소매 투자자들이 최근 비트코인’s (BTC) 조정장에서 보유 물량을 줄이는 동안, 기관의 행동은 훨씬 차분한 수면 아래 반응을 보여줬다고 바이낸스 창업자 **창펑 자오(Changpeng Zhao, CZ)**는 분석했다.
“여러분이 공포에 팔고 있을 때, 미국 은행들은 비트코인을 담고 있었다”고 CZ는 X에 올린 게시글에서 주장하며, 이번 하락장이 위험 자산 전반에서의 후퇴라기보다 대형 금융기관들의 조용한 매집 국면을 가리고 있었다고 말했다.
CZ는 구체적인 온체인·거래 데이터는 제시하지 않았지만, 그의 발언은 전통 금융시장 신호와도 맞닿아 있다. 크립토 심리가 악화되는 와중에도 기관 투자자들은 여전히 위험 자산에 편안함을 느끼고 있다는 것이다.
변동성 붕괴가 보여주는 기관의 자신감
이러한 괴리는 **웰스파고(Wells Fargo)**의 **마이클 슈마허(Michael Schumacher)**가 자산군 전반에서의 변동성 급락을 지적하면서 더욱 뚜렷해졌다.
슈마허는 일종의 “보험료”로 불리는 내재 변동성이 역사적으로 낮은 수준까지 떨어졌다고 설명했다.
주식시장의 변동성을 나타내는 VIX 지수는 여전히 낮은 수준에 머물러 있고, 외환 변동성 역시 대부분의 주요 통화에서 과거 기록의 하위 10%대까지 내려앉았다.
사이클 초기에 뒤처졌던 금리 변동성 또한 최근 몇 달간 크게 압축됐다.
종합하면 이런 환경은 투자자들이 전반적으로 위험을 감수하는 데 비교적 편안함을 느끼고 있음을 시사한다고 슈마허는 평가했다.
그는 물론 이러한 안도감이 장기적으로는 문제를 낳을 수 있다고 인정하면서도, 지금 시장에는 시스템 리스크 사건과 보통 동반되는 스트레스 신호가 뚜렷하게 나타나지 않는다고 덧붙였다.
점점 더 매크로 유동성 환경과 동조화돼 거래되는 크립토 시장 입장에서, 주식·금리·FX 전반에서의 스트레스 부재는 방어적으로 포지셔닝하고 있는 소매 비트코인 트레이더들과 대조를 이룬다.
고래 레버리지 언와인드가 더해진 또 하나의 변수
파생상품 시장에서도 추가적인 단서가 나오고 있다. 일부 트레이더들은 비트파이넥스(Bitfinex)에서 대형 보유자들의 공격적인 포지션 축소를 지목한다.
크립토 애널리스트 **마티파티(MartyParty)**는 발언에서 비트파이넥스 고래들이 비트코인 롱 포지션을 급격한 속도로 청산하고 있다며, 이런 움직임은 역사적으로 변동성 확대 국면에 앞서 나타나는 경향이 있다고 주장했다.
그의 분석에 따르면, 유사한 레버리지 언와인드는 2025년 초 비트코인이 7만4천 달러 부근에서 정체를 보이다, 대규모 청산 주도 조정을 겪기 직전에 나타난 바 있다.
당시 에피소드는 시장의 과도한 레버리지를 제거한 뒤, 이후 몇 주에 걸친 가파른 반등으로 이어졌고, 트레이더들은 이를 종종 와이코프(Wyckoff) 이론에서 말하는 “스프링(spring)” 패턴과 연관 짓곤 한다.
마티파티는 이러한 행태가 특정 방향성 결과를 보장하는 것은 아니라고 강조하면서도, 대형 플레이어들이 변동성 확대 전 레버리지 익스포저를 줄이는 방식으로 움직이는 한 단면이라고 설명했다.
시장 참여자들은 눈에 잘 띄던 롱 포지션이 언와인드되면, 다른 트레이더들이 강제 청산을 노리고 단기적으로 포지션을 공격할 유인이 줄어들 수 있어 기계적인 매도 압력이 완화되는 효과가 있다고 지적한다.
매집인가, 투매인가
낮은 자산군 간 변동성, 기관의 위험 수용 태도, 레버리지 축소가 겹치면서, 최근 비트코인의 약세가 진정한 capitulation(투매)인지, 아니면 consolidation(조정·횡보) 국면인지를 둘러싼 논쟁이 뜨거워지고 있다.
역사적으로 소매 심리가 급격히 악화되는 와중에도 매크로 변동성이 억눌려 있는 시기는, 장기 하락장의 시작이라기보다 대형 플레이어들의 매집 구간과 겹치는 경우가 많았다.
이런 국면에서의 가격 움직임은 종종 과도한 포지셔닝과 레버리지 조정에 따른 기술적인 변동을 반영할 뿐, 리스크에 대한 펀더멘털 재평가라기보다는 구조 조정에 가깝다는 해석이 제기된다.