USDtb

USDtb: 블랙록이 지원하는 트레저리 달러, 연방 스테이블코인 시대에 진입하다

USDtb는 2024년 12월 출시 이후 스테이블코인 부문에서 가장 중요한 개발 중 하나로 빠르게 부상했습니다.

이 토큰은 약 15억 달러에 가까운 유통 공급량을 유지하고 있으며, 준비금은 거의 전부가 블랙록의 USD Institutional Digital Liquidity Fund에 투자되어 있습니다.

BUIDL로 알려진 이 토큰화된 국채 상품은 현재 약 25억 달러의 운용 자산을 관리하고 있어, 현존하는 가장 큰 토큰화 머니마켓 펀드가 되었습니다.

USDtb는 탈중앙화 금융 전반에 퍼져 있는 합성 달러 상품에 대한 법정화폐 담보 및 규제 준수 스테이블코인 대안을 제공한다는 구체적인 문제를 해결합니다. 알고리즘 및 파생상품 담보 스테이블코인들이 반복적인 스트레스 테스트에 실패해 온 반면, USDtb는 의도적으로 복잡성을 배제하고 투명한 국채 담보 준비 구조를 택했습니다.

이 토큰은 중앙화 거래소와 DeFi 프로토콜 전반에서 채택을 확대해 왔습니다. Bybit은 2025년 초부터 USDtb를 마진 담보로 수용하기 시작했으며, Aave, Morpho, Euler, Fluid를 포함한 대출 플랫폼들은 USDtb를 예치 및 담보 자산으로 통합했습니다. 2025년 10월, GENIUS 법 체계 아래에서 발행 권한이 Anchorage Digital Bank로 이전되면서, 새로운 연방 규제 하에서 주요 스테이블코인이 성공적으로 온쇼어링된 첫 사례가 되었습니다.

DeFi 실험에서 연방 규제 자산으로

Ethena Labs는 2024년 9월, USDtb 개발을 발표하며 이를 기존 합성 달러 상품인 USDe를 보완하는 제품으로 포지셔닝했습니다. 2023년 Ethena Labs를 설립한 Guy Young은 Cerberus Capital Management에서 거의 10년을 보낸 후, USDe를 뒷받침하는 델타 뉴트럴 파생상품 전략과는 전혀 다른 리스크 프로파일을 제공하도록 USDtb를 설계했습니다.

Young은 600억 달러 규모의 투자 펀드인 Cerberus에서 6년간 근무하며 은행, 특수 금융, 보험, 핀테크 전반의 전략적 투자를 총괄하는 프린서플 인베스트먼트 책임자로 활동했습니다. 이러한 전통 금융 배경은 탈중앙성에 대한 이념적 순수성보다 실용적인 절충을 중시하는 그의 DeFi 상품 설계 접근법에 영향을 미쳤습니다.

이 토큰은 2024년 12월 16일 출시되었으며, 출시 첫 24시간 동안 총 예치 자산(TVL) 6,500만 달러 이상을 모았습니다.

출시 시점은 Ethena의 광범위한 생태계 모멘텀과도 맞물렸습니다. 거버넌스 토큰 ENA는 이 기간 동안 약 100% 상승했는데, 이는 트럼프 계열인 World Liberty Financial의 50만 달러 매수에 일부 힘입은 것이었습니다.

연방 규제 준수를 향한 전략적 전환은 2025년 7월에 시작되었습니다. 당시 Ethena Labs는 USDtb를 새로 제정된 GENIUS 법 하에서 규제 준수 상태로 전환하기 위해 Anchorage Digital Bank와의 파트너십을 발표했습니다. 트럼프 대통령은 2025년 7월 18일 해당 법안에 서명해 미국 내 스테이블코인 발행을 위한 첫 포괄적 연방 규제 프레임워크를 수립했습니다.

2025년 10월까지 Anchorage Digital Bank는 USDtb 스마트 컨트랙트에 대한 완전한 통제권을 인수하며, 역외 DeFi 상품에서 연방 규제 결제 스테이블코인으로의 전환을 완료했습니다. 이는 시가총액 20억 달러에 근접한 주요 스테이블코인이 연방 직접 감독 하에서 새로운 발행자로 성공적으로 전환한 첫 사례였습니다.

국채 담보 구조와 멀티체인 인프라

USDtb는 준비 자산 중 90% 이상을 블랙록의 BUIDL 펀드에 보유하고, 나머지는 상환을 촉진하는 유동 스테이블코인에 배분하는 단순한 준비금 모델로 운영됩니다.

블랙록의 BUIDL 펀드는 모든 자산을 단기 미국 국채, 현금, 환매조건부 채권에 투자합니다.

각 BUIDL 토큰은 1.00달러의 안정적인 가치를 유지하며, 기초 펀드 지분을 나타내고, 해당 펀드는 일일 배당 누적을 통해 연 약 4.5%의 수익을 올립니다.

블랙록은 펀드 매니저이자 스폰서 역할을 하고, Securitize가 이체 대행을 담당하며, BNY Mellon이 펀드 관리와 커스터디 서비스를 제공합니다.

BUIDL 토큰은 허용된 투자자 주소 간 전송만 가능하도록 하는 엄격한 KYC/AML 기준을 준수합니다. 이 규제 레이어는 무허가형 스테이블코인에 비해 어느 정도 마찰을 야기하지만, 규제 프레임워크가 점점 더 요구하는 기관급 신뢰성을 제공합니다.

USDtb는 LayerZero 기반 Omnichain Fungible Token으로 배포되어 Ethereum, Arbitrum, Base, Solana 간의 무중단 크로스체인 전송을 가능하게 합니다. Stargate는 크로스체인 이동을 위한 브리지 역할을 수행합니다. 이 멀티체인 아키텍처는 USDtb를 ENA, USDe, sUSDe 등 OFT 표준을 채택한 100억 달러 이상의 자산과 함께 더 넓은 Ethena 생태계 내에 위치시킵니다.

스마트 컨트랙트는 출시 전에 Pashov, Quantstamp, Cyfrin의 세 차례 독립 감사를 거쳤으며, 치명적이거나 중간 수준의 취약점은 발견되지 않았습니다. 커뮤니티 주도의 Code4rena 감사 역시 중대한 취약점이 없음을 확인했습니다.

Anchorage Digital Bank로의 전환 이후, U.S. Bank가 이제 준비금 커스터디언 역할을 수행하고 있으며, 발행 및 상환 운영은 OCC 규제 프레임워크 하에서 이루어지고 있습니다.

Ethena Labs는 Securitize 및 BlackRock BUIDL과 협력하여 BUIDL과 USDtb 간 온체인 24/7/365 원자적 스왑을 가능케 하는 USDtb Liquidity 스마트 컨트랙트도 개발했습니다. 이 메커니즘은 전통적인 결제 지연 없이 즉각적인 상환을 원하는 모든 BUIDL 사용자에게 USDtb를 스테이블코인 유동성 페어로 자리매김시킵니다.

단순한 공급 동학과 기관 수익 포착

USDtb는 공급 상한이 코드에 고정되어 있지 않으며, 시장 수요와 그에 상응하는 준비금 예치에 따라 발행량이 결정됩니다.

유통 공급량은 2025년 내내 변동을 거듭했으며, 2025년 말에는 약 14.6억 달러 수준에 도달했습니다. 이후 특정 시장 이벤트를 거치며 공급이 약 22% 축소되어, Ethena의 신규 RWA 중심 스테이블코인에 대한 회의적 시기에는 약 10.4억 달러까지 감소했습니다.

이 토큰은 24시간 온체인에서 이용 가능한 직접 발행 및 상환 메커니즘을 통해 운영됩니다. 사용자는 적격 담보를 예치해 USDtb를 발행할 수 있고, 스마트 컨트랙트 상호작용을 통해 기초 가치로 상환할 수 있습니다. 이는 종종 법정화폐 결제에 수일이 소요되는 기존 스테이블코인과는 다른 방식입니다.

USDtb는 Ethena의 자금 조달 금리 차익 전략을 통해 수익을 창출하는 스테이킹 USDe(sUSDe)와 달리, 보유자에게 직접적인 수익을 발생시키지 않습니다. 대신 토큰은 안정적인 가치 저장 수단으로 기능하며, 수익은 토큰 보유자가 아니라 프로토콜의 준비 자산에 귀속됩니다.

여러 플랫폼은 USDtb 보유자를 위한 인센티브 프로그램을 도입했습니다. Bybit은 2025년 3월 기준 거래소 내 USDtb 보유에 대해 최대 연 5%의 일일 지급 APR을 제공했습니다. Copper, Zodia Custody, Komainu Custody는 각각 기관 USDtb 보유자를 위한 리워드 프로그램을 제공합니다. Aave, Morpho, Euler, Fluid에 USDtb를 공급하는 사용자에게는 Merkl의 프로모션 리워드가 제공됩니다.

이 토큰은 Ethena의 더 넓은 생태계 내에서도 전략적 역할을 수행합니다. 프로토콜의 리스크 위원회는 USDtb를 USDe 준비 기금의 적격 자산으로 승인했으며, 이를 통해 펀딩 레이트가 마이너스로 전환되는 기간에는 파생상품 헤지 포지션을 축소하고 준비 자산을 USDtb로 재배치할 수 있습니다.

거래소 통합과 DeFi 채택 패턴

USDtb는 중앙화 거래소 인프라와 탈중앙화 대출 프로토콜 전반에 걸쳐 통합을 확보했습니다.

Bybit은 토큰을 상장하고 해당 토큰을 사용할 수 있도록 하면서, USDtb를 지원한 첫 주요 중앙화 거래소가 되었습니다. 통합 거래 계정(UTA) 시스템 내에서 마진 담보로 사용된다. 거래소의 다중 통화 마진 인프라 덕분에 USDtb는 USDT나 USDC로의 전환 없이도 파생상품 거래, 스팟 마진, 레버리지 포지션의 담보로 활용될 수 있다.

Copper, Zodia Custody, Komainu, Coinbase Web3 Wallet including 등 기관 커스터디 업체들이 안전한 보관 옵션을 제공한다. Copper는 커스터디 중인 자산에 대해 기관 투자자가 보상을 받을 수 있도록 Ethena와의 파트너십을 확장했다. 스탠다드차타드, 노던트러스트, SBI 홀딩스, 내셔널 오스트레일리아 뱅크의 지원을 받는 Zodia Custody는 적격 USDtb 보유분에 대한 리워드 프로그램을 제공한다.

DeFi 측면에서 USDtb는 주요 대출 프로토콜 전반에서 담보로 functions 한다. 전체 DeFi 부채의 56% 이상을 점유하는 대표 대출 플랫폼인 Aave는 USDtb를 예치 자산으로 통합했다.

3억 달러 이상의 비트코인 담보 대출을 실행했고 Coinbase가 최초로 직접 통합한 대출 프로토콜인 Morpho 역시 USDtb를 지원한다. Euler와 Fluid가 주요 대출 통합 라인업을 완성한다.

Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR, SCB Limited including 등의 마켓메이커들이 USDtb 거래 페어에 유동성을 제공한다. Curve Finance는 USDtb 유동성 풀을 운영하며, USDtb/USDe 풀의 LP 포지션은 Ethena 시즌 3 인센티브 프로그램에서 30배 리워드를 받을 수 있다.

USDtb의 실질적 유틸리티와 투기적 활동 간의 구분은 여전히 중요하게 remains 인식되어야 한다. 주로 저축 및 수익 창출 수단으로 활용되는 USDe와 달리, USDtb는 안정적인 가치 저장 수단이자 마진 담보 용도로 설계되었다. 거래량은 테더 (USDT)나 USD 코인 (USDC) 같은 지배적인 스테이블코인에 비해 여전히 다소 적으며, 이는 USDtb가 고속 결제·거래 매체라기보다 기관급 상품으로 포지셔닝되어 있음을 반영한다.

규제 명확성, 중앙화의 대가, 그리고 경쟁 압력

GENIUS 법 준수는 USDtb의 핵심 경쟁 우위이자 구조적 제약 요인을 동시에 represents 한다.

GENIUS 법 프레임워크 아래에서 대상 스테이블코인은 1:1 전액 준비금, 명확한 상환 프로세스, 투명한 감사 기준을 유지해야 한다. 미국 내 유일한 연방 인가 크립토 은행인 Anchorage Digital Bank는 미 통화감독청(OCC)의 직접적인 감독을 제공한다. 이러한 규제적 위치는 미국 규제 명확성이 부족한 역외 스테이블코인들과 USDtb를 근본적으로 다른 범주에 놓이게 한다.

그러나 연방 규제는 DeFi 네이티브 사용자에게 우려를 줄 수 있는 중앙화의 대가를 introduces 한다. Ethena Labs에서 Anchorage Digital로의 전환은 연방 인가 은행이 이제 스마트 컨트랙트와 발행 운영을 통제하게 되었음을 의미한다. 이는 많은 탈중앙 금융의 기저를 이루는 퍼미션리스 정신에서 상당히 벗어나는 변화다.

USDtb는 또한 그 기저 인프라로부터 특정 리스크를 inherits 한다.

BUIDL은 승인된 투자자 주소로만 토큰 이체를 허용하는 화이트리스트 전송 제한을 운영한다. 토큰 상환은 미 달러로 뒷받침되지만, 대규모 상환 이벤트 시에는 운영상 또는 시차 제약이 발생할 수 있다. 스마트 컨트랙트, 크로스체인 브리지, 오프램프 사용은 추가적인 인프라 리스크 레이어를 도입한다.

더 넓은 Ethena 생태계는 2025년 10월 플래시 크래시 동안, USDe가 바이낸스에서 일시적으로 0.65달러까지 디페깅되며 상당한 스트레스를 faced 겪었다.

USDtb 자체는 미 국채 담보 구조 덕분에 당시 페그를 유지했지만, 이 사건은 중앙화 거래소 유동성 의존도를 부각시켰고 Ethena 제품군 내 시스템 리스크에 대한 의문을 제기했다.

스테이블코인 섹터 내 경쟁 압력은 계속해서 continue 심화되고 있다. 테더의 USDT는 1,850억 달러 이상의 시가총액을 유지 중이며, 서클의 USDC는 약 700~750억 달러 규모를 차지한다. PayPal의 PYUSD, 리플의 RLUSD, World Liberty Finance의 USD1, Ondo의 USDG 등 신규 진입자들은 미미한 공급에서 수십억 달러 수준으로 성장했다. 이들 중 상당수 발행사는 이미 규제된 금융 환경에서 운영하며 구축된 사용자 기반을 보유하고 있어 빠른 스케일링이 가능하다.

또한 Ethena의 더 넓은 포지셔닝을 둘러싼 비판도 emerged 했다. 2025년 9월, Ethena는 검증인들이 중앙화 우려와 Hyperliquid 생태계를 넘어선 회사의 외부 지향성에 문제를 제기한 이후 Hyperliquid의 USDH 스테이블코인 발행 경쟁에서 철수했다. 이러한 우려는 암호화폐 커뮤니티 내에서 기관 신뢰도와 탈중앙 가치 사이의 지속적인 긴장을 반영한다.

기관 도입과 규제 진화 속에서의 항로 설정

USDtb의 지속적인 중요성은 규제 준수가 의미 있는 기관 채택으로 이어지는지 여부에 depends 달려 있다.

GENIUS 법 프레임워크는 연방 인가 은행이 발행하는 스테이블코인에 유리한 환경을 creates 조성한다.

이 법안은 엄격한 1:1 준비금 요구사항, 의무화된 감사 투명성 기준, 전통 금융기관이 활용할 수 있는 주-연방 이중 라이선스 모델을 도입한다. 시장은 처음으로 완전 담보·규제된 발행사와 실험적 설계 간의 명확한 구분을 갖게 되었다.

GENIUS 하에서 유일한 연방 인가 스테이블코인 발행사로서 Anchorage Digital의 역할은 상당한 퍼스트무버 우위를 provides 제공한다. 이 회사는 연방 규제 스테이블코인을 출시하기 위한 화이트라벨 역량을 구축해, 다른 기관들이 Anchorage 인프라를 통해 시장에 진입할 수 있도록 할 잠재력을 가진다. 테더 역시 Anchorage Digital Bank를 통해 USA₮ 발행 계획을 발표했으며, 이를 통해 이 플랫폼이 GENIUS 준수 스테이블코인 발행을 위한 사실상의 기본 경로가 될 수 있음을 시사한다.

그러나 구조적 역풍은 여전히 상당한 수준으로 remain 존재한다. DeFi 프로토콜에 대한 기관 채택은 인프라 개발 속도에 비해 계속 뒤처지고 있으며, 스마트 컨트랙트 집행 가능성, 토큰 소유권, 풀 규모에 대한 법적 불확실성이 의미 있는 기관 자본 배치를 제약하고 있다. Morpho와 Euler 같은 플랫폼은 기관 투자자에게 적합한 인프라를 구축했지만, 실제 이용은 여전히 크립토 네이티브 사용자들이 주도하고 있다.

Ethena 생태계 내에서 USDtb의 위치는 기회와 리스크를 동시에 creates 한다.

이 토큰은 USDe의 파생상품 전략이 음의 펀딩 레이트에 직면하는 시기에 폴백 자산 역할을 하여 약세장 환경에서 안정성을 제공할 수 있다. 그러나 이러한 상호 의존성 때문에, USDtb의 평판은 향후 USDe에 영향을 미칠 수 있는 스트레스 이벤트를 포함해 Ethena 전체 제품군의 성과에 계속 연결되어 있다.

이 스테이블코인은 진화하는 환경 속에서 특정한 틈새를 occupies 차지하고 있다. 즉, 기관급, 미 국채 담보, 연방 규제, 멀티체인 접근성을 특징으로 한다. 이러한 조합이 규제된 스테이블코인 영역에서 USDC 같은 기존 강자를 위협하기에 충분할지, 아니면 Ethena 생태계 참여자와 마진 트레이더를 대상으로 하는 특화 상품으로 남을지는, 주로 기관 채택 패턴과 GENIUS 법 이후 시장의 경쟁 역학에 의해 좌우될 것이다.

성장에 필요한 인프라는 이미 exists 갖춰져 있다. 관건은 전통 금융기관이 연방 규제 온체인 상품에 실제로 자본을 투입할 것인지, 아니면 여전히 관망하면서 크립토 네이티브 사용자들이 채택을 주도하도록 둘 것인지다.