国の主要テクノロジー企業が立ち往生している中で、初めてのライセンス発行者がどの企業になるのか、このフレームワークが十分な機関投資家参加を引きつけ、香港が意義のあるステーブルコインのハブとして確立できるかどうかについて疑問が残ります。
香港のデジタルアセットの野望に対する影響
この介入は、香港がアジアのデジタルアセットイノベーションの主要な中心地としての地位を確立するための取り組みにとって重大な後退を意味します。この都市は、暗号通貨とブロックチェーンビジネスを明確なルール下で運営するためのフレームワークを開発するために多大な規制リソースと政治的資本を投じています。
香港は、イノベーションを促進するために2024年3月にステーブルコイン発行者の「サンドボックス」を立ち上げました。 Content: ステーブルコイン技術とその規制枠組みの実現可能性をテストするためのものです。サンドボックスは、参加者が規制当局と関与しつつ、管理された環境でステーブルコインの発行とアプリケーションを実験することを可能にしました。
2025年5月の時点で、サンドボックス検証の初回参加者には、【JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited】(JD.comの関連会社)、【RD InnoTech Limited】、および【Standard Chartered Bank (Hong Kong)、Animoca Brands、Hong Kong Telecommunications】から成る連合が含まれていました。
しかし、系統的な金融制御が危機にさらされた際に本土当局が地域のイニシアティブを上書きしようとする意欲が示される中で、デジタル資産分野における香港の規制の自律性の持続性についての疑問が提起されます。
「本土の大手テクノロジー企業の支援がなければ、香港のステーブルコインエコシステムは、国際的に競争するために必要な大規模な発行者や機関の支援を引き付けるのに苦労する可能性があります」と【アナリストは指摘しています】(https://bitcoinethereumnews.com/tech/china-blocks-major-tech-giants-from-hong-kong-stablecoin-plans/)。
このエピソードは、潜在的なリスクに関する香港自身の規制当局の懸念も浮き彫りにしました。証券先物委員会の重役葉志恒氏は、【新しいステーブルコイン規則が詐欺のリスクを増加させる】(https://coinlaw.io/ant-jd-stablecoin-freeze-beijing-control/)と警告し、規制が施行された同日にステーブルコイン関連企業が顕著な損失を報告しました。
民間デジタル通貨への広範な影響
北京の介入は、グローバルなフィンテックと暗号通貨業界に明確なメッセージを送ります：本土関連の企業が関与するプライベート発行のステーブルコインは厳重な審査を受け、中国の戦略的利益に交差する際に制約を受ける可能性があります。
この決定は、デジタルファイナンスが世界的に進化する中での硬化する政策路線を反映しています。多くの西側の国々が私企業による規制されたステーブルコイン発行を容認する枠組みを開発している一方で、中国は通貨に類似した手段の独占的な管理を国家が維持するモデルに固執しているようです。
報告によれば、【中国石油天然ガス集団公司と中国銀行】(https://invezz.com/news/2025/10/20/ant-group-jd-com-suspend-hong-kong-stablecoin-plans-after-beijings-directive/)を含む他の主要な中国機関も香港を通じてステーブルコインライセンスの申請を検討していたようです。ペトロチャイナは、国境を越えたエネルギー取引の清算に使用するために元に連動したステーブルコインを探求していたと伝えられています。
しかし、北京の最新の指示は、それらの申請が進展するかどうかに不透明感を与え、規制取り締まりが初めに示唆されたよりも広範である可能性を示唆しています。
最後の考え
本土の関連を持たない外国のステーブルコイン発行者および香港拠点の金融機関にとって、進むべき道は多少明確です - ただし、北京が核心的利益に関与する際に香港の金融セクターに影響を与える可能性が示された現実により複雑化されています。
HKMAは引き続き潜在的なステーブルコイン発行者からの申請を受け付けており、【最初のライセンスは2026年初頭に期待】(https://www.ccn.com/education/crypto/hong-kong-crypto-regulations-vasp-stablecoin-licensing-explained/)されています。中国の規制監督から解放された国際銀行、フィンテック企業、暗号通貨企業は、香港の枠組みをアジア市場への魅力的な参入点と見なすことができるかもしれません。
しかし、このエピソードは、香港が中国と国際金融市場の橋渡しの役割を果たす際に、北京の幅広い政策優先事項によって定義された制約の中で機能することを浮き彫りにしています。デジタル通貨の領域では、これらの優先事項はますます国家の管理維持とデジタル元の戦略的ポジションの推進に焦点を合わせているようです。
アント・グループとJD.comにとって、ステーブルコイン野心の一時停止は、貨幣主権の保持に関心を持つ規制当局によって指導された戦略的な撤退を表しています。両社は今後、どのようにしてデジタル通貨エコシステムに関与するかを決定する必要がありますが、それは国家の通貨発行に対する基本的な権限を挑戦せずに行う必要があります。
香港のステーブルコインライセンスプロセスのこれからの数ヶ月にわたる結果は、都市が規制の革新と本土政策の一致という競合する要求をうまく乗り越えられるかどうかに関する重要なシグナルを提供するでしょう―または北京の介入が特別行政区におけるデジタル資産実験に対するより制約されたアプローチの始まりを示すかどうか。