Upadłość FTX zacznie dystrybucję ponad 5 miliardów dolarów do tysięcy wierzycieli od 30 maja, co oznacza znaczący moment w jednym z najbardziej medialnych upadków kryptowalut. Według FTX Recovery Trust wypłaty będą przetwarzane w trakcie kilku dni i skompletowane tak, aby objąć szerokie spektrum klientów, od detalicznych po instytucjonalnych kontrahentów.
Plan - zatwierdzony przez sąd upadłościowy - dzieli wierzycieli na cztery klasy, z odsetkami zwrotu od 54% do 120%, w zależności od charakteru ich roszczeń. Dystrybucje są oparte na wartości aktywów w dolarach amerykańskich przechowywanych na platformie w momencie upadku FTX w listopadzie 2022. Oznacza to, że obliczenia pomijają ostatni wzrost cen kryptowalut, zwłaszcza Bitcoina i Ethereum, których wartość od momentu bankructwa wzrosła ponad dwukrotnie.
Obecny plan majątku priorytetowo traktuje przejrzystość i szeroką restytucję wśród różnych typów wierzycieli. Oto jak wygląda struktura dystrybucji:
Wierzyciele klasy 5: Składają się na niego firmy handlowe, pożyczkodawcy instytucjonalni i kontrahenci Alameda Research. Odzyski od 54% do 72% w zależności od złożoności i weryfikacji roszczeń.
Wierzyciele detaliczni i drobni niezabezpieczeni: Oczekuje się, że odzyskają około 61% swoich równoważności w USD w momencie upadku. Grupa ta obejmuje codziennych użytkowników, którzy mieli zamrożone na giełdzie środki w kryptowalutach lub walutach fiat.
Roszczenia wewnętrzne: Wierzyciele, którymi są inne podmioty FTX lub spółki zależne, otrzymają 120% zatwierdzonych roszczeń, co odzwierciedla spłatę wewnętrznego zadłużenia i zobowiązań prawnych wśród powiązanych struktur korporacyjnych.
Ogólne roszczenia niezabezpieczone: Obejmują szersze spektrum, z szacunkami od 60% do 70% odzysku w zależności od klasyfikacji i wyzwań prawnych.
Proces spłaty będzie wspierany przez opiekunów BitGo i Kraken, którzy są odpowiedzialni za transfer funduszy w ciągu od jednego do trzech dni roboczych od rozpoczęcia 30 maja. Ponad 90% roszczeń zostało już zweryfikowanych i zatwierdzonych do tej początkowej rundy dystrybucji.
Kontekst rynku kryptowalut: Odzyskiwanie i regulacja
Czas wypłat następuje w kontekście szerszych zmian w przemyśle kryptowalut. W ciągu 18 miesięcy od skandalu FTX rynek doświadczył powolnego, ale stałego odnowienia, które było napędzane częściowo przez aprobatę amerykańskich funduszy ETF Bitcoin i Ethereum, rosnące zainteresowanie instytucjonalne i klimat regulacyjny, który - przynajmniej tymczasowo - wydaje się być cieplejszy pod obecną administracją USA.
Jako że Bitcoin handluje się blisko 100 000 USD, a Ethereum zbliża się do 3500 USD, wielu użytkowników FTX znajduje się w frustrującej rzeczywistości: ich roszczenia są wyceniane na wartość z listopada 2022, co oznaczało Bitcoina w przybliżeniu za 16 000 USD. Oznacza to, że podczas gdy posiadacze walut fiat otrzymują niemal pełne lub nawet nadpłacone wypłaty, posiadacze kryptowalut nie skorzystają z jakiekolwiek aprecjacji aktywów, która miała miejsce po ogłoszeniu upadłości.
Ta dysproporcja na nowo rozpaliła debatę nad tym, jak sądy upadłościowe traktują aktywa kryptowalut - podnosząc kwestie uczciwości, czasu wyceny i statusu prawnego aktywów cyfrowych w postępowaniach o niewypłacalność.
Od upadku do dystrybucji: Oś czasu upadku FTX
FTX, niegdyś platforma wymiany warta 32 miliardy i druga co do wielkości platforma wymiany kryptowalut na świecie, złożyła wniosek o upadłość 11 listopada 2022. Implozja była wynikiem kryzysu płynności wywołanego odkryciami na temat nadużyć funduszy klientów przez siostrzaną firmę Alameda Research. W ciągu kilku dni FTX zatrzymał wypłaty, złożył wniosek o upadłość według rozdziału 11, a jego założyciel Sam Bankman-Fried (SBF) zrezygnował ze stanowiska CEO.
Sąd mianował Johna J. Ray III, znanego z pracy przy likwidacji Enronu, jako CEO upadłej jednostki. Zespół Ray spędził ponad rok na śledzeniu aktywów, identyfikacji wierzycieli i negocjacjach dotyczących sprzedaży aktywów - w tym dużych udziałów w Solanie, inwestycji kapitałowych i nieruchomościach.
Całkowita wartość majątku możliwego do odzyskania szacowana jest na ponad 14 miliardów dolarów, co pozwala na obecną wypłatę w wysokości 5 miliardów dolarów i przyszłe dodatkowe dystrybucje.
Niezadowolenie wśród rdzennych wierzycieli krypto
Podczas gdy skala odzysku jest zauważalna - wiele upadłości przynosi grosze na dolara - nie obyło się bez krytyki. Szczególnie głośni są rdzenni użytkownicy krypto, z których wielu trzymało aktywa cyfrowe, a nie fiat na platformie. Użytkownicy ci twierdzą, że użycie przez majątek historycznych cen niesprawiedliwie karze posiadaczy kryptowalut, którzy przegapili ostatni wzrost byka.
Posiadacz Ethereum z 10 ETH w listopadzie 2022 r. zostanie wynagrodzony za około 12 000 USD, mimo że te same tokeny są teraz warte ponad 35 000 USD.
Krytycy twierdzą, że gdyby majątek posiadał rzeczywiste aktywa kryptowalutowe i sprzedał je podczas hossy, powinni przynajmniej dzielić się wzrostem. Jednak prawo upadłościowe obecnie nie uznaje tej logiki, traktując roszczenia jako długi denominowane w fiat zablokowane na wartość w czasie składania wniosku.
To wywołało wezwania do zaktualizowanych ram prawnych, które odzwierciedlają charakter aktywów cyfrowych, zwłaszcza w postępowaniach o upadłość i niewypłacalność.
Cień Alameda: Klasa 5 i zawirowania międzyfirmowe
Największa i najbardziej kontrowersyjna część puli wierzycieli należy do Alameda Research i powiązanych wierzycieli instytucjonalnych. Ci kontrahenci często angażowali się w handel z dźwignią, układy marginesowe i skomplikowane struktury z zabezpieczeniami - z których wiele brakowało właściwej dokumentacji lub było narażonych na nieujawnione ryzyka.
Stawki odzysku dla tych roszczeń (54–72%) odzwierciedlają trudność weryfikacji sald i nawigacji wewnętrznych zobowiązań FTX-Alameda. Podzbiór wierzycieli klasy 5 zagroził podjęciem działań prawnych w celu zakwestionowania procentów spłat, twierdząc, że ich roszczenia zostały niesprawiedliwie podporządkowane na korzyść mniejszych wierzycieli.
Zespół prawny FTX odrzucił takie oskarżenia, twierdząc, że struktury spłat są zgodne z amerykańskim prawem upadłościowym oraz zasadami równomiernej dystrybucji. Jednak ryzyka związane z postępowaniem sądowym nadal tkwią, ponieważ niektórzy wierzyciele dążą do statusu priorytetowego lub przeklasyfikowania.
Instytucjonalna opieka i rola Kraken, BitGo
Wybór BitGo i Kraken jako agentów dystrybucyjnych był strategiczny. Obie firmy posiadają istniejącą infrastrukturę dla przechowywania aktywów cyfrowych, weryfikacji KYC i rozliczania fiat, umożliwiając płynniejszy proces wypłat. Jednak zadanie to nie jest proste.
Z tysiącami roszczeń na różnych obszarach jurysdykcji, w różnych walutach i z różnymi statusami KYC, obie platformy muszą ściśle współpracować z majątkiem upadłościowym w celu zapewnienia dokładności i zgodności. Użytkownicy, którzy nie spełniają wymagań weryfikacji tożsamości lub których roszczenia zostały oznaczone do przeglądu, mogą napotkać opóźnienia.
Ten model wypłat posłuży również jako przypadek testowy dla przyszłych rozwiązań upadłościowych obejmujących aktywa cyfrowe - precedens, który zarówno obserwatorzy prawni, regulacyjni, jak i finansowi bacznie śledzą.
Co dalej?
Dystrybucja 30 maja to tylko pierwszy etap wieloetapowego planu restytucji FTX. Dodatkowe wypłaty będą kontynuowane w oparciu o likwidacje aktywów, odzyski prawne i ciągłe uzgadnianie roszczeń. Niektóre fundusze pozostają uwikłane w postępowania sądowe lub spory, w tym postępowania o odzyskiwanie środków i wyzwania wierzycieli.
Tymczasem Sam Bankman-Fried pozostaje w areszcie federalnym po jego skazaniu za oszustwo i zmowę w końcu 2023 roku. Wyrok jest zaplanowany na później tego roku, a nakazy restytucji mogą wpływać na jego pozostałe osobiste aktywa i inwestycje.
W miarę jak majątek upadłościowy się kończy, pozostają pytania:
- Czy ramy upadłości kryptowalutowej ewoluują, aby odzwierciedlać zmienność aktywów?
- Jak firmy opiekuńcze będą obsługiwały ochronę danych i zgodność w scenariuszach masowych wypłat?
- Czy regulatorzy USA mogą opracować wytyczne uwzględniające zarówno unikalność techniczną kryptowaluty, jak i jej ograniczenia prawne?
Na razie majątek FTX posuwa się naprzód z rzadkim wynikiem w świecie krypto-upadków: znaczną, wielomiliardową wypłatą dla ofiar - choć nadal pozostają otwarte pytania o sprawiedliwość, czas i zaufanie.