기관 투자자들이 갑자기 암호화폐 스테이킹을 수용하는 이유는 무엇일까? 그레이스케일의 역사적 출시에 대한 심층 분석

2025년 10월 [그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investments)가 새로운 전기를 마련하면서(https://yellow.com/research/grayscale-gdlc-etf-approval-the-complete-analysis-of-the-first-multi-crypto-fund-launch) 암호화폐 기관 채택의 새 시대를 열었습니다. 세계 최대의 디지털 자산 투자 플랫폼이 이더리움 트러스트 ETF(ETHE), 이더리움 미니 트러스트 ETF(ETH), 솔라나 트러스트(GSOL)가 스테이킹을 가능케 한 최초의 미국 상장 실시간 암호화폐 거래 상품으로 등재되었다고 발표했습니다.

이 발표는 규제 역풍을 대비해온 업계에 단순한 제품 개선 이상의 의미가 있었습니다. 이는 미국 규제 당국이 블록체인 네트워크 보안과 수동 소득 창출에 가장 중요한 메커니즘 중 하나로 여기는 방법에서 근본적인 변화를 암시했습니다.

이 발표는 몇 년간의 규제 긴장, 집행 조치, 허위 시작 후에 나왔습니다. 2023년 2월, 증권 거래 위원회는 크라켄 크립토 거래소에 3천만 달러의 벌금을 부과하고, 미국 내 스테이킹 운영을 중단시키며 증권법 위반을 지적했습니다.

SEC 의장 Gary Gensler는 스테이킹 서비스가 등록되지 않은 증권 발행이라고 경고하며, 혁신을 억제하고 스테이킹 활동을 해외로 밀어내는 "레드 라인"을 그렸습니다. 지금은 그 레드 라인이 지워졌습니다. 그레이스케일의 출시는 기존 제품에 기능을 추가하는 정도가 아닙니다. 이는 규제의 진화, 기술의 성숙, 스테이킹을 준법 책임에서 주류 투자 전략으로 변모시킨 기관의 압력이 결합되어 이루어진 것이었습니다.

이 기사에서는 그레이스케일의 역사적 성과를 가능케 한 힘들, 이를 가능하게 한 규제 프레임워크, 기관들이 직면해야 할 운영 복잡성, 이 발전이 암호화자산 관리의 미래에 미칠 영향을 탐구합니다. 이 전환을 이해하려면 정책, 기술, 시장 역학의 교차점을 살펴보고 2025년 10월 6일, 수년간 준비된 사건이 무엇인지 인식하는 것이 필요합니다.

왜 스테이킹이 규제의 장애물이었나

2025년 10월 그레이스케일의 출현의 중요성을 이해하려면, 먼저 스테이킹이 무엇인지, 왜 규제 당국이 이를 의심스러워했는지를 이해해야 합니다. 스테이킹은 proof-of-stake 블록체인 네트워크의 참여자들이 그들의 암호화폐 토큰을 담보로 하여 거래를 검증하고 네트워크를 보호하는 과정입니다. 비트코인 같은 작업 증명 시스템과는 달리, 이더리움 및 솔라나 같은 Proof-of-Stake 네트워크는 프로토콜에 "스테이크"된 암호화폐 금액에 따라 검증자를 선택합니다. 규정을 따르는 검증자는 새롭게 발행된 토큰 및 거래 수수료 형식으로 보상을 받습니다. 시스템을 조작하려는 사람들은 그들의 스테이크된 자산이 감소하거나 "찔러지는"(slashed) 벌금을 부과받을 위험이 있습니다. SEC는 그의 지도하에 주요 거래소에 대한 집행 조치를 취하고, 여러 토큰의 증권 상태에 도전하며, 암호화 혁신에 대해 일반적으로 회의적인 자세를 유지했습니다. 그러나 2025년 1월 새로운 행정부로의 전환 이후 SEC의 접근 방식을 재조정해야 한다는 압력이 커졌습니다.

2025년 봄까지 규제 변화를 위한 모멘텀이 생성되었습니다. 2024년 1월에 성공적으로 출시된 비트코인 현물 ETF는 전통적인 투자 차량을 통한 암호화폐 노출에 대한 기관의 수요가 분명했음을 보여주었습니다. 이 비트코인 ETF는 출시 첫해 동안 총 350억 달러 이상의 자산을 관리하게 되어 역사상 가장 성공적인 ETF 출시 중 하나를 기록했습니다.

2024년 7월에는 이더리움 ETF가 뒤를 이었지만, 스테이킹 수익을 제공할 수 없음이 투자자의 열정을 저하시켰습니다. Farside Investors에 따르면 2025년 초까지 약 24억 달러의 순 유입만을 끌어냈습니다. 업계 참가자들은 대중 및 규제 제출에서 스테이킹 금지가 미국 제품을 이미 수익 생성 기능을 포함시킨 유럽 및 아시아의 제푸에 비해 경쟁력을 떨어뜨린다고 주장했습니다.

의회의 정서도 변화했습니다. 디지털 자산에 대한 규제 명확성을 제공하기 위한 여러 법안이 위원회 과정을 통해 진행되었습니다. 포괄적인 암호화 법안은 여전히 정치적으로 도전적인 과제였지만, 일반적인 방향은 검사에 의한 집행을 유지하는 것이 아니라 명확한 틀을 설정하는 것이었습니다. 상품선물거래위원회(CFTC)는 관할권 문제에 대해 SEC와 더욱 공개적으로 협조하기 시작하여 이전 정책 이니셔티브를 복잡하게 만든 일부 기관 간 마찰을 줄였습니다.

법적 차원에서는 스테이킹 활동이 증권법 내에 어떻게 맞춰지는지에 대한 근본적인 재평가가 포함되었습니다. 이 재평가는 2025년 5월 29일 SEC의 기업금융부가 발행한 놀라운 성명서로 결론을 맺었습니다. "특정 프로토콜 스테이킹 활동에 대한 성명서"라고 제목이 붙은 이 문서는 암호화폐 산업이 가장 명확한 규제 지침을 제공하며, 2년 전의 크라켄 합의 이후 스테이킹에 대한 최초의 것이었습니다.

이 성명서는 호위 테스트의 관점에서 스테이킹을 분석하고, 특정 범주의 스테이킹 - 특히 문서에서 "프로토콜 스테이킹 활동"이라고 언급한 것 - 이 등록을 필요로 하는 증권 거래에 해당하지 않는다고 결론지었습니다.

디비전의 분석은 호위 테스트의 네 번째 항목, 즉 참가자들이 타인의 기업가적 또는 관리적 노력에서 파생된 이익에 대한 합리적인 기대를 가지고 있는지 여부에 중점을 두었습니다. 성명서는 적절하게 구조화된 스테이킹 배치에서는 보상이 제3자의 기업가적 의사결정으로부터 파생된 것이 아니라 알고리즘적 규칙에 따라 네트워크 트랜잭션을 검증하는 행정적 또는 사무적 행위에서 파생된다고 결론지었습니다.

디비전은 세 가지 허용 가능한 스테이킹 모델을 식별했습니다. 셀프-스테이킹(솔로 스테이킹이라고도 함)은 토큰 소유자가 자신의 검증자 노드를 운영하여 자산과 기술 운영에 대한 완전한 통제권을 유지하는 경우입니다. 셀프-커스토디얼 스테이킹은 검증 권한을 제3자 노드 운영자에게 위임하면서 기본 토큰의 소유권과 통제권을 유지하는 방식입니다. 커스토디얼 스테이킹은 수탁자가 토큰을 인수하고 소유자를 대신하여 스테이킹할 수 있도록 하는 방식이며, 이때 수탁자는 소유자의 지시에 따라 순수한 에이전트로서 행동해야 하며 재량권을 행사해서는 안 됩니다.

중요하게도, 성명서는 스테이킹의 부가 서비스도 다루었습니다. 여기에는 검증자 부당행위에 대한 벌금 보호, 프로토콜의 자연스러운 언스테이킹 기간 이전에 인출을 허용하는 조기 탈퇴, 보상 지급 시정 수정, 최소 스테이킹 임계치를 충족하기 위한 자산의 풀링 서비스가 포함되었습니다.

디비전은 이러한 서비스가 프로토콜 스테이킹 활동과 관련하여 제공될 때 행정적 또는 사무적 성격을 유지하며 스테이킹을 투자 계약으로 전환하지 않는다고 결론지었습니다. 이는 기관 수탁자들이 증권 등록 요건을 유발하지 않고도 정교한 위험 관리 및 운영 편의를 제공할 수 있다는 점에서 중요했습니다.

커미셔너 헤스터 피어스는 디비전의 지침에 동반된 성명서에서 명확성을 칭찬했습니다. "오늘, 기업금융부는 특정 지분증명 블록체인 프로토콜 '스테이킹' 활동이 연방 증권법의 범위 내에서 증권 거래가 아니라고 명확히 했습니다"라고 피어스는 썼습니다.

피어스는 이전의 규제 불확실성이 "네트워크 합의에 대한 참여를 인위적으로 제한하고, 지분 증명 블록체인의 탈중앙화, 검열 저항성 및 신뢰할 수 있는 중립성을 약화시켰다"고 언급했습니다. 그녀의 지지는 적어도 일부 커미셔너들의 지지에서 이 지침이 지원받고 있음을 보여줬지만, 다른 커미셔너들의 반대 의견은 이 정책이 내부적으로 여전히 논쟁 중임을 시사했습니다.

다른 측면으로는 운영 현실도 변화했습니다. 2025년 초, SEC는 코인베이스에 대한 진행 중인 소송에서 스테이킹 관련 혐의를 조용히 철회했습니다. 이는 크라켄 합의에서 젠슬러가 내세웠던 광범위한 입장에서 효과적으로 후퇴하는 것이었습니다. 에이전시는 공적인 설명을 내지 않았지만, 시장 참여자들은 이를 내부 사고가 진화했음을 나타내는 신호로 해석했습니다. 블룸버그 인텔리전스 분석가 제임스 세이파트는 2025년 4월 스타킹 승인이 "이르면 5월" 이더리움 ETF에 나올 수 있다고 언급했지만, 절차적 질문 및 잠재적 세금 문제를 IRS와 함께 해결하는 동안 프로세스가 연말까지 연장될 수 있음을 경고했습니다.

2025년 여름까지, 댐은 터졌습니다. 블랙록, 피델리티, 프랭클린 템플턴, 21쉐어스, 반에크, 그레이스케일을 포함한 주요 ETF 발행사들은 모두 이더리움 제품에 스테이킹 기능을 추가하기 위해 승인을 받고자 수정안을 제출했습니다. 제출된 문서는 구조적으로 주목할 만할 만큼 유사하여, SEC의 지침과의 신중한 협력을 반영하고 있었습니다.

각 프로토콜 스테이킹 다이어그램을 통해 이더리움 제품의 스테이킹 기능을 구현했고, 사회적 가치에 대한 보상이 기금의 네트 자산 가치로 흘러가도록 설정하고, 프로토콜 스테이킹 프레임워크를 준수하도록 했습니다. SEC는 9월과 10월 초에 이르기까지 여러 번 검토 마감일을 연장하여 운영 세부 사항, 공시 요건 및 회계 처리에 대한 뒤에서의 집중적인 논의를 나타냈습니다.

그레이스케일은 이 검토 과정에서 먼저 등장했습니다 - 특별한 규제적 이점 때문이 아니라, 그 제품들이 투자 회사법 1940에 따라 등록된 투자 회사로 구조화되지 않았기 때문이었습니다. ETHE 및 ETH는 거래소에서 거래되지만, 기술적으로는 '40 규정 등록에서 면제된 상품 신탁으로 운영됩니다.

이는 그들이 전통적인 ETF와 약간 다른 규제 프레임워크 하에서 운영되어, 기초 증권법 질문이 해결되었을 때 빠르게 스테이킹을 구현할 수 있도록 했습니다. 2025년 10월 6일, 그레이스케일은 그들의 이더리움 및 솔라나 제품에서 스테이킹이 활성화되었다고 발표하였습니다. 이 회사는 이미 4만 ETH 이상을 스테이킹 했으며, 검증자 인프라에 대한 상당한 자본 공약을 나타냅니다.

Grayscale의 구현: 스테이킹 ETP가 실제로 작동하는 방식

Grayscale의 출시는 단순히 규제 스위치를 켜는 것이 아니었습니다. 이는 정교한 운영 인프라, 보관 파트너의 신중한 선택, 스테이킹이 펀드 성과와 위험 프로필에 미치는 영향을 투자자에게 명확히 전달하는 것을 요구했습니다. 이 회사의 접근 방식은 SEC의 2025 지침에 따라 기관 스테이킹 제품을 어떻게 구조화할 수 있는지에 대한 템플릿을 제공합니다.

Grayscale의 스테이킹 운영의 핵심은 다음과 같습니다.번역: 구분되는 레이어: 관리는, 검증 및 보상 분배. 관리 레이어는 신뢰들을 지탱하는 ETH 및 SOL을 보유한 기관급 디지털 자산 관리인들을 포함합니다.

Grayscale는 스테이킹 프로그램을 위해 모든 관리 파트너를 공개하지 않았지만, 업계 표준은 이러한 파트너가 Coinbase Custody, Anchorage Digital, 또는 BitGo와 같은 자격을 갖춘 관리인일 가능성이 높다는 것을 시사합니다. 이 세 곳은 미국 내 기관적 암호화폐 관리를 주도하는 기관들입니다. 이러한 관리인들은 디지털 자산 수십억 달러를 보호하기 위해 설계된 개인 키 관리 시스템, 외부 저장 프로토콜, 보험 커버리지 및 규제 준수 인프라를 유지하고 있습니다.

검증 레이어는 어떻게 스테이킹된 자산이 실제로 블록체인 합의에 참여하는지를 결정합니다. 자체 검증 노드를 운영하는 대신, Grayscale은 이를 "다양한 검증 제공자 네트워크"라고 설명하며 이러한 검증자들과 협력하고 있습니다. 이 접근 방식은 여러 목적을 제공합니다. 리스크 관리 관점에서 스테이크를 여러 검증자에 분산시키면 단일 지점 장애에 대한 노출을 줄일 수 있습니다.

만약 하나의 검증자가 다운타임 또는 기술적 문제를 겪게 되면, 전체적인 스테이킹 보상에 미치는 영향은 최소화됩니다. 탈중앙화 관점에서 많은 검증자에게 스테이크를 분산시키는 것은 검증 권한의 과도한 집중을 피하여 네트워크의 건강을 지원합니다. 규제 준수 관점에서 입증된 성과 기록이 있는 국제적 검증자를 사용하는 것은 운영 리스크 및 보안에 대한 잠재적 우려를 해결합니다.

검증자 선택은 무작위가 아닙니다. 기관 스테이킹은 가동 시간(검증자가 블록을 검증하기 위해 온라인 상태여야 함), 보안(검증자 인프라가 공격으로부터 보호되어야 함), 및 규제 준수(검증자가 투명하게 운영되고 주로 규제를 받는 기관 하에서 운영될 것)를 위한 엄격한 기준을 준수해야 하는 검증자를 요구합니다. Ethereum에서 검증자는 최소 32 ETH를 스테이킹하고, 상반되는 거래를 검증하거나 장시간 오프라인 상태일 경우 슬래싱 페널티를 받습니다.

Solana에서는 검증자가 성능 지표를 기반으로 스테이크 할당을 경쟁합니다. 그 지표는 투표 크레딧(확정된 블록에 대한 성공적인 투표) 및 수수료율을 포함합니다. Grayscale의 선택 과정은 검증자 성능의 지속적인 모니터링, 스테이크 분배의 주기적인 다시 균형 조정, 책임 및 부담을 정의하는 계약적 합의를 포함할 가능성이 큽니다.

보상 분배 레이어는 스테이킹 수익이 투자자에게 어떻게 흐르는지를 다룹니다. Grayscale의 모델에서는 스테이킹 보상이 현금 배당금이나 추가 주식으로 배분되지 않습니다. 대신, 그것들은 신탁의 순자산 가치에 쌓이게 됩니다. 이는 신탁의 ETH 또는 SOL 보유량이 스테이킹 보상을 벌 때, 관리 중인 총 자산이 증가하고, 결과적으로 각 주식의 가치를 비례적으로 높인다는 것을 의미합니다.

예를 들어, ETHE가 100만 ETH를 보유하고, 연간 3%의 스테이킹 수익을 창출한다고 가정하면, 신탁은 1년 동안 약 3만 개의 추가 ETH를 축적하게 될 것입니다. 이 추가 ETH는 주당 순자산 가치를 증가시키며, 배분이 필요하거나 즉각적인 세금 사건을 생성하지 않고 모든 주주에게 혜택을 제공합니다.

이 누적 방식은 기관 투자자들에게 몇 가지 장점을 제공합니다. 그것은 수많은 작은 배분을 추적해야 하는 복잡성을 피함으로써 회계 처리를 단순화합니다. 주주가 보상을 획득할 때가 아닌, 주식을 팔 때만 이익을 실현하므로 잠재적으로 세금 부채를 연기할 수 있습니다.

또한 재투자 결정의 필요성을 제거합니다. 보상은 신탁 구조 내에서 자동으로 복리화됩니다. 그러나, 이는 또한 신탁 관리 수수료(Grayscale은 ETH에 대해 연간 0.25%, ETHE에 대해 2.5%를 부과함)가 커지는 자산 기반에 따라 계산되어 스테이킹 보상의 일부를 관리 수수료로 사실상 포착하게 된다는 것을 의미합니다.

Grayscale은 스테이킹의 위험과 한계에 대해 투명하게 공개해왔습니다. 회사는 스테이킹 런칭과 함께 "Staking 101: Secure the Blockchain, Earn Rewards"라는 제목의 교육용 보고서를 발표했습니다. 보고서는 스테이킹이 어떻게 작동되는지, 네트워크가 왜 필요한지를 설명하며, 수익 및 위험에 대해 참가자가 이해해야 하는 것을 설명합니다.

핵심 공개 사항에는 스테이킹 수익이 가변적이며, 네트워크 조건, 검증자 성능, 그리고 네트워크 전체에 걸쳐 스테이크된 자산의 총량에 따라 달라진다는 인식이 포함되어 있습니다. 만약 네트워크 전체의 스테이킹 참여가 상당히 증가하게 된다면, 모든 스테이커의 수익은 보다 큰 풀에 보상이 분배되므로 비례적으로 감소하게 됩니다.

보고서는 또한 슬래싱 리스크 - 프로토콜 위반 때문에 검증자가 스테이크된 자산의 일부를 잃을 가능성을 다룹니다. 적절히 관리된 기관 검증자는 매우 낮은 슬래싱 비율을 갖지만, 위험은 0이 아닙니다. 기술적 실패, 구성 오류 또는 악의적인 공격은 페널티를 초래할 수 있습니다.

Grayscale의 다수 검증자 활용은 이러한 위험을 완화하는 데 기여하며, 강력한 운영 기록을 가진 입증된 공급자를 선택하는 것도 마찬가지입니다. 일부 기관 관리자는 부가 서비스로 슬래싱 보험을 제공하지만, 그러한 보험의 가용성과 비용은 공급자와 네트워크에 따라 다릅니다.

유동성 고려사항은 Grayscale의 스테이킹 구현의 또 다른 중요한 측면입니다. 프로토콜을 통한 직접 스테이킹과 달리, 사용자가 스테이킹된 자산이 유동적으로 변하기 위해 "해제 기간"(Ethereum의 경우 약 27시간, Solana의 경우 1 개 긴급 또는 2-3 일)을 기다려야 하는 대신, Grayscale의 ETF 구조는 투자자에게 연속적인 유동성을 제공합니다. 주주들은 시장 시간 동안 언제든지 거래소에서 ETHE 또는 ETH 주식을 판매할 수 있으며, 현재 시장 가격을 받습니다.

신탁은 상환 수요를 충족하기 위해 스테이킹된 및 유동적 자산 풀을 관리하는 운영적 복잡성을 처리합니다. 이는 모든 신탁 자산을 동시에 스테이킹할 필요가 없기 때문에 가능합니다 - Grayscale은 일상적인 상환을 처리하기 위해 스테이킹되지 않은 토큰 버퍼를 유지하면서 수익을 극대화하기 위해 대규모 자산을 계속 스테이킹할 수 있습니다.

Peter Mintzberg, Grayscale의 최고 경영 책임자는 이 런치를 회사의 오랜 암호화 혁신 리더로서의 위치에서 설명했습니다. Mintzberg는 10월 발표에서 "우리의 현물 이더리움 및 솔라나 펀드에서의 스테이킹은 Grayscale이 제공하도록 만들어진 초기 혁신입니다."고 말했습니다. "세계에서 관리 자산 기준으로 1위 디지털 자산 중심의 ETF 발행자로서 우리는 스테이킹과 같은 새로운 기회를 투자자에게 실질적인 가치로 전환할 수 있는 고유한 위치에 있다고 믿습니다."

이 성명은 Grayscale의 초기 움직임이 수익 강화 암호화 제품을 기다렸던 투자자들로부터 자산을 유치할 것이며, 잠재적으로 회사가 현물 비트코인 ETF 경쟁에서 BlackRock 및 Fidelity 같은 경쟁자들에게 잃었던 시장 점유율을 회복하는 데 도움이 될 것이라는 자신감을 반영했습니다.

스테이킹 시대의 기관 관리 및 리스크 관리

기관 규모에서의 스테이킹 운영 복잡성은 단순히 프로토콜에 토큰을 잠그는 것을 훨씬 초과합니다. 관리인, 자산 관리자 및 그들이 협력하는 검증자들에게 규제 프레임워크 내에서 스테이킹을 가능하게 하는 것은 소매 스테이킹 플랫폼보다 훨씬 뛰어난 복잡한 리스크 관리, 기술 인프라 및 준수 프로세스를 요구합니다. 이러한 운영 현실을 이해하면 스테이킹이 기술적으로 가능한 시점부터 출발한 지 수년이 지나기 전까지 왜 기관 스테이킹이 나타나지 않았는지를 설명하는 데 도움이 됩니다.

관리 책임은 보안과 접근성 간의 근본적인 긴장으로 시작합니다. 디지털 자산의 전통적인 관리는 "자신의 키가 없으면 자신의 코인이 아님"이라는 원칙을 따릅니다 - 개인 키를 제어하는 사람이 사실상 자산을 소유하게 됩니다.

콜드 스토리지, 즉 개인 키가 하드웨어 기기나 네트워크에서 분리된 안전한 시설에 완전히 오프라인으로 보관되는 경우, 해킹에 대한 최대 보안을 제공하지만 실시간 거래에 대한 자산 접근성을 저하시킵니다. 핫 월렛, 즉 빠른 거래 서명을 위해 온라인 상태로 유지되는 개인 키를 유지하는 것은 운영상의 유연성을 가능하게 하지만 숙련된 해커가 계속해서 외부 공격을 시도하는 공격 표면도 만들어냅니다.

스테이킹은 이 보안 모델을 복잡하게 만듭니다, 수동 개입 없이 검증 메시지를 서명할 수 있는 핫 월렛 인프라가 필요합니다. 그러나 기관 관리인은 클라이언트의 기대치를 충족하기 위해 다자간 계산(어떤 단일 실체도 완전한 개인 키를 소유하지 않음), 하드웨어 보안 모듈 및 특정 작업을 위한 에어갭 서명 의식을 포함하는 보안 표준을 유지해야 합니다.

Emergence한 솔루션은 책임의 분리 및 계층화된 보안 아키텍처를 포함합니다. Anchorage Digital과 같은 관리인은 미국에서 유일한 연방 인가를 받은 암호화 은행으로 고객 자산(server) Content: 양육 구조. 이 회사는 고객 자산이 보험 정책(최대 2억 5천만 달러)에 의해 보호되며, 이는 활발한 스테이킹 기간에도 유효하다고 강조합니다. BitGo의 스테이킹-서비스는 기존의 보관 인프라와 통합되어, 기관들이 자산 보관에 사용하는 동일한 지갑과 계정에서 스테이킹을 할 수 있으며, 통합된 보고와 위험 관리를 제공합니다. 이 플랫폼은 자체 보관 스테이킹(클라이언트가 개인 키를 제어하는 경우)과 인증된 보관 스테이킹(BitGo 트러스트 회사가 뉴욕 주의 신탁 헌장에 따라 수탁자로 역할을 하는 경우)을 모두 지원합니다.

Coinbase Custody는 다양한 증명-기업(Proof-of-Stake) 네트워크에 걸쳐 폭넓은 스테이킹 기능을 구축했으며, 2024년에 출시된 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 수탁자로 활동합니다. 이 플랫폼은 이더리움, 솔라나, 카르다노, 폴카닷, 코스모스, 아발란체 및 많은 다른 네트워크에 대한 네이티브 스테이킹을 지원합니다. Coinbase Custody Trust Company는 뉴욕 주 은행법에 따른 수탁자이며 SEC 규정상의 인증된 수탁자로서, 기관 고객에게 규제 상 확실성을 제공합니다.

Grayscale의 2025년 10월 스테이킹 런칭은 미국에서 획기적인 일이었지만, 전 세계적으로는 전례가 있는 일이었습니다. 유럽과 아시아의 암호화폐 ETP는 수년간 스테이킹 기능을 통합해왔습니다. 이는 서로 다른 규제 프레임워크와 정책 우선순위를 반영합니다. 이러한 국제적 차이를 이해하는 것은 왜 미국 기관이 그러한 장기간의 장애물에 직면했는지 그리고 궁극적으로 어떤 경쟁 압력이 규제 변화를 일으켰는지를 설명합니다.

유럽의 암호화폐 규제 환경은 주로 2024년부터 단계적으로 시행된 Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)에 의해 형성되었습니다. MiCA는 유럽 연합 전역에서 암호화 자산에 대한 포괄적 규제 프레임워크를 수립하여, 발행자, 거래소, 서비스 제공자에 대한 통일된 규칙을 생성했습니다.

ServiceNow가 최근 2025년 7월 연구 보고서에서 밝힌 바에 따르면, MiCA 규제는 자산 참조 토큰(준비금으로 지원되는 스테이블코인), 전자 화폐 토큰(법정 화폐에 상당하는 스테이블코인), 유틸리티 토큰(기타 모든 암호화 자산)을 구분합니다. 서비스 제공자는 거래소, 수탁자 및 투자 플랫폼을 포함하며, 승인 및 비즈니스 수행 규칙을 준수해야 하지만 프레임워크는 명시적으로 많은 암호화 활동이 전통적인 증권 규제 범위를 벗어난다는 것을 인식합니다.

스테이킹에 대해, 유럽 규제기관은 스테이킹-서비스가 증권 제공이라기 보다는 주로 플랫폼이 제공하는 운영 서비스로 취급되어야 한다고 여깁니다. 이는 스테이킹이 출시 초기부터 플랫폼에서 통합될 수 있음을 의미합니다. 2021년 GNS가 ASOL이라는 티커로 eToro에서 Solana 스테이킹 상품을 시작한 바 있습니다.

21Shares 접근 방식에는 Grayscale이 미국에서 진행하는 방식과 마찬가지로 기관 수탁자 및 검증자 네트워크와의 협력이 포함됩니다. 그러나 스테이킹의 합법성이 심각한 문제로 여겨진 적이 없는 규제 환경에서 운영되었다는 이점이 있었습니다.1. 2024년에 스테이킹 기능 없이 출시된 미(美) 상장지수펀드(ETFs)는 유럽 투자자들에게 이미 제공되고 있는 상품보다 열등하다는 평가를 받았습니다. 업계 참가자들은 이것이 미국 자본 시장에 불리하고, 미국 투자자들이 유럽 투자자들이 누리고 있는 수익 기회를 놓치게 한다고 주장했습니다.

2. 아시아의 접근 방식은 관할권에 따라 크게 다릅니다. 싱가포르는 자신을 암호화폐 친화적 금융 허브로 자리매김하며, 싱가포르 통화청(MAS) 감독 하에 규제된 암호화폐 펀드가 스테이킹을 제공할 수 있도록 허용합니다. MAS는 라이선스와 규제를 요구하면서도 전면 금지를 피하는 균형 잡힌 접근 방식을 취했습니다. 싱가포르와 경쟁하기 위해 홍콩은 2023년에 규제 체제를 도입하여 라이선스를 받은 플랫폼이 소매 투자자에게 스테이킹 서비스를 제공할 수 있도록 했습니다. 홍콩 증권선물위원회는 플랫폼이 스테이킹 위험을 명확하게 공개하고 적절한 시스템과 통제를 유지할 것을 요구하지만, 스테이킹을 증권 제공이 아닌 허용 가능한 활동으로 간주합니다.

3. 스위스는 EU 외부의 독특한 위치로 인해 별도로 분류되며 특히 진보적입니다. 스위스 금융 시장 감독 당국(FINMA)은 지불 및 유틸리티 토큰이 일반적으로 증권에 해당하지 않는다는 초기 지침을 세웠습니다.

4. 스위스의 암호화폐 은행인 시그넘(Sygnum)과 세바 은행(SEBA Bank)은 2020년부터 기관 스테이킹 서비스를 제공하고 있으며, 스위스의 은행 규정을 준수하면서 자산 관리 및 수탁 서비스에 대한 국가의 확립된 전문 지식을 활용하고 있습니다. 이러한 기관들은 국제 기관 고객에게 서비스를 제공하며, 이는 국내에서 동등한 서비스를 제공하는 것이 금지된 미국 공급자에게 또 다른 경쟁 압력을 가합니다.

5. 경쟁 역학은 미국 기반 자산 관리 회사인 반에크(VanEck)가 2025년 9월에 미국에서 Hyperliquid 스테이킹 ETF를 신청할 계획을 발표하는 동시에 유럽 시장을 위한 Hyperliquid ETP를 준비할 때 특히 눈에 띄었습니다. 이 이중 트랙 전략은 비록 미국 시장이 더 크더라도 유럽의 승인 프로세스가 더 빠르고 확실하다는 현실을 반영했습니다.

6. 반에크의 카일 다쿠르즈는 유럽에서 먼저 출시하면 개념 증명과 시장 수요를 확립할 수 있으며 미국의 규제 프로세스가 계속되는 동안 제품을 출시할 수 있다고 언급했습니다. 미국 회사들이 국제 고객을 대상으로 제품을 해외에서 개발하는 규제차익 거래는 암호화폐 시장에서 반복적으로 나타났으며, 이는 미국 규제 현대화를 위한 가장 강력한 주장 중 하나를 제시했습니다.

7. 미국과 국제적 접근 방식의 대조는 규제 철학의 근본적인 차이에서 비롯됩니다. 미국의 증권 규제는 주로 1933년 증권법과 1934년 증권거래법을 통해 발전했으며, 이는 대공황 동안 주식 시장 조작 및 기업 사기 문제를 해결하기 위해 작성된 법률입니다.

8. 이러한 법률은 공시 기반 규제에 크게 의존하며, 정부는 투자가 "좋다"거나 "안전하다"고 승인하지 않고 발행자가 투자자에게 충분한 정보를 제공해야 한다고 요구합니다. 이 프레임워크를 암호화폐에 적용하는 데 있어 도전 과제는 어떤 암호화폐 활동이 디스크로저가 필요한 증권 제공에 속하는지와 다른 것, 즉 상품, 서비스, 또는 기존 범주에 맞지 않는 디지털 특유의 현상들인지를 결정하는 것입니다.

9. 유럽 규제 기관들은 MiCA를 통해 비교적 백지 상태에서 시작하여 암호화폐의 현실에 더 잘 맞는 범주를 설계할 수 있었습니다. 대부분의 암호화폐 자산을 증권과 구분하고 서비스 제공자를 위한 명확한 규칙을 설정함으로써, MiCA는 상당한 규제 불확실성을 줄였지만 중요한 규제 부담을 부과했습니다. 대가로 MiCA는 미국에서 무허가 또는 최소 규제될 수 있는 활동에 대해 명확한 허가 및 지속적인 감독을 요구하여 허용되는 사항에 대한 명확성을 제공합니다.

10. 2025년 증권거래위원회(SEC)의 스테이킹 허용으로의 이동은 중간 경로를 의미합니다: 스테이킹은 전면 자유 활동은 아니지만 크게 금지되지도 않습니다. 법인의재무관리부는 스테이킹이 증권 규제를 벗어날 수 있는 활동인지 여부에 대한 원칙을 수립하며, 이는 수동적이고 알고리즘적이며 비처량적인 활동을 허용하는 반면, 적극적인 관리, 보장된 수익 또는 기타 금융 서비스와의 결합을 포함하는 약정은 제한할 수 있습니다.

11. 이러한 원칙 기반 접근 방식은 유연성을 제공하지만 또한 추가 지침, 비행 허가서, 또는 집행 조치를 통해 지속적으로 명확화해야 할 회색 지역을 남기게 됩니다.

12. 앞으로, 국제적으로 암호화폐 규제에 대한 조정이 증가할 가능성이 있습니다. 글로벌 금융 시스템을 감독하는 국제 기관인 금융안정위원회는 국경을 넘어 규제 차익 거래를 해결하기 위해 코디네이션된 암호화폐 표준을 호출했습니다.

13. 미국, 유럽연합(UU), 영국, 싱가포르, 홍콩, 일본을 포함한 주요 관할지역들이 모두 암호화폐 프레임워크를 발전시키고 있음에 따라 조화에 대한 압박이 증가할 것입니다 - 일관성을 원하는 업계 참여자들로부터, 덜 규제된 시장으로 위험이 이동하는 것을 염려하는 규제 당국으로부터. 블록체인 네트워크의 글로벌 특성은 순전히 국내 기준으로 규제하기에는 본질적으로 어렵게 만들어, 특히 보관, 스테이킹 및 기타 암호화폐 투자 상품의 운영 측면에서는 국제 기준이 궁극적으로 자리잡을 가능성을 암시합니다.

시장 영향과 기관 채택의 궤도

14. 그레이스케일의 스테이킹 출시는 진공 속에서 발생한 것이 아닙니다. 이것은 암호화폐 자산에 대한 기관 할당이 이미 급격히 증가했을 때, 비트코인 ETFs의 성공이 디지털 자산에 대한 ETF 구조를 입증했을 때, 그리고 기관 투자가들은 암호화폐를 점점 투기성 자산이 아닌 독특한 위험-수익 특성을 가진 합법적인 포트폴리오 구성 요소로 인식하고 있었을 때에 도착했습니다. 스테이킹 기능을 갖춘 ETPs의 시장 영향을 이해하려면 펀드 플로우와 자산 가격에 대한 직접적 영향을 살펴보고, 그리고 기관들이 암호화폐 할당에 대해 생각하는 방식에 대한 더 광범위한 영향을 검토해야 합니다.

15. 스테이킹의 수익 구성 요소는 투자 제안의 근본적인 변화를 만듭니다. 비트코인 ETFs는 단순한 가격 노출을 제공합니다: 투자자는 BTC가 가치가 상승하면 이익을 얻고 하락하면 손실을 봅니다, 현금 흐름이나 수익 구성 요소는 없습니다.

16. 이는 비트코인을 금이나 기타 상품에 비유할 수 있게 만듭니다 - 완전히 자본 상승에 의한 수익에 의존하는 가치 저장 수단. 스테이킹 없이 이더리움 및 솔라나 ETPs는 동일한 단순 가격 노출을 제공합니다. 그러나 스테이킹이 가능해지면, 투자 제안은 배당금을 지급하는 주식이나 이자를 지급하는 채권에 좀 더 유사한 형태로 변환됩니다. 투자자는 잠재적인 가격 상승과 지속적인 수익을 모두 받아 여러 수익원을 생성합니다.

17. 현재의 스테이킹 수익률은 이 변화를 위한 배경을 제공합니다. 2025년 10월 기준 이더리움의 네트워크 스테이킹 수익률은 연간 약 3%였습니다. 이 수익률은 여러 요인들에 의해 결정됩니다: 네트워크 발행(검증자를 보상하기 위해 새로운 ETH 생성), 네트워크 전체에서의 스테이킹 된 ETH의 총 비율(높은 스테이킹 참여는 더 많은 참가자 간에 보상을 희석), 거래 수수료(검증자들은 우선 순위 수수료 및 MEV를 공유받음), 그리고 검증자 가동률.

18. 이더리움의 유통량 중 약 28%가 적극적으로 스테이킹되었으며, 이는 34.4백만 ETH가 검증에 적극 참여하고 있는 상태입니다. 기관 투자자에게, 잠재적 가격 상승율과 함께하는 3% 수익률은 특히 중앙 은행이 금리 정책을 완화하면서 머니 마켓 금리가 3% 아래로 하락한 상황에서 의미 있는 향상입니다.

19. 솔라나의 스테이킹 수익률은 상당히 높으며, 검증자 선택 및 네트워크 조건에 따라 6%에서 8% 사이입니다. 솔라나의 인플레이션 일정은 연간 8%에서 시작하여 매년 15%씩 감소하여 장기적으로 1.5%의 비율에 도달하며, 2025년 현재 인플레이션율은 약 4.7%입니다.

20. 솔라나의 유통 공급량의 50% 이상이 적극적으로 스테이킹되며, 이는 SOL의 스테이킹 용이성(최소 잔액 요구사항 없음)과 매력적인 수익률을 반영합니다. 솔라나 할당을 고려하는 기관 투자자에게 6-8%의 스테이킹 수익률은 비스테이킹 제품 대비 위험 조정 수익 프로파일을 상당히 개선합니다. 그레이스케일의 GSOL 관리 수수료가 현재 2.5%인 상황에서, 순 스테이킹 수익은 여전히 많은 전통 고정수입 대안과 경쟁력을 유지하는 3.5%에서 5.5% 범위 내에 있을 것입니다.

21. 이러한 수익률은 중요합니다, 왜냐하면 그들은 기관들이 포트폴리오 할당을 모델링하는 방식을 변화시키기 때문입니다. 현대 포트폴리오 이론은 투자자들이 리스크-수익 균형을 최적화하기 위해 자산에 걸쳐 자본 할당을 해야 한다고 제안합니다. 전통적인 포트폴리오에서는 주식이 높은 변동성을 동반한 성장 잠재력을 제공하고, 채권은 보다 낮은 예상 수익과 함께 안정성과 소득을 제공합니다. 금과 기타 상품은 인플레이션 대비책으로 사용되지만, 현금 흐름은 생성하지 않습니다.

22. 암호화폐는 어디에 들어맞는가? 수익률이 없으면 암호화폐의 역할은 주로 투기적 성장 자산이나 전통 자산과 대부분 무상관된 포트폴리오 다변화 수단으로 남아 있습니다. 스테이킹 수익과 함께 암호화폐는 배당금이 있는 신흥 시장 성장 주식처럼 변합니다 - 개발된 시장 주식보다 높은 변동성을 가지고 있지만 수익 생성을 통해 하방 쿠션을 제공하고 가격이 평탄한 기간에도 수익을 제공합니다.

23. 여러 기관 투자 연구 회사들은 스테이킹 기능이 있는 암호화폐 제품이 전통 포트폴리오 관리자에게서 상당한 할당을 받을 수 있다고 분석을 발표했습니다. 블룸버그 인텔리전스의 2025년 중반 분석에서는 미국 연기금, 기금, 가족 사무소에서 이더리움 스테이킹에 1-2% 할당이 이루어질 수 있다고 제안했습니다.한국어 번역:

수십억 달러의 추가 수요를 유발할 수 있습니다. 분석에 따르면 지속적인 적자와 낮은 수익률 환경에 직면한 연기금은 수익률 향상 원천을 찾고 있으며, 크립토 스테이킹은 변동성과 신흥 상태에도 불구하고 프라이빗 크레딧, 신흥 시장 부채, 기타 대체 수입원과 경쟁력이 있는 수익을 제공합니다.

Grayscale에 대한 AUM(운용 자산) 영향을 상당할 수 있습니다. 이 회사는 제품군 전반에 걸쳐 약 350억 달러의 총 운용 자산을 보유하고 2025년 10월에 진입하여 세계 최대 디지털 자산 투자 플랫폼으로 자리 잡았습니다.

그러나 Grayscale은 BlackRock, Fidelity 및 기타 ETF 발행자들로부터 상당한 경쟁 압력을 받았습니다. 그들의 스팟 비트코인 제품은 낮은 수수료와 강력한 부자 관리 플랫폼과의 유통 관계를 통해 지배적인 시장 점유율을 차지했습니다. Grayscale은 스테이킹 기능이 있는 ETP를 시장에 최초로 출시함으로써 수익을 추구하는 투자자들을 끌어들이고 일부 시장 점유율 손실을 반전시킬 수 있는 차별점을 만들었습니다.

초기 지표들은 긍정적인 수용을 시사했습니다. Grayscale은 10월 6일 출시 직후 특정 유입 데이터를 공개하지 않았지만 시장 관찰자들은 ETHE와 ETH의 주가가 순자산 가치와 근접하거나 약간 높은 수준에서 거래되었다고 언급했습니다. 이는 수요가 공급보다 많다는 긍정적인 신호입니다. 이는 2025년 초 Grayscale의 제품이 때때로 상환 압력으로 인해 NAV에 할인된 가격에 거래되던 시기와 대비됩니다. Solana Trust(GSOL)는 완전히 상장된 ETP로 전환될 예정으로, 유사하게 긍정적인 거래 역학을 보여주었습니다.

경쟁 환경은 곧 Grayscale을 넘어 확장될 것입니다. BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton, 21Shares, Bitwise, VanEck 및 기타 주요 발행자는 모두 그들의 이더리움 ETF에 스테이킹 추가를 승인받기 위해 수정안을 진행 중입니다.

Bloomberg 분석가 James Seyffart는 이러한 승인들이 2025년 4분기 동안 물결처럼 나올 것이며, 규제 지연이 스테이킹의 근본적인 허용 가능성을 재검토하는 것이 아니라 운영 및 공시 세부 사항을 처리하고 있음을 시사한다고 예측했습니다. 이러한 수정안이 승인되면, 시장은 스테이킹이 이더리움 ETF의 기대되는 기능으로서의 독특한 차별화가 아니라 표준화가 빠르게 이루어질 것으로 보입니다.

이 표준화는 경쟁 역학에 대한 질문을 제기합니다. 비트코인 ETF 시장에서는 발행자들이 주로 수수료로 경쟁했습니다(이율이 0.19%에서 0.25% 범위로 다양).

스테이킹이 가능한 이더리움 ETF 시장에서는 발행자들이 수수료 후 순수익, 검증자 품질과 다각화, 유동성 관리, 운영 투명성으로 경쟁할 것입니다. 더 낮은 관리 수수료를 가진 펀드는 투자자에게 더 높은 순 스테이킹 수익을 제공합니다. 더 나은 검증자 선택과 리스크 관리가 이루어진 펀드는 다운타임이 적고 슬래싱 이벤트가 적어 미세하게 수익을 증가시킬 것입니다. 더 깊은 유동성 버퍼를 가진 펀드는 자산을 언스테이크하여 상환을 충족하기 위해 포기된 수익을 피하여 지속적인 2차 시장 거래를 유지할 수 있습니다.

ETF를 넘어, 스테이킹의 승인은 다른 기관의 암호화폐 제품에 영향을 미칩니다. 고액 자산가와 패밀리 오피스를 위한 별도 관리 계정(SMA)은 이제 스테이킹 전략을 통합하여 보다 맞춤형 리스크 관리 및 세금 최적화를 가능하게 할 수 있습니다. 규제적 불확실성으로 인해 스테이킹을 피했던 헤지 펀드들은 이제 스테이킹 강화 전략을 제공할 수 있습니다. 암호화폐 대출 제품은 스테이킹 수익(프로토콜 기반의 상대적으로 낮은 위험)과 대출 수익(고객사 의존 및 고위험)을 구분하여 보다 정교한 포트폴리오 구성을 허용할 수 있습니다.

블록체인 네트워크 자체에 대한 참여율 효과는 또 다른 중요한 영향을 나타냅니다. 기관 자본이 스테이킹에 유입되면 기본 네트워크의 경제적 안정성이 증가합니다. 지분 증명 시스템에서의 보안은 대략적으로 스테이킹된 자산의 가치에 비례합니다 - 네트워크 공격의 경제적 비용이 높을수록(검증을 제어하기 위해 상당한 지분이 필요함) 네트워크는 더 안전해집니다.

이더리움의 2022년 9월의 지분 증명 전환은 부분적으로 네트워크가 빠르게 상당한 지분을 유치하여 몇 달 만에 40억 달러 이상의 ETH가 스테이킹되는 데 성공했습니다. ETF를 통한 기관 참여는 유휴 상태로 두지 않고 검증으로 자본을 유도하여 이러한 보안을 더욱 강화합니다.

그러나 중앙 집중화 효과에 대한 타당한 우려가 있습니다. 몇몇 대규모 ETF 제공자가 스테이킹된 ETH 또는 SOL의 상당 부분을 통제하는 경우, 그들은 네트워크 거버넌스와 합의에 효과적으로 영향을 미칠 수 있습니다. 검증자는 기술적으로 분산되어있고(Grayscale은 여러 검증자와 협력하며 각 검증자는 독립적으로 운영되지만), 경제적 통제는 검증자를 선택하고 이론적으로 스테이크가 할당되는 방식을 지시할 수 있는 ETF 발행자에 있습니다. 블록체인 커뮤니티는 단일 엔티티의 스테이크에 제한을 두어 탈중앙화를 유지해야 하는지 논의해왔지만, 그러한 제한이 설정되어야 할 위치나 어떻게 집행될 수 있는지에 대한 합의를 이룬 적이 없습니다.

다음 세대의 기관 암호화폐 혁신

Grayscale의 2025년 10월 스테이킹 출시로 중요한 이정표를 세웠지만, 결론보다 방향 전환점으로 이해하는 것이 좋습니다. 스테이킹을 가능하게 한 규제 프레임워크는 여전히 발전 중이며, 운영 인프라는 성숙해가고 있으며, 다음 세대의 암호화폐 투자 제품은 이미 모양을 갖추고 있습니다. 기관 암호화폐가 어디로 향하는지 이해하기 위해서는 다가오는 혁신과 남아있는 장벽을 조사해야 합니다.

유동성 스테이킹 파생상품은 가장 즉각적인 최전선입니다. 전통적인 스테이킹은 자산을 네트워크 정의 기간 동안 잠급니다, 이는 투자자에게 유동성의 트레이드를 일으킵니다. 유동성 스테이킹 프로토콜은 이를 해결하기 위해 기초 자산이 스테이킹된 상태에서 거래될 수 있는 영수증 토큰을 발행합니다. Lido Finance의 stETH(스테이킹된 ETH), Rocket Pool의 rETH, Jito의 jitoSOL은 탈중앙화 금융에서 채택된 유동성 스테이킹 토큰의 예입니다. 2025년 8월의 SEC 진술서가 유동성 스테이킹 영수증 토큰이 증권이 아니라는 것을 명확히 함으로써 이러한 자산 기반의 기관 제품에 대한 문턱이 열렸습니다.

VanEck는 이미 Solana의 유동성 스테이킹 토큰인 jitoSOL을 기반으로 스팟 ETF를 신청했습니다. 승인되면, 이는 다층적 수익 제품을 창출할 것입니다: 투자자들은 SOL의 가격 변동, SOL의 스테이킹 수익, 그리고 Jito의 MEV(최대 추출 가능한 가치) 최적화로부터 잠재적인 추가 수익을 얻게 될 것입니다.

MEV는 검증자가 블록에서의 거래 주문, 포함 또는 배제 전략적으로 수행하여 얻을 수 있는 이익을 의미합니다. Jito의 기술은 검증자가 더 효율적으로 MEV를 포착하고 스테이커에게 일부를 분배하여 표준 스테이킹을 몇 퍼센트 포인트 이상 초과할 수 있는 수익을 창출합니다. jitoSOL을 중심으로 한 ETF 구조는 이러한 여러 수익원을 단일 투자 차량으로 패키징할 것입니다, 비록 본래 스테이킹보다 추가적인 복잡성과 위험을 동반하겠지만 말입니다.

리스테이킹 - 이미 스테이킹된 자산을 사용하여 추가 프로토콜을 확보하는 관행 - 이 또한 기관의 관심을 끌고 있는 또 다른 혁신입니다. Ethereum에서 구축된 프로토콜인 EigenLayer는 스테이커가 그들의 ETH를 "리스테이킹"하여 이더리움 이외의 다른 응용 프로그램 및 네트워크에 대한 경제적 보안을 제공할 수 있게 합니다. 리스테이커는 그들이 확보한 프로토콜로부터 추가 보상을 얻습니다.

BitGo와 기타 기관 보관기관들은 리스테이킹 서비스를 제공하기 시작했으며, 여러 펀드 매니저들은 규제적 처리가 완전히 명확해지면 리스테이킹 중심 제품을 만들 의사를 표명했습니다. 리스테이킹은 추가적인 위험을 도입합니다 (여러 프로토콜을 보호하는 것은 여러 슬래싱 이벤트 가능성을 창출합니다) 하지만 개선된 수익을 제공하며, 기관 투자자들이 평가해야 하는 또 다른 위험-수익 트레이드오프를 만듭니다.

교차 체인 스테이킹 제품이 시장이 성숙해지면서 등장할 수도 있습니다. Ethereum, Solana, Cardano, Polkadot 및 기타 지분 증명 네트워크에 별도의 할당을 요구하는 대신, 다중 자산 펀드는 여러 블록체인에 걸친 스테이킹 수익에 대한 다각화된 노출을 제공할 수 있습니다. 이러한 제품은 기술적 복잡성 (각 네트워크는 서로 다른 스테이킹 메커니즘, 보상 구조 및 언본딩 기간을 가짐) 및 집중 위험을 다뤄야 할 것입니다 (다각화는 기본 네트워크가 공통의 실패 모델에 취약하지 않고 진정으로 독립적인지를 연구하여야 함).

암호화폐 ETF 풍경은 이 방향으로 움직이고 있습니다: 2025년 9월에 승인 받은 Grayscale의 디지털 대형 자산 펀드(GDLC)는 비트코인, 이더리움, XRP, Solana 및 Cardano를 포함한 다섯 개의 암호화폐에 대한 노출을 제공합니다. 스테이킹 승인이 XRP 및 Cardano 제품으로 확장되면, 다중 자산 스테이킹 펀드가 현실화됩니다.

스테이킹 ETF에 옵션 및 구조화 상품을 추가하면 기관 채택을 가속화할 수 있는 또 다른 혁신 층이 됩니다. 전통적인 주식 시장은 투자자들이 포지션을 헤지하거나 지원 청산 전략을 통해 추가 소득을 창출하거나 세련된 차익 거래 및 변동성 전략을 구현할 수 있는 광범위한 옵션 시장을 특징으로 합니다. SEC가 2025년 4월 이를 승인한 이후, BlackRock의 이더리움 ETF는 거래소 상장 옵션을 보유합니다.

스테이킹이 표준이 되면서, 옵션 전략은 스테이킹 향상 제품에 맞춰질 수 있습니다. 예를 들어, 기관 투자자는 스테이킹 이더리움 ETF를 보유하여 연간 3% 스테이킹 수익을 얻고 추가 프리미엄을 생성하기 위해 콜 옵션을 작성하여 커버드 콜 전략을 ...Content: 시장 범위 내에서 잠재적으로 실질 수익률을 두 배로 늘릴 수 있습니다.

2025년 9월에 암호화폐 ETF에 대한 일반 상장 기준이 승인되면 제품 혁신이 가속화될 수 있습니다. 이전에는 각 암호화폐 ETF가 별도의 19b-4 제출이 필요했으며 이는 SEC가 사례별로 검토하는 거래소 규칙 변경 제안으로, 종종 몇 달이 걸리고 광범위한 검토와 협의가 필요했습니다.

주식 ETF에 존재하는 것과 유사한 일반 상장 기준은 유동성, 보관, 시장 감시 기준을 충족하는 제품에 대해 개별 SEC 검토 없이 특정 카테고리의 암호화폐 ETF를 상장할 수 있도록 허용합니다. 이를 완전히 구현하면 신제품 출시의 시간과 비용을 대폭 줄일 수 있으며, 다양한 암호화폐, 스테이킹 전략 및 위험 프로필을 다루는 제품들이 폭발적으로 증가할 수 있습니다.

제품 혁신에 이어 세금 혁신이 뒤따를 수 있습니다. 현재 스테이킹 보상의 세금 처리 방식 - 수령 시 소득으로 간주 - 는 투자자들에게 복잡성을 초래합니다. 미래의 제품은 국제 투자자를 위한 해외 vehicle 또는 미국 투자자를 위한 은퇴 계정 wrapper 같은 세금 최적화 구조를 통합할 수 있습니다. 전통 금융의 선례가 있습니다: 부동산 투자 신탁(REITs), 마스터 제한 파트너십(MLPs), 폐쇄형 간격 펀드 모두 특정 투자 전략을 최적화하기 위해 설계된 세금 구조를 갖추고 있습니다. 암호화 자산 관리가 성숙해짐에 따라 유사한 전문 구조가 등장할 가능성이 높습니다.

진행에도 불구하고 규제 도전 과제는 여전합니다. 2025년 5월과 8월에 대한 SEC의 스테이킹 관련 지침은 기관 전체의 정책이 아닌, 직원의 의견을 나타내는 기업 금융 부서에서 발행되었습니다. 직원의 진술은 상당한 무게를 가지지만, 법의 힘은 없으며 수정되거나 재검토될 수 있습니다. 미래의 행정부는 다른 해석을 채택할 수 있습니다. 의회는 현재의 관행을 법제화하거나 새로운 제한을 가하는 법률을 제정할 수 있습니다. 주요 관할 구역이 미국 정책과 일치하지 않는 접근 방식을 채택할 경우 국제 규제 개발은 추가 변화를 압박할 수 있습니다.

기관 스테이킹이 규모를 확장함에 따라 보관 및 운영 리스크는 여전히 주요 우려 사항으로 남을 것입니다. 더 많은 자산이 스테이킹될수록 정교한 공격의 목표가 될 가능성이 높습니다. 국가 단위 행위자, 조직화된 사이버 범죄 그룹 및 내부 반란자들이 기관 암호화폐 인프라에 위협을 가할 수 있습니다.

보관 기술이 계속 발전하면서 - 다자 계산, 임계값 서명, 하드웨어 보안 모듈 같은 혁신이 더욱 강력한 보호를 제공하고 있지만 - 운영 접근성을 유지하면서 개인 키를 보호하는 기본적인 과제는 여전합니다. 대규모 보안 침해가 발생할 경우 규제 반발을 초래하고 기관의 신뢰를 약화시킬 수 있습니다.

네트워크의 진화는 기회와 위험 모두를 나타냅니다. 이더리움은 확장 솔루션의 로드맵을 통해 업그레이드를 계속하고 있으며, 스테이킹 메커니즘, 보상 구조 또는 검증 요구 사항이 변경될 수 있습니다. 솔라나는 과거에 네트워크 중단을 경험했으며, 네트워크가 크게 개선되었음에도 불구하고 안정성에 대한 의문이 제기되고 있습니다.

다른 지분 증명 네트워크는 각기 다른 기술적 특성, 거버넌스 구조, 위험 프로필을 가지고 기관의 주목을 끌기 위해 경쟁하고 있습니다. 스테이킹 제품에 투자하는 기관들은 블록체인 네트워크가 유지할 보안성과 개발자 활동 등에 대한 장기적 전망을 사실상 배팅하고 있으며, 이는 급속히 진화하는 기술 환경에서 본질적으로 불확실한 예측입니다.

전문가 관점: 업계 지도자들의 의견

스테이킹이 가능한 암호화폐 ETP의 등장은 업계 참여자, 분석가, 시장 전략가들이 광범위한 논평을 하게 했습니다. 이 관점들은 Grayscale의 출범과 같은 발전의 중요성을 문맥화하고 기관 급암호화폐의 향방에 대한 다양한 견해를 조명합니다.

Bloomberg Intelligence의 ETF 분석가인 James Seyffart는 암호화폐 ETF 분야의 가장 주목받는 관찰자 중 한 명입니다. 2025년 동안 Seyffart는 스테이킹 수정안에 대한 승인 프로세스에 대해 정기적으로 업데이트를 제공하며, SEC 결정이 언제 나올지 조기에 알리는 신호를 자주 제공했습니다.

2025년 4월 Seyffart는 이더리움 ETF의 스테이킹 승인이 "5월에 이르면 나올 수 있지만, 2025년 말까지 걸릴 가능성이 높다"고 예측하며, SEC가 여러 건의 제출에 대해 최대 90일의 검토 기간을 사용하고 있다고 언급했습니다. Seyffart는 총 지원 건수가 96개 이상의 다양한 자산을 포함한 암호화폐 ETF 제출 건을 넘어 "성숙한 자산 클래스"를 나타내며, 기관 수요가 규제 수용을 주도하고 있다고 제안했습니다.

Seyffart의 동료인 Eric Balchunas 역시 암호화폐 ETF 시장의 경쟁 동향에 주목했습니다. Balchunas는 2025년 3분기까지 스테이킹 승인이 지연되는 것은 규제 기관이 스테이킹 가능한 제품의 홍수 전에 일반 상장 기준을 완료할 수 있도록 전략적이라고 설명했습니다. 9월에 "그들은 계속 지연하고 있으며, 일반 상장 기준이 완료될 때까지 모든 것을 미룰 것으로 예상됩니다."라고 설명했습니다. 이 관찰은 선견지명이 있었습니다: 일반 상장 기준은 9월 말에 승인되었고, Grayscale의 스테이킹 출시는 그 직후에 이루어졌습니다.

BlackRock의 디지털 자산 책임자인 Robbie Mitchnick은 이더리움 ETF에서 스테이킹 기능에 대한 강력한 옹호자였습니다. 2025년 3월, Mitchnick은 공개적으로 이더리움 ETF가 스테이킹 없이는 "덜 완벽하다"고 말하며, 네이티브 네트워크 수익을 포착할 수 없는 것은 직접적인 ETH 소유에 비해 인위적인 장애를 만든다고 주장했습니다.

BlackRock의 2025년 7월 iShares Ethereum Trust(ETHA)의 스테이킹 승인을 요청하는 제출서는 이 견해를 반영했습니다. BlackRock은 스테이킹을 처음으로 출시한 것은 아니었지만(그 구별은 Grayscale에게 있었음), 이 회사의 스테이킹에 대한 헌신은 주요 전통 자산 관리자들이 기관의 이더리움 제품에서 스테이킹을 필수적이라고 간주한다는 신호였습니다.

기관 보관 서비스 제공자들은 리스크 관리 및 운영 우수성을 강조했습니다. BitGo의 CEO인 Mike Belshe는 여러 암호화폐 ETF의 보관자로서 BitGo의 역할을 발표하면서 "독립적인 보관자로서 100% 콜드 저장"이 BitGo의 접근 방식을 차별화한다고 언급했습니다. Belshe의 콜드 저장 보안에 대한 강조는 스테이킹을 활성화하면서도 기관 등급 서비스를 제공하기 위한 기술적 정교함을 강조합니다.

Anchorage Digital의 공동 창립자이자 CEO인 Nathan McCauley는 마찬가지로 그의 회사의 연방 은행 허가가 규제 확실성을 제공한다고 설명하며 "우리의 연방 허가는 주별 규제를 넘어서는 것으로, 인증된 보관자로 우리를 자리잡게 합니다. 이는 ETF 보관 다변화를 위한 자연스러운 선택입니다."

SEC에서 꾸준히 가장 암호화폐에 우호적인 목소리였던 위원 Hester Peirce는 2025년 5월 스테이킹 지침을 환영하면서도 그 한계를 인정했습니다. "오늘, 기업 금융 부서는 특정 지분 증명 블록체인 프로토콜 '스테이킹' 활동이 연방 증권법의 범위 내에서 증권 거래가 아니라는 입장을 명확히 했습니다."라고 Peirce는 썼습니다.

그녀는 그 지침을 미국 내 스테이커와 '스테이킹 서비스 제공자'에 대한 "환영할 만한 명확성"이라고 평가하면서도 엣지 케이스와 하이브리드 배열에 관한 질문이 남아 있다고 언급했습니다. Peirce의 2023년 Kraken 합의에서의 이견은 그녀를 혁신을 가능하게 하는 규제 프레임워크를 옹호하는 대표자로 자리잡게 했고, 집행을 통해 이를 차단하지 않기를 촉구했습니다.

산업 조직들은 국제 시장과의 경쟁력 문제를 강조했습니다. 미국의 선도적인 암호화폐 산업 무역 그룹인 Blockchain Association은 2024년 내내 그리고 2025년 초에 걸쳐 스테이킹에 대한 규제 불확실성이 유럽 및 아시아 관할 구역으로 기관 활동을 몰리고 있다고 주장했습니다.

협회는 유럽의 스테이킹 ETP 성공을 증거로 들며 미국 시장이 경쟁력을 잃고 있다고 주장했습니다. 이러한 주장은 공감을 얻은 것으로 보이며: SEC의 2025년 지침은 미국 자본 시장을 혁신적으로 매력적으로 유지하기 위해 광범위한 논의 속에서 나왔습니다.

암호화폐 시장에 중점을 둔 학계 연구자들은 기관 스테이킹의 경제적 효과를 분석했습니다. 블록체인 데이터 분석 회사 Coin Metrics는 2024년 12월 연구에서 이더리움의 스테이킹 참여율이 순환 공급의 약 28%로 안정화되었으며, 기관 엔티티가 총 스테이킹의 증가하는 비중을 대표한다고 발표했습니다.Content:

and crypto researcher, has written extensively about the risks of excessive concentration in ETF-driven staking. Carter argues that if a handful of large ETF providers control significant portions of network stake, they gain influence over blockchain governance and create potential points of failure.

암호화폐 연구자인 Carter는 ETF 기반 스테이킹에 대한 과도한 집중의 위험성에 대해 광범위하게 저술한 바 있습니다. Carter는 소수의 대형 ETF 제공자가 네트워크 스테이크의 상당 부분을 통제하게 되면, 블록체인 거버넌스에 영향을 미치고 잠재적인 실패 지점을 만들 수 있다고 주장합니다.

"We could end up with the crypto equivalent of BlackRock and Vanguard controlling corporate America," Carter wrote in a September 2025 essay, referring to the debate about the market power of large index fund providers in traditional equity markets. Carter's concerns are shared by some blockchain developers who worry that institutionalization could compromise the decentralization ethos that initially motivated proof-of-stake designs.

Carter는 2025년 9월 에세이에서 "전통적인 주식 시장에서 대형 인덱스 펀드 제공자들의 시장 지배력에 대한 논쟁에 비추어 보면, 우리는 BlackRock과 Vanguard가 미국 기업을 통제하는 암호화폐의 동등한 상황에 처할 수 있다"고 썼습니다. Carter의 우려는 제도화가 초기 스테이킹 설계를 촉진했던 분산화 정신을 훼손할 수 있다고 걱정하는 일부 블록체인 개발자들 사이에서도 공유되고 있습니다.

A New Chapter in Institutional Crypto, Not the Final One

디지털 자산 시장의 성숙화에 있어 진정한 이정표로 평가되는 Grayscale의 2025년 10월 6일 미국 최초의 현물 암호화폐 ETP의 스테이킹 출시. 수년간의 규제 불확실성, 선구적인 스테이킹 서비스의 폐쇄를 초래한 집행 조치, ETF 승인 절차의 수차례 실패 끝에, 제도적 투자자들은 이제 친숙하고 규제된 투자 차량을 통해 수익을 창출하는 블록체인 자산에 접근할 수 있게 되었습니다. 그 중요성은 어느 한 제품이나 기업을 넘어 확장됩니다. 스테이킹은 규제의 금지선에서 수용 가능한 투자 기능으로 이동하여, 2023년까지 폐쇄되었던 혁신의 경로를 열었습니다.

하지만 이 이정표를 인정하려면 그 한계 또한 인식해야 합니다. Grayscale의 출시가 공식 규제나 법률이 아닌 SEC 직원들의 진술에 의해 구축된 체계 내에서 이루어졌습니다. 이 직원들의 견해는 영향력이 있지만, 향후 행정부에 의해 수정되거나 위원회에서 무효화될 수 있습니다.

가이드라인 자체는 특정한 스테이킹 배열 종류에 적용되어 다른 구조와 관련된 질문들을 남깁니다. 특히 액상 스테이킹 파생 상품과 같은 혁신적인 제품에 대한 세금 처리 문제는 여전히 불확실성이 남습니다. 사이버 보안, 슬래싱, 네트워크 안정성을 포함한 운영상의 위험은 숙련된 기관 운영자조차도 여전히 도전적입니다.

BlackRock, Fidelity 등 주요 ETF 제공자가 그들의 Ethereum 제품에 스테이킹을 추가하기 위한 신청서를 보유하고 있으며, 그들의 최종 승인은 스테이킹을 차별화된 요소가 아니라 표준 기능으로 만들 것입니다. 실제 경쟁은 운영 우수성으로 이동할 것입니다: 어떤 제공자가 더 나은 검증자 선택, 낮은 수수료, 뛰어난 위험 관리로 가장 높은 순 수익을 제공할 수 있는가. 일반 상장 기준이 시행되면, 다양한 암호화폐, 스테이킹 전략, 위험-수익 프로파일을 다루는 암호화폐 ETF 제품의 수는 확대될 것입니다.

국제 역학은 계속해서 미국 정책에 영향을 미칠 것입니다. 유럽과 아시아 시장은 스테이킹이 가능한 상품이 적절한 규제 프레임워크 내에서 성공적으로 운영될 수 있음을 입증하였으며, 이는 미국 시장이 경쟁력을 유지해야 할 필요성을 생성합니다. 동시에, 미국의 규제 결정은 글로벌 시장에 영향을 미치며 - 2025년 5월과 8월의 SEC 스테이킹 가이던스는 다른 관할 구역이 유사한 질문에 접근하는 방법을 형성할 가능성이 높습니다. 규제 당국이 본질적으로 경계가 없는, 글로벌 접근 가능한 블록체인 네트워크 규제의 도전에 대해 인식함에 따라, 암호화폐 표준에 대한 국제 협력은 점점 더 가능해 보입니다.

제도적 암호화폐 수용 궤도는 둔화되는 것이 아니라 가속화되는 것처럼 보입니다. 비트코인 ETF는 첫해에 350억 달러 이상을 끌어모았습니다. 스테이킹의 부재로 처음에는 어려움을 겪었던 이더리움 ETF는 스테이킹이 표준이 되면서 다시 유입을 볼 가능성이 있습니다.

스테이킹 기능을 갖춘 Solana ETF가 출시되면 연간 6% 이상에 달할 수 있는 수익률을 제공할 것입니다 - 이는 어떤 시장 환경에서도 매력적이지만 특히 전통적인 고정 수익률이 낮은 상황에서 더욱 매력적입니다. Cardano, Polkadot, Avalanche, Cosmos를 포함한 다른 지분 증명 네트워크는 이미 ETF 신청의 대상이며, 각 네트워크는 독특한 스테이킹 메커니즘, 수익 프로파일 및 위험 특성을 제공합니다.

ETF를 넘어, 제도적 수용은 다른 형태로 나타날 것입니다. 별도로 관리되는 계좌, 전문 커스터디를 통한 직접 보유, 스테이킹 알파를 포함하는 헤지 펀드 전략, 암호화폐 파생상품을 활용한 구조화 상품 등이 모두 제도적 스테이킹 수익 접근을 확대할 것입니다.

연금 기금, 기부금, 보험 회사, 기업 재무부, 주권 투자 펀드는 암호화폐 할당 평가의 다양한 단계를 거치고 있습니다. 스테이킹 수익의 투지 제안 추가 - 주식 배당금이나 채권 쿠폰에 비슷한 "디지털 배당"을 생성 - 은 전적으로 가격 주도의 수익에 의문을 제기한 보수적인 할당자에게 암호화폐 자산을 더 친숙하고 잠재적으로 더 수용 가능하도록 만듭니다.

위험은 여전히 실재하고 상당합니다. 가격 변동성은 사라지지 않았습니다 - 연간 3-8%의 스테이킹 수익률은 단기 가격 변동에 대한 완만한 쿠션을 제공하지만, 암호화폐 시장이 주기적으로 경험한 30%, 50% 또는 70%의 조정에 압도됩니다. 규제 위험은 지속됩니다: 한 행정부에서 허용한 것을 다른 행정부에서는 제한할 수 있습니다.

운영 위험은 지속적인 주의가 필요합니다: 사이버 공격의 증가하는 정교함은 커스터디와 검증 인프라가 계속해서 진화해야 함을 의미합니다. 네트워크 위험으로는 특정 블록체인이 기술의 발전에 따라 관련성을 잃을 가능성, 혹은 투자자 자본을 고립시키고 네트워크를 분열시킬 수 있는 거버넌스 분쟁등이 포함됩니다.

그럼에도 불구하고, 궤도는 명확해 보입니다. 스테이킹은 규제의 금기로부터 수용 가능한 제도적 관행으로 전환되었습니다. 인프라 - 커스터디, 검증, 위험 관리, 회계, 세금 처리 - 는 빠르게 성숙해지고 있습니다. 제품 - ETF, ETP, 펀드, 계좌 - 는 증가하고 있습니다. 투자자 기반 - 한때 암호화폐 네이티브와 위험을 추구하는 헤지 펀드에 한정되었던 - 은 이제 주류 제도적 고객을 대상으로 하는 주요 전통 자산 관리자들을 포함합니다.

Grayscale의 역사적인 출시는 종료라기보다는 여전한 시작으로 더 잘 이해됩니다: 제도적 암호화폐 투자가 현대 블록체인 네트워크 운영의 기본인 수익 창출 메커니즘을 통합하는 새로운 국면의 시작입니다. 2023년 2월 Kraken의 합의부터 2025년 10월 Grayscale의 출시까지는 불과 2년 반 걸렸지만, 그것은 규제 사고, 시장 인프라, 제도적 수용에 있어서의 변화를 나타내었습니다.

이 이야기의 다음 장 - 어떤 혁신이 나타날 것인지, 어떤 네트워크가 제도적 할당을 지배할 것인지, 규제 당국이 도전에 어떻게 대응할 것인지 - 는 아직 작성되지 않았습니다. 명확한 것은 제도적 투자자들이 더 이상 블록체인 검증 경제에 참여할 기회를 놓치지 않게 되었으며, 이 참여가 암호화폐 시장과 전통 금융 모두에 미치게 될 영향은 이제 막 드러나기 시작했다는 것입니다.