시트론 리서치는 금요일, 비트코인을 매수하면서 비트코인에 대한 전략을 숏하라는 자신의 권고가 예상대로 진행되었으며, 이 회사가 소프트웨어 기업의 평가가 기본 경제학에서 벗어났다고 공개 주장한 지 1년이 지났다고 밝혔다.
X 포스트에서 시트론은 마이크로스트래티지, 이제 전략으로 이름이 바뀐 회사가 지난해 12개월 동안 68% 하락한 반면 비트코인은 동일한 기간 동안 약 15% 하락했다고 언급했다.
"타이밍에 자부심을 느끼며, 항상 함께하는 운에 감사한다"고 회사는 밝혔다.
이 전화는 투자자가 비트코인의 성과와 비교할 때 전략의 주식을 어떻게 평가해야 하는지에 대한 논의를 다시 촉발시켰다. 회사의 회장인 마이클 세일러는 당시 CNBC와의 인터뷰에서 전략의 독특한 경제 모델에 대해 설명했다.
해당 인터뷰에서 세일러는 회사를 "비트코인 재무 저장소 회사"로 프레임하고, 직접 보유와 자본시장 거래를 통해 노출을 구축했다고 설명했다.
"우리는 비트코인 반응기에 의해 구동된다"고 그는 말하며, 회사의 350억 달러 비트코인 포지션이 변동성을 "매각"하고 그에 따른 스프레드를 자산에 재투자할 수 있게 해준다고 주장했다.
세일러는 또한 전략의 구조가 실질적으로 위험과 성과를 고정수입 상품에서 일반 주주로 이전하여 주식 투자자에게 "2X 비트코인, 2X 변동성" 노출을 제공한다고 주장했다.
당시 세일러는 46억 달러의 의향 공유 판매와 30억 달러의 전환 채권 등 두 가지 금융 거래를 예로 들어 회사가 "BTC 스프레드"를 포착하는 방식을 설명했다.
그는 이러한 스프레드가 짧은 기간 동안 수십억 달러의 비트코인 이익을 창출하고, 더 긴 기간 동안 주주에게 수십억 달러를 포텐셜하게 제공한다고 주장했다.
숏 매도자들은 그 모델을 잘못 이해했다고 그는 말했다.
"그들이 놓치는 것은 우리가 6%의 이자로 대출받아 비트코인에 투자하고, 비트코인이 30% 상승하면... 우리는 80% BTC 스프레드를 얻고 있다는 것"이라고 세일러는 주장했다.
하락 위험에 대해서는 비트코인 자체가 즉각적으로 붕괴되는 것이 유일한 실제 위협일 것이라고 세일러는 말했다.
"당신이 감수하는 가장 큰 위험은 비트코인이 소멸 이벤트를 맞는 존재론적인 위험"이라며, 전략 주식에 투자한 사람들은 이미 그 가정을 받아들였다고 덧붙였다.
그는 또한 비트코인의 역사적 성장률을 언급하며, 주식 매수자는 명시적으로 비트코인에 대한 레버리지 노출을 찾고 있다고 주장했다.
"지난 2주 동안, 우리는 54억 달러의 BTC 이익을 창출했다"고 세일러는 당시 말했다. "비트코인을 좋아한다면, 이것은 당신에게 몬스터입니다."
그러나 시트론은 목요일에 여전히 세일러의 응답을 이해하지 못한다고 제안하며, 이 인터뷰를 다시 연례 포스트의 일부로 연결했다.
회사의 원래 논제는 마이크로스트래티지의 평가 프리미엄에 중점을 두었으며, 일부 분석가들도 과도하다고 설명했던 주식이 레버리지 노출에서 투자자 선호도가 멀어진다면 비트코인보다 성과가 좋지 않게 될 수 있다는 아이디어도 포함되었다.