Dlaczego zyski DeFi nie są tym, co faktycznie reklamuje większość protokołów

Większość użytkowników DeFi słyszała o stakingu, pożyczaniu i pulach płynności.

Mniej osób zna tokenizację zysków – mechanizm, który odrywa zysk od aktywa, które go generuje, i zamienia obie części w zbywalne tokeny.

Pendle zbudował wiodący protokół wokół tej idei, a jego wolumeny handlu gwałtownie wzrosły w maju 2026 r., gdy zbliżają się terminy wygaśnięcia. Jeśli kiedykolwiek chciałeś(aś) z góry zablokować stały zwrot z pozycji DeFi lub zagrać na wzrost zysków bez ruszania aktywa bazowego, to jest koncepcja, którą musisz zrozumieć.

TL;DR

Tokenizacja zysków dzieli aktywo generujące zysk na dwa oddzielne tokeny: jeden reprezentujący kapitał, a drugi reprezentujący przyszły strumień zysków.

Pendle pozwala użytkownikom kupować stały zysk, spekulować na zmiennym zysku lub zapewniać płynność – wszystko z jednej pozycji przynoszącej zysk.

Mechanizm wprowadza ryzyko oparte na czasie wygaśnięcia, którego większość standardowych produktów DeFi nie posiada, czyniąc go potężniejszym, ale też bardziej złożonym niż podstawowy staking.

Co właściwie oznacza tokenizacja zysków

Gdy deponujesz aktywo w protokole pożyczkowym lub na platformie liquid staking, otrzymujesz w zamian token przynoszący zysk. Ten token wykonuje jednocześnie dwa zadania: reprezentuje twój pierwotny depozyt (kapitał) i akumuluje zysk w czasie. Większość użytkowników trzyma te tokeny pasywnie, traktując zysk jako bonus, który pojawia się automatycznie.

Tokenizacja zysków rozdziela te dwa zadania na odrębne, niezależnie zbywalne tokeny. Depozytujesz swoje aktywo przynoszące zysk w protokole, a w zamian są mintowane Principal Token (PT) i Yield Token (YT).

PT uprawnia posiadacza do wykupu kapitału bazowego w przyszłej dacie zapadalności. YT uprawnia posiadacza do zebrania całego zysku wygenerowanego między chwilą obecną a tą samą datą zapadalności.

„Tokenizacja zysków pozwala rynkowi wyceniać przyszłe strumienie dochodu niezależnie od aktywów, które je generują – to ta sama logika, na której opierają się rynki obligacji istniejące od stuleci.”

Taki podział nie jest niczym nowym w tradycyjnych finansach. Obligacje typu strip, w których kupony są sprzedawane oddzielnie od kapitału obligacji, działają dokładnie na tej zasadzie. Tokenizacja zysków stosuje tę samą logikę on-chain, gdzie rozliczenie jest natychmiastowe, przechowywanie niepowiernicze, a każdy posiadacz na świecie może uczestniczyć bez pośrednika.

Po rozdzieleniu PT i YT handlują na własnych rynkach wtórnych. PT niemal zawsze handluje z dyskontem względem aktywa bazowego, ponieważ rezygnujesz z zysku w zamian za gwarantowany wykup po wartości nominalnej. YT jest wyceniany na podstawie tego, jakiego zysku rynek spodziewa się do wygenerowania przed datą zapadalności.

Przeczytaj też: Toncoin Rallies 25% After Durov Pledges Telegram Will Replace Foundation As Top Validator

Jak Pendle implementuje ten mechanizm

Pendle jest dominującym protokołem tokenizacji zysków na Ethereum (ETH) i kilku innych łańcuchach. Akceptuje tokeny przynoszące zysk z głównych platform, w tym pochodne liquid staking i „receipt tokens” z pożyczek, i wystawia wobec nich pary PT i YT. Każda para ma opublikowaną datę zapadalności, zwykle od kilku tygodni do ponad roku.

Protokół uruchamia własny automated market maker (AMM) zaprojektowany specjalnie dla aktywów przynoszących zysk.

Standardowy AMM, taki jak Uniswap (UNI), wycenia dwa aktywa względem siebie bez wymiaru czasu. AMM Pendle uwzględnia fakt, że wartość YT maleje do zera wraz z zbliżaniem się daty zapadalności i zmniejszaniem się pozostałego do zebrania zysku. To ważenie cen w czasie zapobiega zniekształceniom, które pojawiłyby się, gdyby tokeny zysków były wyceniane na generycznej krzywej.

Dostawcy płynności na Pendle deponują środki w pulach zawierających PT i aktywo bazowe. W zamian zarabiają opłaty z wymian oraz zachęty w tokenach PENDLE. Pule są skonstruowane tak, by zapewnianie płynności wiązało się z relatywnie niskim ryzykiem nietrwałej straty w porównaniu ze standardowymi parami DeFi, ponieważ ceny PT i aktywa bazowego zbliżają się do siebie wraz z nadejściem zapadalności.

Przeczytaj też: Iggy Azalea Faces Class Action As $MOTHER Token Crashes 99.5%

Trzy sposoby korzystania z Pendle

Protokół oferuje trzy odrębne przypadki użycia i zrozumienie każdego z nich jest ważne, ponieważ niosą bardzo różne profile ryzyka.

Stały zysk (fixed yield): Użytkownik kupuje PT z dyskontem. Jeśli płacisz równowartość 0,95 ETH w stakowanym ETH za PT, który przy wykupie daje równowartość 1,00 ETH w stakowanym ETH, blokujesz ok. 5% zwrot w okresie, niezależnie od tego, co stanie się ze stopą zysku aktywa bazowego. To najbliższy w DeFi odpowiednik zakupu obligacji o stałym oprocentowaniu. Zysk jest określony przy zakupie i nie zmienia się.

Spekulacja na zysku (long YT): Użytkownik kupuje YT, gdy wierzy, że stopa zysku aktywa bazowego będzie wyższa, niż wycenia to rynek. Jeśli zyski ze stakingu wzrosną z powodu przeciążenia sieci lub programów zachęt, posiadacze YT zbierają więcej zysku, niż za niego zapłacili. YT to lewarowana pozycja na stopę zysku, a nie na cenę aktywa. Możliwe jest, że YT wygaśnie z wartością niższą niż cena zakupu, jeśli zyski nie spełnią oczekiwań.

Zapewnianie płynności: Użytkownik deponuje środki w puli Pendle, aby zarabiać opłaty z wymian i zachęty protokołu. To najbardziej pasywne z trzech podejść i najbardziej przypominające znane z DeFi yield farming, choć mechanika puli jest bardziej zaawansowana.

„Zakup Principal Token na Pendle to jeden z nielicznych sposobów, w jaki użytkownik DeFi może z góry zagwarantować sobie konkretny zwrot, bez polegania na scentralizowanej stronie przeciwnej.”

Każda strategia jest dostępna dla każdego posiadacza portfela. Nie ma KYC, brak minimalnego depozytu wymuszanego przez protokół, a pozycje w większości przypadków można zamknąć na rynku wtórnym przed terminem zapadalności.

Przeczytaj też: HYPE Token Rises To $43.68 While Hyperliquid DEX Volume Hits $331M

Co daty zapadalności oznaczają dla ryzyka

Wprowadzenie daty zapadalności zasadniczo zmienia profil ryzyka w porównaniu ze standardowymi pozycjami DeFi. Większość pozycji stakingowych lub pożyczkowych jest otwarta w czasie. Możesz wyjść kiedy chcesz, a zysk akumuluje się ciągle, bez przypisanego terminu końcowego.

Pozycje na Pendle są ograniczone w czasie. PT wykupuje się po pełnej wartości tylko w dacie zapadalności.

Jeśli sprzedasz przed terminem na rynku wtórnym, otrzymasz cenę odzwierciedlającą pozostały czas do wygaśnięcia. Wysokość dyskonta, jakie zaakceptujesz, zależy od bieżących stawek rynkowych i płynności. Nie jest to wada projektu, ale dynamika, która zaskakuje użytkowników, jeśli oczekują całkowicie bezkosztowego wyjścia w dowolnym momencie.

Spadek wartości YT jest ostrzejszym ryzykiem. Ponieważ YT reprezentuje wyłącznie pozostały zysk między teraz a datą zapadalności, jego wartość kurczy się każdego dnia. Zakup YT i trzymanie go przez dłuższy okres niskich zysków spowoduje stratę, nawet jeśli zyski odbiją dopiero po dacie zapadalności. Pozycja nie może zostać automatycznie przedłużona – trzeba kupić nowy YT w puli z późniejszą zapadalnością.

Ten wymiar czasu oznacza, że timing rynku i wybór puli mają znaczenie w sposób, który nie występuje przy prostym stakowaniu. Pendle publikuje implikowane roczne stopy zwrotu (APY) dla każdej puli, aby użytkownicy mogli porównać to, co rynek wycenia jako stały zwrot, z bieżącymi stopami zmiennymi.

Gdy implikowane stałe zyski są wyraźnie niższe niż aktualne stopy zmienne, kupujący stałą stopę de facto obstawiają spadek stawek zmiennych. Gdy implikowane zyski dorównują lub przewyższają stopy zmienne, zablokowanie stałej stopy staje się oczywiście atrakcyjne.

Przeczytaj też: Bitcoin Adds $192M, Ether Loses $81M As CoinShares Flags Sentiment Shift

Jakie aktywa bazowe obsługuje Pendle

Pendle sam nie generuje zysku. Oplata aktywa, które już zarabiają zewnętrznie. Zakres obsługiwanych aktywów znacznie się rozszerzył od startu protokołu i od połowy 2026 r. obejmuje kilka głównych kategorii.

Największą kategorią są tokeny liquid staking. Tokeny, takie jak opakowane stakowane ETH z głównych dostawców liquid staking, należą do najbardziej handlowanych rynków na Pendle, ponieważ zyski ze stakingu są zmienne i na tyle istotne, że zablokowanie stałej stopy ma realną wartość.

Drugą główną kategorią są „lending receipts” z protokołów rynku pieniężnego. Gdy użytkownik deponuje aktywa w puli pożyczkowej i otrzymuje token-kwit akumulujący odsetki, kwit ten można przenieść do Pendle i podzielić na PT i YT. Tworzy to pozycje pożyczkowe o stałej stopie bez potrzeby korzystania ze scentralizowanego pośrednika.

Tokeny zysków z aktywów świata rzeczywistego (RWA) stały się rosnącą kategorią. Na Pendle notowane są tokenizowane produkty skarbowe oraz stablecoiny przynoszące zysk, zabezpieczone papierami skarbowymi, co pozwala użytkownikom zajmować pozycje o stałej stopie na zyskach pochodzących z tradycyjnych instrumentów finansowych. To skrzyżowanie przyciągnęło uwagę uczestników instytucjonalnych, którzy są bardziej obyci z rynkiem instrumentów o stałym dochodzie niż ze zmiennym yield farmingiem DeFi.

Przeczytaj też: Coinbase Cuts 14% Of Staff As Armstrong Bets Big On AI Pods

Kto faktycznie korzysta na tokenizacji zysków

Tokenizacja zysków nie jest dla każdego użytkownika krypto, a zrozumienie, komu służy, pomaga ocenić, czy powinna znaleźć się w twojej strategii.

Konserwatywni użytkownicy DeFi, którzy chcą przewidywalności, najbardziej korzystają z zastosowania PT do stałej stopy. Jeśli wydzielasz część portfela na zysk DeFi… and want to know exactly what return you will receive in three or six months, buying PT gives you that certainty. It removes the frustration of watching yields compress after you have deployed capital.

Aktywni traderzy zysków (yield traders) korzystają na spekulacji przy użyciu YT. Tacy użytkownicy monitorują stopy zwrotu w różnych protokołach i wyrabiają sobie poglądy na to, czy stopy będą rosnąć, czy spadać w określonych okresach. YT daje im kapitałowo efektywny sposób wyrażenia tej opinii. Ponieważ YT jest wyceniany na ułamek wartości aktywa bazowego, niewielkie zaangażowanie kapitału może uchwycić znaczną część potencjalnego wzrostu zysków.

Dostawcy płynności, którzy już uczestniczą w pulach DeFi i chcą zdywersyfikować swoje źródła opłat, mogą używać pul Pendle jako dodatkowego miejsca działania. Okresowy charakter pul oznacza, że płynność musi być aktywnie zarządzana wraz z upływem terminów zapadalności, ale dochód z opłat i struktura zachęt mogą być konkurencyjne.

Protokoły i skarbce, które posiadają aktywa generujące zysk i chcą spieniężyć przyszłe zyski z góry, są naturalnym przypadkiem użycia instytucjonalnego. Sprzedaż YT przy jednoczesnym zatrzymaniu PT w praktyce pozwala protokołowi otrzymać dziś jednorazową kwotę w zamian za zysk, jaki jego skarbiec wygeneruje w zdefiniowanym przyszłym okresie, podobnie jak w przypadku terminowej sprzedaży przyszłych przychodów.

Nowsi użytkownicy krypto, którzy nie mają jeszcze doświadczenia z mechaniką DeFi, powinni podchodzić do tego ostrożnie. Struktura z dwoma tokenami, wycena przez AMM oraz harmonogramy zapadalności wprowadzają warstwy złożoności, których nie ma w prostszych produktach. Najlepszym punktem wejścia jest użycie interfejsu Pendle do przeanalizowania implikowanych stóp zysku w różnych pulach przed zaangażowaniem kapitału, ponieważ pozwala to zbudować intuicję co do działania wyceny.

Also Read: Bitmine Stacks 101,745 ETH In 7 Days, Closes In On 5% Supply Target

Jak tokenizacja zysków wpisuje się w szerszy kierunek rozwoju DeFi

Tokenizacja zysków jest częścią szerszego ruchu w kierunku bardziej ekspresyjnych (elastycznych) prymitywów finansowych w zdecentralizowanych finansach. Wczesne DeFi dotyczyło głównie dostępu: umożliwienia każdemu udzielania pożyczek, zaciągania ich i handlu bez konta bankowego.

Kolejna faza dotyczy precyzji: dania użytkownikom możliwości strukturyzowania ekspozycji w sposoby, które wcześniej wymagały zaawansowanej infrastruktury instytucjonalnej.

Instrumenty o stałej stopie procentowej są podstawowym elementem tradycyjnych finansów, którego DeFi w dużej mierze brakowało przez pierwsze lata. Protokoły takie jak Pendle stanowią realny krok w stronę zamknięcia tej luki. Możliwość zablokowania stałego zwrotu on-chain, bez kontrahenta, który może zbankrutować, i bez powiernika przechowującego twoje aktywa, jest istotnie nową zdolnością systemu.

Wzrost przepływów zysków z RWA przez Pendle pokazuje również, jak zaciera się granica między finansami on-chain i off-chain. Użytkownicy mogą dziś zajmować strukturyzowane pozycje na rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, używając wyłącznie portfela Web3, przy rozliczeniach w całości obsługiwanych przez smart kontrakty. To zbliżenie jest nadal na wczesnym etapie, ale kierunek jest wyraźny.

Posiadacze Bitcoina (BTC) i inni, którzy koncentrują się głównie na aprecjacji ceny aktywa, mogą uznać tokenizację zysków za nieistotną dla swojej obecnej strategii. Jednak dla każdego, kto już posiada pozycje w DeFi generujące zysk i zastanawiał się, czy istnieje bardziej zaawansowany sposób zarządzania tym strumieniem dochodów, Pendle i model tokenizacji zysków, na którym jest zbudowany, stanowią dziś najbardziej rozwiniętą odpowiedź, jaką oferują zdecentralizowane finanse.

Zakończenie

Tokenizacja zysków bierze coś, co DeFi zawsze generowało – zmienny zysk – i przekształca to w coś, co można faktycznie strukturyzować, handlować i precyzyjnie wyceniać. Dzieląc aktywo generujące zysk na Principal Token i Yield Token, Pendle tworzy on-chain odpowiednik instrumentów, na których rynki instrumentów o stałym dochodzie polegają od dziesięcioleci. Sam przypadek użycia ze stałą stopą jest już znaczącym rozszerzeniem tego, co DeFi może zaoferować użytkownikom ceniącym przewidywalność bardziej niż maksymalny potencjał wzrostu.

Kluczowe koncepcje są proste: PT daje ci gwarantowany wykup w terminie zapadalności i do tego czasu handluje z dyskontem. YT daje ci strumień zysków między teraz a terminem zapadalności i traci na wartości, gdy to okno się zamyka. Każda pula Pendle ma datę zapadalności i to ona kształtuje profil ryzyka i zwrotu każdej pozycji w tej puli.

Jeśli już uczestniczysz w liquid stakingu lub protokołach pożyczkowych i reinwestujesz zyski bez większej aktywnej analizy, warto przyjrzeć się tokenizacji zysków. Możliwość zablokowania dzisiejszych stawek zanim się skurczą lub zajęcia pozycji na to, czy stopy wzrosną, daje poziom kontroli, którego pasywne trzymanie po prostu nie zapewnia.