2025年の第3四半期はステーブルコインの 歴史で 最大の四半期成長を示しました。 7月から9月の間、純発行額は456億ドルに急増し、 前四半期の108億ドルから324%の増加となりました。
10月初めには、ステーブルコイン市場の時価総額が 初めて3,000億ドルを超え、これらの手段がグローバル 暗号通貨市場に不可欠なインフラとして定着しました。 このデジタルドルの洪水は、投機的なポジション以上の 意味を持ちます。
それは、オンチェーンでの金銭の移動方法、機関の財務 業務の管理方法、そして伝統的な金融と分散型システムの 境界がどう変化しているかを示しています。
投資家、規制者、建設者が直面する中心的な問いは、今回 の急増が単に埋もれていた資本の復活を意味するのか、 それともデジタルファイナンスを根本的に再構築する 新しい貨幣の基盤の登場を意味するのかということです。 Stablecoinの供給額は10億ドルに達し、そのうち74%がUSDTの支配下にあり、四半期中に4730万のアクティブアドレスを処理し、前の四半期から57%増加しました。ネットワークは分散型取引所での活動でUSDCよりもUSDTを強く好んでいることを示し、BSCベースのDEXにおけるUSDTの取引量はUSDCの19倍となり、DeFiインフラよりも取引に焦点を当てた利用パターンを反映しています。
Avalanche（17~19億ドル）、Polygon（市場シェアの推定値で約75億ドル）、およびその他のさまざまなレイヤー1およびレイヤー2ネットワークを含む小規模プラットフォームが残りをキャプチャしました。1億ドル以上のstablecoin供給をホストするチェーンの数は2022年の3から10を超えるようになりました。
クロスチェーンインフラストラクチャは2025年に著しく成熟し、CircleのCross-Chain Transfer Protocolは、2025年3月にCCTP V2が開始された後に意味のある規模に達しました。アップグレードされたプロトコルは、高速転送能力を通じて転送時間を13~19分から30秒未満に短縮し、転送後のトークンスワップやトレジャリーマネジメントオペレーションなどの自動化された処理を可能にするプログラム可能なフックを導入しました。
2023年に開始されてから、CCTPは360億ドル以上の取引量を処理し、2025年半ばまでに月間30億ドルを超える規模となり、Wormhole、LI.FI、Mayan、Socketなどの主要プラットフォームによって統合されました。CCTP上に構築されたWormholeのStargate製品は、月間約9億9000万ドルのクロスチェーン取引量を促進し、LayerZeroはそのStargate Hydra技術を通じて、四半期中に10のネットワークへPYUSDの拡大を可能にしました。これにより、これらの相互運用性レイヤーが、ますます多様化するマルチチェーンエコシステム内で流動性の断片化を減少させる上で果たす重要な役割が顕著になります。
What's driving the inflows
第三四半期のステーブルコイン創出の急増は、単一の要因ではなく、複数の構造的要因の融合を反映しています。政策の明確化が、以下の流れの最大の原動力と思われます。2025年7月に米国でGENIUS Actが成立し、支払いステーブルコインに対する最初の包括的な連邦枠組みが確立されました。
法律は、発行者に資金を現金または米国財務省証券で維持することを要求し、国内向けのステーブルコインに対して金利支払いを禁止して、従来の銀行預金との競争を防ぎ、毎月の準備金の開示を義務付け、連邦銀行監督の下での明確なライセンス要件を確立します。理論的にはEthenaのUSDeのような製品を不利にする金利禁止が、規制の確実性が市場に参加するためのためらった機関参加者が市場に参入し、基本的なルールが恣意的に変更されることはないという確信を持ちました。
ヨーロッパ連合の暗号資産市場規制（MiCA）は、2024年6月30日にステーブルコインに対して完全に運用されることで、世界第2の経済圏で同様の明確性を生み出しました。MiCAは、ホルダーの数、トランザクションの量、および市場資本化に基づいて「重要」なステーブルコインを指定するためのしきい値を確立し、その上のしきい値に対しては取引制限と準備要件の強化を伴う監督を適用します。
Circleの初期のコンプライアンスは、USDCを主要なステーブルコインとしてヨーロッパ市場で自由に運用できる唯一のものに位置づけました。これは、バイナンスがコンプライアンスの懸念からUSDTを上場廃止し、ドイツBaFinがEthenaに国内での運用停止を命じた後のことです。MiCAの利回り分配に対する制限は、ヨーロッパのステーブルコインの革新を妨げ、約3億5千万ユーロに市場を制限しましたが、明確なルールにより、適合する発行者が定義されたパラメーター内での運用の規模を拡大することが可能になりました。
マクロ経済の環境も、持続的な高い米国金利を通じて大きく貢献しました。連邦準備制度の政策は、2025年を通じて短期米国債利回りを4-5%の範囲内に維持し、これらの利回りを捕捉し保持者に分配できる利回り付きステーブルコイン設計に強力なインセンティブを提供しました。伝統的なステーブルコインであるUSDTおよびUSDCは、保持者にゼロ利回りを支払いながら財務省証券への投資によって多くの利益を生み出しています。テザーは、2025年第2四半期だけで49億ドルの利益を報告しました。
EthenaのUSDe、Mountain ProtocolのUSDM、およびOndo FinanceのUSDYのような利回り付き代替は、デルタニュートラルヘッジ戦略により、スタッキング報酬と永久先物の資金調達率を組み合わせることで、ユーザーへの収益の一部をパススルーするために登場しました。GENIUS Actの米国向け製品に対する利子禁止は、USDeのような米国外構造の選択肢に逆効果となり、米国人を明示的に排除しますが、ドル建ての利回り商品への国際的な需要を捉えています。
トークン化された現実資産（RWA）の爆発的な成長は、ステーブルコインの需要を強化する補完的なインフラを構築しました。トークン化された米国財務市場は、2024年初めの7億6900万ドルから2025年10月の76億5千万ドルに成長し、179%の年間成長を遂げました。
これらの製品は、ステーブルコインの「次のレイヤー」として機能し、機関クラスの利回りを提供しながらオンチェーンのアクセスを維持し、資本がゼロ利回りのステーブルコイン間で即時流動性を備えて、積極的なトレジャリーマネジメントのためには利回り付きステーブルコインに流れ込み、長期利回り最適化のためにはトークン化されたマネーマーケットファンドに流れる統合された「ドルスタック」を構築しています。ステーブルコインを除くRWA市場の総市場資本化は、メソドロジーによって152億~240億ドルに達し、オンチェーンドル建て資産の合計が2170億ドルを超えました。
インフラストラクチャの改善は、機関および小売参加者に対する摩擦を減少させました。決済の巨人VisaとPayPalは、ステーブルコインをその中核的な製品に統合し、Visaのトークン化資産プラットフォームは銀行がステーブルコインを発行し取引することを可能にし、そのネットワークを通じて義務を解決します。また、PayPalは、SAPおよびFiservとのパートナーシップを通じて、業務間の越境決済にPYUSDをポジション付けしました。Stripeは、Bridgeと呼ばれるステーブルコインインフラストラクチャ企業を11億ドルで買収し、Paxosのプラットフォームを統合して、商人へのステーブルコイン金融口座とグローバルな支払いを提供しました。
On-rampプロバイダであるCoinbase、Ramp Network、およびOnramperのようなアグリゲーターは、法定通貨から暗号通貨への変換を簡素化しました。一方、BaseのOctaneアップグレード後の42.7%のトランザクション手数料削減、および広範なレイヤー2採用は、ほとんどのステーブルコイン転送のトランザクションコストを1セント以下に減少させました。
暗号通貨市場内のリスクローテーションは、ボラティリティの高い時期に「乾いた火薬」として多くの投資家がステーブルコインを蓄積するのに貢献し、リスクの高い資産への最適なエントリーポイントを待つ状態になりました。Bybitの第三四半期の報告書によれば、SOLやXRPを含むアルトコインに投資家がピボットするにつれて、取引所のステーブルコイン保有は減少しました。
51%のステーブルコイン供給が1ヶ月未満しかアイドル状態にないこと（2024年の58%から減少）が示すように、数百億ドルの非活動的な保有額を示していますが、Q3の急増の多くは戦略的なポジショニングを反映しており、供給の成長とともに活動指標を調べたときにより明白になります。
Who's winning and why
テザーの持続的な優位性は、最初の動きの優位性を活かして重要市場での構造的な確立に基づいています。同社はステーブルコイン市場で60-65%を占め、1,400億~1,570億ドルが流通しており、短期米国債への準備金を投資するシンプルなモデルを通じて、2024年第4四半期に130億ドル、2025年第2四半期に49億ドルを生成しています。この収益性は侵略的な地理的拡大を支え、西洋諸国での規制の厳しい目を背にした運用を可能にします。
Tronへの戦略的切り替えは変革をもたらし、2025年5月までにTron上のUSDTが750億~810億ドルとなり、これは初めてUSDT供給の50~63%を占め、Ethereumを超えてUSDT決済におけるチェーンとしての地位を示しました。Tronの利点は、テザーの主要なユースケースに対して大きなものであり、取引の75%がガスレスで、途上国での送金ユーザーに対する摩擦を減少させ、スループットは毎日230万以上のUSDT取引がわずかなコストで処理可能であり、ネットワークは24/7の稼動時間を維持し、時折Ethereumがピーク需要中に経験する輻輳の問題を回避しています。
このインフラストラクチャは、"USDT"が共通の使用法で"ステーブルコイン"と同義語になった地域深くにテザーの地理的到達範囲を拡大しています。例えば、2024年に年率143%を超えるインフレーションを持つアルゼンチンでは、USDTは銀行システムの制約の外でドルに露出を求める個人にとっての事実上の貯蓄手段として機能します。
ラテンアメリカ、東南アジア、中東、アフリカ全域で、USDTはOTCの暗号通貨取引の約70%を捉え、数日の遅れと3-5%の手数料を伴う従来のコルレス銀行を介した取引とは対照的に、クロスボーダーの支払いにおける決済レイヤーとして機能します。350百万人のユーザーがTronアカウントだけで306百万登録されており、テザーのネットワーク効果は流動性がさらなる流動性を生む自己強化優越性を構築しています。
会社の銀行戦略、あるいはより正確には従来の西洋銀行との関係の欠如が実際に有利となる結果をもたらしました。From English to Japanese:
Content: ソフトバンク銀行の破綻危機の際、2023年3月にUSDCに影響を及ぼす恐れがあったが、テザーは驚異的な耐性を示しました。 テザーはカリブ海に拠点を置き、銀行預金ではなく、直接投資の国債保有に大きく依存しているため、SVBやその後の危機に破綻したSignature BankやSilvergateなどの機関へのエクスポージャーはゼロでした。 第2四半期の証明で報告された1,270億ドルの米国国債保有は、銀行の仲介者に対する請求権ではなく、政府証券の直接所有を意味し、透明性に関する議論が続く中でもカウンターパーティリスクを低減します。
テザーは、上位5位の会計事務所であるBDOによる四半期ごとの証明書を公開し、現金および現金同等物に84.1％、うち国債を含めます。また、3.5％を金、1.8％をビットコイン、10.6％を担保付きローンや社債などの他の投資に割り当てています。ただし、完全な監査の欠如と30〜45日の報告遅延は懸念材料として残っています。
CircleはSVB危機からの回復と、その後の発展により、$61〜74ビリオンへ通貨の流通が拡大したことは、企業が根本的に異なる競争力のあるポジショニングを持つことを示します。2023年3月の危機に際して、SVBで$40ビリオンの準備金の$3.3ビリオンが一時的にアクセスできなくなりましたが、銀行のパートナーを根本的に多様化し、現金と短期間国債に100％の配分を移し、Deloitteによる月次査証を超えて、毎週の公的準備金開示を導入しました。
2025年6月の国家信託免許申請のOffice of the Comptroller of the Currency提出は、第三者の保管リスクを完全に排除し、直接OCCの監督下でのリザーブ管理を内製化することを欲望しています。
Circleの戦略的パートナーシップは、その機関的アプローチを特徴づけます。2025年7月のFIS統合により、Money Movement Hubを介して何千もの米国の銀行に提供されます。これにより、既存の銀行インフラを通じて国内および国際USDCの支払いが可能になります。2025年6月のFiservとの協力により、数多くの金融機関に提供されるデジタルバンキングプラットフォームへの統合が探求されています。
Fireblocksとの9月のパートナーシップにより、Circleのステーブルコイン基盤とFireblocksの保管プラットフォームが組み合わされます。Deutsche Börseとの覚書により、USDCとEURCを360Tおよび3DXトレーディングプラットフォームに統合し、Clearstreamによる保管を可能にし、ヨーロッパの機関投資家へMiCAの枠組みに従って直接アクセスを提供します。
CircleのCross-Chain Transfer Protocolは、2025年3月のV2リリース後、本当の技術的差別化要因となりました。30秒未満の転送時間、プログラム可能なフックが自動化後の転送アクションを可能にし、ラップトークンや流動性プールの必要性を排除したネイティブのバーンアンドミントメカニズムにより、競合のブリッジソリューションがかなわない1：1のキャピタル効率を提供します。
膨大な量を処理するプロトコルへの統合と、CCTPを使用してネイティブUSDCに27百万のブリッジされたUSDCを自動的にアップグレードするWorld Chainの取り組みは、企業やユーザーにとっての価値の提供を示しています。このインフラストラクチャへの投資は、USDCをマルチチェーンオペレーションに最適化されたステーブルコインとしてポジショニングしていますが、競合他社は互換性のない実装によって断片化されたままです。
エテナのUSDeは、2022年5月のTerraの崩壊に至ったアルゴリズム実験以来、ステーブルコインメカニズム設計における最も重要なイノベーションを示します。プロトコルの中心的な革新は、ETH、stETH、ビットコイン、および他の許可された担保におけるロング現物保有が中央集権的なデリバティブ取引所での同等のショートペルプチュアル先物ポジションと一致するデルタニュートラルポジションを維持するところにあります。ETHが上昇すると、現物保有の利益がショート先物の損失を相殺し、ETHが下落すると、現物保有の損失がショートポジションの利益を相殺します。
このデザインにより、USDeは2024年初頭のほぼゼロから2025年9月までに$14.8〜15ビリオンに成長し、積極的なファンディングレートの期間中に時には30％を超える歴史的利回りを提供するステークドバリアントsUSDeが提供されました。また、$11.89ビリオンの総ロックバリューは、エテナを全体として第六位の大規模DeFiプロトコルとして配置し、複雑さにもかかわらず利回りを期待する需要を示します。プロトコルは、100％を超えるバックアップでのオーバーコラテラリゼーションを実装してボラティリティに対するバッファを提供し、毎週の予備証明監査を実施し、月次の保管者証明を取得し、ネガティブなファンディングレートによって予備を枯渇させるのを防ぐために保険基金も維持しています。
リスクは大きく、広範囲に議論されています。ネガティブファンディングレートの環境は、強気市場ではショートがロングを上回る際に発生し、プロトコルはヘッジポジションを維持するために支払いを要求され、保険基金を枯渇させペグを脅かす可能性があります。中央集権的取引所の依存は、Binance、Bybit、OKX等で保持されているマージンポジションには取引所の支払能力、規制の行動、技術的な障害が潜在的リスクとして考慮されています。
ドイツのBaFinがエテナの退出を強制する2025年8月の命令は、規制リスクを示しました。このシンセティックモデルは「うまくいくまでうまくいかない」と評価されたテラの崩壊を例に挙げた批評家の意見もあります。多くのアナリストは、USDeを安全な貯蓄手段ではなく、デリバティブインフラストラクチャと関連リスクを理解する高度な投資家に適した高利回りを追求する高度な金融商品として位置づけています。
企業参入者は、根強いネットワーク効果を打破する課題に直面しています。PayPalのPYUSDは、PayPalとVenmoの4000万アカウントにアクセスし、約$13〜2.4ビリオンの流通量を達成しましたが、この圧倒的な消費者に届く力を持っていても1％未満の市場シェアしか獲得できていません。
2025年の同社の戦略は、企業間支払いへの志向を明確にし、2000万の中小商店を対象にPYUSDのHyperwalletとの統合と差し迫るStellarの実装により、請求書支払いやベンダー決済、および国境を越えた供給取引に対して従来の電信送金に対する真の利点を提供します。2025年9月のPayPalリンク経由でのピアツーピア暗号転送の開始、およびLayerZeroを通じての13のブロックチェーンへの拡張は、消費者採用が限られている一方で、真剣なインフラ投資を示しています。
RippleのRLUSDは、2024年12月にNYDFSの承認を受けてリー 标的としてローンチされ、個人投資家が投機的ではなく、企業グレードの機関向けユースケースに明確に位置づけられました。 既存の70ビリオンの越境送金ネットワークに統合され、90の市場を対象としていますが、Aaveとの分散型貸付のためのパートナーシップやアフリカの送金回廊をターゲットにしたChipperCash、VALR、YellowCardと Expansions を提供することにより、組み込みの配信が提供されます。
Moody'sやS&P GlobalによるRippleの国債担保トークンへの信用格付けは、機関投資家への信頼性を与えますが、市場参入の非常に遅いことや推定市場シェアが500ミリオン未満であることは、確立されたプレイヤーを置き換えるのがいかに難しいかを示しています。規則遵守、機関関係、技術インフラストラクチャが整っていても、USDTやUSDCの支配がすぐになれることは、辛抱強い専門的ユースケースの採用を通じて行われることを示唆しています。
数字が隠すもの
Q3 2025年のステーブルコイン拡大の核心にあるパラドックスは、記録的な供給成長がユーザーエンゲージメントと取引活動の低下と同時に発生したことです。月間アクティブアドレスは、約3360万から9月までに2600万まで23％減少しましたが、エコシステムに新しい供給が45.6ビリオン追加されました。
取引量は、2.5兆ドルから9月までに3.2兆ドルへの11％減少し、新規供給の多くが活性化ウォレットで流通せず、取引所、分散型金融プロトコル、支払いチャネルで流通しなかったことを示唆しています。この「発行流動性」と「循環流動性」の間の断絶は、三季度の急騰が本物の採用であったか、単にドル建て資産のオンチェーンでの機関の保管であったかについての根本的な疑問を提起しています。
主な原因は、ボットによって支配されている活動であり、これは第二四半期の68％から、第三四半期のすべてのオンチェーンステーブルコイントランザクションの70〜71％を占めました。チェーンごとの分析では、より極端な集中度が明らかになります。BaseとSolanaでは、98％のボットトランザクションのボリュームが示されており、USDCでは、83％にまでボット活動が増加しました。
この自動化された活動には、マーケットメイキング、アービトラージー、清算、そして経済的に意味のある転送を作成せずに見かけの使用を膨らませるためのウォッシュトレードの可能性が含まれています。約20％のトランザクションだけが本物のユーザーアクティビティを表し、9％はプロトコルのリバランスなどの内部運用で構成されていました。その結果で、ヘッドライントランザクションとボリューム統計は実際のユーザーエンゲージメントを大幅に誇張します。
200以上の異なるステーブルコインにおけるオンチェーン活動の配布は、実質的な断片化を引き起こします。USDTが全供給の59％を占め、USDCは24〜25％を保持している間、それらの使用パターンは異なります。Contentを日本語に翻訳:
Content: 大幅に。第3四半期において、USDTは中央集権型取引所の取引支配率を77.2%から82.5%に拡大し、初めて月次で1000億ドルを超える分散型取引所の取引量を達成しながら、主要な取引ペアとしての優位性を維持しました。
USDCは異なるユースケースを獲得し、オンチェーンでの取引量の63%を占め（そのうち83%はボットによる大部分）、より強力な規制の立場と機関の安心感のため、DeFiプロトコル向けの好まれるステーブルコインとして機能しています。この機能的な専門化は、流動性がリキッド化されずに特定の取引ペアに集中し、変換コストやスリッページを伴わずに、すべての取引所間で資本が自由に流れないことを意味します。
地理的およびクロスチェーンのフラグメンテーションが問題を複合化します。2024年から2025年にかけて、Tronの市場シェアが38%から29%に低下したことは、ユーザーがEthereumエコシステムの代替品に移行することを反映していますが、TronでUSDTを保持しているユーザーはEthereum DeFiとシームレスに相互作用することができません。異なるセキュリティ仮定、手数料構造、確認時間、スマートコントラクト機能を持つ10以上のチェーンがあるため、これらのチェーンは正に並行するステーブルコイン市場を作り出しており、CCTPなどのインフラ改善にもかかわらず、ネイティブのオンチェーンでの組み合わせ可能性よりも主に中央集権型取引所を通じて相互作用します。
「アイドル供給」と「アクティブ供給」の概念は、使用の断絶を明らかにします。分析によれば、2024年の間に51%のステーブルコインの供給が1ヵ月未満の間アドレスに留まっており、以前の期間の58%から減少していますが、わずかに多くの資本が実際に循環していることを示唆しています。しかし、これはまだ約3000億ドルの供給の半分が主に価値の貯蔵として機能し、交換の手段としてではないことを意味します。
すでにセルフカストディーに資金を移したユーザーによる取引所の保有は、待機中の供給の別のカテゴリを表しており、この供給は取引を積極的に促進する代わりに展開を待っています。ボット活動、非アクティブな保有、そして取引所のリザーブを総供給から差し引くと、経済的に意味のあるステーブルコインの流通が、見出しの市場資本化の数字が示唆するよりもはるかに小さいことを示唆しています。
反証も存在します。小売サイズの250ドル未満の取引は、2025年9月に過去最高に達し、より低い前年の数字と比較して2025年には250ドル未満の移転で600億ドル以上に達する見込みです。これは、純粋な投機的または財務管理用途ではなく、実際の支払い、送金、ピアツーピアの移転に対する草の根レベルでの採用が増えていることを示唆しています。
2025年には取引以外の活動が15%増加し、小売活動の約12%がステーブルコインから法定通貨への取引およびオンチェーン転送に関連しており、特に新興市場での実際の支払いの導入を示しています。取引量は第3四半期で10.3兆ドルに急増し、2021年第2四半期以来最も活発な四半期となり、日平均が1240億ドルに達し、前四半期の2倍の水準を示しています。
この一見矛盾しているように見える現象の解決には、異なるメトリックが異なるユーザープールとユースケースを捉えていることがあります。機関の蓄積、企業の財務多様化、および予期される市場の動きに対するポジショニングによって駆動される膨大な供給の成長は、新しい資本が少数の大口ホルダーに集中する場合、ユニークアドレスの減少と共存することができます。ボット活動はステーブルコインの市場形成や流動性提供の正当な機能を果たしながら、見かけ上の使用統計を膨らませることもできます。
新興市場での小売支払いと送金の採用は、これらのユースケースに割かれる供給の割合が機関保有に比して縮小しても、絶対ドル額で新記録を達成する可能性があります。ステーブルコイン市場は、機関の成熟、小売の地理的拡大、そして投機的なポジショニングを同時に経験しており、各トレンドが様々なメトリックによって異なって捉えられています。
規制再調整: MiCA、GENIUS Actなど
欧州連合のCrypto-Assets市場規制は、2024年6月30日に資産参照トークンおよび電子マネートークンに完全に適用されるようになったときに、世界初の包括的なステーブルコインの枠組みを確立しました。MiCAは、1000万人以上の保有者、1日200万件以上の取引、または50億ユーロ以上の準備資産などの定量的しきい値に基づいてステーブルコインを「重要」として分類し、しきい値を超えたものには発行上限、資本要件の向上、および強化された監督を課し、個々の加盟国の規制当局ではなく、直接の欧州銀行協会の監督を受ける可能性があります。
この枠組みでは、ステーブルコイン発行者がEU認定の信用機関で分離された口座で準備金を維持し、債務に密接に一致する高品質の流動資産を用いた準備構成を行い、法律で執行可能な準備資産に対する直接請求を保持者に提供し、運用リスク管理やサイバーセキュリティプロトコルを含む強力なガバナンスを実施することを要求しています。禁止されている慣行には、ステーブルコイン保持者に直接金利を支払うことが含まれ、これはステーブルコインが小売預金のために伝統的な銀行預金と競合することを防ぐために設計されています。この制限は、本質的にMiCAを米国のアプローチから差別化し、EU管轄内での利回りを持つステーブルコインモデルを事実上禁止します。
実際の効果は、主にCircleによるコンプライアンス対応の発行者に市場の権力が集中しました。Circleは、2024年7月に規制の承認を受け、USDCおよびEURCをEU加盟国全体で自由に運営しています。主要な取引所であるBinanceは、EURO圏でUSDTを上場廃止しました。同時に、ドイツ連邦金融監督庁は、2025年8月にEthenaに対し、トークンクラスificationおよびライセンス要件に関する非準拠を理由に国内での運営停止を命じました。
結果として、EUのステーブルコイン市場は、世界の3000億ドルと比較して約3億5000万ユーロに停滞しており、規制の厳しさが明確さを提供しながらも、同時に革新と市場開発を制限する方法を示しています。ヨーロッパの政策立案者は、このトレードオフが銀行の信用不安を防ぎ、消費者を保護し、金融の安定を維持するために必要であると主張しており、適切な保障措置のコストとして市場規模を減少させることを受け入れています。
米国は、数年間の立法議論を経て、2025年7月にGENIUS Actを通過し、銀行規制当局の監督の下で支払いステーブルコインのための最初の連邦枠組みを確立しました。この法律は、ステーブルコイン発行者が連邦ライセンスを取得し、米ドル預金または高品質の流動資産、特に米国財務省証券に準備金を維持し、準備構成と地理的ロケーションを詳細に説明する毎月の開示要件を実施することを要求しています。また、ステーブルコインをドルに変換できるよう信頼できる償還メカニズムを実施することも求めています。
この法律は、伝統的な銀行預金と競合することを防ぐために、国内保有者への金利支払いを禁止しており、安定した米国の支払いステーブルコインが小売預金を引き付けながら規制上の義務を果たさない状態を防ぎます。国内の利回り配布の禁止は、EthenaのUSDeのようなオフショア製品に競争上の優位性を与え、これは米国の個人を明示的に除外しながら、国際ユーザーにサービスを提供しています。この法律は既存の発行者を祖父条項に含めながら、新規参入者には開始前にライセンスの取得を要求し、新たな競争環境を作り出しています。新規参入者が複雑なライセンスプロセスを乗り越えることができないため、独占的な優位性が確立される可能性があります。執行条項には、違反に対する民事罰金、虚偽の表現に対する犯罪制裁の可能性、無免許の発行に対する停止命令と禁止を発行する権限が含まれます。コンテンツ: cryptocurrencies while advancing its central bank digital currency.
規制アプローチの断片化は、グローバル発行者にとって多くのコンプライアンスの複雑さを生んでいます。米国、欧州連合、英国、主要なアジアの金融センターでユーザーにサービスを提供するステーブルコインは、準備金の構成、報告頻度、ライセンス当局、利回り配分、および償還メカニズムに関して、潜在的に矛盾する要件を同時に満たす必要があります。
その結果、特定の発行者が規制位置づけに一致した地域に焦点を合わせる地理的専門化が進んでいます。CircleはMiCAおよびGENIUS法に準拠することで競争上の障壁を提供するEUおよび米国市場に重点を置き、Tetherはフレームワークの厳しい新興市場やアジアの管轄地域での支配を維持しています。PayPalやRippleのような企業が既存の金融サービスライセンスと規制関係を活用して確立された銀行の監視下で運営しています。
金融を安定させるために有力な発行者が株式の払戻しの可能性に直面した場合、ステーブルコインが伝統的な銀行システムから預金を排出する可能性、規制逃れを促進する可能性、システミックリスクを伴うことに関する懸念から、中央銀行と金融安定性当局によって世界的に規制がますます厳しくなります。2025年のBank Policy Instituteの調査では、主要な発行者が失敗した場合、世界的にステーブルコインの普及が銀行預金の最大20％を排出し、銀行の資金安定性を低下させ、貸出容量を縮小する可能性があると推定されています。
ムーディーズは、適切な監督なしでの急速なステーブルコインの成長が主要な発行者の失敗の場合、費用のかかる政府の救済を引き起こす可能性があると警告しました。一方で不十分な国際協調は、開発途上経済で地元の通貨に代わる米ドルのステーブルコインによる規制逃れといった国境を越えたリスクに対して経済を露出させる結果となります。
規制の最終目的は、実装の詳細が異なる場合でも、コア原則に基づく収束になる可能性があります。完全準備金のバックアップを高品質で流動性の高い資産で求める要件、定期的な第三者の証明や監査、銀行または決済フレームワークの下での発行者のライセンスと監督、保有者によって行使可能な明確な償還権、過剰なレバレッジや部分準備金の慣行の禁止についてコンセンサスが形成されつつあります。
利回り分配の適正な範囲、強化された監督が発動されるしきい値、分散化またはアルゴリズムデザインの役割、既存の銀行預金保険機構がステーブルコインに拡張されるべきかどうか、または新しいフレームワークが必要かどうかに関する議論が続いています。これらの議論の解決は、どのビジネスモデルが実行可能かを根本的に形成し、革新が準拠した規制提供に向かうか、または伝統的な規制の届かない海外の代替案に走るかを決定します。
トークン化されたドルスタック
トークン化された米国財務証券、マネーマーケットファンド、および他の現実世界の資産とのステーブルコインの収束により、健全な「オンチェーンドルスタック」が生まれ、利回り、流動性、リスクの多層を代表しています。土台のレイヤーは、非利回りステーブルコインのUSDTとUSDCで構成されており、最大の流動性を提供し、即時決済と取引ペア、および支払い手段として普遍的な受け入れを提供します。これらはホルダーにはリターンを生み出しませんが、即時取引の実行を可能にし、取引、支払い、短期流動性ニーズに最適です。USDTとUSDCの合計サプライである2020億ドルは、オンチェーンドル流動性の基盤を形成します。
第二のレイヤーは、EthenaのUSDe、OndoのUSDY、Mountain ProtocolのUSDMのような利回りを提供するステーブルコインで構成されており、財務利回りや強化されたリターンを提供しながら相対的な流動性を維持します。これらの製品は、利回りのためにやや長めの償還ウィンドウや追加のスマートコントラクトリスクを受け入れるユーザーを対象としています。USDeは148億ドル、USDYは6億2000万ドルの最大規模の実装を示しています。それらは、メカニズム設計と市場条件に応じて、年4-30％の利回りを提供しています。このレイヤーは、プロトコル用の財務管理機能、運用バランスでのリターンを探している機関投資家、アイドル投資を最適化している洗練された個人のターゲットです。
第三のレイヤーは、BlackRockのBUIDL（29億ドル）、Franklin TempletonのBENJI（7-7.8億ドル）、およびHashnoteのUSYC（約9億ドル）を含むトークン化されたマネーマーケットファンドで構成されています。これらの機関クラスの製品は、日々の配当累積、生来安定した1ドルのトークン価値を維持し、財産でTre42asury証券と再購入契約で構成されるプロフェッショナルに管理されたポートフォリオへの直接の曝露を提供します。これらは伝統的なマネーマーケットファンドのオンチェーン同等物として機能しながら、24/7の転送性、プログラム可能なスマートコントラクトの統合など、レガシー車両ではできない即時の決済機能を持っています。
第四のレイヤーはトークン化された財務省の手形と長期政府証券からなり、最小の信用リスクで政府の保証への直接的なエクスポージャーを提供します。Moody'sとS&P Globalが格付けしたOpenEdenのTBILLトークン、および短期から長期までの利回り曲線全体に曝露を提供するWisdomTree Digital Fundsを介して、熟練した期間管理と利回り曲線のオンチェーンでのポジショニングを可能にします。市場は2025年10月までに76.5億ドルに達し、積極的な成長パフォーマンスで直接オンチェーン政府証券への市場ニーズを示しています。
これらのレイヤー間のコンポーザビリティは強力な資本効率を生み出します。MorphoなどのDeFiプロトコルはユーザーにUSDCを預け入れ、利付きのレシートを受け取り、そのレシートを担保に使ってローンを得られるようにし、流動性にアクセスしながら利回りを生成します。SkyがMorphoに6億5000万ドルのDAIを投入する展開は、どのようにして財務が遊んでいるバランスを最適化するかを示し、OndoのOUSG製品はBlackRockのBUIDLトークンを準備金資産として使用し、上層が下層の上に構築されるパワフルなスタックの統合を示しています。OpenEdenのUSDOは、銀行の中継関係なしに直接の財務省トークンにトークン化された手形で裏打ちされたステーブルコインのアプローチを、トークン化された体系として示しました。170カ国をカバーするオンランプネットワークは、国境を越えたビジネス支払いにおけるインフラ投資の重要性を示しました。取引量はその背景を支持し、ステーブルコインは2024年には年間27.6兆ドルを処理し、VisaとMastercardの合計を超えましたが、月間で約4500億ドルという数字はVisaのスループットの約半分にとどまり、伝統的な支払いレールに対して補完的なポジショニングであることを示唆します。
ステーブルコインのリアルワールド資産トークン化との融合は、24時間365日稼働し、即時決済、スマートコントラクトによるプログラム可能な自動化、そして通常の銀行業務を特徴づける仲介、遅延、地理的制約なしにグローバルにアクセスできる並列金融スタックの組み立てを基本的に表しています。2025年10月時点でのドル建てオンチェーン資産の総計2170億ドルは、2030年までに1兆〜5兆ドルへと成長するとの予測に向けて成長しており、資本市場インフラのブロックチェーンレールへの移行の初期段階を示しています。
システムリスクと教訓
2022年5月のTerraUSDとLUNAの崩壊は、アルゴリズム型ステーブルコイン設計に対する決定的な警告の事例として残っています。実際のドルや国債の準備ではなく、LUNAトークンによるミント・バーンメカニズムでアルゴリズム的に支えられていた186億ドルのUSTは、LUNA需要に依存するUSTの価値とUST採用に依存するLUNAの価値という循環的な裏付けと維持された信頼に基本的に依存していました。Anchor Protocolからの3億7500万ドルのUSTの引き出しに続く信頼の崩壊で死のスパイラルが始まりました。USTがドルペッグを守れなくなると、アービトラージャーが価格差を利用して利益を得るためにUSTをバーンしてLUNAを取得し、LUNAの供給が4億トークンから320億トークンに急増する一方で価格は数日で80ドルからセント単位に暴落しました。
MIT、ハーバード、LSEのブロックチェーントランザクションデータを分析する研究は、崩壊が単一の存在による操作の結果ではなく、ブロックチェーントランザクションの透明性と速度で増幅された典型的な銀行取り付けにすぎなかったことを示しました。より裕福で洗練された投資家は最初に最小限の損失で退出し、あまり洗練されていない参加者は、退出が遅れて深刻な損失を被るか、ポートフォリオの壊滅的な損失を被る「買いのダイブ」しようとしました。
Anchor Protocolの持続不可能な19.5％の年利は、2022年4月までに1日600万ドルに達したベンチャーキャピタルの資金で補助されていましたが、UST供給総量の186億ドルのうち160億ドルを引き寄せたため、信頼が揺らいだ時に巨大な償還圧力を生みました。この崩壊でUSTとLUNAの市場価値約450億ドルが消失し、創業者ド・クォンの刑事捜査を引き起こし、国際逮捕状に発展しました。
基本的な教訓は、ステーブルコインが維持された信頼に依存するアルゴリズムメカニズムよりも、実際の資産による裏付けを必要とすることです。ステーブルコインの価値が準備資産に依存し、準備資産の価値がステーブルコイン需要に依存する循環的依存関係は、ストレス下で本質的な不安定性を生じます。崩壊中にLUNAの時価総額がUSTの供給を下回った時、システムは数学的に債務超過となり、発行済みトークンを償還するための十分な裏付けが不足しました。基本的な信頼が消えるとき、回路ブレーカーやスプレッドメカニズム、償還制限は何も適切でないことが証明されました。暗号通貨業界は、Terraの崩壊以降、純粋なアルゴリズムモデルをほぼ放棄し、残るプロジェクトはアルゴリズムペッグに依存せずに、実際の資産による実質的な過剰担保を実装しました。
2023年3月にUSDCが一時的にペッグを外す事例は、適切に裏付けられたステーブルコインが銀行システムの露出を通じたカウンターパーティリスクにも直面することを示しました。CircleがUSDCの400億ドルの準備のうち33億ドル、バックの8%が破綻したシリコンバレー銀行に預けられていたことを明らかにしたとき、USDCは短時間0.87ドルまで落ち、その後週末危機の間、0.88ドルから0.97ドルの間で取引されました。Chainalysisのオンチェーン分析は、ピーク時の中央集権型取引所からの毎時12億ドルの流出、Curveや他の分散型取引所での大規模なUSDCからUSDTへのコンバージョン、そしてUSDC露出を持っていたDAIやFRAXを含む他のステーブルコインへの伝染を記録しました。
アメリカの規制当局がすべてのSVB預金者を全額救済するシステム的リスク例外を発表し、CircleがUSDCの完全な裏付けを確認できるようになったとき、この危機は数日で解決しました。fiat-backedステーブルコインが根底にある裏付けが十分快適かつ償還権が尊重される場合、重大なカウンターパーティショックからも生き延びることができることを急速な再ペッグは示しました。Terraとの対比は指導的です。USDCは92%の準備が安全な資産で、リスクにさらされたのは8%のみであっても一時的にパリティを下回る取引をしましたが、銀行の露出が解決したときすぐに回復しました。Terraでは実際のバックがゼロで、一旦信頼が崩れると回復メカニズムはありませんでした。
Circleは危機の後に実質的な変更を実施し、ニューヨークメロン銀行、Citizens Trust、Customers Bankなどとの銀行パートナーを多様化し、関係の集中を避けました。銀行預金の代わりに国債に直接準備を保有する割合を増やしました。Circleの運営会社とは別々に資産を確保する破産防止の法的構造に向かい、月次証明以外に週次の準備開示を通じて透明性を向上させました。また、直接的な連邦監督を可能にし、第三者の銀行依存を完全に排除するためにOCCナショナルトラストチャーターの取得を進めています。
現在のシステムリスクは、個別発行体の安定性を超え、潜在的なマクロ金融の混乱に及びます。短期アメリカ国債におけるステーブルコイン準備の集中は、現在1250億ドルを超える構造的需要を生み出し、この成長が続けば発行者は潜在的に世界でトップ5に入る保持者となります。これは政府債務に対する価格支持を提供しますが、暗号市場の暴落時に急速な償還が大量の国債売却を引き起こす場合、市場の不安定性を悪化させ、ストレス期間中の安定した率での政府資金調達能力を損なう可能性があります。2025年のアメリカ国債分析は、国債のホルドファでの売却が市場変動性を悪化させ、広範な金融ストレスが同時に起こった場合に政府の資金調達を妨げることを警告しています。
従来の銀行からの預金の流出リスクは、金融安定性当局および銀行業界グループの懸念するところです。Bank Policy Instituteの分析は、ステーブルコインが広範な小売採用を得るシナリオで預金流出が10〜20%に達する可能性があり、銀行の安定した資金供給が減少し、貸出容量が収縮する可能性があると推定しました。
銀行預金とは異なり、ステーブルコイン発行者は低所得コミュニティに奉仕するコミュニティリインベストメント法の義務を負っておらず、銀行が生産的な用途に資本を配分するクレジット媒介機能を提供していません。連邦準備制度理事会の研究者は、ステーブルコインが狭い銀行のように機能していると指摘しました - 100%の準備を保持するが、クレジット創造を提供せず、個別の安定性を改善し得るが、規模で部分準備銀行活動を置き換えると全体的な経済効率を低下させる可能性があります。
Ethenaのデルタニュートラル設計のような合成ステーブルコインメカニズムは、fiat-backedの代替品にはないデリバティブ市場の依存とファンディング率リスクを導入します。プロトコルが永久先物市場に依存しているため、弱気市場中にショーツがロングを上回る期間にマイナスファンディング率が持続すると、プロトコルがヘッジポジションを維持するために費用を支払う必要があります。保険基金はバッファー容量を提供しますが、延長したマイナス率環境は準備を枯渇させ、ペッグを脅かす可能性があります。中央集権型取引所への依存は追加のリスクを生みます。証拠金ポジションがBinance、Bybit、OKXなどで保有されており、取引所の破産、規制行動、またはFTXの2022年11月の崩壊で実証された技術的障害に対して脆弱です。
最近の法律進展にもかかわらず、規制取り締まりリスクは依然として大きいです。Tetherのような主要発行者のオフショアステータスに加え、制裁逃れ、資金洗浄、資本逃避の使用は、引き続き執行の注目を集めます。潜在的な対処としては、銀行関係への制限、主要な法域での取引所リストの禁止、取引監視要件の強化、または経済的に重要な市場での明示的な禁止が含まれます。Moody'sの2025年の分析は、断片化した全球規制アプローチが経済を"cryptoization"シナリオに晒し、特に高インフレまたは脆弱な機関のある発展途上地域でドルステーブルコインが現地通貨を置き換え、国内の金融政策の効果を低下させるリスクを警告しています。
即時償還可能なオンチェーンステーブルコインと、基礎となる国債のT+2決済との流動性不一致は、潜在的なランダイナミクスを生み出します。ほとんどのステーブルコインは銀行預金やオーバーナイトレポ取引を通じて十分快適な流動性バッファーを維持していますが、極端な償還圧力は損失を伴う国債の売却や償還の一時停止を余儀なくさせる可能性があります。Mountain Protocolは大規模な償還に対するT+2のバックアップを明確に示しており、この構造的緊張を承認しています。DeFiの統合は自動化された清算やフラッシュローン攻撃を通じて流動性リスクを増幅し、オラクル価格を操作したり、人間による仲介がある銀行取り付けよりもはるかに早く流動性プールを枯渇させることが可能です。
過去の危機の教訓と現在の脆弱性からの教訓の合成は、実質的な準備資産を持つfiat-backed設計、単一障害点を防ぐための分散カウンターパーティ露출、主要法域での堅牢な規制遵守、週次準備公開または頻繁な第三者による監査の tendencia Content:
Reputable accounting firms, clear redemption mechanisms enforceable by holders, bankruptcy-remote legal structures protecting reserves from issuer insolvency, and transparent disclosure enabling users to assess risks. The abandonment of pure algorithmic designs, the diversification away from concentrated banking relationships, and the trend toward regulated institutional issuers all reflect lessons absorbed from prior failures, though substantial systemic risks remain as the market scales toward potential trillions in supply.
有名な会計事務所、保有者によって執行可能な明確な償還メカニズム、発行者の破産から準備金を保護する破産隔離型の法的構造、ユーザーがリスクを評価できる透明な情報開示。純粋なアルゴリズム設計の放棄、集中した銀行関係からの多様化、および規制された機関発行者へのトレンドは、以前の失敗から吸収された教訓を反映していますが、市場の供給が潜在的に数兆に拡大するにつれて、依然として大きなシステミックリスクが残っています。
What comes next
The bullish scenario for stablecoin markets through 2025-2026 envisions continued net creation driving total supply toward $400 billion by year-end 2025 and potentially $600-800 billion by end-2026. This trajectory depends on sustained cryptocurrency market strength, with Bitcoin and Ethereum prices maintaining elevated levels that create demand for stablecoin trading pairs and liquidity.
2025-2026年にかけてのステーブルコイン市場の強気のシナリオでは、純増が続き、2025年末までに総供給量が4,000億ドルに、2026年末までに6,000億から8,000億ドルに達することが期待されています。この軌道は暗号通貨市場の持続的な強さに依存しており、ビットコインやイーサリアムの価格が高水準を維持し、ステーブルコイントレーディングペアおよび流動性の需要を生み出すことが重要です。
Institutional adoption accelerates as major corporations follow Binance's example in using USDC for treasury operations, payment processors including Stripe, PayPal, and Visa expand stablecoin settlement, and traditional asset managers launch additional tokenized Treasury products that integrate with stablecoin rails. Regulatory clarity following GENIUS Act implementation and ongoing MiCA enforcement reduces uncertainty, enabling risk-averse institutions to deploy capital with confidence that fundamental rules will not change arbitrarily.
主要企業がBinanceの例に倣ってUSDCを財務オペレーションに使用し始めると、機関による採用が加速します。Stripe、PayPal、Visaを含む決済プロセッサがステーブルコイン決済を拡大し、伝統的な資産運用会社がステーブルコインレールと統合された追加のトークン化された財務商品を立ち上げます。GENIUS法の実施と進行中のMiCAの強制が不確実性を軽減し、基本的なルールが恣意的に変更されないと確信することでリスク回避的機関の資本投入を可能にします。
In this scenario, the integration into spot Bitcoin and Ethereum exchange-traded funds through in-kind creation and redemption mechanisms creates structural stablecoin demand, as ETF authorized participants use USDC or other approved stablecoins for same-day settlement rather than traditional two-day fiat wire transfers. Payment use cases expand beyond crypto-native applications into mainstream cross-border remittances, B2B supplier settlements, gig economy payouts, and e-commerce checkouts, driving genuine transaction volumes that justify current supply.
このシナリオでは、現物のビットコインとイーサリアムの取引所取引ファンドへの現物による創出および償還メカニズムを通じた統合が構造的なステーブルコイン需要を生み出します。これにより、ETF認定参加者は従来の2日間のフィアット送金ではなく、USDCや他の承認されたステーブルコインを同日決済のために使用します。支払いのユースケースは、暗号ネイティブのアプリケーションを超えて、主流の国境を越えた送金、B2Bサプライヤーの決済、ギグエコノミーの支払い、Eコマースのチェックアウトにまで拡大し、現在の供給を正当化する実際の取引量を推進します。
Layer 2 adoption continues reducing transaction costs below one cent per transfer while improving user experience to near-instant confirmation, eliminating technical barriers to mainstream adoption. Geographic expansion accelerates in emerging markets where stablecoins solve real problems including inflation protection, capital control evasion, and access to dollar-denominated savings absent reliable banking infrastructure.
レイヤー2の採用により、取引コストが1セント未満に低下し続け、ユーザーエクスペリエンスがほぼ瞬時の確認まで向上し、主要な採用への技術的障壁を排除します。安定した銀行インフラがない中でインフレ保護、資本規制回避、ドル建て貯蓄へのアクセスなどの実際の問題を解決するステーブルコインがある新興市場での地理的な拡大が加速します。
The neutral scenario sees stabilization around $300-350 billion through 2026 as markets consolidate following rapid Q3 growth. Net creation slows to $5-15 billion quarterly, roughly matching redemptions during market downturns with modest net growth during bull phases. Market share concentrates further around USDT and USDC as smaller issuers including PayPal, Ripple, and Sky struggle to achieve meaningful scale against entrenched network effects.
中立的なシナリオでは、2026年までに市場がQ3の急速な成長を経て統合され、3,000億から3,500億ドルの範囲での安定化が見込まれます。純増は四半期ごとに50億から150億ドルに減速し、市場の低迷期には償還とほぼ一致し、強気のフェーズでは注意深い成長が見られます。市場シェアは、PayPal、Ripple、Skyを含む小規模発行者が根強いネットワーク効果に対抗して意味のある規模を達成するのに苦労する中、さらにUSDTとUSDCに集中します。
Regulatory compliance costs and geographic restrictions create barriers that favor large, well-capitalized incumbents while preventing meaningful innovation from startups. The gap between minted and circulating supply widens as institutions warehouse stablecoins as treasury holdings rather than using them for active transactions, with bot activity continuing to dominate on-chain metrics while actual user engagement plateaus.
規制遵守コストと地理的な制約が、大手で資金力のある既存企業に有利な障壁を作り、スタートアップによる意味のある革新を妨げます。機関がステーブルコインを財務保有として倉庫に保管し、実際の取引には使用しないため、鋳造された供給量と循環している供給量のギャップが広がります。一方で、ボットの活動がオンチェーンメトリクスを支配し続ける中、実際のユーザーエンゲージメントは停滞します。
Yield-bearing alternatives capture niche audiences but fail to displace zero-yield incumbents for core use cases, as institutional caution around complex mechanisms and regulatory uncertainty limit adoption of products like USDe despite attractive yields. Cross-chain fragmentation persists despite infrastructure improvements, with liquidity remaining siloed across incompatible blockchain implementations that lack seamless composability.
イールドを持つ代替手段はニッチなオーディエンスを捉えますが、複雑なメカニズムと規制の不確実性に対する機関の慎重姿勢が、魅力的な利回りにもかかわらずUSDeのような製品の導入を制限するため、主要なユースケースでゼロイールドの既存企業を置き換えることができません。インフラの改善にもかかわらず、クロスチェーンの断片化は引き続き続いており、流動性はシームレスな互換性を欠いた不適合なブロックチェーン実装間で孤立しています。
Traditional finance integration proceeds slowly as banks remain cautious about cannibalizing deposit bases and confronting operational complexity of blockchain integration. The result is a mature but stagnant market serving crypto-native users effectively while failing to achieve mainstream adoption or substantially disrupt traditional payment and treasury management systems.
伝統的な金融の統合は遅々として進行し、銀行は預金基盤を侵食することやブロックチェーン統合の運用上の複雑さに直面することを慎重に捉えています。その結果、暗号ネイティブユーザーに効果的にサービスを提供する成熟したが停滞した市場が形成され、主流の採用を達成できず、伝統的な支払いおよび財務管理システムを実質的に破壊することもできません。
The bearish scenario involves policy shocks or market stress triggering substantial net redemptions that reduce total supply to $200-250 billion, unwinding Q3 gains. Potential triggers include aggressive regulatory enforcement against major issuers, particularly offshore entities like Tether facing renewed banking restrictions or exchange delistings in major jurisdictions.
弱気のシナリオでは、政策ショックや市場のストレスにより大幅な純償還が引き起こされ、Q3の利益を取り消し、総供給量を2,000億から2,500億ドルに減少させます。潜在的な引き金には、大手発行者、特にTetherのようなオフショア企業に対する攻撃的な規制執行や主要管轄区域での新たな銀行制限や取引所の上場廃止が含まれます。
A major depeg event, whether from banking system stress similar to SVB, centralized exchange failures affecting synthetic stablecoins, or smart contract exploits draining reserves, could trigger industry-wide contagion as users flee to fiat or alternative stores of value. Prolonged cryptocurrency bear market with Bitcoin falling below $50,000 and Ethereum dropping under $2,000 destroys demand for stablecoin trading pairs while prompting redemptions to lock in fiat positions.
SVBに似た銀行システムのストレス、合成ステーブルコインに影響を与える中央集権的な取引所の失敗、または準備金を枯渇させるスマート契約の悪用のいずれかによる大規模なデペッグイベントは、業界全体の感染を引き起こし、ユーザーがフィアットや代替の価値ストアに逃げる可能性があります。ビットコインが50,000ドル未満、イーサリアムが2,000ドル未満に下落する長期の暗号通貨弱気市場は、ステーブルコイントレードペアの需要を破壊し、フィアットポジションを固定するための償還を促します。
CBDC launches in major economies including the digital euro or Federal Reserve exploration of digital dollar alternatives could prompt regulatory restrictions on private stablecoins to favor government-issued alternatives. Banking industry backlash against deposit drain might generate political pressure for stringent capital requirements, transaction limits, or outright prohibitions that make stablecoin operations uneconomical.
デジタルユーロを含む主要経済圏でのCBDCの導入や連邦準備制度のデジタルドルの代替案の探求が、政府発行の代替案を支持するためにプライベートステーブルコインへの規制制限を促す可能性があります。銀行業界の預金流出に対する反発は、厳格な資本要件、取引制限、またはステーブルコインの運営を経済的に不利にする全面禁止のための政治的圧力を生むかもしれません。
Geopolitical developments including U.S.-China tensions, sanctions regime expansions, or financial warfare could target stablecoin infrastructure, exchange relationships, or blockchain protocols as tools of statecraft. Macro-financial stress including recession, sovereign debt crisis, or banking system instability might simultaneously increase redemption pressure on stablecoins while impairing the Treasury securities and bank deposits backing reserves, creating simultaneous supply and demand shocks.
米中緊張、制裁体制の拡大、または金融戦争を含む地政学的な事態が、国策の道具としてステーブルコインインフラ、取引所関係、またはブロックチェーンプロトコルを標的にする可能性があります。不況、国家債務危機、または銀行システムの不安定性を含むマクロ金融ストレスは、同時にステーブルコインの償還圧力を増大させ、準備金を支える財務証券や銀行預金を損なうことで、供給と需要のショックを同時に引き起こす可能性があります。
Signals to monitor for assessing which scenario unfolds include monthly net creation or redemption figures, with sustained net creation above $10 billion monthly suggesting bullish trajectory while net redemptions indicate bearish outcomes. Reserve audit disclosures and any qualification of attestation opinions would flag emerging solvency concerns before public depegs occur.
どのシナリオが展開されるかを評価するための監視信号には、毎月の純創出または償還の数値が含まれ、月間10億ドル以上の持続的な純創出が強気の軌道を示唆している一方で、純償還は弱気の結果を示します。準備金の監査開示と証明意見の資格は、公のデペッグが発生する前に出現する支払能力の懸念を示します。
New issuer launches, particularly from major technology companies or traditional financial institutions, would validate market potential, while exits or wind-downs signal consolidation or regulatory pressure. Banking partnership announcements or terminations indicate institutional acceptance or rejection, with major banks integrating stablecoin infrastructure supporting bullish scenarios and relationship severings suggesting rising risk.
新たな発行者の立ち上げ、特に大手技術企業や伝統的な金融機関からのものは、市場の潜在力を確認します。一方、撤退や縮小は、統合または規制圧力を示しています。銀行提携の発表または終了は、機関承認または拒否を示し、大手銀行がステーブルコインインフラを統合することで強気のシナリオを支持し、関係の断裂はリスクの上昇を示唆しています。
Cross-chain liquidity shifts reveal user preferences, with continued Ethereum ecosystem growth suggesting institutional adoption while Tron dominance signals emerging market payment focus. Exchange-traded fund integration milestones, including approved in-kind creation/redemption using stablecoins or spot stablecoin ETFs, would dramatically expand institutional access.
クロスチェーンの流動性の変化はユーザーの好みを明らかにし、イーサリアム生態系の成長が続く一方で、トロンの優位性は新興市場の支払いフォーカスを示唆しています。ステーブルコインや現物ステーブルコインETFを使用した承認された現物の創出/償還を含む取引所取引ファンドの統合マイルストーンは、機関のアクセスを劇的に拡大します。
Regulatory developments beyond GENIUS Act and MiCA, particularly in Asian financial centers and emerging markets, shape geographic distribution. DeFi total value locked using stablecoins as collateral indicates productive deployment, while declining TVL despite growing stablecoin supply suggests warehousing. Corporate adoption announcements for treasury management or B2B payments validate enterprise use cases, while payment processor transaction volume growth demonstrates mainstream adoption beyond speculation.
アジアの金融センターや新興市場におけるGENIUS法とMiCAを超える規制の進展は、地理的な分布を形作ります。担保としてのステーブルコインを使用したDeFiの総価値ロックは、生産的な展開を示しており、ステーブルコインの供給が増加しているにもかかわらずTVLが減少している場合は、倉庫としての用途を示します。財務管理やB2B支払いのための企業採用の発表は、エンタープライズのユースケースを確認し、支払いプロセッサの取引量の増加は、投機を超えた主流採用を示します。
The trajectory through year-end 2025 appears most consistent with the bullish scenario, given momentum from Q3's record growth, fourth-quarter seasonal patterns historically showing strength, regulatory clarity improving following GENIUS Act passage, infrastructure maturation with Layer 2 scaling and cross-chain bridges reducing friction, and institutional validation from BlackRock, Franklin Templeton, and major payment processors.
年末までの軌道は、Q3の記録的な成長からの勢い、第4四半期の季節的なパターンが歴史的に力強さを示し、GENIUS法の通過後の規制の明確化、レイヤー2のスケーリングとクロスチェーンブリッジによるインフラの成熟、BlackRock、Franklin Templeton、および主要決済プロセッサからの機関の検証を考慮すると、強気のシナリオと最も一致しているように見えます。
Projections of $400 billion total supply by December 2025 appear achievable if current growth rates moderate but remain positive. The 2026 outlook depends heavily on cryptocurrency market performance, with sustained Bitcoin and Ethereum strength supporting continued stablecoin expansion while prolonged bear markets would trigger the neutral or bearish scenarios.
2025年12月までに総供給量が4,000億ドルに達する予測は、現在の成長率が落ち着いてもなお前向きに保たれる場合、達成可能に見えます。2026年の見通しは暗号通貨市場のパフォーマンスに大きく依存しており、ビットコインとイーサリアムの強さが続けば、ステーブルコインの拡大が続くことを支持し、長引く弱気市場が中立または弱気のシナリオを引き起こす可能性があります。
Final thoughts
The $45.6 billion quarterly surge and breach of $300 billion total capitalization represent inflection points in the evolution of stablecoins from trading chips to monetary substrate. What began as convenient instruments for moving value between cryptocurrency exchanges without fiat conversion friction has transformed into parallel monetary infrastructure supporting $27.6 trillion in annual transaction volumes, serving as the foundation for $44 billion in DeFi lending, processing cross-border payments for millions of users in emerging markets, and holding more than $125 billion in U.S. Treasury securities as reserve assets. The flood of digital dollars during Q3 2025 reflected not simply the return of speculative capital but the maturation of on-chain dollar rails that increasingly compete with and complement traditional banking and payment systems.
456億ドルの四半期急騰と3,000億ドルの総資本化の突破は、ステーブルコインが取引チップから貨幣基盤へと進化する上での転換点を示しています。暗号通貨取引所間で価値を法定変換の摩擦なしに移動させるための便利な手段として始まったものが、年間取引量27.6兆ドルを支える並行貨幣インフラへと変貌し、44億ドルのDeFi貸付の基礎として機能し、新興市場の何百万人ものユーザーの国境を越えた支払いを処理し、1,250億ドル以上の米国財務証券を予備資産として保有しています。2025年Q3のデジタルドルの洪水は、単なる投機的資本の復帰ではなく、伝統的な銀行および支払いシステムとますます競争し、補完し合うオンチェーンドルレールの成熟を反映しています。
The convergence with tokenized real-world assets creates an integrated stack where users seamlessly move between maximum liquidity in USDT and USDC, yield optimization in USDe and USDY, institutional-grade returns in BlackRock BUIDL and Franklin BENJI, and direct Treasury exposure through tokenized securities.
トークン化された現実資産との収束により、ユーザーがUSDTとUSDCの最大流動性、USDeとUSDYの利回り最適化、BlackRockのBUIDLとFranklinのBENJIの機関グレードの収益、およびトークン化された証券を通じた直接の財務公開にシームレスに移動できる統合スタックが作成されます。
This composability, combined with 24/7 operation, instant settlement, programmable automation through smart contracts, and global accessibility without geographic restrictions, provides capabilities that legacy financial infrastructure fundamentally cannot match.
24/7の運用、即時決済、スマートコントラクトによるプログラム可能な自動化、および地理的制限なしでのグローバルなアクセス性と組み合わされたこの組み合わせ可能性は、既存の金融インフラが根本的に対応できない能力を提供します。Content: ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、ストライプ、ペイパル、ビザなどの機関が、ステーブルコインが次世代金融の基盤的インフラであり、投機的な実験ではないことを示すシグナルを送っている。
現在の規模が本当にシステミックなオンチェーン金融およびグローバルな決済インフラの基盤となるかどうかには重要な疑問が残っている。活動中のアドレスが減少する中で供給が増加するというパラドックスは、Q3の急増の多くが循環する流動性ではなく、むしろ機関による倉庫保管とポジショニングを表していることを示している。ボットに支配されたトランザクション指標、地理的およびクロスチェーンの分断、主要管轄における規制の不確実性、銀行集中、デリバティブ依存、潜在的なマクロ経済の混乱から生じるシステミックリスクなどは、採用を制約している。発行された3,000億ドルと経済的に活動する循環中のステーブルコインの小さい合計とのギャップは、市場が初期採用から主流インフラへの移行段階にあることを示唆している。
ステーブルコインが準備層インフラとしてテストされるのは、供給が予測される何兆ドル規模に拡大し、市場のストレスを通じて安定性を維持し、システミックに重要な管轄で規制の受諾を達成し、クリプトネイティブを超えて真の支払いと財務管理にまで拡大し、チェーンや発行者間の流動性分断を解決し、レガシーシステムよりも多くのユースケースで効率を証明できるかどうかである。記録的なQ3の流入は実質的な勢いを示しているが、主に仮想通貨市場に提供される3,000億ドルから、グローバル商業および金融を支える数兆億ドル規模への移行は依然として投機的である。
ますます明らかになっているのは、ステーブルコインが興味深い実験から、主要機関が対処しなければならない確立された市場インフラへと閾値を超えたことである。競争的な脅威、提携の機会、または規制上の課題として、ブロックチェーン上で瞬時に最終決済される3,000億ドルの米ドル建て資産の現実は、銀行、支払い、資産管理、規制部門からの戦略的対応を求めている。
2025年の大きなステーブルコインのカムバックは、以前のピークへの復帰ではなく、デジタルドルがグローバル金融の重要な部分の組み込みインフラとなる新しい構造的フェーズへの加速、あるいは規制の統合と市場の成熟が成長を制約する前の最高水位となるかもしれない。この答えは、ステーブルコイン市場だけでなく、ブロックチェーン技術がグローバル経済システムに統合される広範な軌跡を定義することになる。