Ondo US Dollar Yield

Ondo US Dollar Yield란 무엇인가?

Ondo US Dollar Yield(USDY)는 주로 미국 단기 국채와 미국 은행 요구불 예금을 담보로 하는, 허가형(permissioned) 수익 창출 달러 표시 온체인 상품으로, 토큰화된 채권(note) 형태로 구조화되어 있습니다. 이는 적격 비(非)미국 투자자에게는 “스테이블코인과 유사한” 전송 가능성을 제공하는 동시에, 순수한 크립토 네이티브 안정화 메커니즘에 의존하는 대신 오프체인 담보 풀에 대한 전통 금융(tradfi) 스타일의 청구권을 내재화하도록 설계되어 있습니다.

USDY가 겨냥하는 핵심 문제는, 가장 널리 사용되는 온체인 달러의 상당수가 (사용자가 별도의 디파이(DeFi) 리스크를 감수해 수익을 찾아야 하는) 무이자 자산이거나, 수익을 제공하더라도 신용 리스크, 재사용(재담보, rehypothecation) 리스크, 혹은 스마트 컨트랙트 레이어링(layering) 리스크를 유의미하게 증가시킬 수 있는 방식으로 구조화되어 있다는 점입니다. USDY의 경쟁 포지셔닝은, 이러한 리스크를 비교적 이해 가능한 영역—발행사 구조와 담보/검증 프레임워크—에 집중시키는 대신, 그로부터 발생하는 청구권을 여러 체인에 걸쳐 양도 가능한 토큰 형태로 내보내는 데 있습니다. 이 과정에서 투자자 적격성 게이팅(eligibility gating)과 재판매 제한이 명시적으로 설정되는데, 이는 전형적인 “스테이블코인”과는 다소 다르지만 증권형 배포(securities-style distribution)에 더 부합하는 특징입니다.

Ondo 스스로의 프레이밍에 따르면, USDY는 이러한 전통 자산에 의해 “담보 확보(secured)”되고 제3자 감독 및 리포팅에 의해 지원되며, 이는 많은 온체인 수익형 달러에 비해 정보 비대칭을 줄이는 것을 목표로 합니다. 다만, 이는 동시에 해당 상품 설계와 떼어낼 수 없는 중앙집중화 및 컴플라이언스 의존성을 수반합니다.

시장 관점에서 볼 때 USDY는 L1/L2 베이스 레이어 경쟁 구도라기보다는 “토큰화된 국채 / 수익형 달러(tokenized treasury / yield-bearing dollar)” 세그먼트에 속합니다. 따라서 그 규모는 블록 스페이스나 밸리데이터 경제성보다는, 발행 잔액(미상환 공급량), 세컨더리 마켓 유동성, 크로스체인 분포를 통해 평가하는 편이 더 적절합니다. 2026년 초 기준으로, 서드파티 트래커들은 USDY를 암호화폐 시가총액 순위 상으로는 하위 수백 위 수준에 위치시켰으며, 이는 RWA 기반 수익형 달러 중에서는 비교적 큰 편이지만, 상위 스테이블코인에 비해 시스템적으로 지배적인 수준은 아님을 반영합니다. 한편 RWA 특화 대시보드는 보유자 수가 상대적으로 많고, 단순 수탁을 넘어서는 의미 있는 사용을 시사하는 지속적인 전송 활동을 보여주지만, 주소 단위 포렌식 없이 “온체인 유틸리티”와 거래소/마켓메이커 흐름을 명확히 구분하기는 여전히 어렵습니다.

기관 투자자 관점에서 가장 중요한 뉘앙스는, “TVL”이라는 용어가 섹터 전반에서 일관성 없이 사용된다는 점입니다. 일부 소스는 TVL을 채권(note)을 뒷받침하는 담보 풀/NAV(순자산가치)를 의미하는 데 쓰는 반면, 다른 소스는 토큰이 디파이 프로토콜 내에 쌓인 온체인 풋프린트를 의미하는 데 사용합니다. USDY 설계상 경제적 기준점은 담보 풀 자체이지만, 많은 크립토 참여자 입장에서 실제 투자 가능 현실은, 다양한 venue와 체인에서 토큰이 어느 정도 유동성과 수용성을 갖추는지에 더 가깝습니다.

Ondo US Dollar Yield는 누가, 언제 설립했는가?

USDY는 2023년, 전단기 국채 금리가 이전 10년과 비교해 급격히 상향 조정된 거시 환경 속에서, 그리고 크립토 시장이 정부 단기채의 캐리(carry)를 외부 대출이나 레버리지 베이시스 트레이드로 밀어내지 않고 온체인 달러 자체가 내재화할 수 있는 “리스크 오프(risk-off)” 온체인 달러를 적극적으로 실험하던 시점에, Ondo Finance와 연계된 발행 구조에 의해 출시되었습니다.

Ondo의 공개 자료에 따르면, USDY 발행은 특수목적법인(SPV) 방식을 통해 이루어지며, 초기 커뮤니케이션에서는 “Ondo USDY LLC”가 언급되었고, 더 넓은 Ondo 제품군에서는 “Ondo Global Markets (BVI) Limited” 등 관련 실체가 등장합니다. 이때 해당 실체는 특정 목적에 한정된 vehicle로, 적격 담보를 보유하고 토큰화된 채권을 발행/상환하는 데 초점을 맞춘 구조임이 강조됩니다.

Ondo Finance는 일반적으로 창업자이자 CEO인 Nathan Allman과 연관지어 언급되지만, USDY 자체는 “프로토콜”이라기보다는, 발행사, 서비스 제공자, 그리고 1차 발행 및 상환을 통제하는 컴플라이언스 경계(compliance perimeter) 등 주요 행위자가 관여하는 구조화 상품(structured product)으로 이해하는 편이 더 적절합니다.

시간이 흐르면서 USDY를 둘러싼 내러티브는 더 넓은 “RWA(실물자산 토큰화)” 논제와 수렴해 왔습니다. 단순히 담보를 토큰화하는 것을 넘어, 여러 체인과 디파이 venue 전반에 분배 레일(distribution rails)을 구축하되, 동시에 규제 전략 안에 상품을 두어 누가 1차 시장에서 매수할 수 있는지, 그리고 토큰이 어떻게/언제 재판매될 수 있는지를 명시적으로 제한하는 방향입니다.

이는 Ondo 제품 문서에서 비(非)미국 투자자 적격성과 Regulation S 스타일의 역외(offshore) 분배 제한을 강조하는 부분, 그리고 USDY를 추가 네트워크와 토큰 포맷으로 확장해 디파이 내에서 수익 표현(yield representation)을 더 컴포저블하게 만들려는 시도로도 확인할 수 있습니다. 예를 들어, 수익을 반영하기 위해 토큰 잔액이 증가하면서도 1달러 기준가를 목표로 하는 리베이싱(rebasing) 변형 rUSDY(참조 가격은 $1을 겨냥하되 수익만큼 잔액이 늘어나는 구조)와, 수익을 반영하는 참조 가격 자체가 상승하는 USDY(토큰 수는 고정이지만 참조 가격이 올라가는 구조)를 병행 운영하는 식입니다.

Ondo US Dollar Yield 네트워크는 어떻게 작동하는가?

USDY는 독립적인 블록체인 네트워크가 아니며 자체 합의 메커니즘을 갖고 있지도 않습니다. 이 토큰은 이더리움 및 복수의 L1/L2 환경 등 서드파티 체인 위에 발행된 토큰으로, 트랜잭션 순서 결정 및 파이널리티에 대해서는 해당 네트워크의 보안 모델을 상속받는 반면, 경제적으로는 오프체인 담보 관리 및 발행사 운영에 의존하는 구조입니다.

예를 들어 이더리움 상에서 USDY는 공개된 컨트랙트 메타데이터에 업그레이어블 프록시(upgradeable proxy) 패턴이 보이는 ERC‑20으로 구현되어 있습니다. 이는, 로직 패치를 통해 기능을 수정하고, 컴플라이언스 통제를 추가하거나, 새로운 상환 경로를 통합하려는 자산 발행사들 사이에서 표준적인 설계 선택입니다. 그러나 동시에, 변경 불가능(immutable) 토큰 컨트랙트에는 존재하지 않는 거버넌스 및 키 관리 리스크를 도입하는 결과를 낳기도 합니다.

다시 말해, USDY 보유자에게 “네트워크” 리스크란, 기저 체인의 합의 보안성과 생존성(liveness), 토큰 컨트랙트의 업그레이드/관리자(admin) 모델, 그리고 발행사가 명시된 조건에 따라 상환을 존중하고 담보 커버리지를 유지할 수 있는 능력과 의지를 모두 포함하는 복합적인 개념입니다.

기술적으로 USDY의 가장 두드러진 온체인 특징은, 수익을 토큰 형태로 어떻게 표현하는지, 그리고 토큰 잔액과 담보 풀의 변동하는 NAV 사이의 경제적 매핑을 어떻게 일관되게 유지하는지에 있습니다. Ondo는 두 가지 병렬 표현을 문서화하고 있습니다. 첫째는 USDY로, 수익을 “참조 토큰 가격(reference token price)”을 주기적으로 업데이트하는 방식으로 반영해 각 토큰의 가치가 시간이 지남에 따라 더 높아지도록 설계된 구조입니다. 둘째는 rUSDY로, 일일 리베이스 메커니즘을 통해 보유자의 토큰 잔액을 증가시키면서, 토큰 1개당 참조 가격은 $1.00 수준을 목표로 유지해, 단위 가격이 고정되어 있다고 가정하는 디파이 시스템과의 컴포저빌리티를 개선하는 구조입니다. 이때 수익은 잔액 변화로 내재화됩니다.

이러한 설계는 온체인에서 운영상 번거로운 배당(dividend)식 분배 필요성을 줄여 주지만, 동시에 통합(integration) 복잡성을 야기합니다. 일부 venue는 리베이싱 자산을 제대로 처리하지 못하고, 일부는 참조 가격이 상승하는 “스테이블코인 유사” 토큰을 명시적으로 모델링하지 않으면 오작동할 수 있기 때문입니다.

usdy 토크노믹스는 어떤가?

USDY의 “토크노믹스”는 프로토콜 발행(emission) 중심이 아니라, 본질적으로 발행사의 대차대조표(balance sheet)에 의해 좌우되는 구조입니다. 공급은 기초 담보 풀을 상대로 한 1차 발행/상환에 따라 확장·축소되며, 검증자 보상용 인플레이션 토큰이나 일정 발행 스케줄을 가진 디파이 거버넌스 토큰과 직접 비교할 수 있는 성격은 아닙니다.

서드파티 마켓 트래커에 따르면, USDY에는 고정된 최대 공급량이 없으며, 유통 공급량은 상품에 대한 수요 변화에 따라 변동합니다. 이는 미상환 토큰이 발행사의 미상환 채무를 나타내는 채권(note) 스타일 상품과 일관됩니다. 이런 의미에서, USDY는 전형적인 크립토 이코노믹 프레이밍에서 말하는 인플레이션형(inflationary)도, 디플레이션형(deflationary)도 아닙니다. 경제적으로 중요한 변수는 “발행량”이라는 희석(dilution)이 아니라, 각 토큰이 담보 가치(수수료·운영 비용 등을 감안한 순가치)에 신뢰성 있게 매핑되고 있는지, 그리고 세컨더리 마켓 가격이 그 참조 가치에 얼마나 긴밀하게 고정되어(anchor) 있는지 여부입니다.

유틸리티와 가치 포착(value accrual) 메커니즘도 가스 토큰과는 비표준적입니다. USDY는 네트워크를 보안하기 위해 스테이킹(staking)되지 않고, 블록스페이스 수요를 통해 수수료 소각(fee-burn) 루프를 형성하여 가치를 축적하는 구조도 아닙니다. 대신 “가치 포착”은 담보 포트폴리오에서 발생하는 수익 자체—USDY의 경우 참조 가격 상승, rUSDY의 경우 리베이싱에 따른 잔액 증가—에서 나오며, 여기에 발행/상환 시점의 구조적 비용, 스프레드, 제약 등이 차감되는 방식입니다.

Ondo 문서는, 수익이 현금 흐름(cashflow) 형태로 “지급”되는 것이 아니라, 일일 가격 업데이트/리베이스 시점에 반영된다는 점을 강조합니다. 이는 운영 측면에서는 효율적이지만, 컷오프(cutoff) 시간대 전후에 상호작용하는 사용자에게는 일부 엣지 케이스를 유발할 수 있습니다.

디파이 사용자 관점에서 USDY를 보유하는 실질적인 이유는, 거버넌스 권한에 따른 상승 여력이라기보다는, (i) 정부 단기채 수익을 내재할 수 있는 달러 표시 단위, 그리고 (ii) 각 venue의 리스크 정책과 토큰의 전송 제한 및 컴플라이언스 경계를 전제로, 온체인에서 담보 또는 유동성으로 활용할 수 있는 능력의 조합입니다.

Ondo US Dollar Yield는 누가 사용하고 있는가?

관측되는 사용 패턴은 크게 두 개의 부분적으로 중첩되는 버킷으로 나뉩니다. 하나는 수익형 달러 토큰을 둘러싼 투기적/상대 가치(relative-value) 트레이딩(거래소 플로우, 유동성 공급, 크로스체인 차익거래 등)을 포함한 활동이고, 다른 하나는 USDY를 담보로 게시하거나 머니마켓에서 활용하거나 결제·트레저리 워크플로에 통합하는 “생산적” 온체인 유틸리티입니다.

공개 대시보드에 따르면, USDY는 무시할 수 없는 수준의 보유자 수와 정기적인 전송 활동을 보이며, 이는 USDY가 단순히 얇게 거래되는 래퍼(wrapper)가 아니라는 점을 시사합니다. 다만 이러한 지표가 최종 사용자(end-user) 채택을 직접적으로 입증하는 것은 아니며, 소수의 활발한 중개기관이 활동량의 대부분을 차지할 수 있다는 한계가 있습니다.

섹터 구성은 RWA/DeFi로 설명하는 것이 가장 설득력이 높습니다. USDY의 가치 제안은, 게이밍이나 소비자 지향 소셜 애플리케이션보다는, 대출, DEX 유동성, 구조화 볼트 전략 등에 꽂아 넣을 수 있는 수익형 달러 프리미티브로서 기능하는 데 명시적으로 초점을 맞추고 있기 때문입니다.

기관 및 엔터프라이즈 채택 측면에서, 가장 신뢰도 높은 “파트너십”은 구체적인 분배 레일, 커스터디/지원과 직접 연결된 사례들입니다. and chain deployments rather than vague ecosystem announcements.

Ondo는 모호한 생태계 발표보다는 체인별 디플로이먼트에 초점을 맞추며, Arbitrum 디플로이와 특정 DeFi 프로토콜과의 통합처럼 주요 체인 및 DeFi 생태계로 USDY를 네이티브하게 확장하겠다는 점을 공개적으로 강조해 왔다. 이는 여전히 크립토 네이티브 영역에 속하지만, 최소한 유동성과 담보 활용도를 검증할 수 있는 구체적 접점들을 제시한다는 의미가 있다.

보다 넓게 보면, Ondo의 컴플라이언스 중심 포지셔닝은 온보딩 및 KYC/AML 프로세스를 통해 미국 외 적격 투자자를 대상으로 서비스를 제공하고, 특정 면제 요건에 맞춰 상품 구조를 설계하는 데 기반하고 있다. 이는 은행의 대차대조표 상 직접 디플로이와 같은 의미의 “기관 도입(institutional adoption)”은 아니지만, 순전히 비공식적 DeFi 관행에만 의존하지 않고도 기관이 접촉할 수 있는 상품을 만들려는 의도적 시도로 볼 수 있다.

Ondo US Dollar Yield의 리스크와 과제는 무엇인가?

규제 노출은 USDY에 부수적으로 따라오는 문제가 아니라, 상품 정의의 일부다. Ondo의 공시 문서에 따르면 USDY는 미국 증권법(U.S. Securities Act)에 따라 등록되지 않았으며, 등록 또는 이용 가능한 예외가 없는 한 미국 내 또는 미국인(U.S. persons)에게 제공·판매될 수 없고, 관할권 전반에 걸쳐 공모 제한이 적용되며, 1차 시장 접근에는 온보딩/KYC가 게이트로 작동한다.

이러한 프레이밍은 USDY가 퍼미션리스 스테이블코인이라기보다는 규제된 금융상품에 더 가깝게 작동함을 암묵적으로 인정하는 것이며, 그 결과 미국 기반 투자자는 구조적으로 다른 리스크 프로파일을 갖게 된다. 설령 어딘가에 2차 시장 접근이 존재하더라도, 발행자의 컴플라이언스 의무, 양도 제한, 잠재적 집행 조치 등은 유동성, 대체 가능성, 상환 경로에 직접적인 악영향을 줄 수 있다. 2025년 12월 기준으로 복수의 미디어 보도에 따르면, 미 SEC가 Ondo 관련 조사(Probe)를 기소 없이 종결한 것으로 알려져 규제 리스크의 한 축이 완화되었지만, RWA 토큰화에서 반복적으로 등장하는 근본적인 분류 모호성이 해소된 것은 아니다.

중앙집중화 벡터 또한 중요하다. USDY는 발행 구조, 담보 대리인/검증 프로세스, 은행 및 커스터디 인프라, 업그레이드 가능한 토큰 컨트랙트의 관리자 등에 대한 신뢰를 전제로 한다. 기초 담보가 양질이라고 해도, 은행 업무 중단, 서비스 제공업체 문제, 거버넌스·키 유출 등 운영상 실패는 동결, 상환 지연, 혹은 컨트랙트 업그레이드를 통해 토큰의 동작 방식을 변경하는 결과로 이어질 수 있다.

이것이 핵심적인 트레이드오프다. USDY는 전통 자산과 공식적 감독에 앵커를 두어 크립토 네이티브 신용 리스크를 줄이려 하지만, 그 과정에서 필연적으로 순수 온체인 보장을 언제든 우회할 수 있는 법인 구조와 특권적 통제를 더 많이 의존하게 된다.

경쟁 측면에서 USDY가 직면한 주요 위협은 양쪽에서 동시에 온다. 한쪽은 규제 구조나 파트너십을 통해 이자 수익을 패스스루하는 기능을 추가할 수 있는 기존 스테이블코인들이고, 다른 한쪽은 유동성, 관할권별 접근성, 합성 가능성(composability)을 두고 경쟁하는 기타 토큰화 국채(product) 및 이자 지급형 달러들이다.

토큰화 국채 영역에서는 대형 자산운용사와 특화된 핀테크·크립토 발행사가 함께 시장을 형성하고 있으며, 경쟁우위는 미세한 수익률 차이보다는 유통·배포력과 신뢰에서 갈리는 경우가 많다. USDY가 직면한 추가적인 난점은, DeFi 통합을 위해서는 “안정적인” 동작이 필요하지만, 상품의 법적 생존 가능성을 담보하는 컴플라이언스 제약이 스트레스 구간에서 완전 퍼미션리스 대안들보다 운용 편의성을 떨어뜨릴 수 있다는 점이다.

Ondo US Dollar Yield의 향후 전망은?

단기적으로 검증 가능한 USDY의 궤적은 L1 의미의 “프로토콜 로드맵”이라기보다, 네이티브 디플로이 확장과 상호운용성 도구의 지속적 확대에 가깝다. Ondo는 USDY를 추가 네트워크 및 DeFi 프로토콜로 반복적으로 확장해 왔고, 미디어 보도에서도 크로스체인 분배 메커니즘(서드파티 메시징/인터오퍼러빌리티 표준 포함)을 강조해 왔는데, 이는 체인 간 래핑 리스크와 단편화를 줄이려는 시도다. 멀티체인 달러에서 단편화된 유동성과 불일치하는 캐노니컬 공급(canonical supply)은 만성적인 문제이기 때문에 중요한 포인트다.

다만 구조적으로 더 어려운 허들은 기술적 과제가 아니라, 시장 스트레스 상황에서도 상환 신뢰성을 유지하고, 은행·담보 운용을 보전하며, 수익형 달러를 증권 또는 집합투자상품에 더 가깝게 볼 수 있는 진화하는 규제 경계 안에 머무르는 일이다. 이들은 결제용 스테이블코인과는 다른 범주로 분류될 가능성이 크다.

따라서 USDY의 장기적 생존 가능성은 “새 기능 출시” 여부보다는, Ondo가 상품의 법적 집행 가능성, 투명성, 운영 리스크를 정교한 카운터파티(기관, 프로 페셔널 투자자 등)가 인수·검증할 수 있는 범위 안에 유지하면서도 유통·배포를 얼마나 확장할 수 있는지에 더 크게 좌우될 것이다.