暗号の冬のスケールは、すべての歴史的な前例を覆し、管理不十分なプロジェクトには絶滅レベルのイベントとなる一方で、合法的なインフラ開発を強化しました。
資金調達の危機は迅速かつ無慈悲でした: ベンチャーキャピタルの投資は2022年の333億ドルから2023年には107億ドルに激減し、2022年第1四半期の121.4億ドルのピークから5四半期連続で四半期の資金調達が減少しました。
人材の流出も劇的でありながら選択的でした。主要な取引所が大量解雇を実施する一方で、暗号関連の全体的な雇用は急減しました - Coinbaseが20%のスタッフを削減し、Crypto.comは20%削減し、Hodlnautは80%のポジションを削減しました。しかし、真剣な開発者は実際に関与を増やしました：暗号経験2年以上の開発者はベアマーケット期間中に27%増加し、2024年にはすべてのコードコミットの70%を占めました。
地理的なリバランスは劇的に加速し、開発活動は投機的な北米のベンチャーからアジアのインフラプロジェクトに移行しました。アジアは支配的な地域として浮上し、2024年までに世界の暗号開発者の32%を獲得し、インドだけで新しい開発者の17%を占めました。これは、小売投機から明確な規制の枠組みと実用的なユースケースを持つ地域でのユーティリティ中心の開発への基本的なシフトを表しています。
制度的な撤退は、非常に質の高いプロジェクトに恩恵を与えた品質への逃避効果を生み出しました。Tiger GlobalやSoftBankのような伝統的なベンチャー企業が完全に撤退し、暗号ネイティブなファンドと「真の信者」のみが投資を継続することになりました。この選択的な資本割り当ては、プロジェクトが投機的な勢いに依存するのではなく、実際のユーティリティを示すことを余儀なくされ、暗号史の中で最も厳しい市場ベースのデューデリジェンスプロセスを創出しました。
規制圧力は著しく強化され、SECは2023年に46件の執行措置を提出し、2022年から53%増加し、2013年以来の最高となりました。連邦罰金総額は36億ドルに達し、有名人の執行事件や高額訴追が規制違反に対するゼロ耐性を示しました。この執行は合法的な開発を抑制するのではなく、より明確な運用境界を提供し、エコシステムから最弱のプレイヤーを排除しました。
レイヤー1ブロックチェーンサバイバーの深堀り
イーサリアムはベアマーケットのピーク期間において3つの主要なネットワークアップグレードを成功裏に実施し、マスタークラスの実行を示しました。「マージ」（2022年9月）は、ネットワークをプルーフ・オブ・ステークに移行し、エネルギー消費を99.95%削減しながら、極端な市場のボラティリティ中でも完璧なアップタイムを維持しました。「上海」（2023年4月）はステーキングの引き出しを可能にし、バリデータの信頼によるネットワークのセキュリティを強化し、「カンクン・デネブ」（2024年3月）はEIP-4844によるプロトダンクシャーディングを導入し、レイヤー2のトランザクションコストを劇的に削減しました。
イーサリアムエコシステムの真の成果は、ベアマーケット中のレイヤー2の爆発でした。3,592人の月間アクティブなL2開発者が2021年から年率67%で増加し、現在イーサリアム開発者の50%以上がスケーリングソリューションに取り組んでいます。この開発は、市場環境が最も厳しい時期に正確に行われ、投機的な開発ではなく、本物のインフラ革新を示しました。ネットワーク効果は支配的であり、多チェーン開発者の74%がEVM互換チェーンを選択し、イーサリアムのデフォルトのスマートコントラクトプラットフォームとしての地位を固めました。
ソラナのFTX崩壊からの不死鳥のような復帰は、暗号史上で最も注目すべき生存物語です。94%の価格暴落と崩壊した取引所との直接的な関連にもかかわらず、ソラナの開発者活動は2022年から2023年にかけて実際に増加しました。ネットワークは2024年に前年比83%の開発者成長を達成し、世界で#1の新しい開発者のエコシステムとなり、インドでの開発者採用で1位になりました。
ネットワークの安定性の改善も同様に印象的で、手数料市場、トランザクションの優先順位付け、スパム緩和などの技術的アップグレードを含む重大な障害の削減が行われました。TVLは最低の2億600万ドルから2024年10月には64億ドルに回復し、DEXの支配率は全球の取引の81%に達し、2024年には5,740億ドルが処理されました。ソラナ財団のFTXへの限られたエクスポージャー（キャッシュの代替品の1%未満）は、継続的な運営を可能にし、発行済み供給の71%が$115億ドルでステークされたままで、堅実なコミュニティの信頼を示しています。
アバランチはベアマーケット中に企業インフラに猛烈に焦点を当て、革新的なHyperSDKフレームワークを立ち上げ、カスタムブロックチェーン開発を数ヶ月からわずか数日に短縮しました。この技術的成果により、500-1,000行のコードでカスタムチェーンに対して1秒間に100,000-150,000+のトランザクションを可能にし、小売投機ではなく企業をターゲットにしました。JPMorgan、Citi、カリフォルニアDMV、Deloitteとの戦略的パートナーシップは、市場の動揺中に実際のユーティリティを示しました。
Avalanche9000アップグレード（2024年末）は、サブネットモデルをレイヤー1に置き換え、立ち上げコストを劇的に削減し、テレポータープロトコルはシームレスなクロスチェーンメッセージングを可能にしました。学術的パートナーシップと包括的なSDKの改善が開発者の勢いを維持し、危機期間中に約1,300のバリデータがネットワークを確保しました。
ポリゴンは投機的なトークンメカニズムではなく戦略的なブランドパートナーシップを通じて企業の採用の卓越性を達成しました。zkEVMの立ち上げ（2023年3月）は、EVMと等価のゼロ知識ロールアップを初めて生産準備が整ったもので、2023年第2四半期までに20万のユニークアドレスを惹きつけました。ディズニー、アドビ、Meta、スターω、ナイキ、Mastercard、メルセデス、Redditとの主要企業パートナーシップがトークン価格の上昇に依存しない持続可能な収入源を提供しました。
Google Cloudとの複数年におよぶWeb3製品開発のパートナーシップは、ベアマーケット中のポリゴンの企業向け戦略を示しました。Polygon 2.0のZK対応L2チェーンを通じた無制限のスケーラビリティのビジョンは、Fortuneの分析によれば、2022年の暗号通貨のクラッシュからの影響が比較的少なく、エコシステムを機関の採用に向けて位置付けました。
DeFiプロトコル分析
ユニスワップのV4の開発は、ベアマーケット期間中の最も重要なDeFiの革新を代表するものであり、市場の狂乱中の18ヶ月以上の集中的な開発の後、2025年1月に立ち上げられました。革新的なフックシステムにより、すでに150以上のフックが開発され、プール作成コストを最大99.99%削減し、DeFi史上最も監査されたプロト콜としての地位を維持しながら、9つの独立監査と$1,550万のバグバウンティを受けました。
2022年に会社主導から財団主導のガバナンスへの移行はスムーズに行われ、ユニスワップ財団は拡張施策に対する圧倒的なコミュニティの支持を得ました。2024年だけで800以上のビルダーがV4の開発に参加し、市場環境に関係なく平均的な開発者の関心が持続していることを示しました。10以上のブロックチェーンにおけるマルチチェーン展開はユニスワップをマルチチェーンの未来に備えさせ、ベアマーケット中に$2.75兆以上の取引量を通じてハックゼロを維持しました。
Aaveは暗号の冬における戦略的な製品多様化を通じてビジネスモデルを変革し、7つのチェーンにV3を展開し、2022年第4四半期に1日あたりのアクティブユーザーが180%増加しました。2022年には$1億8600万の収益が生み出され、そのうちの$2,100万が財務省に維持し、トークン価値増加に依存しない持続可能なユニット経済を示しました。
GHOステーブルコインの立ち上げ（2023年7月）は99.99%のガバナンスの承認を得て、Aaveがすべての利息収入を保持し、預金者と分配しない革新的な収益モデルを作成しました。ArbitrumへのチェーンリンクCCIPを使用したクロスチェーン拡張、レンズプロトコルがベアマーケット中に100,000のプロファイルを突破したことにより、伝統的な貸付以外の収入源が多様化しました。Chaos Labs、ガントレット、Llamaとの戦略的パートナーシップはリスク管理を強化し、コア開発チームの安定性を維持しました。
Compoundの完全なアーキテクチャ再構築は、Compound III (Comet) によって2022年8月に立ち上げられ、最大の市場ストレスの中で技術的な野心を示しました。USDCを起点にした単一資産借入モデルは、スマートコントラクトの複雑さを簡素化し、供給/借入率を分離することでガスコストを削減し、資本効率を改善しました。統一されたCOMPトークンと「コンフィギュレータ」契約システムによるマルチチェーンガバナンスは、ネットワーク全体の分散型意思決定を効率化しました。
無許可フォークを制御するためのビジネスライセンスの導入は、知的財産戦略の洗練を示しましたが、ネットワーク全体で蓄積された$6億5000万のTVLは持続的な採用を示しました。過去のDeFiの悪用から学んだ教訓を反映し、伝染を防ぐために市場の分離を行い、強化されたリスク管理による機関採用のためにCompoundを位置付けました。
MakerDAOのエンドゲームプランは、DeFi史上で最も野心的な組織再構築であり、2022年5月、市場状況が悪化したときにちょうど始まりました。実際の資産統合は、Monetalis Clydesdale ($125億の米国財務省ETF) やCoinbase Institutional ($16億USDCが1.5%のAPYを得て) とのパートナーシップを通じて、2023年に$27億+に拡大し、暗号市場のボラティリティに依存しない安定した収入源を提供しました。
2024年のSky Protocolの立ち上げとUSDSの導入は既存のDAIと共にMakerDAOを規制遵守に位置づけましたが、Spark Protocol SubDAOの立ち上げは組織の分散化の成功を示しました。1%からピーク16%（10%で解決）のDai Savings Rateの増加はRWA利回りで資金され、ベアマーケット中に$80億以上の預金を誘致し、持続可能な利回り生成を証明しました。 条件。3段階のエンドゲームアプローチ（Pigeon, Eagle, Phoenix）は、RWA依存から75%以上のETH担保への移行の明確なロードマップを提供しました。
インフラストラクチャーと開発者ツール
ChainlinkのCCIP開発は、ベアマーケット中に暗号史上最も包括的なクロスチェインインフラを作り上げ、2024年Q1のみでクロスチェイントランザクションの900%以上、転送量の4,000%以上の成長を達成しました。2023年の早期アクセスに続く2024年7月の一般公開は、投機的な誇大宣伝ではなく、エンタープライズ採用に焦点を当てた慎重な製品開発を示しました。2カ月（2024年1月〜3月）の間に180%の収益成長を達成し、累計収益が$377,000に達したことは、持続可能なビジネスモデルの開発を証明しました。
Deutsche Telekom、Swisscom、Associated Press、AccuWeatherを含む企業ノードオペレーターの拡大は、暗号投機に依存しないプロフェッショナルなインフラを構築しました。Aave（GHO）、Metis canonical bridge、Synthetixとの主要なプロトコル統合は、市場の減速中に実際のユーティリティを提供しました。従来の銀行クロスチェイン転送のためのSwiftとのパートナーシップは、最大の規制不透明時期の制度間ブリッジの開発を示しました。
The Graphは、暗号冬の間に完全な分散化を達成し、ブロックチェーン史上最も成功した集中型から分散型インフラへの転換を示しました。ホストされたサービスの段階的な停止（2022年8月発表、2024年6月完了）は、31,000以上のサブグラフを集中的なネットワークから分散型ネットワークに効率的に移行しました。クエリボリュームは2024年第2四半期に29億に達し（第1四半期から84%の増加）、クエリ料金収益は$113,000の史上最高を記録しました（四半期ごとに160%の成長）。
サブグラフスタジオの立ち上げにより、継ぎ目のない移行体験を可能にし、2024年第2四半期までに7,370のサブグラフが分散型ネットワークで公開され、第1四半期から278%の増加を示しました。インデクサー、キュレーター、デリゲーターを備えた機能的なキュレーションマーケットは、10％のクエリ費用分担と委任ステーキングメカニズムを通じて持続可能な経済的インセンティブを作り出しました。Ethereum、Arbitrum、Polygonを含む22以上のブロックチェーンネットワークへのサポートにより、Uniswap、Synthetix、Balancer、Curveなどの主要プロトコルの包括的なデータインフラを提供しました。
AlchemyのシリーズC資金調達（$200百万、評価額$10.2十億）は、2022年2月のベアマーケットのピーク時に、最大の市場ストレス時における開発者インフラへの投資家の信頼を示しました。2023年にはSDKインストールが1億6,400万に達し（前年比31%増）、Alchemyを利用するチームは市場状況にもかかわらず3倍に増加しました。年換算取引額は$105十億に達し（$45十億からの増加）、投機的な使用ではなく、実際の開発者採用を証明しました。
市場減速の間に開始された$25百万の助成金イニシアティブは、エコシステムの発展を支援し、Arbitrum、StarkNet、zkSync、Base、Worldcoinへの拡張は、包括的なマルチチェーンインフラを提供しました。ベアマーケットを通じたAPI使用量の成長は、トークン価格投機と無関係な必須インフラの有用性を示し、次の暗号サイクルに向けた重要な開発者インフラとしてAlchemyを位置付けました。
新興セクターリーダー
暗号冬の成長を支配したリキッドステーキングは、暗号史上最も困難な状況下での市場シェア拡大という稀な偉業を達成しました。Lido Financeは、Ethereumの全ステーキングの29%以上を確保し、TVLを約$20十億のピークから2024年に$30十億以上に成長させ、EthereumのPoS遷移後の構造的利点を示しました。Shapellaアップグレード後の加速（2023年5月）は、継続する市場不確実性にもかかわらず、10カ月間で$19.3十億のTVLを追加しました。
最近の期間、収益は15%の人員削減にもかかわらず147%予算を超過し、市場のストレス中に運用効率を証明しました。Rocket Poolは、2022年を通じて3日の引き出し日しか経験せず、安定した分散型ノードオペレーターの拡大を通じ、2.8%の市場シェアで第2位を維持しました。リキッドステーキングセクターは、ステーキング参加とDeFi利回り生成の基本的な「インコンポジビリティ」問題を解決し、投機的取引と無関係な実用的ユーティリティを創出しました。
クロスチェインインフラの開発は、市場条件が悪化する中、トークン投機よりも基本的な相互運用性に焦点を当てたプロジェクトによって加速されました。LayerZeroは、2023年4月のベアマーケットのピーク時に、$3十億の評価額でシリーズBで$120百万を調達し、50以上のブロックチェーンを132百万以上のクロスチェインメッセージで接続し、送金額は$50十億を超えました。市場条件にもかかわらず、GitHubの活動は過去12カ月で倍増し、Stargateの成功した買収は戦略的な統合を示しました。
Wormholeは、2022年の$325百万のハッキングから完全に回復し、Guardianネットワークアーキテクチャを通じて20以上のチェーンを接続しました。2024年の回復中に行われた成功したWトークンのエアドロップ（約$1十億の配布）は、トランザクションボリュームで最も採用されたステータスを維持しながらコミュニティに報酬を提供しました。Axelarは、5回の資金調達ラウンドで合計$113.8百万を累積し、$1十億の評価額を達成し、1.823百万のクロスチェイントランザクションを$8.62十億の価値で処理し、75のPoSバリデーターで最も分散化されたアプローチを提供しました。
ゼロ知識ロールアップの開発は、ベアマーケット中の極端な技術的課題にもかかわらず継続され、Starknetは2022年11月の市場ストレスのピーク時にAlpha Mainnetを立ち上げました。100以上のプロジェクトがプラットフォーム上で開発され、投機的な開発ではなく技術革新への開発者のコミットメントを示しました。カスタムCairo言語を使用した理論的な1M+TPSの能力は、急勾配な学習曲線要件にもかかわらず最適化のメリットを提供しました。
zkSync Eraは2023年3月にMainnetを立ち上げ、市場回復中に開発者を引き付け、Scrollは$1.8十億の評価額で$80百万を調達後、2023年10月にMainnetを立ち上げました。2025年までに、ScrollのTVLは$748百万に達し、第3位のEthereum L2となり、競合他社に比べて優れたバイトコード互換性を示しました。EVM等価性により、投機的からベアマーケットへの厳しい移行期間中にシームレスな開発者体験が提供されました。
地域エコシステム分析
アジア市場はベアマーケット中に暗号開発の主役として台頭し、支援的な役割から2024年までに世界の暗号開発者の32%を掌握するまでに成長しました。インドは、市場条件が最も困難な時期にまさに10位から2位に開発者集中ランキングを上昇させ、世界のエコシステムに17%の新規開発者人材を供給しました。この変化は、投機的な西洋の取引から実用に重点を置いたアジアのインフラ開発への基本的な構造変化を表しました。
APAC地域は、世界市場の収縮にもかかわらず、暗号活動価値で前年同期比69%の増加を達成し、最も急成長している地域となりました。ベトナム、パキスタン、その他のアジア諸国は、送金、クロスボーダー決済、DeFi参加などの実用的なアプリケーションに重点を置いた強力な採用指標を示しました。いくつかのアジア地域における規制の明確さは、最大限の世界的不確実性の中で運用の確実性を提供し、西欧市場の混乱の中での開発と採用を可能にしました。
ヨーロッパのMiCAフレームワーク実施による規制の優位性は、ベアマーケットの不確実性の中で機関的な信頼を提供し、2025年6月までにユーロ基準のステーブルコインの成長を毎月89%月次毎で$7.5十億にまで押し上げました。2025年にはヨーロッパの暗号採用率は8.9%に達し、米国の施行不確実性と対照的な規制の明確化により増加しました。規制されたカストディアルウォレットとコンプライアンス優先のアプローチに強い焦点が当てられ、品質への逃避期間中に機関的資本を引き付けました。
ヨーロッパのアプローチは、投機ではなくインフラ開発を重視し、プロフェッショナルなカストディソリューション、監査実践、および規制準拠フレームワークへの大規模な投資を行いました。この位置づけにより、ベアマーケット条件の中で規制不透明と施行措置に直面する他の地域に比べ、ヨーロッパのプロジェクトが機関的資本を獲得することが可能になりました。
ラテンアメリカの採用成長は、42.5%の前年同期比成長で、世界的なベアマーケット条件中で2番目に早い地域のパフォーマンスを達成しました。アルゼンチン（$91.1十億）、ブラジル（$90.3十億）、ベネズエラ（110%成長）は、投機的取引ではなく、実用的な暗号通貨の使用を通じて地域の採用を推進しました。ステーブルコインの支配は、毎日の支出とクロスボーダー決済のためのユーザーエンゲージメントの43.6%に達し、通貨不安定期における実際のユーティリティを示しました。
通貨の価値低下と暗号採用率の強い相関関係は、経済の不確実性時に暗号通貨がインフレーションヘッジと価値の保存としての価値を証明しました。地域の採用は、送金と資本保全に大きく焦点を当て、投機的投資とは独立した持続可能な使用パターンを形成し、全球暗号市場サイクルに依存しない実用的なユーティリティを創出しました。
アフリカのインフラ開発はモバイル初の採用を強調し、72.9%のトランザクションがスマートフォン上で行われ、市場の減速期間中に草の根の採用を可能にしました。サブサハラアフリカは、ブロックチェーンベースの送金が2025年までに全球フローの9.6%を構成し、DeFi活動が大幅に増加しました。ナイジェリアは30歳未満の所有者が74%を占めることで、長期的な暗号採用に向けた人口統計の利点を示しました。
アフリカの開発は、投機的取引ではなく、金融包摂、クロスボーダー決済、経済参加のための実用的なソリューションに焦点を当てました。このユーティリティ優先のアプローチは、全球の市場サイクルに依存せず、堅牢な採用パターンを作り出し、アフリカ市場が投機的なブーム・バストサイクルに関係なく持続的成長を遂げる位置付けをしました。
失敗分析: 生き残れなかったもの
Terra エコシステムの崩壊（5月）内容: 2022年は仮想通貨史上最も壮大な失敗を示し、45億ドルの市場価値を1週間で破壊しました。これは、基本的に欠陥のあるアルゴリズムであるステーブルコインのメカニズムによるものでした。USTのペッグ外れは、2022年5月9日15:00 UTCに始まり、UST-LUNAのミント/バーンメカニズムが極端な市場圧力下で破綻したことでデススパイラルを引き起こしました。LUNAは5月12日までに80ドルからほぼゼロに急落し、広範なエコシステムは完全に開発が停止し、開発者が脱退しました。
Anchor Protocolの持続不可能な20% APYの約束は、持続可能な長期的な収益モデルがないままに、一つのアプリケーションにUST供給の75%を集中させました。主要なベンチャーキャピタル会社は莫大な損失を被り、Hashed VCは35億ドルの未実現利益、Delphi Digitalは非公開の「大規模な未実現損失」、Galaxy Digitalは4億ドルの直接投資損失を出しました。Terraform Labsは2024年1月に破産申請を行い、共同創設者であるDo Kwonは詐欺容疑に直面し、エコシステムの完全な放棄が確実となりました。
FTXの感染効果は、Alameda Researchの資金とFTXインフラに依存するプロジェクトを体系的に破壊し、分散型システムにおける中央集権依存のリスクを明らかにしました。直接の影響を受けたプロジェクトにはMaps.meとOxygenが含まれ、FTXで95%のトークンがロックされ、80億ドルの顧客資金不足がエコシステム全体に流動性の危機を引き起こしました。Sequoia Capitalの1億5000万ドルの投資はゼロと評価され、複数のDeFiプロジェクトは資金と開発リソースを永続的に失いました。
Alameda支援のポートフォリオ会社は即座に資金不足とチーム解散を経験し、二次市場のトークン価格はベンチャーポートフォリオ全体で崩壊しました。FTX感染の体系的本質は、資金の多様化と単一の機関投資家からの運営独立の重要性を示しました。
プレイトゥアーンモデルの失敗によるゲームトークンの崩壊は、投機的なゲーミング事業の持続不可能なトークン経済を浮き彫りにしました。Axie InfinityのSLPトークンは2022年2月までにピーク価値の99%を失い、ユーザーベースはピークから約400,000人のアクティブユーザーまで90%減少しました。2022年3月に北朝鮮のハッカーによる6億2千万ドルのRoninハックが運営上の課題を増大させ、持続不可能なトークン経済は日々焼却される以上に4倍のSLPをミントする必要がありました。
StepNや他のプレイトゥアーンプロジェクトは、トークン価格と収益機会を維持するために絶え間ない新規プレイヤーの流入を必要とするポンジ的な経済モデルを示しました。開発チームはマーケティングから「プレイトゥアーン」という用語を削除し、奨学金プログラムは崩壊し、特にAxieの収益に依存するフィリピンの労働力に影響を与えました。弱気市場の状況は投機的プレイヤーを排除し、ゲームトークン部門全体の基本的な経済モデルの欠陥を明らかにしました。
中央集権的な貸し手の崩壊は、過度なレバレッジやリスク管理の不備により150億ドル以上の顧客資金を破壊しました。Celsius Networkは100,000を超える債権者に47億ドルを負い、CEOのAlex Mashinskyは2023年7月に証券詐欺容疑で逮捕されました。BlockFiは100,000を超える債権者に10億ドル未満から100億ドルを負い、Alameda Researchに6億8,000万ドルの未払いローンがありました。Genesis Global Capitalは50の最大債権者に35億ドルを負いました。
Voyager Digitalの顧客は約35%の回収期待に直面し、340,600のGemini Earnの顧客はGenesisの崩壊により資金が凍結されました。これらの失敗は、中央集権的保管と利回り生成の約束のリスクを示し、複数の州での規制停止命令は体系的なコンプライアンス違反を明らかにしました。暗号通貨冬の間に中央集権的な貸し付け部門が完全に消滅したことは、持続可能なDeFiと持続不可能なCeFiのビジネスモデルについて明確な教訓を提供しました。
成功要因の特定
財務管理の優れたプロジェクトは、極端な市場変動の中で保守的な財務計画と多様化した資産保有を通じて、生き残ったプロジェクトと犠牲になったプロジェクトを分けました。成功したプロジェクトは、市場条件にかかわらず18-24ヶ月の運転資金を維持し、安定性を求めてネイティブトークン、ステーブルコイン、ビットコイン/イーサリアムを混ぜて戦略的準備金を実施しました。ドルコスト平均法は、下落時の長期蓄積に効果的であることが証明され、監査済みのDeFiプロトコルへの注意深い参加は過剰なリスクを伴わずに財務最適化を可能にしました。
MakerDAOの現実の資産への移行（2023年までに27億ドル以上）は、暗号市場の変動とは独立した安定した収入源を提供し、Solana Foundationの限定的なFTXエクスポージャー（現金同等物の1%未満）は、エコシステムの関連性にもかかわらず継続的な運営を可能にしました。リスク管理の実装には、ストップロスオーダーやポートフォリオの多様化が含まれ、主要な損失を防ぎ、ステーキングプロトコルを通じた利回り生成が市場低迷時に確定した収入をもたらしました。
チームの質の保持は、延長された市場低迷期の間の開発勢いを維持するために、インセンティブ構造の整合を通じて非常に重要でした。長期的なトークンベスティングスケジュールは、チームのインセンティブを短期的な市場動向ではなくプロジェクトの成功と一致させ、開発者教育とカンファレンスへの参加への投資はコミュニティのエンゲージメントを維持しました。リモートファーストの組織構造は、地理的制約に依存せずにグローバルな人材アクセスを提供し、ミッションアライメントは長期的なビジョンにコミットする"ビルダー"を採用することに焦点を当てました。
Ethereum Foundationの2025年の再構成は、コア開発能力の維持と運営効率の最適化を維持しながら、Solanaの開発者成長（2024年に前年比83%）は、外部ショックにもかかわらずコミュニティの回復力を示しました。リスク管理、ビジネス開発、技術革新に焦点を当てた戦略的採用は、マーケティングやビジネス開発よりも重視され、パートナーシップモデルは、フルタイムの拡大よりもサービスプロバイダー関係にシフトしました。
ユーティリティを重視した開発によるプロダクトマーケットフィットの検証は、投機的なトークンの評価のみに依存しない持続可能な成長を可能にしました。リキッドステーキングは基本的な問題（ステーキング参加対DeFi利回り）を解決し、クロスチェーンインフラは実際の相互運用性ニーズに対応し、開発者ツールはエコシステムの拡大に必要なサービスを提供しました。トークンの評価のみに依存せず、実際の手数料とサービス提供による収益創出が持続可能なビジネスモデルを生み出しました。
企業の採用は、ブランドパートナーシップ（PolygonのDisney、Adobe、Metaとの関係）を通じて、市場の変動時に安定した収入源を提供し、規制の遵守と透明性のある運営が機関投資家の採用を可能にしました。困难な時期に透明なコミュニケーションを強調するコミュニティ構築アプローチは、ステークホルダーの信頼を維持し、投機推進型のトークノミクスではなくユーティリティ重視の機能開発が長期的な価値提案を生み出しました。
弱気市場の条件下で技術革新の加速は、投機的な市場のタイミングではなく、本物の開発コミットメントを示しました。Ethereumの成功したマージ、上海、およびカンクン-デネブのアップグレードは、市場の絶頂期の技術遂行能力を示し、UniswapのV4開発は（弱気市場で18か月以上）無制限のカスタマイズ可能性を持つ革新的なフックアーキテクチャを作成し、AaveのV3マルチチェーンデプロイメントとGHOステーブルコインのローンチは収益源を多様化しました。
セキュリティへの焦点は、監査要件とバグバウンティプログラムの増加を通じて（Uniswapの1550万ドルのプログラム）、最大の市場不確実性の中で機関の信頼を提供しました。マルチチェーンデプロイメント戦略は、地理的および技術的な多様化を可能にし、コミュニティの寄付によるオープンソース開発はエコシステムの回復力を強化しました。
市場地位の変化と勝者/敗者
レイヤー1の競争的な風景は、暗号通貨冬の間に根本的な再編を経験し、Ethereumは成功した技術的アップグ레이ドとレイヤー2エコシステムの爆発的成長を通じて支配を強化しました。コア開発者の前年比17%減少にもかかわらず、経験豊富なEthereum開発者（2年以上）は21%増加し、レイヤー2開発は67%の年間成長を達成し、3,592人の月間アクティブ開発者を備えました。ネットワーク効果は、74%のマルチチェーン開発者がEVM互換チェーンを選択したことで強化され、Ethereumのデフォルトのスマートコントラクトプラットフォームとしての地位が確立されました。
Solanaの2024年の著しい83%の開発者成長は、市場シェアの最も重要な獲得を表し、94%の価格暴落とFTXの関連にもかかわらず、世界的に新規開発者にとってのナンバー1エコシステムとなりました。DEXの支配は、2024年に81%のグローバルトランザクションを獲得し、5,740億ドルが処理され、TVL回復が2億600万ドルから64億ドルに達し、エコシステムの回復力を示しました。インドでの地理的リーダーシップと、新規開発者の世界ランキング首位はSolanaを主要なEthereumの代替としました。
DeFiプロトコル市場の集中は、持続可能な収益モデルと本物のプロダクトマーケットフィットを備えたユーティリティ重視のプラットフォームに向けて加速しました。UniswapはV4の革新と10以上のブロックチェーンへのマルチチェーンデプロイメントを通じてDEXリーダーシップを維持し、Aaveの2022年第4四半期の弱気市場の間の180%のDAU成長は優れた実行力を示しました。MakerDAOの現実の資産統合（27億ドル以上）が暗号のボラティリティとは独立した安定した収入源を創出し、Compoundの完全なアーキテクチャ再構築はプロトコルを機関採用に向けてポジショニングしました。
クロスチェーンインフラは重要なセクターとして台頭し、LayerZero、Wormhole、Axelarが実際の相互運用性ソリューションを通じて数十億ドルの市場地位を確保しました。リキッドステーキングは成長を支配し、Lido Financeは29%以上のEthereumステーキング支配を達成し、セクターTVLは弱気市場の条件下で200億ドルから30億ドル以上に成長しました。
開発者のマインドシェアの進化は、基本的なシフトを反映しています。 Content: 投機的な開発からインフラストラクチャおよびユーティリティに焦点を当てたプロジェクトへの転換。マルチチェーン開発は、2015年の10%未満から2024年には34%に急増し、地理的な集中は、北米の投機主導の開発からアジア（世界の開発者の32%）に移行した。経験豊富な開発者の維持（2年以上の開発者で27%の成長）は、市場のボラティリティにもかかわらず暗号インフラに対する長期的なコミットメントを示した。
エンタープライズのパートナーシップパターンは、適切な機関の採用を目指して、規制されたコンプライアンス重視のアプローチに変わり、機関のカストディ、監査慣行、規制枠組みの遵守が必須となった。開発者ツールとインフラストラクチャは市場サイクルに依存せず持続的に成長を遂げ、ゲームトークンとNFTの投機は真剣な開発の重点領域からほぼ完全に排除された。
機関の好みは、実績と持続可能なビジネスモデルを持つ規制された監査済みのプロトコルに結晶化した。ビットコインとイーサリアムはETFの承認を通じて機関の正当性を達成し、BlackRockはIBITを通じてビットコインを500億ドル購入し、イーサリアムのETF管理資産は130億ドルに達した。ステーブルコインの流通は過去最高（1,960億ドル）に達し、1 日取引量810億ドルを記録し、機関の支払いレールの採用を示した。
地域的な嗜好は、特にアジア市場（前年比69%の活動成長）と欧州のMiCAフレームワークの実施により規制の明確性がある地域にシフトした。トラディショナル・ファイナンスの統合は、StripeやMastercard、Visaなどの主要な機関がステーブルコインの支払い商品を開始することで加速し、721の機関投資家がMicroStrategyをビットコイン代理投資ビークルとして保持している。
Current recovery patterns（現在の回復パターン）
2024年の機関投資の急増は小売の投機から専門的な資産配分への根本的な市場の成熟を表し、BlackRock、MicroStrategy、Fidelityは年間約940億ドルのビットコインを購入した。BlackRockの500億ドル分のiSharesビットコインETF（IBIT）は、暗号通貨を史上最速で成長する投資商品として確立し、金初のETFのパフォーマンスを上回り、3月までに1日取引量は100億ドルに達した。
2024年5月23日のイーサリアムETF承認は、8つの機関商品を市場に投入し、130億ドルの管理資産を達成した。また、中位の暗号ファンドのサイズは2024年に65.1%増加し、4,130万ドルに達したが、資金調達期間は1.1年から2.4年に拡大した。Stripe、Mastercard、Visaのステーブルコイン製品を通じたトラディショナル・ファイナンスの統合は、機関の支払いインフラストラクチャを提供し、MicroStrategyの45万以上のビットコイン保有は、暗号通貨に対する露出を求める721の機関投資家を引き付けた。
開発者の才能の復帰は2024年を通じて加速し、Bear marketの状況にもかかわらず39,148人の新しい開発者が暗号に参入し、2024年11月までに月間アクティブ暗号開発者数は23,613人に達した。2年以上の経験を持つ既存の開発者は27%成長しすべてのコードコミットの70%を占め、経験の維持と質の向上が量の拡大を上回ったことを示しました。マルチチェーン開発は開発者の34%に達し（2015年の10%未満から）地域的な多様化は続き、アジアが世界のWeb3開発者の32%を占めた。
地域的な開発者の分布はアジア市場を好み、インドは新たな才能の17%を貢献し、Bear market条件下で#2の世界的開発者ランクを維持した。開発活動は投機よりもインフラストラクチャとユーティリティにますます焦点を当てDeFi、スケーリングソリューション、およびエンタープライズ統合を強調し続け、ゲームトークンやNFTの投機を避けました。
ユーザー活動の回復は広範な投機の復帰ではなく選択的な品質向上を示し現在の24時間DEX量は機関と小売参加を組み合わせて182億ドルに達しました。ステーブルコイン流通は史上最高（1,960億ドル）を達成し、1日取引量810億ドルを記録し、投機的な取引ではなく支払いレールの採用を示しました。NFTの鋳造（みんちんぐ）量は15億ドルに達し、6,700万の鋳造ウォレットがありましたが、投機的なアートコレクション取引よりもユーティリティに焦点が当たりました。
DeFiの総価値ロック（TVL）は持続可能な収益モデルを持つ成熟したプロトコルで大幅に成長し、投機的で持続可能でないプロジェクトは真面目な市場参加から排除され続けました。インフラストラクチャが成熟するにつれてクロスチェーンのトランザクション量は大幅に増加し、LayerZeroは1.32億メッセージを処理し、Axelarは8.62億ドル相当の1,823万トランザクションを処理しました。
機関の再エンゲージメントパターンは投機的な取引やイールドファーミングではなく、規制コンプライアンスとプロフェッショナルなカストディソリューション（保管業務）を強調しました。ビットコインETFは歴史的に最速で成長する投資商品となり、機関グレードのカストディ、監査慣行、規制コンプライアンスの枠組みを提供しました。ヨーロッパのMiCA実施と政治リーダーシップの変化による米国の規制明確化の潜在性が機関の参加に対して運用上の確実性を提供しました。
企業の採用は投機的なトークン取引ではなく、実用的なアプリケーションを中心に展開しており、国境を超えた支払い、財務管理、ブロックチェーンインフラストラクチャを含んでいます。ユーティリティベースの機関採用へのシフトは、前のサイクルで主に投機的な小売参加と価格上昇に焦点を当てたものからの根本的な成熟化を示しています。
Lessons learned and future implications（学んだことと今後の影響）
持続可能なビジネスモデルの開発は、長期にわたるBear market条件下での長期的な生存にとって不可欠であり、成功したプロジェクトは、トークンの価値上昇や投機的取引量に依存せずに、料金、サービス、ユーティリティを通じて本物の収益生成を示しました。MakerDAOの実世界の資産統合、AaveのGHOステーブルコイン収益維持、Ethereum PoS移行からのリキッドステーキングの構造的優位性が、市場サイクルに依存しない安定した収益源を作り出しました。
ユーティリティに焦点を当てた開発で実際の問題解決能力を持つことが、完全に崩壊した投機的ベンチャーに対して生き残り、繁栄する結論となりました。クロスチェーンインフラストラクチャ、開発者ツール、スケーリングソリューション、機関グレードのプロトコルは、最も挑戦的な市場条件を通じて成長を続け、ゲームトークン、アルゴリズムステーブルコイン、過剰なレバレッジをかけたCeFiプラットフォームは完全に排除されました。
トレジャリー管理の洗練された方法が、深刻なプロジェクトの生存のために必須になり、成功した組織は18〜24か月の運転資金を維持し、多様な資産保有を行い、トークン価格の動きに依存しない保守的な財務計画を行いました。監査済みプロトコルを通じてのドルコスト平均法、戦略的準備、および収益生成は、運営継続性を可能にし、過度のレバレッジと投機依存のキャッシュフローは系統的な失敗を引き起こしました。
長期的なインセンティブ整合によるチーム維持戦略は、長期間の下降局面における開発勢いの維持に重要な役割を果たしました。投機者ではなく「ビルダー」に焦点を当てたミッション駆動の採用は、リモートファーストのグローバルな人材アクセスと開発者成長に対する教育への投資を通じて、持続可能な組織構造を作り出しました。Bear market条件下での経験豊富な開発者の27%の成長は、量の拡大よりも品質の維持の重要性を示しました。
規制コンプライアンスと透明な運営は、機関の採用および長期的な持続可能性にとって不可欠であり、成功したプロジェクトはプロの監査慣行、規制コンプライアンスの枠組み、機関カストディソリューションを実装しました。連邦政府による36億ドルのペナルティと53%のSEC執行行動の増加が、非準拠プロジェクトを排除し、正当な開発のためのより明確な運用境界を提供しました。
ユーティリティに焦点を当てた地域への地理的多様化は利点をもたらし、アジア市場（世界の開発者の32%）は投機ではなくインフラストラクチャの開発に重点を置き、欧州のMiCA枠組みの実装が機関の信頼感を提供しました。北米の投機からアジアのユーティリティへのシフトは、世界的な暗号開発パターンの根本的な構造的変化を表しました。
Final thoughts（最終的な考え）
デューデリジェンスの枠組みは、持続可能なビジネスモデル、経験豊富なチームの維持、規制コンプライアンス、ユーティリティを重視した開発を強調するために、根本的な更新が必要です。ガバナンス、規制コンプライアンス、デジタル資産運用、技術的なセキュリティ、市場ダイナミクス、運営の回復力をカバーする六つの柱のリスク評価が、真剣な機関投資の包括的な評価方法を提供します。
マルチチェーンの開発能力と相互運用性の特徴が、開発者の34%が複数のブロックチェーンで作業しているため、必須の評価基準となり、トークン価値の上昇だけでなく実際の料金やサービスを通じての収益生成が持続可能な長期的な実現可能性を示しています。経験豊富な開発者（2年以上）に焦点を当てた開発者の質の指標は、プロジェクトの持続可能性および技術能力のより良い指標を提供します。
プロフェッショナルなカストディ、包括的な監査、規制コンプライアンスフレームワークを備えたインフラストラクチャグレードのプロジェクトへの投資戦略の進化は、機関参加に必須となりました。Bear market条件下で開発を続けたプロジェクト（Ethereumの技術アップグレード、UniswapのV4開発、Aaveの製品多様化）の顕著な成功は、開発重視の評価基準が市場の勢いより重要であることを示しました。Regional diversification across high-growth markets (Asia, Latin America, Africa) provides exposure to utility-focused adoption patterns rather than speculative trading, while institutional-grade infrastructure requirements ensure compatibility with professional investment frameworks. Extended due diligence incorporating on-chain analysis, cross-chain evaluation, and "Know Your Wallet" protocols enables assessment of actual blockchain activity versus stated business models.
高成長市場（アジア、ラテンアメリカ、アフリカ）への地域的多様化は、投機的取引ではなく、ユーティリティに焦点を当てた採用パターンへのエクスポージャーを提供し、機関レベルのインフラ要件は専門的な投資フレームワークとの適合性を確保します。オンチェーン分析、クロスチェーン評価、そして「ウォレットを知る」プロトコルを組み込んだ拡張されたデューデリジェンスにより、実際のブロックチェーン活動とビジネスモデルの比較評価が可能になります。
The data conclusively demonstrates that bear markets indeed favor builders, with development activity growing 5.4% and full-time developers increasing 15.2% during the most challenging period in crypto history. Projects focusing on genuine utility, sustainable business models, disciplined treasury management, and experienced team retention emerged stronger and better positioned for institutional adoption in the next growth cycle.
データは、弱気市場が確かに建設者に有利であることを明確に示しています。仮想通貨史上最も挑戦的な時期に、開発活動は5.4%成長し、フルタイムの開発者が15.2%増加しています。本物のユーティリティ、持続可能なビジネスモデル、規律ある財務管理、経験豊かなチームの維持に焦点を当てたプロジェクトは、次の成長サイクルでの機関採用に向けてより強力で有力な位置を築きました。
Risk assessment methodologies must prioritize stress testing and analysis of performance during previous bear markets and external shocks, while liquidity assessment evaluates market depth, exchange listings, and trading volume sustainability independent of speculative momentum. Technical audits for smart contracts and infrastructure components became mandatory, while governance analysis assesses decentralization levels, voting mechanisms, and stakeholder alignment quality.
リスク評価の手法は、以前の弱気市場や外部ショック時のパフォーマンスのストレステストと分析を優先しなければなりません。一方で、流動性評価は、市場の深さ、取引所の上場、投機的な勢いに依存しない取引量の持続可能性を評価します。スマートコントラクトやインフラコンポーネントの技術監査が必須となり、ガバナンス分析は分散化レベル、投票メカニズム、ステークホルダーの整合性の質を評価します。
The crypto winter of 2022-2024 served as the most rigorous market-based due diligence process in blockchain history, eliminating speculative ventures while strengthening legitimate infrastructure projects. The geographic diversification of developers, increase in multi-chain development, continued enterprise adoption, and institutional legitimacy through ETF approval suggest a maturing industry well-positioned for sustainable long-term growth rather than speculative boom-bust cycles.
2022-2024年のクリプト冬は、ブロックチェーン史上最も厳しい市場ベースのデューデリジェンスプロセスとして機能し、投機的な事業を排除しながら、正当なインフラプロジェクトを強化しました。開発者の地理的多様化、マルチチェーン開発の増加、企業の継続的な採用、ETF承認による機関の正当性は、業界が成熟し、投機的なブームとバーストのサイクルではなく、持続可能な長期成長に向けた良好な位置付けを示唆しています。
The fundamental transformation from speculation to utility creates unprecedented opportunities for serious investors, developers, and enterprises seeking blockchain infrastructure solutions with proven resilience, institutional compatibility, and sustainable business models. The projects that not only survived but thrived during crypto winter represent the foundational infrastructure for the next generation of global financial and technological systems.
投機からユーティリティへの基本的な変革は、真剣な投資家、開発者、企業にとって、実証された回復力、機関の互換性、持続可能なビジネスモデルを備えたブロックチェーンインフラソリューションを求める比類のない機会を創出しています。クリプト冬の間に生き残るだけでなく繁栄したプロジェクトは、次世代のグローバルな金融及び技術システムの基盤的なインフラを代表しています。