2025년 11월, 그 순간은 조용히 그러나 결정적으로 다가왔습니다. Strategy의 영구 우선주 STRC가 $100.10에 도달했다 - 사상 최고치이며 세계 최대의 기업 비트코인 보유자를 위한 42억 달러 규모의 자본 조달 채널을 열었습니다.
전략의 회장인 Michael Saylor에게 이 이정표는 단순한 기술적 거래 수준 그 이상을 나타냈습니다. 이는 기업들이 비트코인을 단순히 금고 자산으로 사용하는 것이 아니라 완전히 새로운 자본 시장 기구의 기반으로 활용할 수 있다는 대담한 금융 실험의 검증이었습니다.
이전에 MicroStrategy로 알려졌던 회사인 Strategy는 이제 641,205 BTC를 보유하고 있으며 약 690억 달러로 평가됩니다, 이는 평균 코인당 $74,057의 비용으로 축적되었습니다. 그러나 이 회사는 더 이상 단순히 비트코인을 매입하는 것이 아니라, 영구 우선주, 시장거래 증권 프로그램, 확장된 글로벌 투자자 기반을 중심으로 복잡한 금융 모델을 설계하고 있습니다.
이 모델이 지속 가능하게 확장되고 시장 동요를 견디며 더 넓은 암호화폐 생태계에 영향을 미치는지는 이제 Strategy, 그 투자자 및 이 블루프린트를 복제하려는 수십 개의 회사들에 직면한 주요 질문입니다.
축적 단계: 모험적 투기에서 시장 지배로
Strategy의 비트코인 여정은 2020년 8월에 BTC 2만1,454개를 구매하며 시작되었습니다, 당시 코인당 $11,652였습니다. 당시에 Saylor는 이 움직임을 인플레이션과 통화 평가절하에 대한 헤지로 자리 잡았습니다 - 기업 소프트웨어 회사로서 이례적이지만, 비트코인이 급격히 상승하기 시작하면서 선견지명이 있었습니다.
2025년 3분기까지, Strategy는 10월 26일 기준으로 BTC 640,808개를 보유하고 있다고 보고했습니다, 이는 474억 달러의 비용을 기준으로 합니다. 이제 이 회사의 보유량은 비트코인 총 공급량의 3% 이상을 차지하고 있습니다, 단순히 최대의 기업 보유자가 아니라 비트코인 시장 구조에도 중요한 힘으로 자리잡았습니다.
축적은 꾸준했습니다. 그러나 Strategy는 2025년 현재까지 연도비 26.1%의 비트코인 수익률을 달성했습니다, 이는 주식 발행을 통해 주주를 희석시키기보다 비트코인 보유량 대비 비율을 빠르게 증가시켰음을 의미합니다. 최근의 구매는 2025년 초의 번개 같은 속도에서 감소했습니다 - 10월 말/11월 초에 3백97기비를 4560만 달러에 구매했지만, 이는 후퇴보다는 전략적 속도 조절을 반영을 의미하며 회사가 다음 자본 모금 단계를 준비하고 있음을 보여줍니다.
2025년 1월에 공정 가치 회계 규칙이 채택되었습니다는 Strategy의 재무 보고에 근본적인 변화를 일으켰습니다. 이전에 비트코인 보유 자산은 "무한정 생명체이자" 자산으로 분류되어 가격이 하락할 때만 상각이 가능하고 회복되었을 때는 상향 조정되지 않았습니다. 신규 FASB 규칙(ASU 2023-08)은 회사들이 매 분기마다 비트코인을 시장 가치로 보고할 수 있게 하여 이익과 손실을 인정할 수 있습니다. Strategy의 경우, 이는 2025년 3분기에 $39억의 운영 수입과 28억 달러의 순이익을 생성했습니다 - 하지만 2026년부터 미실현 이익에 대한 170억 달러의 회사 법인 최소 세금 책임을 노출시키게 될 가능성을 보입니다. 컨텐츠: vocal](https://www.cnbc.com/2025/05/14/jim-chanos-is-doing-an-aggressive-long-and-short-trade-involving-microstrategy-and-bitcoin.html), Chanos는 Strategy의 모델을 "$1에 무언가를 사서 $2.50에 파는 것"이라고 설명합니다. 그는 MSTR 주식을 공매도하면서 비트코인 자체를 보유하여 프리미엄이 사라질 것이라고 베팅합니다.
2025년 7월의 토론에서 Chanos는 Strategy의 자본 구조를 "금융 허튼소리"라고 불렀으며, 회사가 비트코인 보유 외에 특별히 유니크한 점을 제공하지 않는다고 주장했습니다. 그는 전 세계 140개 이상의 기업들이 이제 유사한 전략을 추구하고 있다고 경고했으며, 이는 2021년의 SPAC 거품과 비교하여 월스트리트의 "인쇄기"가 시장의 수용 능력을 넘어서고 결국 가치 평가가 붕괴된 시기라고 설명했습니다.
Strategy를 옹호하는 사람들은 회사의 규모, 첫 움직임의 이점, 정교한 자본 시장 실행이 프리미엄을 정당화한다고 반박합니다. Strategy의 규모는 경쟁자보다 더 효율적으로 레버리지를 활용할 수 있게 해준다고 주장하며, 선호주 전환 계획은 소규모 플레이어들에게는 불가능한 다양한 자금 출처를 제공한다고 합니다. 이 회사는 S&P 신용 등급 B-를 받았습니다, 따라서 대상 투자자 기반을 확대했습니다.
변곡점과 다음 단계: 국제적 확장
STRC가 목표를 충족하면서, Strategy는 국제적인 자본 시장 확장을 추진하고 있습니다. 이 회사는 2025년 11월 4일에 발표했습니다. 유럽 기관투자자를 겨냥한 STRE - 유로 표시 10% 시리즈 A 영구 스트림 선호주를 발행할 예정입니다.
STRE는 주당 €100(약 $115)로 발행될 것입니다, 약 3천5백만 주를 계획하여 약 3억7천만 달러를 모금할 계획입니다. 이 증권은 연간 10%의 배당을 분기별로 지급하며, 2025년 12월 31일부터 시작됩니다. STRE는 유로 MTF 룩셈부르크에 상장되며 유로클리어와 클리어스트림을 통해 거래됩니다. 이는 유럽 투자자들에게 그들의 현지 통화로 비트코인 연결 증권 접근을 제공하며 직접적인 암호화폐 노출 없이 가능합니다.
이 출시는 Strategy의 첫 외화 금융으로, 글로벌 자본 풀을 활용하려는 야망을 나타냅니다. Barclays, Morgan Stanley, Moelis & Company 등 주요 은행들이 공동 주책임사로 참여하고 있어, 확장에 대한 기관의 지원을 반영합니다.
STRE의 자본 구조는 STRK, STRD, MSTR 일반 주식보다 선순위이지만, STRF, STRC, 및 Strategy의 부채보다는 후순위입니다. 청산 우선권은 명시된 €100 가치, 전일의 시장 가격, 또는 10일 평균 중 높은 쪽으로 일일 조정되어 거래 성과에 가치를 연결합니다. Strategy가 배당을 선언하지 못하면, "상업적으로 합리적인 노력"을 60일 내에 다른 증권을 매각하여 유예된 배당금을 충당해야 하며, 이는 점진적으로 높은 비율로 복리적으로 증가합니다 - 초기 11%, 각 기간마다 100 베이시스 포인트가 추가되어 최대 18%로 증가합니다.
이 타이밍은 Strategy의 확장된 "42/42" 자본 계획과 일치합니다. 이는 2027년까지 주식과 전환 사채 발행을 통해 840억 달러를 목표로 하고 있으며, 처음 420억 달러 목표치를 초과하여 두 배로 증가했습니다. 여러 증권에 걸쳐 상당한 ATM 역량이 남아 있습니다, 시장 여건이 유리하게 유지되면 Strategy는 계속해서 비트코인을 축적할 것으로 예상됩니다.
그러나 최근 비트코인 구매가 현저히 둔화되었습니다. Strategy는 2025년 10월에 단지 778 BTC를 - 몇 년 만의 가장 작은 월간 구매 - 대비 9월의 3,526 BTC보다 현저히 적었습니다. 2025년 3분기에는 약 43,000 BTC가 추가되었습니다, 2분기의 69,000 BTC와 1분기의 80,000 BTC 이상에서 급감했습니다. 이러한 속도 저하는 희석성 자본 발행이 덜 매력적이게 만드는 압축된 mNAV 수준을 반영하여, Strategy가 mNAV가 회복되거나 STRC의 ATM 프로그램이 확대되기 전까지는 선호주에 더 많이 의존해야 하게 만들었습니다.
mNAV 압축 도전 과제: 구조적 위험이 발생하다
Strategy의 모델은 본질적으로 비트코인 보유에 대한 프리미엄 평가 유지를 기반으로 합니다. 그러나 2025년에 그 프리미엄은 극적으로 악화되어 회사가 직면한 가장 심각한 도전 과제가 될 수 있습니다.
2024년 11월의 최고치인 3.5-3.89x에서 Strategy의 mNAV는 2025년 10월 말/초 11월 현재 약 1.08-1.21x로 붕괴되었습니다 - 19개월 만의 최저 수준입니다. 1.21x에서 투자자들은 Strategy의 비트코인 지분에 대해 단지 21%의 프리미엄을 지불하고 있으며, 이는 1년 전에는 240% 이상의 프리미엄에서 감소한 것입니다. 기업 가치 기반 mNAV, 여기에는 부채와 선호 주식이 포함되며, 2024년 4.0x 이상에서 1.31x로 떨어졌습니다.
이는 비트코인의 성과에 비추어 눈에 띄는 압축입니다. BTC는 2025년 10월까지 연초 대비 31% 증가했지만, MSTR 주식은 단지 13.3% 상승했습니다. 직접 비트코인을 구매하는 것이 Strategy 주식을 보유하는 것보다 훨씬 나은 성과를 냈습니다.
여러 요인이 압축을 초래합니다. 대체 비트코인 노출 전략의 확산를 포함한 다양한 비트코인 노출 방법(fly-wheel-Luding)이 비료를 제공합니다: 기관 투자자와의 증가된 경쟁은 240%의 프리미엄을 제공한다는 이유로 기관 투자자를 직접 비트코인과 ETF에서 비트코인의 비트코인으로 활용할 수 있도록 합니다.Skip translation for markdown links.
Content: 높은 가격으로 인수하여 실현되지 않은 큰 손실이 있는 자산을 배당금을 충당하기 위해 세금 혜택을 유지하며 사용합니다. 이 전략은 비트코인의 가격이 전략의 평균 비용 기준 이상으로 유지되고 자본 시장이 지속적으로 개방적일 때만 작동합니다.
Management announced in Q2 2025 mNAV가 압축될 때 우선주 발행에 더 많이 의존할 것이며, mNAV가 2.5배를 초과하는 기간 동안 일반 주식 발행을 보류할 것이라고 발표했습니다. STRC가 11월에 액면가에 도달하면 이 전략이 이론적으로는 가능하지만, 성공은 변동성이 높은 비트코인 담보로 뒷받침되는 10.5% 수익의 영구적 증권에 대한 투자자의 지속적인 수요에 달려 있습니다.
규제, 회계, 운영 위험
mNAV 역학을 넘어, 전략은 여러 구조적 취약점에 직면해 있습니다. 2022년 인플레이션 감축법에 도입된 기업 대체 최소 세금(CAMT)는 "조정된 재무제표 소득"에 15% 최소 세금을 부과하며, 이제 새로운 회계 규칙에 따라 실현되지 않은 공정 가치 증가를 포함합니다. 전략의 $170억 실현되지 않은 비트코인 이익은 2026년부터 수십억 달러의 세금 책임을 유발할 수 있으며, 규제 예외가 부여되지 않는 한 그렇습니다.
회사의 $1억 2,870만 달러의 연간 소프트웨어 수익 - 원래의 사업 - 은 지난 12개월 동안 $3억 5천만 달러의 총 이익을 창출했으며, 이는 940억 달러의 시장 가치에 비하면 매우 적은 부분입니다. 전략은 본질적으로 명목상의 운전자본 흐름을 가진 순수한 비트코인 대리자입니다. Morningstar 애널리스트 Michael Miller는 전략이 "자사 우선주에 대한 배당금 지급을 위한 수익을 실제로 갖고 있지 않으며, 대신 비트코인 가치 상승을 통해 새로운 자본 조달이나 자산 매각을 통해 분배를 위한 현금을 창출합니다"라고 언급했습니다.
법적 문제는 주주의 비트코인 보유에 대한 권리에 대해 여전히 유효합니다. 일반 주주는 파산이나 구조 조정 시 전략의 비트코인에 대한 직접적인 법적 소유권이 없을 수 있습니다. 자산은 법인 수준에서 보유되기 때문입니다. 우선주 주주는 명시적인 청산 우선권과 주장 우선권을 가지고 있지만, 복잡한 자본 구조는곤경에 처했을 때 비트코인이 어떻게 배분될지에 대한 불확실성을 만듭니다.
보관 및 운영 위험도 도사리고 있습니다. 전략은 여러 기관 등급의 보관 플랫폼에서 비트코인을 보유하고 있지만, 비트코인 공급의 3%를 단일 법인에 집중시키는 것은 규제 조치, 보안 침해 또는 경영 실패에 대한 체계적 취약성을 초래합니다.
넓은 영향: 비트코인 재무 생태계의 진화
전략의 모델은 산업을 탄생시켰습니다. 2025년 마지막 3개월 동안 48개의 새로운 비트코인 재무 회사가 등장했으며, 2020년에 시작된 추세를 가속화하고 있습니다. 디지털 자산 재무 회사(DATCO)는 비트코인에 약 930억 달러를 집단적으로 보유하며, 이는 유통 공급의 3.98%를 차지합니다.
가장 주요한 추종자는 일본의 메타플래닛입니다. 현재 약 30,823 BTC를 보유하고 있으며, 이는 35억 달러로 평가되어 세계에서 네 번째로 큰 법인 보유자가 됩니다. 메타플래닛은 2027년까지 210,000 BTC를 목표로 하고 있으며, 이는 비트코인 전체 공급의 1%를 차지하며, 무이자 채권, 주식 제공 및 커버드 콜 옵션과 같은 혁신적 파생 상품 전략을 사용하여 보유 자산에 대한 수익을 창출합니다.
MARA Holdings는 53,250 BTC를 보유하고 있으며, XXI Capital (Tether 지원 21)는 43,514 BTC를 보유하고 있으며, Adam Back과 Cantor Fitzgerald가 지원하는 Bitcoin Standard Treasury Company는 30,021 BTC를 보유하고 있습니다. 보험, 의료, 자동차 및 에너지 부문의 기업들이 비트코인 할당을 발표했으며, 재무 채택이 암호화폐 네이티브 기업을 넘어 주류 기업으로 확장되고 있습니다.
공급-수요의 영향은 깊습니다. 2025년 기업들은 평균적으로 하루에 약 1,755 BTC를 인수하고 있으며, 이는 하루에 대략 900 BTC이 채굴되는 양의 거의 두 배에 달합니다. 기관 투자자는 현재 비트코인 총 공급의 18%를 통제하고 있으며, 2021년에는 거의 없었던 수준에서 증가했습니다. 스팟 비트코인 ETF가 전체 공급의 6%를 보유하고 있습니다 및 장기 보유자가 보유를 늘리며, 가용 유통 공급은 효과적으로 감소하고 있습니다.
이는 분석가들이 구조적 가격 하한선이라고 설명하는 상황을 만듭니다. 회전자금은 시장 영향 없이 장외에서 일반적으로 매입하며, 불마켓과 베어마켓 모두에서 조용히 축적합니다. 소매 투자자들이 공황 매도에 취약한 것과 달리, 장기 목적을 가진 기관들은 단기 변동성과 상관없이 일관된 수요를 제공합니다. 이는 가용 공급을 줄이고 잠재적으로 가격을 더 높은 수준으로 안정시킵니다.
모델은 비트코인을 순수한 투기 자산에서 기관급 담보로 변환하고 있습니다. 전략의 우선주는 비트코인 담보 증권으로서 고정 수익을 제공하며, 이는 주택 담보 증권이나 기타 구조화 상품과 다르지 않습니다. 이러한 수단이 확대되면서, 비트코인은 전통적 자본 시장에 포함되어 직접 크립토를 보유할 수 없거나 보유하지 않는 연금 펀드, 보험 회사 및 기타 수익 추구 투자자들에게 접근 가능해집니다.
그러나 이러한 기관화에는 위험이 따릅니다. Chanos는 수십 개의 비트코인 재무 기업들의 빠른 발행이 Wall Street의 "인쇄기"가 시장 수요를 넘는 투자 차량의 공급을 창출하여 결국 평가가 하락했던 SPAC 버블을 반영하고 있다고 경고합니다. 너무 많은 기업들이 유사한 비트코인 담보 증권으로 자본을 놓고 경쟁하면, 부문 전체에서 프리미엄이 사라질 수 있으며, 기본 경제를 저해합니다.
집중 위험도 증가합니다. 전략 혼자서 비트코인 공급의 3% 이상을 보유하고 있습니다, 이는 단일 법인의 경영 결정, 자본 구조 및 규제 지위에 대한 체계적 노출을 초래합니다. 전략이 파산, 규제 조치 또는 계약 위반으로 인해 강제 청산에 직면할 경우, 비트코인 시장에 미치는 영향은 심각할 수 있습니다.
카피캣 모델의 증가는 차별화 및 지속 가능성에 대한 의문을 제기합니다. 소규모 비트코인 재무 회사 대부분은 전략의 규모, 자본 시장의 정교함, 또는 선도 브랜드 인식을 결여합니다. 여러 회사가 1x mNAV 이하에서 거래되고 있어、 희석 주식 발행을 정당화하는 프리미엄을 명령할 수 없습니다. 이러한 회사들은 자본을 효율적으로 조달하는 데 어려움을 겪을 수 있으며、시장이 하락할 때 의무 이행을 위해 비트코인을 매각해야 할 수도 있습니다.
다음에 올 것은 무엇인가: 모니터링할 신호들
전략의 플레이북은 가장 중요한 시험에 직면해 있습니다. 회사는 자본 시장 장치가 평가 프리미엄이 압축되고, 경쟁이 강화되고, 비트코인의 가격 궤도가 불확실해져도 지속 가능하게 확장할 수 있음을 증명해야 합니다.
모델이 성공할지 여부를 결정할 여러 지표가 있습니다:
ATM 프로그램 활용: 전략이 $42억 STRC ATM 용량 및 기타 증권 전반에 걸친 수십억 달러 용량을 효과적으로 배치할 수 있는지는 높은 수익의 우선주에 대한 투자자 요구에 달려 있습니다. STRC가 일관되게 액면가 또는 그 이상에서 거래되면, 전략은 확장 가능한 자금 조달원을 확보하게 됩니다. 배당금 증가에도 불구하고 액면가 이하로 떨어지면, 메커니즘이 깨집니다.
BTC 구매 속도: 전략의 누적률은 자본 가용성과 전략적 자신감을 직접적으로 나타냅니다. [Monthly acquisition Markdown Links
Content: 1,000 BTC 이하의 거래량은 자본의 제약을 시사하고; 월 10,000 BTC 이상의 지속적인 구매는 성공적인 자금 조달을 의미합니다. 국제 STRE 발행의 성공은 특히 중요한데, 유럽 투자자들이 유로화 표시 비트코인 노출을 수용하면 글로벌 확장을 검증하며, 수요가 실망스러우면 시장 포화 상태를 시사합니다.
mNAV 움직임: 보통주 발행이 비트코인 주당 가치를 희석하지 않고 대규모로 재개되려면 프리미엄이 2배로 회복돼야 합니다. 1배 이하로의 지속적인 압축은 전적으로 우선주와 부채에 의존해야 하며, 성장을 제약하게 됩니다. mNAV가 2.5배 이상으로 지속적으로 상승하면 투자자 신뢰 회복과 공격적인 주식 기반 자본 축적 재개를 의미합니다.
우선주 거래 및 수익률 스프레드: STRC, STRF, STRK, 및 STRD은 유사한 고정 수익 증권과의 안정적인 거래 및 합리적인 수익률 스프레드를 유지해야 합니다. 우선주가 곤경에 처하게 된다면 - 액면가에 비해 상당히 낮은 거래와 수익률 스프레드 확장은 배당금 지급 능력과 비트코인 담보 가치 유지를 전략의 신뢰 상실을 시사합니다.
규제 및 회계 발전: CAMT 세금 문제 해결이 중요합니다. 전략이 실현되지 않은 이익에 대해 수십억 달러의 세금을 부과받게 되면 비트코인 매각이나 부채 구조 조정이 필요할 수 있습니다. 반대로, 비현실화된 암호화폐 이익에 대한 규제 혜택은 주요장애를 제거할 것입니다. 공정 가치 회계의 변동성과 투자자 인식에 대한 영향은 자본 접근성을 형성할 것입니다.
카피캣 회사 성과: 메타플래닛, MARA 및 수십 개의 소형 비트코인 재무 회사의 성공 또는 실패는 이 모델이 확장 가능한지 또는 전략만의 독특한 위치가 있는지를 보여줄 것입니다. 경쟁사가 1.5배-2배 mNAV 프리미엄에 성공할 경우, 이는 카테고리를 검증하는 것이며 대부분이 1배 이하로 거래되고 자본 조달에 어려움을 겪으면 시장은 소수의 주요 기업만을 지탱할 수 있음을 시사합니다.
비트코인 가격 궤적: 궁극적으로, 모델의 지속 가능성은 비트코인의 가치 상승에 달려 있습니다. 비트코인이 $150,000-$200,000에 도달하면 전략의 2025년 가이드라인은 실현되지 않은 이익이 우선 주식 배당금 지불을 용이하게 하고 mNAV가 확장될 가능성이 큽니다. 비트코인이 $80,000 이하로 장기 하락세에 들어가면, 전략의 평균 비용 기반 회사는 배당금 삭감, 자산 매각, 또는 약정 재협상에 대한 어려운 결정을 해야 합니다.
최종 생각
마이클 세일러의 전략은 놀라운 것을 이뤘습니다: 중간 규모 소프트웨어 회사를 거의 700억 달러의 암호 자산을 보유한 비트코인 금융 기관으로 변모시키고, 기업이 디지털 자산을 활용할 수 있는 방법을 재구성하는 자본 시장 혁신을 이끌어냅니다. STRC의 명목가치 추구 메커니즘과 같은 영구 우선 주식 장치는 소매 접근성 및 수익 창출의 실제 문제를 해결하는 진정한 금융 공학을 나타냅니다.
그러나 모델의 지속 가능성은 현재 평가액에서 입증되지 않았습니다. 3.5배에서 1배에 가까운 mNAV 압축은 전략의 비트코인 보유 프리미엄이 시장 정서, 경쟁 차별화 및 비트코인 가격 상승에 따라 어떻게 변동되는지를 보여줍니다. 2.5배 mNAV 이하에서의 주식 발행을 허용하는 정책 변화와 내부자 매도, 증가하는 경쟁이 프리미엄이 영구적으로 손상되었는지를 의문하게 만듭니다.
Jim Chanos와 같은 비평가가 궁극적으로 비트코인 재무 회사가 SPAC과 유사한 투기적 거품을 나타낸다는 점에서 정확할 수 있으며 시장이 이러한 회사들이 단지 보유 수단일 뿐 가치 창출 기업이 아니라는 점을 인식함에 따라 프리미엄이 0으로 압축될 운명일 수 있습니다. 2025년에 비트코인을 직접 구매하는 것이 전략 주식보다 더 나은 실적을 보였다는 사실이 이러한 관점에 힘을 실어줍니다.
대안적으로, 전략은 전세계적으로 그의 우선 주식 장치를 성공적으로 확장하고, 우수한 실행, 유동성 제공 및 금융 상품 혁신을 통해 통제가 가능한 자본 시장 프랜차이즈를 구축하여 소폭의 프리미엄을 정당화할 수 있습니다. STRC 및 STRE가 비트코인 담보로 10%의 수익을 제공하는 합법적인 고정 수익 대안으로 자리잡는다면, 전략은 비트코인 백업 투자 은행이나 자산 관리자와 유사한 형태로 발전할 수 있습니다.
이러한 문제의 해결은 몇 년에 걸쳐 펼쳐질 것입니다. 지금 명확한 것은 전략이 단순히 비트코인을 축적하는 것이 아니라 - 기업이 암호 자산을 기반으로 대차 대조표를 구조화하고, 자본 시장에 접근하여 인수 자금을 조달하거나 전통적 금융과 디지털 자산을 잇는 거래 가능한 증권을 창출하는 완전히 새로운 모델을 설계해 냈다는 것입니다.
이 모델이 기업 재무 관리의 미래를 대표하는 것인지, 지속 불가능한 차익 거래가 해체될 운명인지는 전략뿐 아니라 그 길을 따르려는 190곳 이상의 기업들, 그리고 실제로 기관 채택이 투기 그 이상으로 확장될 수 있는지를 가까이서 지켜보는 더 광범위한 암호화폐 생태계에게 있어서 결정적인 질문입니다.