ステーブルコインエコシステムは、2024年から2025年にかけて劇的な変貌を遂げ、第二世代のプロトコルが革新的な利回り生成、資本効率の向上、洗練されたリスク管理システムを通じて市場価値150億ドル以上を獲得しました。
この新しいプロトコルは、単純な法定通貨の裏付けに依存した第一世代の前身とは異なり、複数の次元で安定性、利回り、リスクを自律的に管理するプログラム可能な貨幣システムを表しています。
この進化は、伝統的なステーブルコインの重大な制限に対処しつつ、暗号ネイティブのイノベーションと制度金融の要件を橋渡しする新しい経済モデルを導入します。Ethenaのデルタニュートラルヘッジメカニズムが年間12億ドルの収益を生み出し、Frax Financeのアルゴリズム市場運営やMakerDAOの野心的なエンドゲーム再編成から、第二世代のステーブルコインは次の10年の金融イノベーションに向けたデジタルドルのインフラを再形成しています。
その賭けは大きいです。2024年には、総ステーブルコイン市場が2348億ドルに達し、取引量が27.6兆ドルに達し、VisaとMastercardを合わせた取引量を超えました。これらのプロトコルは、分散型金融（DeFi）と伝統的な支払いシステムの基盤インフラとしての地位を確立しています。
彼らの成功または失敗は、暗号通貨が従来の銀行システムから独立して機能し、制度的基準を満たすプログラム可能なお金を提供できるかどうかを決定します。
[...] コンテンツ: 市場駆動のメカニズムを通じて安定性を維持しながら。システムの最小限のガバナンス要件とETHのみの担保は、主要なプロトコルの中でアルゴリズム的安定性の最も純粋な実装を実現します。
経済モデルによる持続可能な利回りの生成
第二世代のステーブルコインの経済革新は、安定資産を保有する価値提案を根本的に変え、ゼロ利回りの現金同等物をリターンを生成しながらドルの安定性を維持する生産的な金融商品に変えました。
利回り生成戦略が競争力のあるリターンを提供
Ethenaのデルタニュートラルアプローチは、ステーブルコインセクターで最も高い持続可能な利回りを生成しており、sUSDeは2024年を通じて平均18%の年率利回りをもたらしています。このパフォーマンスは、過去にベアマーケットの条件下でも平均0.6%を記録した恒常的な先物市場でのポジティブな資金調達率の捕捉と、担保からのETHのステーキング報酬に由来します。
プロトコルの収益モデルは生成された利回りの100%をsUSDe保有者に分配し、プロトコルの成功と利用者の利益を透明に一致させます。$46.5百万の準備金が負の資金調達期間をカバーし、市場のサイクルを通じて利回りの持続可能性を保証します。歴史的な分析では、2022年のベアマーケットの間も資金調達率がポジティブに維持され、長期的な不況でもモデルのレジリエンスが支持されました。
Frax Financeは、AMO契約によって調整された複数の収益源を通じて高度な利回り最適化を開発しました。sFRAXメカニズムは、連邦準備制度の金利に基づいてDeFiの機会と実世界の資産との間で資本配分を自動調整し、8%以上の年間利回りを目指します。収益源には、Curveの取引手数料、Aaveの貸付利回り、FRAXボンドオークションによる割引債券プレミアム、および規制されたパートナーシップによる財務省の有価証券利回りが含まれます。
MakerDAOのEnhanced Dai Savings Rateは、2023年8月に年間8%のピーク利率に達し、米国財務省の利回りを大きく上回りました。この利率は、年間$40+百万を生み出す$4.9十億の資産基盤に基づき、全体の準備金のわずか14%を占める実世界の資産から不均衡な収益をもたらしています。一方向のメカニズムは、時間の経過とともに利率が低下するだけにし、操作を防ぎつつ、持続可能な分配を維持します。
資本効率の改善でリソース展開を最適化
第二世代のプロトコルは、伝統的な過剰担保モデルと比較して資本効率の劇的な改善を達成しました。Ethenaは、200%以上の過剰担保を要求する代わりにデルタニュートラルヘッジを通じて1:1のバックアップ比率を維持し、生産的な展開のために資本を解放しながら完全な安定性を保証します。
Liquity V2は、利用者が設定した金利で110-120%の担保率での借入を可能にし、最大90.91%のローン・トゥ・バリュー比率を提供します。市場駆動のレートメカニズムにより、借用者はより効率的な資本コストのために高い金利を引き受け、自然な市場クリアリング価格を生み出します。
Frax Financeは、静的な準備金の代わりにAMOメカニズムを通じて100%の担保化を維持し、安定性を維持しながら利回りを生成する動的な資本配分を可能にします。ロックされた流動性のデザインは、数学的な取り付けを防ぎながら、同時に複数の戦略に資本を生産的に展開することを可能にします。
これらの効率性の改善は、2024年に総ステーブルコイン市場の成長を$138億から$230+十億に、特に利回りを生むステーブルコインは$660百万から$9十億に成長させ、1,364%の年成長を表し、生産的なリターンを提供するプロトコルへの資本流入が続いています。
収益分配モデルがインセンティ브を一致
プロトコルの収益モデルは、透明な手数料の共有とガバナンスメカニズムを通じて利用者とプロトコルのインセンティブを整合させるよう進化してきました。Ethenaは生成された利回りの100%をsUSDe保有者に分配し、プロトコルの成功と利用者の利益に直接的な相関を生み出し、隠れた手数料や準備金管理を通じて価値を抽出することはありません。
Frax Financeは、veFRAXトークンによるゲージ投票を使用して、プロトコルのエミッションと手数料分配を指示し、レベニューストリームを通じたコミュニティガバナンスを可能にしつつ、AMOシステムを通じた運営の自律性を維持します。収益シェアは、ガバナンス参加とプロトコルの成功の間に長期的な価値整合を生み出すveFRAXステーカーに流れます。
Liquity V2は、75%/25%のスプリットで預金者の利回りとプロトコルの収益を分割し、借用コストと預金利回りの間にタイトなスプレッドを維持します。ユーザー設定の金利メカニズムにより、借用者は個々のリスク・リターンプロファイルを最適化しつつ、市場駆動の価格設定を通じて預金者に持続可能な利回りを生成します。
MakerDAOはEnhanced DSRレートをDAI所有者に直接分配し、剰余収益をMKR買い戻しと財務管理に使用します。このガバナンス主導のアプローチは、レート設定と収益配分に対するコミュニティコントロールを可能にし、ユーザーの利益とプロトコルの持続可能性をバランスさせます。
リスクフレームワークが体系的な課題に対応
第二世代のステーブルコインは、スマートコントラクトの脆弱性、経済モデルのリスク、規制の遵守、および運営上の課題に対応する包括的なリスク管理フレームワークの範囲内で運営され、第一世代の代替品とは異なる革新と効率性を維持します。
スマートコントラクトのリスクはアーキテクチャによって大きく異なる
第二世代のプロトコルの複雑さは、多様なリスクプロファイルを生み出し、慎重な分析を必要とします。Ethenaは、中央集中型取引所と恒常的な先物市場との統合を通じて最も高いスマートコントラクトの複雑性に直面し、オラクルの正確性、MEVの保護、クロスプラットフォームの調整に依存しており、極端な市場条件下で故障する可能性があります。コンテンツ: デルタニュートラル戦略が支払いインフラではなく投資活動と見なされる可能性があるため、特定の規制上の不確実性が存在し、証券規制を引き起こす可能性があります。このプロトコルは、規制当局と積極的に関与し、コンプライアンス機能を強化した機関向け製品を開発してきましたが、規制上の分類は依然として不確実です。
Liquityのような不変のプロトコルは、完全な再展開なしに変更されることができませんので、独自のコンプライアンス上の課題に直面します。これにより、新しい規則に対応できない一方で、外部からの圧力で変更されることがないというリスクと利点が生まれ、規制の進展にかかわらず運用の独立性を維持できます。
プロトコル内での規制インフラの開発は重要になり、標準機能となる自動報告システム、強化されたKYC/AML手順、およびプログラム可能なコンプライアンスルールが普及しています。ゼロナレッジ証明や選択的開示メカニズムを通じたプライバシーを保護するコンプライアンスにより、ユーザープライバシーと分散運用を維持しながら規制に適合しています。
オペレーショナルリスクと流動性リスクには高度な管理が必要
第2世代プロトコルの運用の複雑さは、新たなリスクカテゴリを生み出し、高度な管理システムが求められます。Ethenaの複数の中央集権的な取引所にまたがるヘッジ操作は、デルタニュートラルを維持するために継続的な監視と再バランスが必要であり、運用上の失敗が大きな損失や安定性の問題を引き起こす可能性があります。
クロスチェーン展開戦略は、分散の利点を提供しつつ、運用の複雑さを増します。プロトコルは、異なるセキュリティプロパティと橋渡しリスクを持つ複数のブロックチェーンネットワークにまたがってガバナンス、流動性提供、リスク管理を調整しなければなりません。緊急停止メカニズムとクロスチェーンメッセージ検証システムは保護を提供しますが、すべての運用上の脆弱性を排除することはできません。
流動性リスクは、異なるDeFiプロトコル間の複雑な相互依存性や特定の場所における資産の集中から生じます。Aaveの$650ミリオンの供給上限でのsUSDeの統合は、清算の連鎖反応中にボラティリティを増幅する可能性のある再帰的な借用戦略を可能にします。PendleのEthena関連市場で$4.37ビリオンのTVLは、収益機構が失敗した場合に追加の集中リスクを生み出します。
緩和戦略には、複数の場所での流動性提供の多様化、非通常の市場条件に対する自動停止装置、およびシステム全体のストレスを防ぐための保守的なポジションサイズが含まれます。リザーブファンドと保険メカニズムが追加の保護を提供し、継続的な監視システムが新たなリスクに迅速に対応することを可能にします。
規制の風景が機会と制約を生む
ステーブルコインの規制環境は、2024-2025年に劇的な変化を遂げ、米国と欧州連合の包括的な枠組みが明確なルールを...
GENIUS法が制約を伴う米国連邦フレームワークを確立
2025年7月に法律として誕生したGenuine Innovation and Unbiased Standards (GENIUS) Actは、ステーブルコインに対する最も重要な米国の規制開発を示し、連邦監督を確立しながら、利回りを提供するプロトコルに特定の課題を生み出します。
...
以上が指定された翻訳形式でまとめた内容になります。markdownリンクに関しては翻訳を行っていません。以下は英語から日本語への翻訳です。Markdownリンクは翻訳せずにそのままの形で保持しています。
コンテンツ: 爆発的なTVL成長は機関による認証を示す
Ethenaは2025年初頭に時価総額50億ドルから2025年8月までに128.5億ドルに成長し、8か月で157%の成長を遂げ、USDeを世界第3位のステーブルコインにしました。このプロトコルは、安定した利回り生成とデルタニュートラルな安定性を維持しながら、全ステーブルコイン市場シェアの4.3%を獲得しました。
第2世代セグメントの拡大は驚異的であり、2024年には、利回りを生むステーブルコインが6億6,000万ドルから90億ドルに成長し、年間1,364%の成長を記録しました。機関投資家やDeFiプロトコルが、ゼロ利回りの伝統的なステーブルコインの代替として生産的な資産に資金を配分したことが背景にあります。
ステーブルコインの総市場資本額は2025年には2,348億ドルに達し、2024年の取引量は27.6兆ドルでVisaとMastercardを合わせた取引額を上回りました。DeFiの合計ロック総価値（TVL）は1236億ドルに成長し、ステーブルコインは主要プラットフォーム全体のプロトコル流動性に約40%を寄与しています。
MakerDAOのSkyへのブランド変更は、USDS の市場資本額を71億ドルに達し、年間2億4,000万ドルの大規模な収益生成を維持しました。現実の資産から暗号資産への転換は、透明で監査可能な担保資産への機関の好みを反映しています。
Frax FinanceはFrax Layer-2の立ち上げと2026年までに1000億ドルのTVLを目指す23のLayer-3ネットワーク拡張計画を通じて、爆発的な成長のための地位を確立しています。このプロトコルは現在、年間3,000万から4,000万ドルの収益を上げており、エコシステム開発やトークンホルダーへのリターンの基盤を提供しています。
DeFiプロトコル統合はネットワーク効果を生む
主要なDeFiプラットフォームは、コア流動性資産として第2世代のステーブルコインを統合し、採用と有用性を推進するネットワーク効果を生み出しています。AaveはsUSDe供給上限を6億5,000万ドルに引き上げ、エセーナの合成ドルに対する追加の需要を生み出した再帰的な利回り戦略を可能にしました。
Pendle Financeは、エセーナ関連の利回りトークン化市場を通じて43.7億ドルのTVLを獲得し、元本金と利回り成分を分離する洗練された金融製品を創出しました。この統合は、第2世代のステーブルコインの革新に基づく構造化製品に対する機関の需要を示しています。
Uniswapのデータによると、ステーブルコインペアが266,826の全プールのうち262,402を占め、2025年6月には前端取引手数料として1億5,720万ドルを生み出しました。このプラットフォームの630万のアクティブウォレットは、ステーブルコイントレーディングのための分散型取引所インフラストラクチャの主流採用を示しています。
クロスチェーン展開戦略により、多目的で採用の機会が倍増しました。USDCは23のブロックチェーンネットワークでネイティブ発行を達成し、Layer-2ネットワークが総移動の16%を処理しています。BaseとArbitrumはそれぞれ5.6%と3.7%の市場シェアを獲得し、Solanaは50億ドルのステーブルコインTVLをホストし、USDC流通の21%を占めています。
Curve Financeは主にステーブルコインスワップによって駆動される週1.5億ドルの取引量を維持しており、異なるステーブルコインのバリエーション間で効率的な価格発見と低スリッページ取引に対する持続的な需要を示しています。
企業採用は主流の利便性を推進
主要企業が基本業務にステーブルコインインフラを組み込むことで、伝統的な金融統合が大幅に加速しました。BlackRockのBUIDLファンドによるFraxのfrxUSDステーブルコインの支援は、第2世代メカニズムへの機関の資産マネージャーの信頼を示しています。
StripeのBridgeを1.1億ドルで買収し、ステーブルコインインフラに投資したことは、プログラム可能なお金のシステムへの企業の投資を強調しています。PayPalはPYUSDが総収入の15%に貢献していると報告し、商人受け入れが世界中の25,000以上の場所に拡大しました。
国境を超えた支払いの採用は25%成長し、手数料は伝統的な送金サービスの5%と比較して平均2.5%に減少しました。JPMorganは、企業間B2B取引でのステーブルコインの使用が15%増加したと報告し、Visaは一部の商人へのUSDC決済パイロットを拡張しました。
FDICのガイダンスに続く銀行とのパートナーシップが劇的に拡大しており、銀行は事前承認なしでステーブルコインと関与しています。Circleは400以上の銀行や金融機関がUSDC APIをサポートしていると報告しており、機関貸付はホワイトリスト化されたDeFiプールを通じて93億ドルに達し、前年比60%増加を示しています。
企業財務の採用は、ステーブルコインの安定性と利便性に対する機関の信任を示しています。企業はますますステーブルコインを使用して、運転資金管理、国境を超えた業務、および現金準備の利回り生成を行い、投機的な取引活動とは独立した持続的な需要を生み出しています。
機関投資商品はアクセスを拡大
機関投資商品の開発により、第2世代ステーブルコインの革新にさらされながら、伝統的な金融参加者に規制されたアクセスチャネルが提供されました。エセーナの機関向け商品スイートには、コンプライアンス機能とカストディソリューションを強化し、年間20%のリターンを目指すiUSDeが含まれます。
規制された投資信託の仕組みは、年金基金や保険会社にプログラム可能なお金のシステムに対するエクスポージャーを提供し、直接的な暗号通貨の保持要件を課しません。これらの商品は規制されたラッピング構造を提供しながら、プロトコルの下でのパフォーマンスに対する経済的エクスポージャーを維持します。
資産管理会社は、ステーブルコインの利回り最適化とリスク管理に焦点を当てた専門戦略を開発しました。これらの機関投資商品は、複数の第2世代プロ토コルをまとめ、信託投資家向けに専門管理と規制コンプライアンスを提供しています。
機関投資商品での成長は、全利用者に利益をもたらす保管、報告、およびリスク管理の改善を推進し、以前は運用または規制上の制約により除外されていた伝統的な金融機関からの大規模採用を可能にします。
最終的な考え
第2世代のステーブルコインの軌跡は、経済条件の変更に自動的に適応しながら、安定性と規制コンプライアンスを維持するプログラム可能なマネーによる貨幣システムの根本的な変革を示唆します。
技術ロードマップはスケーラビリティと自動化を優先
2027年までのプロトコル開発は、自動化、クロスチェーンスケーラビリティ、伝統的な金融インフラとの統合に重点を置いています。エセーナは、Ethereum以外のブロックチェーンネットワークにも展開し、強化された機関用カストディソリューションの開発と伝統的な支払い仲介との潜在的統合を予定しています。
Frax Financeの野心的なロードマップは、金融のAWSとしてのFraxchainの成熟化を中心に据えており、大規模なエコシステム開発を目標としています。プロトコルの365日間で23のLayer-3ネットワークの計画は、DeFiで最も攻撃的な展開戦略の一つを表し、統合された金融サービスを通じて1000億ドルのTVLを目指しています。
MakerDAOのエンドゲーム実装は、NewChainの展開とサブDAOエコシステムの成熟化によるフェーズ2-3の完了です。プロトコルのAI支援ガバナンスメカニズムへの移行は、分散型意思決定における大きな進化を示し、他の主要なDeFiプロトコルにとってのモデルとなる可能性があります。
複数のプロトコルにわたるAI統合は、リアルタイム市場条件に基づいた利回りの最適化、リスク管理、およびパラメータ調整を約束します。機械学習アルゴリズムは、より洗練されたヘッジ戦略、流動性の最適化、変化する規制要件への自動対応を可能にします。
クロスチェーンインフラの開発は、複数のブロックチェーンネットワークにわたるシームレスな資産移動と調整されたガバナンスを可能にします。強化されたセキュリティと遅延削減を備えた高度なブリッジ技術により、個別のネットワーク最適化を維持しつつ統一された流動性プールを作成します。
規制の進化はコンプライアンスの機会を生む
規制環境は、革新を許容しつつシステミックリスクを管理する原則ベースのフレームワークへと進化し続けるでしょう。将来の規制は、利回りを生むメカニズムを別の分類で扱い、革新を可能にしつつ適切な消費者保護とリスク管理を保証する可能性があります。
金融安定性組織による国際協調により、管轄の柔軟性を維持しつつ、国境を越えたステーブルコイン運営のためのグローバルな基準が確立されるでしょう。相互承認協定により、重複する規制要件なしに複数の市場での運営が可能になります。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発は、ステーブルコインプロトコルに対し競争と統合の機会を提供します。CBDCは規制の明確化と相互運用性の利益を提供する可能性がある一方、ステーブルコインはプログラム可能性と分散型運営での利点を維持します。
規制サンドボックスは、新しいメカニズムの制御されたテストを拡大し、規制当局とプロトコル開発者の両方にフィードバックを提供します。これらのプログラムは、革新を促進し、進化する技術と経済モデルにおいて規制専門知識を構築する助けとなります。
伝統的な金融の収束が採用を加速
伝統的な金融とプログラム可能なマネーの収束は、直接の銀行パートナーシップ、決済インフラの統合、機関用カストディソリューションを通じて加速します。大手銀行は、規定されたフレームワークを通じて規制コンプライアンスを維持しつつ、企業顧客に対するステーブルコインサービスをますます提供するようになるでしょう。
決済レールの統合により、複雑な支払いロジックの自動実行を可能にするプログラム可能な機能を維持しつつ、伝統的な金融取引の決済レイヤーとしてステーブルコインが機能します。リアルタイム決済機能は、伝統的な清算とクレジットリスクを排除します。Content: settlement delays.
企業の財務管理部門の採用は、企業が運転資本管理、国境を越えた業務、そして自動化された財務オペレーションのためのプログラマブルマネーの利点を認識するに従って拡大していきます。ステーブルコインは、投機的な金融商品というよりは、企業の中核的なインフラとして機能するようになります。
機関投資家向けの商品は、カストディ、報告、リスク管理におけるプロトコルの改善を促進しつつ、追加のアクセスチャネルを創出します。プロフェッショナルな管理サービスは、分散型プロトコルの運用を維持しつつ、より広範な機関投資家による採用を促進します。
効率と専門性を目指した市場構造の進化
市場構造は、一般的な競争よりも特定の利用ケースに最適化された専門プロトコルに向かって進化します。Ethenaのデルタニュートラル収益生成への注力、Fraxの包括的金融サービスエコシステム、MakerDAOのガバナンス革新、Liquityの不変のアーキテクチャは、異なる市場ニーズに応える差別化されたアプローチを示しています。
プロトコルの統合は、従来の合併ではなく技術的な統合を通じて発生する可能性が高く、インターフェースを統一して複数のプロトコルにアクセスできるような相互運用性標準が採用されるでしょう。クロスプロトコルによる収益の最適化では、異なるメカニズムの比較優位を活用した高度な戦略が可能となります。
機関投資家の需要は、カストディ、コンプライアンス、報告、リスク管理ソリューションを含むプロフェッショナルサービスの開発を牽引し、大規模な採用を可能にすると同時に、分散型プロトコルの運用を維持します。これらのサービスは、革新的なプロトコルと伝統的な金融要件の間に橋渡しを行います。
プログラマブルマネーの総アドレス可能市場は、現在のステーブルコインの利用を超えて、より広範な金融サービスアプリケーションを含むまでに拡大しています。スマートコントラクトによって自動化されたローンのサービシング、保険金支払処理、複雑な金融商品の管理が可能となり、単なる価値転送を超えた利便性が拡大します。
プログラマブルマネーへの進化は、主流の採用に必要な安定性と規制順守を維持しつつ、新たな経済活動のカテゴリを可能にする金融インフラの基本的な変化を表します。第二世代のステーブルコインは、この変革のための技術的および経済的基盤を確立し、次世代の金融革新のための重要なインフラとして位置づけられています。