金はミレニアムにわたって人類の究極のセーフヘイブンとされてきました。古代のファラオから現代の中央銀行まで、黄色い金属は安定性、富、安全を表してきました。しかし2025年10月、古い前提の基盤を揺るがす何か異常な出来事が起きました。
金はわずか2つの取引日で市場資本化が2.5兆ドルを失いました。これはビットコインの約2.2兆ドルの市場規模を超えています。金は8％急落し、2013年以来の2日間で最も急激な下落を記録し、価格が4350ドル前後から4042ドルに下落しました。この補正は非常に厳しく、非常に突然で、世界の金融市場の随所に衝撃波を送りました。
この出来事を特に驚異的にするのはタイミングです。金の市場資本化は2025年10月初めに約27.8兆ドルに膨れ上がっていました。インフレ懸念、地政学的緊張、中央銀行の積極的な買い上げに支えられています。しかしビットコインは異常な落ち着きを示していました。このクリプト通貨は2024年12月に初めて10万ドルを突破し、2025年10月初めには125,245ドルという最高値を記録しましたが、心理的な10万ドルの壁を非常に安定して超えていました。 以下の内容を英語から日本語に翻訳してください。以下のフォーマットで結果を整理してください。
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内容: "healthy deleveraging event" that cleared speculative excess. Futures open interest, which had peaked at $52 billion, normalized to the 61st percentile of historical ranges after cascading liquidations.
健全なデレバレッジイベント」は、投機的な過剰を解消しました。先物の未決済建玉は、カスケード状の清算後、52億ドルのピークから歴史的範囲の61パーセンタイルに正規化されました。
On-chain metrics told a story of long-term accumulation. Bitcoin supply on centralized exchanges dropped to six-year lows, indicating holders were moving coins into self-custody rather than positioning to sell. Realized capitalization — the aggregate value of all coins at their last moved price — continued climbing, suggesting new capital was entering at higher prices and holding.
オンチェーンの指標は、長期間の蓄積を物語っていました。中央集権型取引所上のビットコイン供給量は6年ぶりの低水準に下がり、所有者が売却するのではなく、コインを自分の管理下に移していることを示しています。実現資本化―最後の移動価格での全コインの総価値―は引き続き上昇し、新しい資本がより高い価格で参入し、保持していることを示唆しています。
The Bitcoin Mayer Multiple, which divides current price by the 200-day moving average to identify overbought conditions, remained at 1.13 — well below the 2.4 threshold that historically preceded market tops. By contrast, previous bull market peaks saw Mayer Multiples exceeding 2.0. The indicator suggested Bitcoin was trading in "undervalued" territory relative to recent history.
ビットコイン・メイヤー・マルチプルは、現在の価格を200日移動平均で割ったもので、買われすぎの状態を特定しますが、1.13を維持しており、歴史的に市場のピークに先立つ閾値2.4を大きく下回っています。これに対し、以前の強気市場のピークでは、メイヤー・マルチプルが2.0を超えていました。この指標は、ビットコインが最近の歴史に対して「過小評価された」領域で取引されていることを示唆していました。
The ETF Revolution
おそらく2025年が以前のビットコインサイクルから最も異なる要素は、スポットETFを通じた機関投資家の参加です。2024年1月に米国証券取引委員会がスポットビットコインETFを承認した後、これらの投資ビークルには前例のない速度で資本が流入しました。2025年10月までに、ブラックロックのIBITだけでも80万BTC以上（ビットコインの総供給量2100万の約3.8%）を保持し、管理資産は1,000億ドルを超えていました。
ETFインフラストラクチャは構造的な需要を生み出しました。2025年10月初旬には、ビットコインETFは1日で11億9,000万ドルの純流入を記録しました。これは7月以来の最高値でした。8日間のストリークで、流入は総額57億ドルを超え、そのうちIBITは41億ドルを占めました。ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチュナスが「貪欲な食欲」と表現するこの状況は、売り圧力を吸収する価格の底を提供しました。
FidelityのFBTC、2番目に大きなビットコインETFは、さらに126億ドルの資産を保有していました。米国のスポットビットコインETFは、ローンチ以来、累積純流入が630億ドルを超え、総AUMは1,700億ドルに迫っています。この機関投資家の採用は、小売支配の投機から年金基金、基金、ウェルスマネージャーによる戦略的資産配分への基本的な変化を表しています。
Volatility Metrics: A Surprising Inversion
ボラティリティ指数の比較は驚くべき反転を示しました。ビットコインのボラティリティ指数は、依然として伝統的な資産に比べて高いものの、2020年から2022年のレベルから大幅に圧縮されました。一方、CBOEゴールドボラティリティ指数は10月の売りに際し急上昇し、2020年のパンデミック恐慌以来のレベルに達しました。
この収束は、ビットコインのボラティリティがそれを価値保存手段とする資格を失わせる伝統的な見解に挑戦しました。もし金、安定性の伝統的指標が2日間で8%の変動を経験できるならば、「安定」の定義を更新する必要があるかもしれません。ビットコイン支持者は、劇的な利得と修正を織り交ぜた一貫した上向きのボラティリティが、このところ停滞と突発的な暴落を組み合わせた金の最近の価格動向よりも好ましいと主張しました。
さらに、ビットコインの30日実現ボラティリティは構造的に減少していました。個々の修正は依然として急激ではありますが、全体的な傾向は成熟を示しました。あるアナリストは、「ビットコインは金がよりボラタイルになるにつれて正確にボラティリティが低下している―歴史的な役割の逆転」と述べました。
Gold 1970s vs. Bitcoin 2020s
ビットコインの現在の軌跡を理解するためには、ゴールドのポスト・ブレトンウッズの上昇に対する歴史的なパラレルがあることが証明されます。1971年8月、リチャード・ニクソン大統領はドルの金への転換性を一方的に終了し、第二次世界大戦後の通貨秩序を終了しました。続いて、1980年1月までに価格が1オンスあたり35ドルから850ドル以上に上昇する10年間のゴールドブル市場が続きました。これは2,300%の上昇です。
The 1970s Parallel
1970年代のゴールドラリーは直線的ではありませんでした。1975年と1976年には重大な修正を経験した後、1979年から1980年にかけての放物線的なブロートップに加速しました。いくつかの要因がその急騰を駆動しました：ブレトンウッズの崩壊、暴走インフレーション（1980年の米国消費者物価指数は14%を超えました）、地政学的不安定（オイルショック、イラン人質危機）、およびフィアット通貨への信頼の喪失。
ゴールドの1970年代の上昇は、フィアット実験に対する「通貨抗議運動」を表しました。購入力の侵食を目撃した投資家は、5,000年の受け入れを持つ資産に避難しました。中央銀行は、最初は金の売り手でしたが方針を変え、買い手になりました。金に対するドルの購買力は崩壊しました。
伝説的な金の投資家ピエール・ラッソンドが最近、今日の状況とそのブル市場の中間である1976年を明確に比較しました。「現在は1976年と同等の年です」とラッソンドは主張し、2025年に2,000ドルから4,000ドルを超えたゴールドのラリーがまだ半ばであるかもしれず、今後数年間にわたる利得が見込まれると述べました。
Bitcoin's 2020s Emergence
ビットコインの2020年以降の上昇には、驚くべき類似点があります。COVID-19パンデミック時の前例のない通貨拡張の後（連邦準備制度の資産は数カ月で4兆ドルからほぼ9兆ドルに拡大しました）、ビットコインは2020年後半の約1万ドルから2025年10月には12万5,000ドルを超えました。この約1,150%の上昇は、1970年代初期のゴールドの軌跡に類似しています。
1970年代のゴールドのように、ビットコインはフィアット不安定への反応として登場しました。世界の債務レベルは、300兆ドルを超える記録的な高水準に達しました。中央銀行は、何年にもわたって実質金利をマイナスに維持し、貯蓄を侵食しました。インフレーションは、2022年のピークから緩和したものの、依然として高止まりしていました。伝統的な金融政策に対する信頼は衰えていました。
両資産は共通のドライバーを共有しています：インフレーション・ヘッジ、中央銀行への不信、そして世界的な債務の懸念。しかしビットコインは、金が提供できないものを提供しました―デジタルな可搬性、プログラム可能な希少性、そして24時間のグローバル流動性。金が物理的な保管、セキュリティ、輸送コストを要求するのに対し、ビットコインは最小の手数料で国境を越えて即座に転送できます。
The Monetary Protest Continues
両時代において、基礎的な動的は似ていました：政府が管理するマネーの代替を求める市民と機関。1970年代は、投資家がドルからゴールドに逃げたのです。2020年代は、ゴールドの購入が続く一方でビットコインの採用が進んでいます。違いは世代間です。ベビーブーマーは金属を信頼し、ミレニアル世代とジェネレーションZは数学を信頼しています。
この世代間の違いは重要です。今後二十年間で加速する富の移転（推定84兆ドルがブーマーから若い世代に渡る）が進む中で、ビットコインは人口動態の追い風から利益を得る可能性があります。デジタル技術に精通している若い投資家は、ビットコインの無形性をバグではなく機能と見なしています。彼らは政府の約束よりも暗号化された証明を信頼します。
しかし、この平行には限界があります。1980年の金のピークは、20年間のベアマーケットに続きました。ビットコインはデジタルでよりアクセスしやすいため、短く、よりボラティリティの高いサイクルで取引される可能性があります。機関インフラストラクチャ（ETF、CME先物、企業の財務採用）の存在は、1980年の金が欠いていた安定性を提供する可能性があります。
Macro Crossroads: Interest Rates, Real Yields, and Liquidity
ゴールドのボラティリティとビットコインの回復力を理解するには、2025年の資産価格を形作るマクロ経済的な力を検討する必要があります。三つの主な要因が支配しています：金利政策、実質利回り、そしてグローバルな流動性条件。
The Real Yield Challenge
実質利回り（名目金利からインフレ率を差し引いたもの）は、金やビットコインのような無利回り資産に強力な影響を及ぼします。実質利回りがマイナス（インフレが金利を上回る）場合、これらの資産はアウトパフォームします。逆に、実質利回りがプラスになると、投資家がリスクフリーで債券からリターンを得られるため、機会費用が発生します。
2024年から2025年初頭にかけて、実質利回りは上昇しました。連邦準備制度の制約的な政策により、フェデラル・ファンド金利は5.25%から5.50％に押し上げられ、インフレが約3.5％に緩和されました。
これにより、約1.5~2%のプラスの実質利回りが生まれ、2008年の危機前以来の最高値になりました。歴史的に、こうした条件はゴールドの価格を抑制します。それにもかかわらずゴールドは急騰し、伝統的な相関を打ち破りました。
何がその乖離を説明したのでしょうか？いくつかの要因。まず、ロシア・ウクライナの緊張や中東の紛争からの地政学的プレミアムは、安全な避難先の需要を高めました。次に、中央銀行の買い支えにより、利回りに依存しない構造的な入札が提供されました。第三に、ドル脱却のトレンド―国々によるドル準備の縮小―は例え金利が高くてもゴールドを支持しました。第四に、財政の持続可能性に関する懸念（米国の債務が35兆ドルを超える）が利回りの考慮を上回りました。
ビットコインの利回りに対する動きはより複雑でした。当初、BTCはハイテク株のようなリスク資産と高い相関を示し、金利が上昇するときに下落しました。しかし2025年になると、この相関は弱まりました。ビットコインは成長資産よりもインフレヘッジとしてポジションをとるようになり、流動性条件に反応するマクロ資産として取引され始めました。2025年後半に連邦準備制度が金利引き下げの可能性を示唆したとき、ゴールドとビットコインは共に急騰しました―これは両方がインフレヘッジとしてではなく成長資産としてポジションを取っていることを示唆しました。
Liquidity Dynamics
グローバルな流動性―中央銀行のバランスシートの合計、マネーサプライの成長、クレジットの利用可能性―は、ビットコインとゴールドにとって最も重要なマクロ変数かもしれません。歴史的に、これらの資産は流動性の拡大と正の相関があり、縮小と負の相関があります。
連邦準備制度の量的引き締め（QT）プログラムは、2022年から2024年にかけてそのバランスシートを1.5兆ドル以上縮小し、流動性の排出を意味しました。しかし、2025年後半にはQTを終了し、流動性を解放する可能性があるという推測が広がりました。もしそのシナリオが実現すれば、2021年の暗号価格急騰を反響し、ゴールドとビットコインの両方が恩恵を受けることになります。
一方、中国の2025年の経済刺激策は、グローバルな流動性を高めました。中国人民銀行は、不動産セクターと株式市場を支えるために大規模な資本注入を行いました。この流動性はゴールドに流れ込み―中国の世帯### 金 ETF 流入を記録的に牽引し、資本が代替的な価値の保存手段を求めたため、潜在的にはビットコインへの流入も。
財政的なワイルドカード
米国の財政政策はさらに複雑な層を加えました。 政府債務は35兆ドルを超え、年間赤字は1.5兆ドルを上回りました。 債務への利息支払いは年間1兆ドルに達し、予算項目の中で最大となりました。 このような財政の軌道は、持続可能性についての疑問を投げかけました。
もし債券市場が信頼を失えば、米国債の利回りは急上昇し、連邦準備制度が量的緩和を再開して債務危機を防ぐことを迫られるかもしれません。このような状況、つまり財政支配は金とビットコインの両方にとって極めて強気となり、政府債務の貨幣化とドルの購買力の低下を示唆します。
一部のアナリストは、10月の金価格の修正が、これらの財政上の懸念によって駆動される次の上昇の前の健全なリセットであると考えていました。一方、ビットコインは「デジタル財政保険」として自身を位置づけており、政府の過剰債務と通貨の減価に対するヘッジ手段です。
安全資産の心理学
機械的アプローチやマクロ経済学を超えて存在するのが心理学です。つまり、なぜ人々がある資産を他のものより信頼するのかという感情的な次元です。この心理学を理解することは、金の永続的な魅力とビットコインの急速な上昇を理解するために欠かせません。
古代からの金への信頼
金が安全資産としての地位を持つのは、本質的に心理的なものです。この金属はキャッシュフローを生み出さず、配当もなく、工業的な利用も限定的です。 その価値は、ほとんどが集団的な信念、すなわち、過去に価値があったから将来も価値があると期待する共有された確信から源を発しています。
この信念は数千年にわたる前例によって強化されています。古代エジプト人は金を貯蔵していました。ローマ人は金貨を鋳造していました。中世の君主は王室財宝として金を蓄えていました。現代の中央銀行は金の準備金を持っています。この途切れない受容の連鎖が強力な経路依存を生み出します。金は常に金であるため、お金なのです。
行動経済学の研究者は、金を支持するいくつかの心理的要因を特定しました：希少性（年間生産量が限られています）、有形性（手で持つことができます）、耐久性（腐食しません）、および分割可能性（様々なサイズに鋳造できます）。これらの物理的特性は、何かが価値を持つと直感する人間の直感と一致しています。
新たなる数学への信頼
ビットコインの心理的魅力はまったく異なります。それには物理的な形も、政府の支持も、歴史的な前例もありません。それでも何百万もの人々、そしてますます多くの機関が、それを価値の保管手段として信頼しています。なぜでしょうか？
答えは暗号証明にあります。ビットコインの供給量は2,100万コインに制限されており、人間の約束ではなく、数学と分散型コンセンサスによって強制されています。毎10分、マイナーはビットコインのブロックチェーンにブロックを追加するために競い合い、取引を検証し、事前に決められたスケジュールに従って新しいコインを生成します。このプロセスは透過的で、監査可能であり、人間の介入に免疫があります。
デジタルネイティブにとって、この数学的な確実性は政府の保証よりも信頼できると感じられます。彼らは中央銀行が約束を破り、政府が債務不履行をし、法定通貨がハイパーインフレになるのを目撃してきました。ビットコインは代替的な信頼モデルを提供します：「信頼せず、検証せよ。」誰でもノードを実行し、ブロックチェーン全体を検証し、ビットコインの供給と取引の履歴を確認できます。
世代ごとの分断
年齢は金とビットコインのどちらを好むかを強く予測します。2024年の調査では、50歳以上の投資家の67％が金を優れた長期的な価値保存手段と見なしていたのに対し、35歳以下の投資家の72％がビットコインを好んでいました。この世代間の分断は、根本的に異なる世界観を反映しています。
年配の投資家は1970年代の金の勝利を覚えており、物理的な資産を本質的にデジタルなものよりも信頼性があると見なしています。彼らは「本物」を「有形」と連想し、コンピュータ上のビットだけで存在する資産を信用していません。彼らの金融形成経験、つまり1987年の株価暴落、ドットコムバブル崩壊は、新技術への懐疑心を強化しました。
若い投資家は対照的にデジタルな生活を送っています。彼らはVenmoを小切手よりも信頼し、ストリーミングをCDより好み、携帯性を物理性より価値を置いています。ビットコインのデジタルネイチャーは彼らにとって利点であり、容易に分割可能で、即座に転送可能、かつ世界中でアクセス可能です。彼らは、金の物理性を保管コスト、セキュリティの懸念、認証検証を必要とする重荷と見なしています。
社会的証明とナラティブ
今日のソーシャルメディアは心理的なダイナミクスを増幅します。ビットコインのナラティブはTwitter、Reddit、YouTubeを通じてウイルスのように広がり、信者のグローバルなコミュニティを生み出しました。「HODL」（死んでも手放さない）、"number go up"、"laser eyes"のようなミームがグループのアイデンティティとコミットメントを強化しました。
この社会的な次元がビットコインを金から際立たせます。金の支持者もコミュニティとして存在しますが、ビットコインのオンラインカルチャーははるかにダイナミックで伝道的です。価格の上昇ごとにメディアの注目を集め、新しい参加者を引き付けます。価格の調整はすべて「買いの機会」として再解釈されます。ナラティブはますます自己強化的になります：より多くの信者がより多くの信者を引き付けます。
批評家はこれをバブル心態と呼びます。支持者はこれをネットワーク効果と呼びます。ビットコインの価値は、より多くの人々が採用するにつれて増加するとし、これは電話、インターネット、またはソーシャルネットワークがユーザーベースが大きくなるにつれて価値を増した方法と似ています。バブルかネットワーク効果かは、ビットコインが最終的に主流の通貨地位を達成するかどうかにかかっています。
機関投資の転換
おそらくビットコインの2024-2025年のラリーに最も大きな影響を与えた要因は、機関投資の採用です。当初はサイファーパンクやリバタリアンによって支持されていた小売現象は、何兆ドルもの機関を引き寄せる公認の資産クラスになりました。
ETFのゲームチェンジャー
2024年1月にSECがスポットビットコインETFを承認したことは画期的な瞬間を象徴していました。何十年もの応募と拒絶を経て、規制の灯火が、クリプト取引所やプライベートキー、自身での管理を避けたい投資家にビットコインへの道を開きました。反応は圧倒的でした。
ブラックロックのIBITは史上最も急成長するETFとなり、2年足らずで1000億ドルの資産を集めました。参考までに、ブラックロックの金ETF（IAU）は330億ドルに達するのに20年かかりました。一度はビットコインに懐疑的だったCEOのラリー・フィンクは、ビットコインを「デジタルゴールド」と称え、21世紀の金融において重要な役割を果たすだろうと予測しました。
2025年10月には、米国のスポットビットコインETFsは合計で1690億ドル以上の資産を持ち、ビットコインの市場総額の約6.8％を占めました。日々の取引量は5億ドルを超えました。機関投資家—年金基金、寄付金、ファミリーオフィス、財産管理者—が1-3％のポートフォリオをビットコインに割り当て、金に割り当てたように同じように取り扱い始めました。
コーポレートトレジャリーの採用
ETFの成長と並行して進行したのが、企業トレジャリーによる採用です。マイケル・セイラー率いるマイクロストラテジーがビットコインをトレジャリーリザーブ資産として使用する戦略を開拓しました。2025年10月までに、マイクロストラテジーは640,000 BTC以上、約780億ドル相当を保有しており、ブラックロックのETF以外では最も多くのビットコインを持つ団体となりました。
他の企業も続きました。テスラ、Block（旧Square）、Metaplanetは貸借対照表にビットコインを追加しました。2025年10月には、DDC Enterprise Limitedがビットコイン保有を拡大するために1億2400万ドルの資金調達ラウンドを発表しました。伝統的な企業でさえ、インフレーションとドルの減価へのヘッジとしてこの戦略を探り始めました。
この企業のトレンドは、長期的な視点を持つ忍耐強い資本を表していました。調整中にパニック売りをする小売業者と異なり、企業トレジャリーはビットコインを数年にわたる戦略的ポジションとして見ていました。彼らの購入は構造的な入札を提供し、利用可能な供給を減少させ、価格を支持しました。
金ETFの流出
ビットコインETFsが資本を引きつけている一方で、金ETFsは流出を経験しました。このローテーションは目立たないものの重要でした。現代のポートフォリオ理論に基づくポートフォリオマネージャーは通常、金、商品、不動産を含む「代替資産」に一定の割合を割り当てます。ビットコインが正当性を獲得するにつれて、一部は金からビットコインに再割り当てを行いました。
シフトは全面的ではありませんでした。金は依然としてはるかに大きく、市場価値は27.8兆ドルに対し、ビットコインは2.2兆ドルです。しかし、マージナルなフローも重要です。もし金の市場価値のわずか5％がビットコインにローテーションすると、それは1.4兆ドルを示し、ビットコインの価値を2倍以上にします。より小さなシフトでも重要な価格上昇を生む可能性があります。
モーニングスターとコインシェアーズからのデータは、このローテーションが実行中であることを示しました。2025年第3四半期に、金ETFsは純流出を32億ドル記録し、一方でビットコインETFsは15.4億ドルの流入を記録しました。このトレンドは、機関投資家がビットコインと金を交換可能な避難資産として見始めており、ビットコインがより優れた潜在的なアップサイドを提供していることを示唆しています。
リスク・パリティ・リバランシング
ボラティリティではなくドル額に基づいて配分を行うリスク・パリティ・ファンドは、ビットコインを「価値の保存バスケット」に金と並んで組み入れました。これらのシステム戦略は、法定通貨の減価測定とシステミックリスクに対してヘッジとして両資産をポートフォリオ多様化戦略として扱います。
ビットコインのボラティリティが低下し、2020-2021年の年間化率80-100％から2024-2025年の40-50％になったことで、リスク・パリティ・モデルは配分を増やしました。ボラティリティの圧縮により、ビットコインは機関投資家のリスク予算にとってより受け入れやすくなりました。従来資産（株式と債券）との相関が低いため、ビットコインは魅力的な多様化手段として認められました。
この機関投資のインフラ—ETFs、企業採用、リスク・パリティ組み入れ—は、ビットコインの市場構造を根本的に変えました。かつての投機的な小売の遊び場は、規制された商品、カストディサービス、金融アドバイザー教育を備えた正当な機関資産クラスになりました。
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Content: 数え切れない通貨、政府、帝国を凌駕してきた。いくつかのシナリオが金の反発を促す可能性がある。
Fedの緩和とインフレへの懸念
もし連邦準備制度が攻撃的な利下げに転じた場合 ― 市場が2025年末に予想していたように ― 金は強く反発する可能性がある。CMEグループのFedWatchツールは、10月28-29日のFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが99%の確率であると示していた。もし利下げが2026年まで続き、実質利回りを再びマイナスの領域に押しやるなら、金の歴史的な関係性が再び主張されるだろう。
さらに、もし財政刺激、サプライチェーンの混乱、エネルギーショックによってインフレが再燃するなら、インフレヘッジとして金は恩恵を受けるだろう。ゴールドマン・サックスは、プライベートU.S. Treasuryの保有のわずか1%が金に回るシナリオで、2026年までに金の価格がオンスあたり5,000ドルに達すると予測している。バンク・オブ・アメリカは、地政学的緊張と財政赤字を理由に、2026年に平均4,400ドルの価格を予測している。
地政学的な触媒
地政学的リスクは常に潜在しており、突然増加する可能性がある。ロシアとウクライナの緊張は周期的に緩和されているが、解決はされていない。中東の紛争は続いている。米中貿易関係は外交的な関与があっても脆弱なままだ。いかなるエスカレーションも金のパニック買いを引き起こす可能性がある。
歴史的な前例でもこのシナリオは支持されている。1971年以降の全ての主要な地政学的危機 ― 1979年のイラン人質危機、1990年の湾岸戦争、2001年の9/11攻撃、2008年の金融危機 ― は金を押し上げた。ビットコインも危機の際にヘッジとして利益を得るかもしれないが、金の5,000年の実績は、極度のストレス下でビットコインがまだ対抗できない信頼性を提供する。
新興市場の需要
新興市場の中央銀行による持続的な買い支えが、金価格に下支えを提供する可能性がある。2024年には中央銀行が3年連続で1,000トン以上を購入した。中国、インド、トルコ、ポーランド、カザフスタンが購入ラッシュを主導し、ドル離れと準備多様化を促進した。
中国の金準備は2025年1月までに7,329万オンスに増加したが、依然として外国為替準備の5.36%を占めるに過ぎない ― 多くの先進国が保持している20-25%と比較してはるかに低い。もし中国がその配分を先進国の平均まで徐々に増やすなら、数千トンの追加購入が必要となり、数年にわたり構造的な需要を提供するだろう。
文化的に金との深い結びつきを持つインドは、最近、ジュエリー産業を促進するために輸入関税を15%から6%に引き下げた。インドの家庭は合わせて約24,000トンの金を所有しており、これは地上埋蔵量の約11%に相当する。インドの経済成長は、直接的に金の需要に繋がる。
専門家の楽観
多くの金のアナリストは10月の調整にもかかわらず強気を維持している。JPMorganは2025年第4四半期に金が平均3,675ドルとなり、2026年第2四半期には4,000ドルを超えると予測している。モルガン・スタンレーは、連邦準備制度の利下げを主要な触媒とし、2025年末までに3,800ドルを予測している。
ワールド・ゴールド・カウンシルの2025年の見通しは、短期間の変動はあり得るが、長期的な基礎は依然として堅調であることに注目した。「中央銀行の需要が予想以上に強くなるか、あるいは金融状況の急激な悪化による品質への逃避が流れ込むことで、上振れの可能性がある」と報告されている。
何千年も続く金の耐久性は、全面的にそれを賭けるのは賢明ではないことを示唆している。金はローマ帝国の崩壊、黒死病、ナポレオン戦争、二度の世界大戦、冷戦を生き延びた。それはビットコインも生き延びるだろう ― ただ、役割が縮小されるかもしれない。
ハイブリッド・ヘッジ：トークン化された金とデジタルな希少性
金とビットコインの議論における興味深い発展は、トークン化された金の出現である ― ブロックチェーン上の物理的な金のデジタル表現である。これらのハイブリッド資産は、金の加工物性をビットコインのデジタルな利便性と組み合わせようとしている。
トークン化された金の仕組み
Tether Gold (XAUt) や Paxos Gold (PAXG) のようなトークン化された金の製品は、保管されている物理的な金によって1:1で裏付けられたブロックチェーントークンを発行する。各トークンは特定量の金（通常は1トロイオンス）の所有権を表している。保持者はトークンを物理的な金と引き換えることができ、暗号通貨取引所で24時間365日取引することができる。
この提案は説得力がある：金の全ての利点（物理的裏付け、5,000年の実績）とデジタルの利点（即時決済、小数所有権、ブロックチェーンの透明性）を組み合わせている。トークン化された金は保管コストを排除し、国境を越えた移転を可能にし、物理的な金では不可能なマイクロ投資を可能にする。
市場規模とパフォーマンス
2025年10月時点で、トークン化された金の総市場価値はCoinGeckoによると約38億ドルだった。これは金の27.8兆ドルの市場のごく一部を占めるものにすぎないが、2020年のほぼゼロからの急成長を見せている。Tether GoldのXAUt価格は、金の10月の調整期間中に4%下落し、スポット金価格と密接に連動した。
トークン化された金は課題に直面している。デジタル資産一般に対する規制の不確実性がある。保管者が失敗した場合の保管リスクは残っている。流動性は従来の金市場やビットコインと比較して限られている。しかし、セクターは成長しており、Chainlinkのような大手ブロックチェーンインフラストラクチャプロバイダーが実世界資産（RWA）のトークン化基準を開発している。
二つの世界を橋渡しする
トークン化された金は、金の物理的裏付けを保ちながらデジタルインフラストラクチャを受け入れる試みを表している。この「両世界のベスト」を追求するアプローチが広まるかどうかは不確かである。批判者は、金の価格変動性とビットコインの技術的複雑さという最悪の要素が引き継がれると主張している。
しかし、ブロックチェーンでの決済を望む金のエクスポージャーを希望する投資家にとって、トークン化された金は中間の道を提供する。ブロックチェーン技術が進化し、規制フレームワークが明確になるなら、トークン化された金は大幅に成長する可能性がある。仮に金の市場価値のわずか1%がトークン化されたバージョンに移行する場合、2,780億ドルを占め、現在のレベルのほぼ100倍となる。
広範なRWAの動向
トークン化された金は、実世界資産（RWA）のトークン化という大きなトレンドの中に位置する。不動産、債券、芸術、およびコモディティがトークン化され、流動性が解除され、分割所有が可能となっている。このトレンドが加速するなら、金のような従来の資産はますますブロックチェーンで取引され、「デジタル」と「物理的」資産の区別があいまいになるかもしれない。
この未来では、ビットコインはトークン化された金、トークン化された不動産、トークン化された債券と共存し、すべて同じブロックチェーンインフラストラクチャで取引されることになる。質問は「ビットコインか金か？」ではなく、「デジタルとトークン化された資産のどの組み合わせが私のニーズに最適か？」となるだろう。
安定性の再定義
2025年10月の出来事は安定性に関する基本的な仮定に挑戦している。何世紀にわたり、安定性は変わらない価値を意味していた ― 金庫に埋められた金はその物理的な形を維持し、市場の変動に対して免疫があるように見えていた。しかし、価格安定性と形安定性は異なる概念だ。
価格変動性と信頼変動性
役立つ区別は、価格変動性と信頼変動性の間にある。価格変動性は資産の価値がどれだけ変動するのかを測定する。信頼変動性はその資産の将来の受け入れに対する信頼がどれだけ変動するのかを測定する。
金は低い信頼変動性を示している — ほとんどの人が10年後も金が価値があることに同意するだろう — しかし、10月が示したように、顕著な価格変動性もある。ビットコインは高い価格変動性を示すが、信頼変動性は低下している可能性がある。毎サイクル、より多くの機関、政府、個人がビットコインを合法的なものと認識している。問題は、ビットコインが10年後に存在するかどうかではなく、どの価格を指揮するかである。
この視点から、「安定性」とは価格の一貫性ではなく、信念の一貫性を意味する。金の価格は2日で8%下落するかもしれないが、価値のあるストアかどうかを疑う人はほとんどいない。同様に、ビットコインは週に20%変動することがあるが、機関の採用は続いている。重要なのは信頼の方向性だ。
ネットワークの耐久性
デジタル経済が人工知能やアルゴリズムシステムにますます管理される中で、おそらく「安定性」とは、資産の日々の価格ではなく基盤となるシステムの耐久性と永続性を意味する。
金のネットワーク — 採掘業者、精製業者、保管所、宝石職人、中央銀行 — は何千年も存在してきた。それは数多くの破壊を通じて耐久性を証明してきた。ビットコインのネットワーク — 採掘業者、ノード、開発者、取引所 — はまだ16年しか経っていないが、存在の危機を生き延びてきた：90%の価格暴落、政府による禁止、取引所の破綻、ハードフォーク、無情な懐疑。
各生存エピソードはビットコインのネットワークの耐久性を強化する。2011年の暴落、2013-2014年のMt. Goxの崩壊、2017-2018年のICOバブルの崩壊、2020年のパンデミックの暴落、2022年のTerra/ Lunaの崩壊 — ビットコインはそれら全てを生き延びた。金が帝国と戦争を生き延びたように、ビットコインも反脆弱性の記録を蓄積している。
合意としての安定性
ビットコインは新しい形の安定性を紹介している：数学的合意。金の価値は物理的特性と文化的受容に依存しているが、ビットコインの価値は分散合意に依存している。世界中の何千ものノードがブロックチェーンの状態に合意を維持している限り、ビットコインは存続する。
この合意メカニズムは非常に安定していることが証明されている。ビットコインのプロトコルを変更しようとする試み ― 大きなブロック、異なるアルゴリズム、インフレーション供給 ― にもかかわらず、合意は維持された。ネットワークは単一のエンティティや派閥による捕獲に抵抗した。このガバナンスの安定性が、価格の安定性よりもおそらくビットコインの最も重要な特徴となるかもしれない。
AIが経済活動をますます管理する未来において、アルゴリズム的安定性 ― 予測可能で検証可能な自動プロトコル ― は物理的安定性を超える可能性がある。ビットコインのコードに基づく金融政策は、金の地質に基づく供給が一致できない確実性を提供する。ビットコインは2,100万あるだろう。金は小惑星上でさらに採掘可能なものかもしれない。
棒からブロックへ
2025年10月の並行物語 — 金の2.5兆ドルの暴落に対してビットコインの相対的な安定性はBitcoinの優位性を決定的に証明する。金は依然としてはるかに大きく、流動性が高く、世界中で普遍的に受け入れられている。中央銀行は35,000トン以上の金を保有しているが、ビットコインはほとんど保有していない。金は通貨を支え、国際決済を行い、寺院や君主を飾る。それが消えることはない。
しかし、今回の出来事は金の安全な避難所としての神秘性にひびを入れた。「究極の価値の保存手段」とされるものがこのような激しいボラティリティを経験するならば、「究極」という言葉は誇張されているかもしれない。金は価値の保存手段であるが、それだけではなく、デジタル時代において必ずしも最適な保存手段でもない。
一方、ビットコインは成熟した市場構造を示した。機関インフラストラクチャ — ETF、カストディアン、規制の明確化 — が、過去のサイクルに欠けていた安定性を提供した。企業の財務採用が忍耐強い資本を生み出した。オンチェーンの基本要素 — 長期保有者による供給、実現キャピタリゼーション、取引所の準備金 — が蓄積を示し、分配を示していない。
この比較は二者択一ではない。両資産はフィアット通貨の希釈、インフレーション、システム的不安定性に対するヘッジとして機能する。両者は同様のマクロ経済条件から利益を得る: 実質金利のマイナス、財政問題、地政学的緊張。投資家のポートフォリオには合理的に両者を持つことができる — 金はその5,000年の実績と普遍的な受け入れのため、ビットコインはそのデジタル特性と指数関数的な上昇の可能性のため。
10月の変化は必ずしもビットコインの絶対的位置ではなく、それを取り巻く心理だった。金が2日間で8％下落し、ビットコインが$100K+を維持したとき、物語は変わった。会話は「ビットコインは金に取って代われるのか？」から「ビットコインはすでに金に取って代わっているのか？」にシフトした。問題は「いつ、どれだけ」ということになった。
歴史的な前例から学ぶ教訓がある。紙幣が登場したとき、それは金を即座に置き換えたわけではなく、数世紀にわたって共存した。クレジットカードが登場したとき、現金を即時に排除したわけではない。通貨の移行は段階的で、複雑で、非線形である。金が消えることはなく、ビットコインが一夜にして征服することもない。両者は進化するだろう。
最も重要な洞察は、各時代がその技術と価値観に基づいてアンカーを選ぶことかもしれない。古代文明は貝殻と塩を選んだ。中世社会は銀と金を選んだ。20世紀は政府の約束を裏付けとするフィアット通貨を選んだ。21世紀はアルゴリズムによる希少性 — デジタルゴールドを選ぶかもしれない。
2025年10月、金にとっては死を意識させる警告だった — 最古の金融資産でさえ激しい再評価の対象になる。ビットコインにとっては成人を迎える瞬間だった — 物理的な希少性が揺らぐときに、デジタルな希少性が安定を提供することができる証明であった。
バーとブロックの選択は純然たる金融的選択ではなく、それは哲学的、世代的、技術的である。それは価値があるものが何であるかに関する信念を反映している: 歴史または革新、物理性または数学、権威または合意。
世界の債務が400兆ドルに近づき、人工知能が経済を再形成し、デジタル・ネイティブが富を引き継ぐにつれて、貨幣的アンカーがシフトしている。金は持ちこたえる — 人類は5,000年間それを大切にしてきたし、今やめることはないだろう。しかし、金と並んで、ますますビットコインが座っている: 希少で、携帯可能で、検証可能で、本質的に21世紀的である。
新たな金本位制は本当に金ではないかもしれない。暗号学的証明、分散型合意、アルゴリズム的確実性 — バーからブロックへ、寺院からブロックチェーンへ、重さからコードへ。