米国と香港でステーブルコイン規制が進み、世界的な金利が低下基調にあるなかで、DeFi 内部では静かな変化が起きつつある。小口投資家主導の時代が終わり、機関投資家の資本とアルゴリズムによるアロケーターの時代へ移行しつつある可能性がある。
Phoenix Labs の共同創業者兼 CEO であり Spark のコア貢献者でもある サム・マクファーソン 氏は、オンチェーン市場に資本がどのように流入し、どのように使われるかについて、市場が転換点に近づいていると述べた。
「今まさに、機関投資家が本格的な規模でオンチェーンにやって来るインフレクションポイントに達しつつあります」とマクファーソン氏は Yellow.com のインタビューで語った。
彼の見方では、この移行は「DeFi の採用」が意味するものを作り替える。プロトコルは、小口投資家の成長ループではなく、コンプライアンス上の制約、バランスシートの現実、システムレベルのリスク管理を最適化する方向へと押しやられるという。
機関投資家は大規模にオンチェーンへ
マクファーソン氏のマクロ的な中核の見立ては、ここから機関投資家の参加が大きく拡大し、勝者はコンシューマー向けアプリというより「接続組織」のような存在になるというものだ。
彼は Phoenix Labs の戦略を、その期待に基づいて構築していると位置づけた。すなわち、次世代の支配的なオンチェーン流動性プールは、機関投資家が実際に接続可能であり、彼らが既に慣れ親しんだリスクフレームワークに近い形を備えたものになる可能性が高い。
これは、彼が Spark を「機関投資家向け接続レイヤー」と表現する理由でもある。マクファーソン氏は、多くの機関投資家向けの借り手は、純粋なパーミッションレス市場では提供されない機能を必要としていると主張する。その中には、KYC/AML プロセス、固定金利商品、オペレーションのモニタリングなどが含まれる。
存在論的な脅威ではなく、パートナーとしての銀行
マクファーソン氏は、銀行発行のステーブルコインが自動的に分散型金融を駆逐してしまうという考え方を退けた。
その代わりに、銀行がオンチェーン市場に参入しても、依然として DeFi の流動性レールを必要とすると主張する。銀行のバランスシートと正面から張り合うことは非現実的だという認識だ。
「もし銀行と流動性戦争をすることになれば、私たちに勝ち目はありません」と彼は語った。「しかし銀行がオンチェーンに参入する時、そこは彼らのホームグラウンドではありません。私たちは銀行の DeFi への参入を支援できるのです。」
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低金利はクリプトネイティブな利回りを復活させうる
トークン化された米国債の利回りが縮小し、政策金利も低下する中で、オンチェーンの貯蓄利回りは下がるか、より高い信用リスクを取らざるを得ない、と見なされがちだ。
しかしマクファーソン氏によれば、金利の低下はリスク選好を高め、それがレバレッジ需要を押し上げ、結果としてクリプトネイティブな借入・資金調達活動を活性化させうるという。
「金利の引き下げは、より多くのクリプト投機を促すでしょう」と彼は述べた。そのシナリオでは、レバレッジ需要の増加がオンチェーン金利を下支えし、むしろ強化する道筋を描いている。
この仮説が成り立つなら、次の利回りレジームは、リスクフリー金利の単純な受け渡しではなく、緩和的な金融環境のもとでレバレッジ需要がどれだけ素早く回復するかに左右されることになる。
AI エージェント、ガバナンスのリアリズム、そしてコンプライアンスとのトレードオフ
マクファーソン氏は、AI エージェントが主要な市場参加者になると見ている。より高度なアロケーターは資本効率を高め、感情に左右されたボラティリティを抑えることができると主張する。
「そう遠くない将来、ブロックチェーン上の主要なオペレーターは AI エージェントになると実は考えています」と彼は語った。
彼はまた、分散型ガバナンスを「終わりの見えない実験」として描写した。
もし分散型ガバナンスが、大規模において有効な調整に失敗するなら、たとえ基盤となるプロダクトが機能し続けるとしても、システムはより中央集権的な運営構造へと回帰する可能性があると示唆する。
「うまくいかなければ、より企業的な構造に戻るという可能性もあります」と彼は言う。
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