著名な2人の暗号通貨の人物が、イーサリアムの価格変動を理解するための矛盾した枠組みを示し、世界第2位のブロックチェーンの評価における根本的な緊張を明らかにしました。暗号学者であり、初期のビットコインの著名な寄稿者であるニック・サボは、イーサリアムのデザインがそのユーティリティをトークン価値に変換するのを妨げていると主張しています。一方、Syncracy Capital 共同創設者のライアン・ワトキンスは、ナラティブと相対比較がレイヤー1の価格をスプレッドシートモデルよりもはるかに強く動かすと主張しています。
知っておくべきこと:
- サボは、イーサリアムの主要な使用事例がETHの市場価値と「主に外部」に存在し、ネットワークのユーティリティとトークン価格の間に弱いリンクを生み出しており、ビットコインの価値保存デザインとは大きく対照的であると主張します。
- ワトキンスは、ETHの価格が4月以来$1,400から$5,000に上昇したことは、基本的な変化よりも物語の変化に由来しており、機関の認識が「消滅するプラットフォーム」からステーブルコインインフラストラクチャに移行したと主張します。
- この議論は、レイヤー1の評価が合意された方法論なしで空白の中でどのように機能するかを浮き彫りにし、市場が測定可能なキャッシュフローメトリックではなく、相対的な価値比較や資本フローに基づいて評価することを余儀なくされています。
使用と価値の間の構造的な断絶
サボは、2025年9月末に5年の欠場後にXに戻り、自身の主張を鋭く表現しました。「ETH評価の根本的な問題は、イーサリアムの主要な使用事例がETHの市場価値と主に外部に存在することです」と彼はワトキンスの市場分析に応えて書きました。
暗号学者は、直感とは大きく異なる結果が生じるシナリオを描きました。彼は、イーサリアムは「非常に有用」であり、そのアプリケーションは「莫大な収益を獲得できる」と述べつつ、「ETHはまだ価格が低い-あるいはその逆もありうる、両者の間にリンクはほとんどない」と主張しました。
サボはビットコインとの大きな対比を描きました。「主要な使用事例が価格と強くリンクしている価値保存の手段としての役割があります」とさらに、「ビットコインの基本的なデザインはこの使用事例により適しているので、ETHはそれを模倣することができず、その価格と貧弱にリンクする他の使用事例に依存する必要があります」と述べました。サボにとっては、アーキテクチャ自体が問題を生み出しています。
イーサリアムのユーティリティはトークンによる価値の獲得に確実に変換されませんが、ビットコインの目的と価格は設計によって互いに絡み合っています。
ナラティブが評価の空白を埋める
ワトキンスは、エネルギーを無駄にして詳細な評価モデルを構築するのではなく、価格動向とストーリーテリングが結果を決定すると主張し、逆の方向から同じ市場にアプローチしました。「L1の評価を考えすぎている人々を何度も目撃します」と彼は書き、最近のイーサリアムの強さを基礎的な突破なしに物語の変化として捉えました。
彼の価格変動の説明は直接的でした。
「$1400のETHと$5000のETHの違いはビットマインだけでした」とワトキンスは述べました。
4月には、彼は「イーサリアムは死にかけているプラットフォームだった」と語り、現在では「ステーブルコインチェーンであり、機関のための次の『ビットコインのような』機会です。」
研究者はこれらのナラティブを正確とするのではなく、市場移動の力として特定していました。「ここでのポイントは、これらの評価が正当化されるかどうかではありません」と彼は書きました。「合意された評価方法論の欠如が、ナラティブと相対的な枠組みだけが埋めることができる空白を生んでいます。」
ワトキンスは、どの理論も真実として主張せず、競合の理論を列挙しました。「ETHの強気のケースは、世界のGDPの取得率になることができるということでしょうか？それとも『プログラム可能なビットコイン』になることができ、その価値が本質的に評価できないということでしょうか？両方ともでしょうか？真実は誰も知らないのです。」
その不確実性が市場を単純な比較に向かわせていると彼は主張しました。「BTCは$2兆です。だからETHがその50%である必要がないとは誰が言えますか？それはビットコインの機能のスーパーセットを提供するでしょう？ETHは$500Bです。なぜSOLがその100%またはそれ以上であるべきではないのでしょうか？」
彼はこれらの演習を「愚か」であるとしながらも、現実の条件をナビゲートするために有用であると述べました。彼の結論は理論的ではなく実践的でした。「メインストリームの意識に浸透し、時間をかけて持続した資産には、巨大な競争優位性があります」と彼は書きました。「パーティが止まるまでは、フローとナラティブのゲームです。」
長短の文の比率は、議論自体が層で展開される方法を反映しています。サボが提起した疑問は未解決のまま、市場はナラティブと相対価値でETHを価格付けし続けるかもしれません。イーサリアムのデザインは、ネットワークのユーティリティとトークン価値の間に耐久性のあるリンクを作り出すことができるのでしょうか？
当面は、視点の隔たりが資産のサイクルのどこにあるかを浮き彫りにしています。測定可能な基本的要素ではなく、目的の認識が価格を設定しています。
主要用語の理解
レイヤー1のブロックチェーンは、ビットコイン、イーサリアム、およびソラナ のような独立してトランザクションを処理するベースレイヤーネットワークを指します。時価総額は、供給と現在の価格を掛け合わせることにより計算される流通中のすべてのトークンの総価値を表します。価値保存は、時間経過で購買力を維持する資産を説明し、ビットコインの主な使用事例です。安定コインは、米ドルのような伝統的な資産にペグされた暗号通貨であり、イーサリアムは大多数の安定コイントランザクションをホストしています。
テイクレートは、プラットフォームが経済活動から得られる割合を指します。相対的な価値とは、資産の価格を類似資産と比較することで、本質的な価値をモデル化するのではなく、比較することを意味します。
終わりの思索
サボとワトキンスの論争は、イーサリアム評価における断層線を明らかにしています。一方はユーティリティが価格に反映される構造的な限界を指摘し、他方はそうしたメカニクスを無視してフローやポジションを優先する市場を描写しています。ぜひ、ヴィタリックが介入し、彼らがなぜ両者とも間違っているのかを説明いただきたいですね。記事執筆時点で、ETHは$4,701.92で取引されていました。