Laureat Nagrody Nobla z ekonomii, Jean Tirole ostrzegł, że niewystarczający nadzór nad szybko rozwijającym się rynkiem stablecoinów może zmusić rządy do wielomiliardowych interwencji w trakcie przyszłych kryzysów finansowych. Laureat ekonomii z 2014 roku wyraził głębokie zaniepokojenie niedostatecznym nadzorem w sektorze wartym 280 miliardów dolarów, ostrzegając, że inwestorzy detaliczni, którzy traktują te cyfrowe aktywa jako całkowicie bezpieczne depozyty, mogą doprowadzić do masowych interwencji rządowych, jeśli systemy stablecoinów upadną.
Co warto wiedzieć:
- Rynek stablecoinów urósł do ponad 280 miliardów dolarów, a Goldman Sachs nazywa to początkiem "gorączki złota stablecoinów", która może osiągnąć biliony
- Cyfrowe aktywa powiązane z dolarem amerykańskim muszą być wspierane jeden do jednego przez dolary amerykańskie lub obligacje skarbowe na mocy ustawy GENIUS przyjętej w lipcu
- Sekretarz Skarbu Scott Bessent oczekuje, że branża kryptowalut stanie się głównym nabywcą amerykańskich obligacji skarbowych, chociaż ekonomiści pozostają sceptyczni
Wzrastający rynek napotyka na lukę w nadzorze
Rozmawiając z Financial Times w poniedziałek, Tirole powiedział, że jest "bardzo, bardzo zaniepokojony" ukrytymi ryzykami w nadzorze nad stablecoinami. Profesor z Toulouse School of Economics zwrócił uwagę na potencjalne zagrożenia, jeśli te aktywa, szeroko uważane za bezpieczne przez detalicznych traderów, rozpadną się w czasie zmienności rynkowej.
Jego ostrzeżenia przychodzą w momencie, gdy sektor stablecoinów przeżywa bezprecedensowy wzrost.
Goldman Sachs opisał niedawno branżę jako "na początku gorączki złota stablecoinów", przewidując, że globalny rynek może rozszerzyć się do bilionów. Ten rozwój przyciągnął znaczną uwagę rządu, szczególnie dotyczący tego, jak te cyfrowe aktywa mogą wesprzeć amerykańskie rynki długu skarbowego.
Tirole w szczególności skrytykował praktykę wspierania stablecoinów obligacjami rządowymi USA, wyrażając zaniepokojenie dot. stosunkowo niskich dochodów. Wspomniał okresy, gdy zwroty z długu skarbowego były negatywne przez kilka lat, z wypłatami skorygowanymi o inflację jeszcze niższymi. Ekonomista zasugerował, że mogłoby to uczynić takie wspieranie niepopularnym z czasem.
Strategiczny interes Departamentu Skarbu
Sekretarz Skarbu USA Scott Bessent podobno postrzega branżę kryptowalut jako potencjalnie głównego nabywcę amerykańskich obligacji rządowych w nadchodzących latach. Według informacji Financial Times, Bessent dał sygnał Wall Street, że oczekuje, iż branża "stanie się ważnym źródłem popytu na amerykańskie obligacje rządowe", gdy Waszyngton szuka nabywców dla rosnącego długu publicznego.
Departament Skarbu skontaktował się z wiodącymi emitentami stablecoinów, w tym Circle i Tether, o informacje, wskazując na plany zwiększenia sprzedaży krótkoterminowych obligacji w nadchodzących kwartałach. To zasięganie informacji sugeruje oficjalne uznanie rosnącego wpływu tego sektora na rynki długu rządowego.
Jednak główny ekonomista UBS, Paul Donovan, kwestionuje twierdzenia, że stablecoiny zwiększą popyt na obligacje skarbowe. Donovan argumentuje, że "stablecoiny bardziej dotyczą redystrybucji podaży pieniądza", wyjaśniając, że "ktoś sprzedaje obligacje skarbowe, aby kupić stablecoiny, które inwestują pieniądze w obligacje skarbowe, nie zmienia popytu na instrumenty długu USA".
Ramy regulacyjne i ocena ryzyka
Ustawa Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS), przyjęta w lipcu, wymaga, aby cyfrowe aktywa powiązane z dolarem amerykańskim utrzymywały wsparcie jeden do jednego w formie dolarów amerykańskich lub obligacji skarbowych. Te ramy regulacyjne stanowią próbę Waszyngtonu zapewnienia jasności dla szybko rosnącego rynku.
Bessent bronił tych środków w lipcu, stwierdzając, że "ustawa GENIUS zapewnia szybko rosnącemu rynkowi jasność regulacyjną, której potrzebuje, aby rozwijać się do przemysłu wartego biliony dolarów". Sekretarz Skarbu przedstawił ostatnie rozwinięcia regulacyjne jako wystarczającą podstawę dla kontynuacji ekspansji sektora.
Tirole pozostaje sceptyczny w odniesieniu do istniejących środków nadzorczych. Ostrzegał, że emitenci stablecoinów mogą być "kuszeni do inwestowania w bardziej ryzykowne aktywa o wyższych zwrotach", co potencjalnie zwiększa ryzyko kryzysu i wywołuje runy na tokeny.
Zrozumienie fundamentów aktywów cyfrowych
Stablecoiny działają jako cyfrowe aktywa zaprojektowane, aby utrzymać stabilną wartość względem aktywów odniesienia, zazwyczaj dolara amerykańskiego. Te kryptowaluty osiągają stabilność poprzez różne mechanizmy, w tym wsparcie walutą fiat, kontrole algorytmiczne lub zabezpieczenie innymi aktywami. W przeciwieństwie do zmiennych kryptowalut, takich jak Bitcoin czy Ethereum, stablecoiny dążą do minimalizacji wahań cen.
Wymóg wsparcia według bieżących przepisów USA oznacza, że emitenci muszą posiadać równowartość wartości w tradycyjnych aktywach dla każdego stablecoina w obiegu. Ta zasada wsparcia jeden do jednego teoretycznie zapewnia, że posiadacze mogą w dowolnym momencie wymienić swoje cyfrowe aktywa na podstawowe zabezpieczenie.
Obawy dotyczące rządowego wsparcia
Najpoważniejsze ostrzeżenie ekonomisty dotyczyło potencjalnych scenariuszy ratunkowych rządu. Tirole wyjaśnił, że jeśli stablecoiny posiadane przez detalicznych lub instytucjonalnych deponentów upadną, "rząd będzie pod dużą presją, aby ratować deponentów, aby nie stracili swoich pieniędzy". Zauważył, że niewielu nieubezpieczonych deponentów tradycyjnych banków doświadczyło strat w ostatnich dekadach, tworząc precedens dla interwencji rządowej.
Ta presja na interwencję mogłaby skutkować wielomiliardowymi wsparciami, podobnymi do tych, obserwowanych podczas poprzednich kryzysów finansowych. Tirole podkreślił, że takie ryzyka mogłyby być zarządzane, jeśli globalny nadzór posiadałby odpowiednie zasoby i zachęty do staranności, choć określił to jako "duże jeśli", biorąc pod uwagę osobiste i polityczne interesy wśród kluczowych członków administracji USA.
Podsumowanie
Ostrzeżenia Tirole'a podkreślają rosnące napięcia między ekspansją rynku stablecoinów a przygotowaniem regulacyjnym, gdy sektor warty 280 miliardów dolarów staje przed potencjalnymi systemowymi ryzykami bez odpowiedniego nadzoru. Debata nad tym, czy te cyfrowe aktywa faktycznie wesprą amerykańskie rynki obligacji skarbowych, czy po prostu przeniosą istniejący popyt, wciąż pozostaje nierozstrzygnięta wśród ekonomistów i decydentów.