Pareto는 토큰화된 민간 신용에 초점을 맞춘 프로토콜로서, 오프체인 대출로 완전히 뒷받침되고 USDC 및 USDT와 같은 기존 법정화폐 기반 스테이블코인에 의해 담보되는 USP, 합성 달러를 출시했습니다.
이 움직임은 특히 기관 투자자에게 민간 신용에서 나오는 수익에 대한 준수 접근성을 제공하면서 블록체인-네이티브 금융 인프라에 실제 자산(RWA)을 통합하려는 또 하나의 단계입니다.
합성 스테이블코인은 여전히 광범위한 스테이블코인 시장의 틈새 하위 집합에 불과하지만, 유동성 창출과 자본 효율성을 위한 새 메커니즘을 제공하는 프로그래머블 금융 도구로서 점차 입지를 넓히고 있습니다. 그러나 Pareto의 접근 방식은 이전에 부적절한 담보 관리와 피드백 루프로 인해 실패한 알고리즘 설계와 다르게, 법정화폐로 담보되고 기관 부채에 노출되는 과담보 방식을 선택합니다.
Pareto의 USP 토큰은 사용자가 USDC나 USDT를 프로토콜에 입금할 때 발행되며, 이러한 입금은 Pareto가 관리하는 온체인 신용 금고를 통해 기관 차입자를 위한 자금 조달에 사용됩니다. 각 USP는 동등한 달러 금액의 스테이블코인이 잠금되어 있을 때에만 생성되며, 이를 Pareto는 "네이티브 백킹"이라고 합니다.
이 모델은 두 가지 문제를 동시에 해결하려고 합니다:
- 투명한 담보화를 통한 스테이블코인 발행
- 민간 신용 시장에서 DeFi 기반 접근을 통한 수익
Pareto는 USP의 달러 페그 유지를 위해 차익 거래 메커니즘을 사용하며, 차입자가 기본적으로 파산했을 경우에 대비한 완충 장치로서 작용하는 프로토콜 자금으로 만들어진 안정성 준비금을 보유하고 있습니다. 이 완충 장치는 차입자가 상환 문제에 직면할 때에도 1:1 달러 가치에 대한 신뢰와 안정성을 확보하기 위한 두 번째 보호 계층을 추가합니다.
이러한 설계는 TerraUSD와 같은 알고리즘 스테이블코인과 대조되며, 순환 인센티브와 불충분한 담보로 인해 2022년에 붕괴되었습니다. Pareto는 합성 달러를 법정화폐 담보 스테이블코인에 고정시키고 검증된 부채 포지션에 대출함으로써 DeFi에서 RWA의 사용 사례를 확장하면서 신뢰를 유지하려고 시도합니다.
왜 민간 신용인가?
민간 신용 - 기관 또는 기업 차입자에 대한 비은행 대출 - 은 전 세계적으로 1.7조 달러 규모의 시장으로 성장하였으며, 소매 투자자에게 제한된 공개 투명성과 접근성을 제공합니다. 지난 18개월 동안 Blackstone, Apollo, KKR와 같은 금융 기관은 종종 구조화된 펀드와 자산 기반 증권을 통해 이러한 공간에서 공격적으로 확장하고 있습니다.
Pareto와 같은 블록체인 프로젝트는 이제 토큰화가 이 시장의 불투명성과 비유동성을 어떻게 줄일 수 있는지를 탐구하고 있습니다. 온체인 신용 금고를 통해 투자자는 이론적으로 자산 성과를 실시간으로 모니터링하고, 상환 흐름을 자동화하며 중개인의 필요성을 줄일 수 있습니다.
그러나 민간 신용에는 자체적인 위험이 따릅니다. 기본률, 이자율 미스매치, 정보 비대칭은 반복적인 문제입니다. Pareto는 자기 신용 풀에 '심사된 기관 차입자'만 포함되어 있다고 주장하지만, 언더라이팅 기준, 신용 위험 모델링 또는 차입자의 다양성에 대한 세부 사항은 제한적입니다. 기본율 추적, 차입자 신원, 또는 대출 대비 가치 비율과 같은 온체인 투명성의 정도가 프로젝트의 적법성과 확장성을 결정하게 될 것입니다.
기관 진입: 규제 및 준수 차원
Pareto의 출시는 특히 조직화된 민간 신용에 대한 기관의 관심이 증가하고 있는 가운데 이루어졌습니다. 이는 이제 DeFi의 실현 가능한 기본 블록으로 간주됩니다. 올해에는 Tradable, Centrifuge, Securitize와 같은 기업이 TradFi 수익을 블록체인 인프라와 결합하려는 목표로 토큰화된 신용 포트폴리오를 출시했습니다.
Aave나 Compound와 같은 무허가 대출 플랫폼과 달리 이러한 프로토콜은 기관 배치자의 준수 요구를 만족시키려 하고 있습니다: KYB 검증, 규제 관할 구역 정렬 및 자산 출처 추적을 포함합니다. Pareto는 USP를 민간 신용 시장에 대한 "규제된 온체인 진입점"으로 마케팅하고 있지만, 제품이 어디서 라이선스되는지나 유가증권 규정과 어떻게 일치하는지는 밝히지 않았습니다.
이는 토큰화된 부채 수단이 종종 여러 규제 정의에 걸쳐있기 때문에 중요합니다 - 스테이블코인, 유가증권, 파생상품, 심지어 집합 투자 체계까지도. Pareto의 모델은 유가증권 심사를 자주 유발하는 수익 수익 토큰 메커니즘을 피하고 있지만, 신용 금고, 차입자 심사 및 수익 분배의 규제 분류에 대한 질문은 여전히 남아 있습니다.
합성 달러의 부상
USP와 같은 합성 달러의 출현은 스테이블코인 시장이 단순한 법정 화폐 고정에서 진화하고 있다는 인식이 커지고 있음을 반영합니다. 현재 테더와 서클과 같은 중앙 집중 발행자가 지배하는 이 분야는 담보화, 수익 창출 및 국경 간 유틸리티를 위한 대체 모델을 탐색하고 있습니다.
Ethena의 sUSDe는 영구 선물을 포함한 델타 중립 전략을 통해 10% 이상의 연간 수익률을 제공합니다. 이러한 수익률은 수십만 명의 사용자를 유치했지만, 중앙집중 거래소에서의 상대 위험 및 시장 변동성에 대한 민감성과 같은 복합적 위험 노출도 함께 제공합니다.
비교적으로 USP는 파생상품에 의존하지 않지만 실제 세계의 민간 부채에서 수익을 창출합니다. 이 접근 방식은 특히 저변동 환경에서 수익을 찾는 투자자 세그먼트에게 어필할 수 있습니다. 그러나 이의 대가는 유동성 감소 및 부채 시장에 영향을 미치는 거시 경제적 위험에 대한 노출 증가입니다.
규제 부문에서 합성 및 담보화된 스테이블코인 간의 구분이 점점 더 중요해지고 있습니다. 미국 입법자는 스테이블코인 준비금, 공시 및 라이선싱에 대한 기준을 정의하려는 STABLE 법안 및 GENIUS 법안을 비롯해 여러 법안을 제안하였습니다. 이러한 법안은 주로 법정 화폐에 기반한 토큰을 목표로 하고 있지만, 합성 달러가 대규모 채택을 달성하면 체계적 위험에 대한 보다 광범위한 프레임워크에 편입될 수 있습니다.
왜 미국 달러가 여전히 중요한가
여기서 더 깊은 맥락은 USP와 같은 합성 달러 제품이 글로벌 통화 재조정 중에 출시되고 있다는 것입니다. BRICS 국가들이 탈달러화를 지향하고 있으며, 국경 간 무역에서 현지 통화 결제에 대한 수요가 증가하고 있는 상황에서도, 특히 암호화폐에서 미국 달러의 지배력은 여전히 견고합니다.
2025년 현재, USD 고정된 스테이블코인은 전체 스테이블코인 볼륨의 90% 이상을 차지하고 있으며 총 공급량은 1,600억 달러를 초과했습니다. 이러한 토큰은 이제 DeFi 플랫폼, 중앙 집중 거래소 및 송금 네트워크 전반에 걸쳐 일일 수십억의 전송을 용이하게 합니다. 일부 분석가들은 USD 고정 스테이블코인이 전 세계 M2 통화 공급의 1% 이상을 차지한다고 추정합니다.
Interop Labs의 CEO인 Sergey Gorbunov는 "이제 단순히 암호화폐뿐 아니라 디지털 시대에서 미국의 금융 리더십을 보장하는 것"이라고 말합니다. 그는 합성 스테이블코인과 법정 스테이블코인에 대한 규제 명확성을 확립하는 것이 디지털 위안화와 같은 대안에 대한 달러 지배를 유지하는 열쇠라고 주장합니다.
소규모로 등장한 Pareto의 USP는 각기 다른 위험 모델, 사용자 기반 및 규제 영향이 있는 암호화폐-네이티브 달러 표현의 성장 아키텍처에 또 하나의 레이어를 추가합니다.
잠재적 도전 과제
민간 신용으로 뒷받침된 합성 달러의 개념은 혁신적이지만, 해결되지 않은 몇 가지 중요한 문제가 남아 있습니다:
- 투명성: 투자자들은 신용 금고의 상태, 차입자의 성과 및 안정성 준비금 수준을 독립적으로 확인할 수 있을까요?
- 유동성 위험: USDC나 USDT와 달리, USP는 차입자 상환이 지연되거나 상환이 급증할 경우 특히 스트레스 시나리오에서 유동성 병목 현상에 직면할 수 있습니다.
- 규제 불확실성: 규제기관이 토큰화된 자산 및 스테이블코인 관련 규정을 마련하기 시작함에 따라, USP와 같은 제품은 범주 사이에 끼어 있어 사용자에게 운영 위험을 초래할 수 있습니다.
- 거래상대방 노출: Pareto는 차입자가 '검증되었다'고 강조하지만, 위험 평가나 법적 관할권에 대한 공개 정보가 없어, DeFi가 원래 디자인한 신뢰 가정을 도입합니다.
최종 생각
Pareto의 USP 출시는 스테이블코인의 진화에서 새로운 단계에 도달할 수 있습니다 - 중심 통제된 법정 화폐 대책에서 프로그램 가능하고 담보가 다양한 달러 가치 표현으로. 민간 신용을 DeFi 인프라에 내재화함으로써, 이는 합성 자산의 사용 사례를 거래에서 대출, 결제 및 수익 집계로 확장합니다.
그러나 채택은 프로토콜이 투명성과 복잡성을 얼마나 잘 균형 있게 조화시키는지, 및 규제기관이 그러한 도구를 어떻게 분류하는지에 달려 있습니다. 기관 투자자에게 온체인 차량을 통한 민간 신용 접근 기회는 매력적이지만, 거버넌스, 감사 가능성 및 준수가 강력한 경우에만 가능합니다.
앞으로 몇 달 동안, 사용자 채택, 페그 안정성 및 신용 성과로 측정되는 USP의 성과는 합성 달러가 책임감 있게 확장할 수 있는지 여부에 대한 초기 테스트 역할을 할 것입니다. 성공한다면, 이는 부동산, 상품 또는 주권 부채로 뒷받침되는 다른 담보 모델을 개방할 수 있으며, 스테이블코인을 프로그램 가능한 금융의 구조로 더욱 밀어넣을 것입니다.
하지만 명확한 법적 프레임워크 및 위험 공개 기준이 생길 때까지, USP와 같은 합성 달러는 아마도 스테이블코인 혁신의 실험적 가장자리에 머물 것입니다. 이제 DeFi가 실제 자산을 토큰화할 수 있는지가 아니라, 그 취약성을 고치지 않고 그렇게 할 수 있는가가 문제입니다.