USDtb

USDtb: Oparty na BlackRocku „Treasury Dollar” wchodzi w erę federalnych stablecoinów

USDtb szybko emerged jako jedno z najważniejszych wydarzeń w sektorze stablecoinów od momentu jego debiutu w grudniu 2024 roku.

Token utrzymuje podaż w obiegu zbliżającą się do 1,5 mld USD, przy czym rezerwy są invested niemal w całości w USD Institutional Digital Liquidity Fund zarządzany przez BlackRocka.

Ten tokenizowany produkt skarbowy, znany jako BUIDL, obecnie manages około 2,5 mld USD aktywów pod zarządzaniem, co czyni go największym na świecie tokenizowanym funduszem rynku pieniężnego.

USDtb addresses konkretny problem: zapewnienie stablecoina zabezpieczonego walutą fiducjarną, zgodnego z regulacjami, jako alternatywy dla syntetycznych dolarów, które zdominowały zdecentralizowane finanse. Podczas gdy algorytmiczne i oparte na instrumentach pochodnych stablecoiny wielokrotnie oblewały testy warunków skrajnych, USDtb celowo eschews złożone konstrukcje na rzecz przejrzystej struktury rezerw opartych na amerykańskich skarbowych papierach wartościowych.

Token gained popularność zarówno na scentralizowanych giełdach, jak i w protokołach DeFi. Bybit zaczął accepting USDtb jako zabezpieczenie depozytów futures na początku 2025 roku, a platformy pożyczkowe, w tym Aave, Morpho, Euler i Fluid, integrated stablecoina jako aktywo depozytowe i zabezpieczające. Przeniesienie emisji w październiku 2025 roku do Anchorage Digital Bank w ramach ustawy GENIUS Act stanowi pierwszy udany proces „onshoringu” dużego stablecoina zgodnie z nowymi federalnymi regulacjami.

Od eksperymentu DeFi do aktywa regulowanego federalnie

Ethena Labs announced prace nad USDtb we wrześniu 2024 roku, pozycjonując go jako uzupełnienie istniejącego syntetycznego dolara firmy, USDe. Guy Young, który founded Ethena Labs w 2023 roku po prawie dekadzie spędzonej w Cerberus Capital Management, zaprojektował USDtb tak, aby oferował zupełnie inny profil ryzyka niż strategie pochodne delta-neutralne, na których opiera się USDe.

Young spędził sześć lat w Cerberus, funduszu inwestycyjnym o wartości 60 mld USD, gdzie pełnił funkcję szefa Principal Investments, nadzorując strategiczne inwestycje w sektorach bankowości, finansów specjalistycznych, ubezpieczeń i fintechu. To doświadczenie w tradycyjnych finansach informed jego pragmatyczne podejście do projektowania produktów DeFi, preferujące praktyczne kompromisy zamiast ideologicznej „czystości” w kwestii decentralizacji.

Token launched 16 grudnia 2024 roku, gromadząc ponad 65 mln USD całkowitej wartości zablokowanej (TVL) w ciągu pierwszych 24 godzin.

Moment ten zbiegł się z silnym momentum w szerszym ekosystemie Etheny: token zarządzania ENA surging niemal o 100% w tym okresie, częściowo dzięki zakupowi o wartości 500 000 USD przez powiązany z Trumpem World Liberty Financial.

Strategiczny zwrot w kierunku pełnej zgodności z prawem began w lipcu 2025 roku, kiedy Ethena Labs ogłosiła partnerstwo z Anchorage Digital Bank w celu dostosowania USDtb do wymogów regulacyjnych wynikających z nowo uchwalonej ustawy GENIUS Act. Prezydent Trump signed ustawę 18 lipca 2025 roku, ustanawiając pierwsze kompleksowe federalne ramy dla emisji stablecoinów w Stanach Zjednoczonych.

Do października 2025 roku Anchorage Digital Bank assumed pełną kontrolę nad smart kontraktem USDtb, finalizując przejście z offshore’owego produktu DeFi do federalnie regulowanego płatniczego stablecoina. Był to pierwszy przypadek, gdy duży stablecoin o kapitalizacji rynkowej zbliżającej się do 2 mld USD pomyślnie przeszedł do nowego emitenta pod bezpośrednim nadzorem federalnym.

Architektura oparta na skarbowych papierach wartościowych i infrastruktura wielołańcuchowa

USDtb operates w oparciu o prosty model rezerw: ponad 90% aktywów zabezpieczających jest utrzymywanych w funduszu BUIDL BlackRocka, a pozostała część przydzielona jest do płynnych stablecoinów ułatwiających wykupy.

Fundusz BUIDL BlackRocka invests 100% swoich aktywów w krótkoterminowe amerykańskie papiery skarbowe, gotówkę i transakcje repo.

Każdy token BUIDL utrzymuje stabilną wartość 1,00 USD i represents udział w bazowym funduszu, który generuje około 4,5% rocznej stopy zwrotu poprzez dzienne naliczanie dywidend.

BlackRock pełni funkcję zarządzającego i sponsora funduszu, Securitize odpowiada za funkcje agenta transferowego, a BNY Mellon zapewnia administrację funduszu i usługi powiernicze.

Token BUIDL adheres do wysokich standardów KYC/AML, co pozwala na transfery wyłącznie między adresami inwestorów znajdujących się na białej liście. Ta warstwa zgodności wprowadza pewne tarcia w porównaniu z bezpozwoleniowymi stablecoinami, ale zapewnia instytucjonalną wiarygodność, której regulatorzy coraz częściej wymagają.

USDtb deploys jako Omnichain Fungible Token zasilany przez LayerZero, co umożliwia płynne transfery międzyłańcuchowe pomiędzy Ethereum, Arbitrum, Base i Solaną. Stargate serves jako most dla ruchu między łańcuchami. Taka wielołańcuchowa architektura umieszcza USDtb w szerszym ekosystemie Etheny, obok ponad 10 mld USD aktywów – w tym ENA, USDe i sUSDe – które przyjęły standard OFT.

Smart kontrakty underwent trzy niezależne audyty przeprowadzone przez Pashov, Quantstamp i Cyfrin przed uruchomieniem, bez krytycznych ani średniej wagi ustaleń. Społecznościowy audyt Code4rena potwierdził brak istotnych podatności.

Po przejściu pod Anchorage Digital Bank, U.S. Bank acts jako powiernik rezerw, a operacje emisji i wykupu są prowadzone w ramach regulacji OCC.

Ethena Labs developed również smart kontrakt USDtb Liquidity we współpracy z Securitize i BlackRock BUIDL, umożliwiający atomowe swapy między BUIDL i USDtb on-chain 24/7/365. Ten mechanizm pozycjonuje USDtb jako parę płynnościową stablecoina dla wszystkich użytkowników BUIDL poszukujących natychmiastowego wykupu bez tradycyjnych opóźnień rozliczeniowych.

Prosta dynamika podaży i przechwytywanie wartości instytucjonalnej

USDtb maintains brak sztywno zaprogramowanego limitu podaży; emisja jest determinowana popytem rynkowym i odpowiadającymi mu depozytami rezerw.

Podaż w obiegu zmieniała się w ciągu 2025 roku, reaching około 1,46 mld USD pod koniec 2025 roku. Po określonych zdarzeniach rynkowych podaż skurczyła się o około 22%, spadając do ok. 1,04 mld USD w okresach sceptycyzmu wobec nowszej, opartej na RWA oferty stablecoina Etheny.

Token operates w modelu bezpośredniego mintowania i wykupu dostępnym on-chain 24/7. Użytkownicy mogą mintować USDtb, wpłacając kwalifikowalne zabezpieczenie, oraz wykupywać jego wartość bazową poprzez interakcje ze smart kontraktem. Różni się to od tradycyjnych stablecoinów, które często wymagają kilku dni na rozliczenie fiat.

USDtb nie generate dochodu dla pasywnych posiadaczy w taki sposób, w jaki stakowany USDe (sUSDe) generuje zwrot dzięki strategii arbitrażu stóp finansowania Etheny. Zamiast tego token pełni funkcję stabilnego magazynu wartości, przy czym zysk trafia do aktywów rezerwowych protokołu, a nie bezpośrednio do posiadaczy tokena.

Kilka platform introduced programy zachęt dla posiadaczy USDtb. Bybit oferował do 5% APR wypłacane codziennie za trzymanie USDtb na giełdzie na marzec 2025 roku. Copper, Zodia Custody i Komainu Custody zapewniają programy nagród dla instytucjonalnych posiadaczy USDtb. Promocyjne nagrody od Merkl są dostępne dla użytkowników dostarczających USDtb do Aave, Morpho, Euler i Fluid.

Token serves również strategiczną rolę w szerszym ekosystemie Etheny. Komitet Ryzyka protokołu zatwierdził USDtb jako kwalifikujące się aktywo dla USDe Reserve Fund, pozwalając Ethenie zamykać pozycje hedgingowe na instrumentach pochodnych i realokować aktywa zabezpieczające do USDtb w okresach, gdy stopy finansowania stają się ujemne.

Integracja z giełdami i wzorce adopcji w DeFi

USDtb secured integrację zarówno z infrastrukturą scentralizowanych giełd, jak i zdecentralizowanych protokołów pożyczkowych.

Bybit became pierwszą dużą scentralizowaną giełdą, która wsparła USDtb, listując token i umożliwiając jego wykorzystanie jako margin collateral within the Unified Trading Account system. Wielowalutowa infrastruktura depozytów zabezpieczających giełdy pozwala, aby USDtb służył jako zabezpieczenie dla handlu instrumentami pochodnymi, marży spot oraz pozycji lewarowanych bez konieczności konwersji na USDT lub USDC.

Instytucjonalni depozytariusze, w tym Copper, Zodia Custody, Komainu i Coinbase Web3 Wallet, zapewniają bezpieczne opcje przechowywania. Copper rozszerzył współpracę z Ethena, aby umożliwić podmiotom instytucjonalnym uzyskiwanie nagród od aktywów przechowywanych w depozycie. Zodia Custody, wspierana przez Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings i National Australia Bank, oferuje programy nagród dla kwalifikujących się posiadaczy USDtb.

Po stronie DeFi USDtb funkcjonuje jako zabezpieczenie w głównych protokołach pożyczkowych. Aave, dominująca platforma pożyczkowa, kontrolująca ponad 56% całkowitego zadłużenia w DeFi, zintegrowała USDtb jako aktywo depozytowe.

Morpho, które wyemitowało ponad 300 mln USD w pożyczkach zabezpieczonych bitcoinem i jest pierwszym protokołem pożyczkowym bezpośrednio zintegrowanym przez Coinbase, również obsługuje USDtb. Euler i Fluid uzupełniają główne integracje pożyczkowe.

Market makerzy, w tym Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR i SCB Limited, zapewniają płynność dla par handlowych z USDtb. Curve Finance hostuje pule płynności USDtb, przy czym pozycje LP w puli USDtb/USDe kwalifikują się do 30x nagród w trzecim sezonie programu zachęt Ethena.

Różnica między rzeczywistą użytecznością USDtb a aktywnością spekulacyjną pozostaje istotna. W przeciwieństwie do USDe, które służy głównie jako instrument oszczędnościowy i dochodowy, USDtb jest zaprojektowany raczej jako stabilny magazyn wartości i zabezpieczenie marżowe. Wolumeny obrotu pozostają stosunkowo skromne w porównaniu z dominującymi stablecoinami, takimi jak Tether (USDT) i USD Coin (USDC), co odzwierciedla jego pozycjonowanie jako produktu klasy instytucjonalnej, a nie wysokowolumenowego środka rozliczeniowego.

Jasność regulacyjna, kompromisy związane z centralizacją i presja konkurencyjna

Zgodność z ustawą GENIUS stanowi zarówno główną przewagę konkurencyjną USDtb, jak i źródło strukturalnych ograniczeń.

W ramach reżimu GENIUS Act objęte nim stablecoiny muszą utrzymywać pełne zabezpieczenie rezerwami w stosunku 1:1, przejrzyste procesy wykupu oraz transparentne standardy audytu. Anchorage Digital Bank, jako jedyny federalnie licencjonowany bank kryptowalutowy w Stanach Zjednoczonych, podlega bezpośredniemu nadzorowi Office of the Comptroller of the Currency. Ta pozycja regulacyjna stawia USDtb w zasadniczo innej kategorii niż offshore’owe stablecoiny pozbawione jasności regulacyjnej w USA.

Jednak federalne regulacje wprowadzają kompromisy związane z centralizacją, które mogą niepokoić użytkowników wywodzących się z DeFi. Przejście od Ethena Labs do Anchorage Digital oznacza, że federalnie licencjonowany bank kontroluje teraz smart kontrakt oraz operacje emisyjne. Stanowi to istotne odejście od bezpozwoleniowego etosu leżącego u podstaw znacznej części zdecentralizowanych finansów.

USDtb dziedziczy również ryzyka wynikające z jego bazowej infrastruktury.

BUIDL działa z ograniczeniami transferów opartymi na białej liście, co ogranicza transfer tokenów do zatwierdzonych adresów inwestorów. Chociaż wykup tokenów jest zabezpieczony dolarami amerykańskimi, w przypadku dużych zdarzeń wykupu mogą wystąpić ograniczenia operacyjne lub czasowe. Wykorzystanie smart kontraktów, mostów cross-chain oraz off-rampów wprowadza dodatkowe warstwy ryzyka infrastrukturalnego.

Szerszy ekosystem Ethena stanął w obliczu istotnych napięć podczas flash crashu w październiku 2025 r., kiedy USDe na krótko stracił peg, spadając do 0,65 USD na Binance.

Chociaż sam USDtb utrzymał swój peg w trakcie zdarzenia, biorąc pod uwagę jego strukturę opartą na Treasuries, incydent uwypuklił zależność od płynności scentralizowanych giełd i podniósł pytania o ryzyko systemowe w obrębie pakietu produktów Ethena.

Presja konkurencyjna w sektorze stablecoinów nadal się nasila. USDT od Tethera utrzymuje kapitalizację rynkową powyżej 185 mld USD, podczas gdy USDC od Circle oscyluje w przedziale 70–75 mld USD. Nowi gracze, tacy jak PYUSD PayPala, RLUSD Ripple’a, USD1 World Liberty Finance i USDG Ondo, urosły z pomijalnego poziomu podaży do wielomiliardowych wartości. Część z tych emitentów działa już w regulowanych środowiskach finansowych z ugruntowanymi bazami użytkowników, co umożliwia im szybkie skalowanie.

Pojawiła się także krytyka wobec szerszego pozycjonowania Ethena. We wrześniu 2025 r. Ethena wycofała się z konkurencji dotyczącej emisji stablecoina USDH na Hyperliquid po tym, jak walidatorzy wyrazili obawy dotyczące centralizacji oraz zewnętrznego ukierunkowania firmy poza ekosystem Hyperliquid. Obawy te odzwierciedlają trwające napięcie między instytucjonalną wiarygodnością a zdecentralizowanymi wartościami w społeczności kryptowalut.

Nawigowanie między adopcją instytucjonalną a ewolucją regulacyjną

Dalsza istotność USDtb zależy od tego, czy zgodność regulacyjna przełoży się na realną adopcję instytucjonalną.

Reżim GENIUS Act tworzy sprzyjające warunki dla stablecoinów emitowanych przez federalnie licencjonowane banki.

Ustawa wprowadza rygorystyczne wymagania dotyczące rezerw 1:1, obowiązkowe standardy przejrzystości audytowej oraz dualny model licencjonowania na poziomie stanowym i federalnym, w ramach którego mogą działać tradycyjne instytucje finansowe. Po raz pierwszy rynek zyskał wyraźne rozróżnienie między w pełni zabezpieczonymi, regulowanymi emitentami a eksperymentalnymi konstrukcjami.

Rola Anchorage Digital jako jedynego federalnie licencjonowanego emitenta stablecoinów zgodnych z GENIUS zapewnia mu istotną przewagę pierwszego ruchu. Firma zbudowała rozwiązania white-label do uruchamiania federalnie regulowanych stablecoinów, potencjalnie umożliwiając innym instytucjom wejście na rynek poprzez infrastrukturę Anchorage. Tether ogłosił również plany emisji USA₮ za pośrednictwem Anchorage Digital Bank, co sugeruje, że platforma może stać się domyślną ścieżką emisji stablecoinów zgodnych z GENIUS.

Niemniej jednak utrzymują się istotne przeciwności strukturalne. Adopcja protokołów DeFi przez instytucje nadal pozostaje w tyle za rozwojem infrastruktury, przy czym niepewność prawna wokół wykonalności smart kontraktów, własności tokenów i rozmiaru pul ogranicza znaczące zaangażowanie kapitału instytucjonalnego. Platformy takie jak Morpho i Euler zbudowały infrastrukturę, która mogłaby działać dla inwestorów instytucjonalnych, lecz wykorzystanie pozostaje zdominowane przez użytkowników natywnych dla krypto.

Pozycja USDtb w ekosystemie Ethena tworzy zarówno szanse, jak i ryzyka.

Token służy jako aktywo awaryjne w okresach, gdy strategie pochodne USDe napotykają na ujemne stawki finansowania, potencjalnie zapewniając stabilność w warunkach bessy. Jednak ta współzależność oznacza, że reputacja USDtb pozostaje powiązana z szerszym pakietem produktów Ethena, w tym z ewentualnymi przyszłymi zdarzeniami stresowymi wpływającymi na USDe.

Stablecoin zajmuje specyficzną niszę w ewoluującym krajobrazie: produkt klasy instytucjonalnej, zabezpieczony amerykańskimi Treasuries, federalnie regulowany i dostępny wielołańcuchowo. To, czy ta kombinacja okaże się wystarczająca, by rzucić wyzwanie takim podmiotom jak USDC w segmencie regulowanych stablecoinów, czy też pozostanie wyspecjalizowanym produktem obsługującym uczestników ekosystemu Ethena i traderów marżowych, będzie w dużej mierze zależeć od wzorców adopcji instytucjonalnej oraz dynamiki konkurencyjnej na rynku po wejściu w życie ustawy GENIUS.

Infrastruktura dla znaczącego wzrostu już istnieje. Pytanie brzmi, czy tradycyjne instytucje finansowe ulokują kapitał w federalnie regulowanych produktach on-chain, czy też nadal będą obserwować z boku, podczas gdy adopcję napędzać będą użytkownicy natywni dla krypto.