BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Instytucjonalny Fundusz Cyfrowej Płynności BlackRock: tokenizowany fundusz skarbowy, który podbił Wall Street

Największy na świecie zarządzający aktywami postawił swoją reputację na założeniu, że tokenizowane papiery wartościowe mogą stać się fundamentalną infrastrukturą dla finansów następnej generacji. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) zgromadził ponad 2,5 mld USD aktywów pod zarządzaniem od czasu debiutu w marcu 2024 r., przechwytując około 32–40% całego rynku tokenizowanych obligacji skarbowych USA.

Fundusz utrzymuje wartość aktywów netto 1,00 USD za token, w pełni zabezpieczoną amerykańskimi bonami skarbowymi, gotówką oraz umowami repo. Obecnie generuje około 3,4–4,5% APY, wypłacane codziennie do portfeli inwestorów, przy opłatach za zarządzanie w przedziale 0,20–0,50% w zależności od sieci blockchain.

BUIDL działa w dziewięciu sieciach blockchain, w tym Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos i BNB Chain. Około 103 instytucjonalnych posiadaczy utrzymuje pozycje w funduszu, choć koncentracja pozostaje znacząca — cztery największe portfele kontrolują około 80% wszystkich aktywów.

Znaczenie funduszu wykracza poza jego rozmiar. Reprezentuje pierwszy tokenizowany fundusz wyemitowany w publicznych sieciach blockchain przez zarządzającego aktywami o wartości 10,5 bln USD, co sygnalizuje globalnym instytucjom finansowym, że infrastruktura blockchain dojrzała na tyle, aby nadawać się do wdrożeń na poziomie instytucjonalnym.

Jak BlackRock przeniósł rynek pieniężny do publicznych blockchainów

BlackRock ogłosił BUIDL 20 marca 2024 r., w okresie wzmożonego instytucjonalnego zainteresowania tokenizacją aktywów ze świata rzeczywistego (RWA). Zbiegło się to w czasie z zatwierdzeniem przez SEC spotowych ETF-ów na Bitcoina (BTC) na początku tego samego roku, sugerując skoordynowane pozycjonowanie strategiczne w ramach klas aktywów cyfrowych.

Fundusz powstał we współpracy z Securitize, firmą zajmującą się papierami wartościowymi w formie aktywów cyfrowych, która buduje infrastrukturę tokenizacyjną od 2017 r. BlackRock dokonał strategicznej inwestycji mniejszościowej w Securitize w ramach tej współpracy, a Global Head of Strategic Ecosystem Partnerships BlackRock, Joseph Chalom, dołączył do rady Securitize.

Taki układ stworzył wrodzone konflikty interesów, które są odnotowane w dokumentacji funduszu.

Fundusz został ustrukturyzowany poprzez spółkę celową z Brytyjskich Wysp Dziewiczych, a nie poprzez standardową jednostkę zgodności BlackRock — decyzja ta pozwoliła zarządzającemu aktywami na nawigowanie w warunkach niepewności regulacyjnej przy jednoczesnym zachowaniu dystansu względem tradycyjnych struktur funduszowych. BUIDL działa w oparciu o zwolnienia SEC Regulation D Rule 506(c) oraz Section 3(c)(7), ograniczając dostęp do wykwalifikowanych nabywców posiadających co najmniej 5 mln USD aktywów inwestycyjnych.

Filozofia produktu odzwierciedla pragmatyzm instytucjonalny, a nie ideologię typową dla środowisk krypto-native.

BUIDL nie dąży do decentralizacji jako celu projektowego; przyjmuje uprawnieniową architekturę i scentralizowaną kontrolę, jednocześnie wykorzystując blockchain do konkretnych usprawnień operacyjnych — szybszego rozliczania, dostępności 24/7 oraz programowalnej zgodności (compliance).

Architektura zbudowana na infrastrukturze uprawnieniowej i instytucjonalnej kustodii

Techniczny projekt BUIDL łączy tradycyjną infrastrukturę funduszową z mechaniką tokenów blockchain. Bank of New York Mellon pełni funkcję depozytariusza dla gotówki i papierów wartościowych wchodzących w skład aktywów, utrzymując rozdzielenie pomiędzy tradycyjną infrastrukturą finansową a warstwą tokenów on-chain.

Securitize pełni funkcję zarejestrowanego agenta transferowego, obsługując logistykę tokenizacji i zarządzając onboardigiem inwestorów poprzez procedury weryfikacji KYC/AML. Gdy inwestorzy zapisują się do funduszu przelewem bankowym, środki trafiają do BNY Mellon, który kupuje odpowiednie instrumenty skarbowe. Następnie Securitize wywołuje funkcje mint w smart kontrakcie, aby wygenerować odpowiadające im tokeny BUIDL w stosunku 1:1 do USD i przesłać je na dopuszczone (whitelistowane) adresy portfeli.

Mechanizm listy dozwolonych adresów stanowi fundament architektury zgodności BUIDL. Każdy klient może powiązać do dziesięciu adresów on-chain poprzez proces weryfikacji w Securitize. Transfery tokenów są ograniczone do wcześniej zatwierdzonych portfeli, co zapobiega nieautoryzowanemu posiadaniu, a jednocześnie umożliwia transfery peer‑to‑peer pomiędzy zweryfikowanymi stronami 24/7/365. Securitize zachowuje uprawnienie do zamrażania tokenów, jeśli wymaga tego prawo.

Funkcjonalność cross-chain opiera się na Wormhole, protokole interoperacyjności, który ułatwił transfer aktywów o wartości ponad 70 mld USD pomiędzy 40+ blockchainami.

To wprowadza ryzyko mostów (bridge risk) — kategorię podatności infrastrukturalnej, która historycznie doprowadziła do setek milionów dolarów strat w całym ekosystemie krypto.

Różne klasy udziałów działają w różnych sieciach, przy czym opłaty za zarządzanie różnią się w zależności od łańcucha (50 punktów bazowych w Ethereum, potencjalnie mniej w alternatywnych sieciach).

Odsetki naliczane są codziennie automatycznie w oparciu o posiadane bony skarbowe USA, gotówkę i umowy repo. Na początku każdego miesiąca nowe tokeny BUIDL są mintowane i dystrybuowane do portfeli inwestorów, odzwierciedlając skumulowane zarobione odsetki — jest to mechanizm, który automatyzuje wypłatę dywidend przy jednoczesnym utrzymaniu księgowości natywnej dla blockchaina.

Mechanika podaży zaprojektowana pod instytucjonalne zarządzanie gotówką

BUIDL nie ma maksymalnej podaży; podaż tokenów rozszerza się i kurczy w zależności od zapisów i umorzeń. Obecna podaż w obiegu wynosi około 1,7–2,5 mld tokenów, zmieniając się wraz z warunkami rynkowymi. W połowie 2025 r. wartość zablokowana w funduszu (TVL) osiągnęła szczyt blisko 2,9 mld USD, zanim fundusz doświadczył 447 mln USD odpływów netto w sierpniu 2025 r.

Minimalna subskrypcja wynosi 5 mln USD, podczas gdy minimalna kwota umorzenia to 250 000 USD. Progi te jednoznacznie celują w kapitał instytucjonalny, a nie w uczestnictwo detaliczne. Umorzenia rozliczane są w dolarach amerykańskich, choć operacyjne lub czasowe ograniczenia mogą wpływać na realizację dużych zleceń umorzeniowych.

Analiza koncentracji ujawnia znaczącą aktywność „wielorybów”.

Pod koniec 2025 r. pięciu największych posiadaczy kontrolowało około 2 mld USD wszystkich aktywów. Trzy największe adresy posiadały niemal identyczne kwoty (~501 mln USD każdy), co sugeruje skoordynowane wdrożenia instytucjonalne, a nie organiczną dystrybucję rynkową. Ondo Finance utrzymuje znaczące pozycje poprzez dwa adresy, podczas gdy Crypto Relief Fund posiada około 140 mln USD.

Badania Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) wykazały, że około 90% udziałów BUIDL skoncentrowane jest w zaledwie czterech adresach portfeli — poziom koncentracji odzwierciedlający wzorce obserwowane w innych tokenizowanych funduszach rynku pieniężnego, takich jak WTGXX od WisdomTree. Taka koncentracja tworzy zależności płynnościowe; istotne umorzenia ze strony największych posiadaczy mogłyby wywrzeć presję na działalność operacyjną funduszu.

Dystrybucja odsetek odbywa się poprzez mechanizm rebasingu tokenów.

Od początku działalności fundusz wypłacił ponad 7 mln USD skumulowanych dywidend, w tym rekordową pojedynczą dystrybucję 4,17 mln USD w marcu 2025 r. Stopy dochodu podążają za bieżącymi stopami krótkoterminowych obligacji skarbowych USA, obecnie generując 3,44–4,5% APY w zależności od warunków rynkowych.

Adopcja instytucjonalna wykracza poza pasywne utrzymywanie Treasuries

Główne przypadki użycia BUIDL ewoluowały poza zwykłe generowanie dochodu z odsetek i obejmują obecnie zastosowania jako zabezpieczenie (collateral) oraz wsparcie infrastruktury DeFi.

Rezerwa Federalna Banku Nowego Jorku udokumentowała trzy odrębne kategorie zastosowań: płynność na rynku wtórnym, zabezpieczenie rezerw stablecoinów oraz zabezpieczenie instrumentów pochodnych.

Zabezpieczenie instrumentów pochodnych stanowi najważniejszy ostatnio wektor adopcji.

Binance, największa na świecie giełda kryptowalut pod względem wolumenu, zaczęła akceptować BUIDL jako zabezpieczenie poza giełdą (off‑exchange collateral) dla handlu w listopadzie 2025 r. Wcześniej podobne integracje wdrożyły Deribit i Crypto.com. Tego typu rozwiązania pozwalają inwestorom instytucjonalnym deponować ekspozycję na oprocentowane Treasuries jako depozyt zabezpieczający zamiast utrzymywania nieoprocentowanych stablecoinów.

Zabezpieczanie stablecoinów napędziło znaczące napływy. Ethena Labs uruchomiła w grudniu 2024 r. USDtb, stablecoin utrzymujący 90% rezerw w BUIDL — najwyższy udział BUIDL wśród wszystkich produktów stablecoinowych. Ta integracja umożliwia całodobowe, atomowe swapy pomiędzy BUIDL i USDtb poprzez infrastrukturę płynności Securitize, tworząc programowalne ścieżki pomiędzy tokenizowanymi obligacjami skarbowymi USA a aplikacjami DeFi. Stablecoin Mountain Protocol oraz przemianowany stablecoin FRAX również deklarują, że BUIDL stanowi część ich aktywów rezerwowych.

Ondo Finance utilizes BUIDL jako aktywo bazowe dla swojego tokenizowanego produktu obligacji skarbowych OUSG, umożliwiając natychmiastowe umorzenia na USDC poprzez infrastrukturę smart kontraktów Circle.

Ta warstwowa architektura obniża minimalne inwestycje z 5 mln do 5 tys. USD dla posiadaczy OUSG, demokratyzując dostęp za pośrednictwem protokołów pośredniczących.

Circle utrzymuje smart-contract-controlled pulę, w której BUIDL może być natychmiast wymieniany na USDC (USDC), drugi co do wielkości stablecoin pod względem kapitalizacji rynkowej. Ripple i Securitize uruchomiły również integrację umożliwiającą posiadaczom BUIDL wymianę tokenów na RLUSD, stablecoin dolara amerykańskiego Ripple.

Zasięg geograficzny i instytucjonalny includes europejskie skarby państwowe, fundacje kryptowalutowe zarządzające środkami on-chain, protokoły DeFi wymagające stabilnego zabezpieczenia oraz tradycyjne instytucje finansowe badające rozliczenia z wykorzystaniem blockchaina.

Jednak wymóg bycia kwalifikowanym nabywcą ogranicza dostęp do podmiotów dysponujących znacznymi aktywami inwestycyjnymi.

Ograniczenia regulacyjne i strukturalne podatności

BUIDL działa w złożonym reżimie zgodności, który tworzy zarówno zabezpieczenia, jak i ograniczenia. Fundusz jest registered na mocy SEC Regulation D Rule 506(c) oraz sekcji 3(c)(7) Investment Company Act, co oznacza, że nie może być publicznie reklamowany i ogranicza uczestnictwo do kwalifikowanych nabywców. Ta struktura zwolnień wymagała od BlackRock utworzenia odrębnej jednostki na Brytyjskich Wyspach Dziewiczych, zamiast wykorzystania istniejącej infrastruktury compliance.

Ograniczenia transferu zmniejszają płynność w porównaniu z stablecoinami notowanymi na otwartym rynku. Ponieważ BUIDL funkcjonuje jako token papieru wartościowego, transfery wymagają, aby obie strony były zweryfikowane pod kątem KYC/AML.

To tworzy „walled garden” lub ekosystem „permissioned DeFi”, który nie może bezpośrednio współdziałać z bezzezwoleniowymi protokołami, takimi jak Aave czy Uniswap.

Ryzyko kontrahenta rozciąga się na wiele podmiotów. BUIDL zależy od ciągłości operacyjnej BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole i różnych dostawców usług powierniczych. Awaria w którymkolwiek ogniwie może wpłynąć na cały system. Luki w smart kontraktach, ataki na mosty cross-chain lub zakłócenia w off-rampach stanowią ryzyka infrastrukturalne wykraczające poza tradycyjną ekspozycję funduszy.

Fundusz nie gwarantuje stabilnej wartości aktywów netto (NAV). Choć BUIDL celuje w 1,00 USD za token, leżące u podstaw papiery skarbowe i umowy repo niosą ryzyko rynkowe. Gwałtowne ruchy stóp procentowych mogą wpływać na poziom rentowności, a w skrajnych scenariuszach – na stabilność NAV.

Koncentracja adresów posiadaczy creates ryzyko umorzeń. Jeśli duzi posiadacze, tacy jak Ondo Finance lub Ethena, doświadczyliby stresu protokołu wymagającego likwidacji BUIDL, fundusz mógłby odnotować znaczące odpływy. Sierpniowe odpływy netto 2025 r. w wysokości 447 mln USD pokazały, że kapitał instytucjonalny może odpływać bardzo szybko.

Istnieją napięcia filozoficzne między permissioned design BUIDL a etosem decentralizacji protokołów krypto-native, które na nim budują.

Sukces BUIDL zależy od adopcji przez protokoły ceniące odporność na cenzurę, podczas gdy sam BUIDL działa z wykorzystaniem scentralizowanych kontroli — Securitize może zamrażać tokeny, gdy wymaga tego prawo.

Presja konkurencyjna continues ze strony alternatywnych tokenizowanych produktów opartych na obligacjach skarbowych. FOBXX Franklin Templeton wyprzedza BUIDL o kilka lat i zachowuje status zarejestrowanego w SEC funduszu inwestycyjnego. USDY Ondo Finance jest skierowany do inwestorów spoza USA wyłączonych z produktów amerykańskich. USYC Hashnote zasila znaczącą infrastrukturę stablecoinów. Każdy konkurent oferuje zróżnicowane podejście regulacyjne, zasięg geograficzny lub architekturę techniczną.

Infrastruktura tokenizacji jako podstawa systemu finansowego

Trajektoria BUIDL zależy od szerszej instytucjonalnej adopcji tokenizacji, a nie od dynamiki specyficznej dla samego produktu. Prognozy rynkowe dla aktywów tokenizowanych do 2030 r. range od konserwatywnej prognozy McKinsey na poziomie 2 bln USD do ambitnej prognozy Standard Chartered na 30 bln USD. Boston Consulting Group w zaktualizowanej analizie z Ripple przewiduje 9,4 bln USD do 2030 r.

Jasność regulacyjna continues postępuje.

Ponadpartyjna GENIUS Act, podpisana w USA w lipcu 2025 r., ustanowiła ramy dla stablecoinów płatniczych, które pośrednio wpływają na infrastrukturę funduszy tokenizowanych.

Digital Asset Market CLARITY Act ma na celu zdefiniowanie podziału jurysdykcji pomiędzy SEC i CFTC w odniesieniu do aktywów cyfrowych. Europejskie ramy pod MiFID II i reżimem DLT Pilot zapewniają odrębne ścieżki regulacyjne.

Rozbudowa infrastruktury instytucjonalnej expansion sugeruje, że BUIDL może reprezentować fazę wczesnej adopcji, a nie dojrzałe wdrożenie. NYSE ogłosiła plany uruchomienia platformy papierów wartościowych w formie tokenów. JPMorgan przetworzył ponad 300 mld USD poprzez sieci tokenizowanego zabezpieczenia. Goldman Sachs ogłosił inicjatywy w zakresie tokenizowanego kredytu prywatnego.

Kluczowym pytaniem jest to, czy BUIDL stanie się infrastrukturą fundamentalną, czy jedynie wczesnym eksperymentem zastąpionym przez bardziej zaawansowane produkty.

Sukces wymaga dalszych integracji z giełdami, adopcji przez protokoły DeFi oraz sprzyjającego otoczenia regulacyjnego. Scenariusze porażki obejmują długotrwałe zmiany w środowisku stóp procentowych wpływające na atrakcyjność rentowności, wypieranie przez lepiej skonstruowane alternatywy lub awarie infrastruktury, które podważą zaufanie instytucjonalne.

BUIDL nie oznacza wyparcia tradycyjnych finansów przez blockchain. Oznacza raczej, że tradycyjne finanse przyjmują blockchain tam, gdzie efektywność operacyjna uzasadnia złożoność wdrożenia. To rozróżnienie ma znaczenie dla zrozumienia, czym BUIDL może się stać, a czym nie.