IMF、ステーブルコインが脆弱な経済で通貨代替を加速させるリスクを警告

ドル建てステーブルコインは、金融システムが脆弱な国々で通貨代替を加速させ、資本フローに対する中央銀行の統制を損なうリスクがあると、International Monetary Fund が警告した。

IMF は「Understanding Stablecoins」と題した包括的な報告書を公表し、信認の低い通貨や高インフレに直面する経済において、ステーブルコインというデジタル資産の急速な拡大がどのように不安定化を招きうるかを検証した。

スマートフォンさえあれば、従来型の銀行インフラを使わずにドル建て資産へアクセスできる点が、ステーブルコインの特徴だ。

何が起きているのか

暗号資産データ提供会社 CoinGecko によれば、世界のステーブルコイン市場は現在 3,000 億ドルを超え、その 97% をドル連動トークンが占めているとされている。一方、ユーロ建てステーブルコインはわずか 6.75 億ドル、日本円連動トークンは約 1,500 万ドルにとどまる。

取引高は 2024 年に 23 兆ドルへ急増し、2023 年から 90% の増加となったと IMF の報告書は指摘する。市場では Tether の USDT と Circle の USDC が支配的であり、その準備資産の大半は短期米国債で構成されている。

地域別では、アジアがステーブルコインの総取引活動で世界をリードしているものの、GDP 比で見た利用の大きさはアフリカ、中東、ラテンアメリカで最も顕著だ。これらの地域は、歴史的に通貨代替リスクが高いとされてきた。

IMF は、これらの地域でステーブルコイン保有が増加し、中央銀行による金融政策の実行を支える外貨預金と比較して存在感を増していると指摘する。現金ドルや外貨建て口座とは異なり、ステーブルコインはインターネットとスマートフォンを通じて急速に経済へ浸透しうる。

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報告書は、ステーブルコインが通貨代替に寄与し、資本規制を迂回することで資本フローのボラティリティを高め、interoperability が確保されなければ決済システムの分断を招きかねないと警告する。ステーブルコインに対する「取り付け（ラン）」リスクも中心的な懸念であり、信認が失われれば、発行体が準備資産を投げ売りせざるを得なくなる可能性がある。

なぜ重要なのか

IMF によれば、経済活動の相当部分が自国通貨から離れれば、中央銀行は国内の流動性と金利に対するコントロールを失いやすくなる。外国通貨建てステーブルコインが決済サービスを通じて広く定着した場合、中央銀行デジタル通貨（CBDC）などのローカルな代替手段は競争力を維持することが難しくなる恐れがある。

規制も主要法域間で一貫していない。IMF が日本、EU、米国、英国を比較レビューしたところ、誰がステーブルコインを発行できるのか、準備資産をどのようにカストディするのか、海外発行体をどう扱うのかといった点で違いが見られた。こうしたギャップは、規制アービトラージの余地を生みうる。

米国では夏に GENIUS ステーブルコイン法案が成立し、現在は連邦機関がルールの実施作業を進めている。ブライアン・スタイル下院議員は今週、当局に対し法案実施の進捗報告を求めた。

IMF は潜在的な利点も認めている。適切な規制および法的枠組みに支えられれば、ステーブルコインは競争を促し、決済コストを引き下げ、より多くの人々をデジタル金融エコシステムに取り込む可能性があるという。同機関はステーブルコインが「今後も存続する」としつつも、その影響は国際的な協調行動の度合いに大きく左右されると述べた。

また IMF は、ステーブルコインの匿名性と国境を越える性質が資本規制を弱め、不正資金の流れを助長し、マクロ経済データの質を低下させる恐れがあると付け加えた。保有者の分布はグローバルに広がり、アンホステッド・ウォレットの存在もあってしばしば把握が困難であり、危機監視や政策立案を複雑にしている。