BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

월가를 사로잡은 블랙록의 기관용 디지털 유동성 펀드: 토큰화 국채의 등장

세계 최대 자산운용사인 블랙록은 토큰화 증권이 차세대 금융의 기초 인프라가 될 수 있다는 전제에 자사의 명성을 걸었다. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)은 2024년 3월 출시 이후 운용자산이 25억 달러를 돌파하며, 전체 토큰화 국채 시장의 약 32~40%를 차지하고 있다.

이 펀드는 토큰 1개당 순자산가치(NAV)를 1.00달러로 유지하며, 미국 국채, 현금, 환매조건부채권으로 전액 담보된다. 현재 연 3.4~4.5% 정도의 APY를 제공하며, 이자는 매일 투자자의 지갑으로 분배된다. 운용보수는 사용 블록체인 네트워크에 따라 0.20~0.50% 범위에서 차등 적용된다.

BUIDL은 Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos, BNB Chain 등 9개 블록체인 네트워크에서 운영된다. 현재 약 103개의 기관 투자자가 펀드에 참여하고 있으나, 집중도는 여전히 높은 편이다. 상위 4개 지갑이 전체 자산의 약 80%를 보유하고 있다.

이 펀드의 중요성은 단순한 규모를 넘어선다. 이는 운용자산 10.5조 달러 규모의 자산운용사가 공용 블록체인에 발행한 최초의 토큰화 펀드라는 점에서, 전 세계 금융기관에 블록체인 인프라가 기관급 도입을 위한 성숙 단계에 진입했음을 시사한다.

블랙록은 어떻게 머니마켓을 공용 블록체인 위로 옮겼나

블랙록은 실물자산 토큰화에 대한 기관의 관심이 최고조에 달한 시기였던 2024년 3월 20일, BUIDL 출시를 발표했다. 이 시점은 그해 초 SEC가 현물 Bitcoin (BTC) ETF를 승인한 시기와 맞물리며, 디지털 자산 전반을 아우르는 전략적 포지셔닝이 병행되고 있음을 시사했다.

이 펀드는 2017년부터 토큰화 인프라를 구축해온 디지털 증권사 시큐리타이즈(Securitize)와의 파트너십에서 탄생했다. 블랙록은 협력의 일환으로 시큐리타이즈에 전략적 소수 지분을 투자했으며, 블랙록 전략 생태계 파트너십 총괄인 조셉 챌롬(Joseph Chalom)이 시큐리타이즈 이사회에 합류했다.

이러한 구조는 펀드 공식 문서에서도 인정하듯, 내재적 이해상충을 만들어낸다.

펀드는 블랙록의 기존 규제·컴플라이언스 법인이 아닌 영국령 버진아일랜드(BVI) 특수목적법인(SPV)을 통해 설계되었다. 이는 자산운용사가 기존 펀드 구조와 거리를 두면서도 규제 불확실성을 우회하기 위한 선택이었다. BUIDL은 SEC Regulation D Rule 506(c)와 Investment Company Act Section 3(c)(7) 예외 규정 하에서 운영되며, 최소 500만 달러의 투자자산을 보유한 적격 투자자(qualified purchaser)만 참여할 수 있다.

제품 철학은 크립토 네이티브 이념보다는 기관 투자자 관점의 실용주의를 반영한다.

BUIDL은 설계 목표로서 탈중앙화를 추구하지 않는다. 대신 허가형(permissioned) 구조와 중앙집중적 통제를 수용하는 한편, 결제 속도 향상, 24/7 운영, 프로그래머블 규제 준수 등 특정 운영 효율성을 위해 블록체인을 활용한다.

허가형 인프라와 기관 커스터디에 기반한 아키텍처

BUIDL의 기술 구조는 전통적인 펀드 인프라와 온체인 토큰 메커니즘을 결합한다. 뱅크오브뉴욕멜론(BNY Mellon)이 기초 현금 및 증권의 수탁기관(custodian) 역할을 맡아, 전통 금융 인프라와 온체인 토큰 레이어를 분리한다.

시큐리타이즈는 등록된 이체 대리인(transfer agent)으로 기능하며, 토큰화 실행과 투자자 KYC/AML 인증 절차를 담당한다. 투자자가 전신송금으로 가입하면 자금은 BNY 멜론 계정으로 이체되고, BNY 멜론은 해당 자금으로 기초 국채 자산을 매수한다. 이후 시큐리타이즈가 스마트컨트랙트의 민트(mint) 기능을 호출해, 1:1 달러 비율로 BUIDL 토큰을 발행하고, 이를 화이트리스트에 등록된 지갑 주소로 전송한다.

화이트리스트 메커니즘은 BUIDL 준법·컴플라이언스 구조의 핵심이다. 각 고객은 시큐리타이즈 인증 프로세스를 통해 최대 10개의 온체인 주소를 연결할 수 있다. 토큰 전송은 사전에 승인된 지갑으로만 허용되며, 이를 통해 무단 보유를 방지하는 동시에, 검증된 상대방 간에는 24/7/365 P2P 전송이 가능하다. 시큐리타이즈는 법적 요구가 있을 경우 토큰을 동결할 수 있는 권한을 보유한다.

크로스체인 기능은 40개 이상의 블록체인 간 700억 달러 이상의 자산 이전을 지원해 온 상호운용성 프로토콜 Wormhole에 의존한다.

이는 브리지 리스크를 수반한다. 브리지 인프라 취약성은 과거 암호화폐 생태계 전반에서 수억 달러 규모의 손실을 야기한 바 있다.

네트워크별로 서로 다른 주식(share) 클래스가 존재하며, 체인에 따라 운용보수가 상이하다(이더리움에서는 약 50bp, 대체 체인에서는 더 낮을 수 있다).

일일 이자는 미국 국채, 현금, 환매조건부채권 보유량을 기준으로 자동 계산된다. 매월 초 누적 이자에 해당하는 신규 BUIDL 토큰이 발행되어 투자자 지갑에 분배되는데, 이는 배당 처리 과정을 자동화하면서도 블록체인 네이티브 회계를 유지하는 구조다.

기관 단기자금 운용을 위한 공급 메커니즘

BUIDL에는 최대 발행량 상한이 없다. 토큰 공급량은 가입(Subscription)과 환매(Redemption)에 따라 탄력적으로 증가·감소한다. 현재 유통 공급량은 약 17억~25억 토큰 수준으로 추산되며, 시장 상황에 따라 변동된다. 펀드 TVL은 2025년 중반 약 29억 달러까지 정점을 찍은 후, 2025년 8월에는 순 유출 4억4,700만 달러를 기록했다.

최소 가입 금액은 500만 달러, 최소 환매 금액은 25만 달러로 설정되어 있다. 이러한 기준은 명시적으로 기관 자본을 대상으로 하며, 리테일 참여는 겨냥하지 않는다. 환매 대금은 미 달러로 정산되지만, 대규모 환매 요청 시에는 운영·시간상의 제약이 발생할 수 있다.

집중도 분석 결과, 뚜렷한 고래(whale) 중심 구조가 드러난다.

2025년 말 기준 상위 5개 보유자는 총 자산 약 20억 달러를 통제하고 있다. 상위 3개 주소는 각각 약 5억100만 달러 수준으로 거의 동일한 물량을 보유하고 있어, 자연스러운 시장 분산이라기보다 조율된 기관 자금 집행일 가능성을 시사한다. 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 두 개의 주소를 통해 상당한 물량을 보유하고 있으며, Crypto Relief Fund는 약 1억4,000만 달러를 들고 있다.

국제결제은행(BIS) 연구에 따르면, BUIDL 보유량의 약 90%가 단 4개 지갑 주소에 집중되어 있다. 이는 WisdomTree의 WTGXX 등 다른 토큰화 머니마켓 펀드에서 관찰된 패턴과 유사하다. 이러한 집중도는 유동성 의존성을 야기하며, 주요 보유자의 대규모 환매는 펀드 운용에 부담을 줄 수 있다.

이자 분배는 토큰 리베이싱(rebasing) 메커니즘을 통해 이뤄진다.

펀드는 설정 이후 누적 700만 달러 이상의 배당을 지급했으며, 2025년 3월에는 단일 분배 기준 약 417만 달러라는 기록적인 규모를 기록했다. 수익률은 단기 미국 국채 금리를 따라가며, 시장 상황에 따라 현재 연 3.44~4.5% APY 수준을 제공하고 있다.

단순 국채 투자에서 벗어난 기관 채택과 활용 사례

BUIDL의 주요 활용 사례는 단순 이자 수취를 넘어, 담보(collateral) 용도와 디파이 인프라 백업 수단으로 진화했다.

뉴욕 연방준비은행은 활용 사례를 3가지 범주로 정리한다. 2차 시장 유동성, 스테이블코인 준비금 담보, 파생상품 거래 담보다.

이 중 파생상품 거래 담보가 최근 가장 중요한 채택 축으로 부상했다.

전 세계 거래량 기준 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스는 2025년 11월부터 BUIDL을 장외(off-exchange) 담보로 수용하기 시작했다. 그에 앞서 Deribit과 Crypto.com도 유사한 연계를 도입했다. 이를 통해 기관 트레이더는 무이자 스테이블코인 대신, 이자를 발생시키는 국채 익스포저를 증거금으로 활용할 수 있게 되었다.

스테이블코인 준비금 담보는 상당한 자금 유입을 이끌었다. 이데나 랩스(Ethena Labs)는 2024년 12월 USDtb를 출시했는데, 이 스테이블코인은 준비금의 90%를 BUIDL로 보유하고 있으며, 이는 스테이블코인 가운데 BUIDL 비중이 가장 높은 사례다. 이 구조를 통해 24/7 아토믹 스왑이 가능해지며… BUIDL과 USDtb는 Securitize의 유동성 인프라를 통해 토큰화된 미 국채와 디파이(DeFi) 애플리케이션 간에 프로그래머블한 경로를 생성한다. Mountain Protocol의 스테이블코인과 리브랜딩된 FRAX 스테이블코인 또한 BUIDL이 그들의 준비자산 일부를 구성한다고 주장한다.

Ondo Finance는 OUSG 토큰화 국채 상품의 기초 자산으로 BUIDL을 활용하며, Circle의 스마트 컨트랙트 인프라를 통해 즉각적인 USDC 상환을 가능하게 한다.

이러한 레이어드 아키텍처는 OUSG 보유자의 최소 투자금액을 500만 달러에서 5,000달러로 낮추어, 중개 프로토콜을 통해 접근성을 민주화한다.

Circle은 BUIDL을 시가총액 기준 두 번째로 큰 스테이블코인인 USDC로 즉시 교환할 수 있는 스마트 컨트랙트 기반 풀을 유지하고 있다. Ripple과 Securitize 또한 BUIDL 보유자가 토큰을 Ripple의 미국 달러 스테이블코인인 RLUSD로 교환할 수 있는 통합 기능을 출시했다.

지리적 및 기관적 도달 범위는 유럽 국채, 온체인 보유 자산을 관리하는 크립토 재단, 안정적인 담보가 필요한 디파이 프로토콜, 블록체인 결제를 탐색하는 전통 금융기관 등을 포함한다.

그러나 적격 매수인(qualified purchaser) 요건은 상당한 투자 가능한 자산을 보유한 기관으로 접근을 제한한다.

규제 제약과 구조적 취약성

BUIDL은 보호장치와 제약을 동시에 만들어내는 복잡한 컴플라이언스 프레임워크 안에서 운영된다. 이 펀드는 SEC Regulation D Rule 506(c) 및 투자회사법(Investment Company Act) Section 3(c)(7)에 따라 등록되어 있으며, 이는 대중에게 공개적으로 마케팅할 수 없고, 참여를 적격 매수인으로 제한해야 함을 의미한다. 이러한 예외 구조 때문에 BlackRock은 기존 컴플라이언스 인프라를 사용하는 대신 별도의 BVI 법인을 설립해야 했다.

양도 제한으로 인해 공개 시장에서 거래되는 스테이블코인에 비해 유동성이 제한된다. BUIDL은 증권형 토큰으로 기능하기 때문에, 전송은 양쪽 모두 KYC/AML 검증을 마친 카운터파티를 필요로 한다.

이는 Aave나 Uniswap과 같은 퍼미션리스 프로토콜과 직접적으로 상호작용할 수 없는, 일종의 “울타리 친 정원(walled garden)” 혹은 “퍼미션드 디파이(permissioned DeFi)” 생태계를 만든다.

카운터파티 리스크는 여러 기관에 걸쳐 확장된다. BUIDL은 BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole, 그리고 다양한 커스터디 제공사의 운영 연속성에 의존한다. 어느 한 지점의 실패도 전체 시스템에 영향을 줄 수 있다. 스마트 컨트랙트 취약점, 크로스체인 브리지 해킹, 오프램프(현금화 경로) 장애 등은 전통적인 펀드 익스포저를 넘어서는 인프라 리스크를 의미한다.

이 펀드는 안정적인 NAV(순자산가치)를 보장하지 않는다. BUIDL이 토큰당 1달러를 목표로 하지만, 기초가 되는 미 국채 및 환매조건부채권(RP)은 시장 위험을 수반한다. 급격한 금리 변동은 수익률 수준에 영향을 미칠 수 있고, 극단적인 상황에서는 NAV 안정성에도 영향을 줄 수 있다.

보유 주소의 집중도는 상환 리스크를 야기한다. Ondo Finance나 Ethena와 같은 주요 보유자가 BUIDL을 청산해야 하는 프로토콜 스트레스 상황을 겪을 경우, 펀드는 상당한 자금 유출을 경험할 수 있다. 2025년 8월 순유출 4억4,700만 달러는 기관 자본이 얼마나 빠르게 이탈할 수 있는지를 보여주었다.

BUIDL의 퍼미션드 설계와, 그 위에 구축되는 크립토 네이티브 프로토콜의 탈중앙화 정신 사이에는 철학적 긴장이 존재한다.

BUIDL의 성공은 검열 저항성을 중시하는 프로토콜의 채택에 달려 있지만, 정작 BUIDL 자체는 중앙집중식 통제 하에서 운영된다. Securitize는 법적 요구에 따라 토큰을 동결할 수 있다.

경쟁 압력은 대체 토큰화 미 국채 상품으로부터 계속된다. Franklin Templeton의 FOBXX는 BUIDL보다 수년에 앞서 출시되었고, SEC 등록 뮤추얼 펀드 지위를 유지하고 있다. Ondo Finance의 USDY는 미국 상품에서 배제된 비(非)미국 투자자를 겨냥한다. Hashnote의 USYC는 상당한 스테이블코인 인프라를 뒷받침하고 있다. 각 경쟁자는 규제 포지셔닝, 지리적 범위, 기술 아키텍처 측면에서 차별화된 제안을 제공한다.

금융 시스템 기반으로서의 토큰화 인프라

BUIDL의 궤적은 개별 상품의 특성보다는 더 넓은 기관 차원의 토큰화 채택에 달려 있다. 2030년까지의 토큰화 자산 시장 전망치는 McKinsey의 보수적인 2조 달러 추정에서 Standard Chartered의 야심적인 30조 달러 예측까지 다양하다. Boston Consulting Group은 Ripple과의 최신 분석에서 2030년까지 9.4조 달러를 예상한다.

규제 명확성은 계속 진전되고 있다.

2025년 7월 미국에서 발효된 초당파적 GENIUS Act는 결제용 스테이블코인에 대한 가드레일을 마련했으며, 이는 토큰화 펀드 인프라에도 간접적인 영향을 미친다.

Digital Asset Market CLARITY Act는 디지털 자산에 대한 SEC와 CFTC 간 관할을 정의하는 것을 목표로 한다. 유럽의 MiFID II 및 DLT Pilot Regime 하의 프레임워크는 별도의 규제 경로를 제공한다.

기관 인프라 확장은 BUIDL이 성숙 단계가 아닌 초기 단계의 도입을 나타낼 수 있음을 시사한다. NYSE는 토큰화 증권 플랫폼 계획을 발표했다. JPMorgan은 토큰화 담보 네트워크를 통해 3,000억 달러 이상을 처리했다. Goldman Sachs는 토큰화 사모 신용(tokenized private credit) 이니셔티브를 발표했다.

핵심 질문은 BUIDL이 금융 시스템의 기반 인프라가 될 것인지, 아니면 보다 정교한 상품에 의해 대체되는 초기 실험에 그칠 것인지이다.

성공을 위해서는 지속적인 거래소 통합, 디파이 프로토콜 채택, 규제 수용이 필요하다. 실패 시나리오로는 수익률 매력을 저하시킬 수 있는 장기 금리 환경 변화, 더 나은 구조를 지닌 대체 상품에 의한 경쟁적 대체, 기관 신뢰를 훼손하는 인프라 실패 등이 있다.

BUIDL은 전통 금융을 블록체인이 붕괴시키는 사례가 아니다. 오히려 전통 금융이 운영 효율성이 구현 복잡성을 정당화하는 범위 내에서 블록체인을 채택하는 사례다. 이 구분은 BUIDL이 무엇이 될 수 있고 무엇이 될 수 없는지를 이해하는 데 중요하다.