The real-world asset tokenization sector has quietly cleared one of its most consequential milestones. Łączna wartość zablokowana w tokenizowanych papierach skarbowych, instrumentach kredytowych i funduszach rynku pieniężnego na publicznych blockchainach przekroczyła w 2026 r. 20 mld USD, poziom, który jeszcze dwa lata temu wydawałby się czysto spekulacyjny.
Ondo Finance (ONDO), jeden z głównych protokołów referencyjnych w sektorze, przekroczył w tym tygodniu kapitalizację 2,1 mld USD, a jego token zyskał około 4,7% w ciągu ostatnich 24 godzin, co odzwierciedla utrzymujący się popyt instytucjonalny, a nie impet napędzany przez detalistów.
Liczby stojące za tym wzrostem są uderzające. Zgodnie z danymi tracked przez pulpit RWA DefiLlama, sektor urósł o ponad 450% z około 3,5 mld USD na początku 2024 r., napędzany kombinacją wysokich realnych stóp procentowych, dojrzewającej infrastruktury blockchain oraz bezpośredniego wejścia gigantów zarządzania aktywami, w tym BlackRock i Franklin Templeton.
TL;DR
- Tokenizacja aktywów ze świata rzeczywistego przekroczyła w 2026 r. 20 mld USD on-chain, napędzana wejściem instytucji oraz uporczywie wysokimi rentownościami w tradycyjnych finansach.
- Ondo Finance przewodzi niepowierniczej warstwie protokołów RWA z ekspozycją na tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe przekraczającą 600 mln USD, konkurując bezpośrednio z funduszem BUIDL BlackRock.
- Jasność regulacyjna w USA i UE przyspiesza adopcję instytucjonalną, ale koncentracja kontrahentów i zależność od wyroczni pozostają najbardziej niedoszacowanymi ryzykami sektora.
Co w 2026 r. naprawdę oznacza tokenizacja aktywów ze świata rzeczywistego
Określenie „tokenizacja aktywów ze świata rzeczywistego” było używane tak szeroko, że grozi utratą znaczenia. W precyzyjnych kategoriach tokenizacja RWA oznacza proces reprezentowania roszczenia do aktywa off-chain – amerykańskiego bonu skarbowego, obligacji korporacyjnej, udziału w funduszu rynku pieniężnego, udziałów w nieruchomościach czy należności handlowej – jako zbywalnego tokena na publicznym lub uprawnieniowym blockchainie.
Token nie zastępuje aktywa bazowego. Reprezentuje prawny lub beneficjalny interes w tym aktywie, egzekwowany poprzez kombinację smart kontraktów, umów powierniczych oraz prawa trustowego.
To rozróżnienie ma ogromne znaczenie dla zrozumienia ryzyka. Gdy BlackRock launched swój fundusz BUIDL na Ethereum (ETH) w marcu 2024 r., nie przeniósł bonów skarbowych „on-chain”. Utworzono tokenizowany udział w funduszu, w pełni subskrybowany w USD Coin (USDC), którego portfel bazowy obejmuje krótkoterminowe amerykańskie papiery skarbowe.
Posiadacze tokenów są właścicielami udziału w funduszu, a nie bezpośredniej pozycji w obligacjach skarbowych. Ta struktura prawna oraz jej wykonalność w wielu jurysdykcjach to kluczowe pytania, na które każdy nabywca instytucjonalny musi odpowiedzieć, zanim zaangażuje kapitał.
Fundusz BUIDL przekroczył 1 mld USD aktywów pod zarządzaniem w ciągu siedmiu tygodni od uruchomienia, co było najszybszym tempem wzrostu w historii funduszy BlackRock w tym formacie, według danych reported przez CoinDesk, cytujących ujawnienia BlackRock.
Prawna „obudowa” tokena determinuje wszystko: prawa do umorzenia, traktowanie podatkowe, ekspozycję na kontrahentów oraz to, czy token może być legalnie przedmiotem obrotu na rynkach wtórnych. Protokoły DeFi, które akceptują tokeny RWA jako zabezpieczenie, faktycznie przyjmują na siebie ryzyko prawne tej obudowy, a nie tylko ryzyko rynkowe aktywa bazowego. Zrozumienie tej warstwowej struktury jest warunkiem koniecznym, aby poprawnie odczytywać jakiekolwiek dane RWA.
Also Read: Is Bitcoin’s $82K Hold A Setup For The Next Market Move?
Pięcioletnia trajektoria: jak rynek urósł z 300 mln do 20 mld USD
Rynek tokenizacji RWA nie rósł liniowo. Rozwijał się w trzech wyraźnych falach, z których każdą wywołał inny impuls makroekonomiczny lub regulacyjny. Prześledzenie tych fal daje najczytelniejszą mapę źródeł kapitału i motywacji jego przepływu.
Pierwsza fala trwała od 2020 r. do połowy 2022 r. i była zdominowana przez eksperymenty na uprawnieniowych blockchainach. Sieć Onyx JPMorgan, platforma DLR Broadridge oraz pilotaże MAS Project Guardian w Singapurze tokenizowały krótkoterminowe aktywa w zamkniętych, bramkowanych procedurą KYC środowiskach. Łączna wartość on-chain pozostawała poniżej 500 mln USD, ponieważ płynność wtórna praktycznie nie istniała – tokeny można było emitować i umarzać, ale nie swobodnie nimi handlować. Raport deweloperski Electric Capital z 2023 r. report wskazywał, że na początku 2022 r. nad infrastrukturą RWA pracowało globalnie mniej niż 200 deweloperów, co stanowiło ułamek bazy deweloperów DeFi.
Druga fala rozpoczęła się pod koniec 2022 r. i przyspieszyła w 2023 r., napędzana praktycznie jednym czynnikiem makro: cyklem podwyżek stóp procentowych Rezerwy Federalnej. Gdy rentowności amerykańskich obligacji skarbowych przekroczyły 4%, trzymanie stablecoinów w niskooprocentowanych pulach DeFi stało się wyraźnie kosztowne. Protokoły oferujące ekspozycję na tokenizowane bony skarbowe, w tym Ondo Finance, Maple Finance i OpenEden, odnotowały szybkie napływy od natywnych dla DeFi skarbców, rotujących z farmingu rentowności stablecoinów. Produkt Ondo OUSG, który tokenizuje pozycję w krótkoterminowym ETF-ie na obligacje skarbowe BlackRock iShares, grew z zera do 200 mln USD w mniej niż sześć miesięcy w tym okresie.
Do stycznia 2024 r. same tylko tokenizowane produkty oparte na amerykańskich obligacjach skarbowych posiadały ponad 800 mln USD łącznie, co zostało documented przez pulpit trackingowy RWA.xyz obejmujący dziewięć odrębnych platform emisyjnych.
Trzecia, obecna fala, trwająca od połowy 2024 r. do dziś, to faza wejścia instytucji. BlackRock BUIDL, Franklin Templeton BENJI, tokenizowane fundusze rynku pieniężnego UBS oraz eksperymenty Fidelity z natywną dla blockchaina emisją obligacji wspólnie wypchnęły rynek ponad 20 mld USD. Ta fala strukturalnie różni się od dwóch poprzednich, ponieważ głównymi nabywcami są instytucjonalni zarządzający aktywami i skarbce korporacyjne, a nie protokoły DeFi. Zmienia to profil płynności, średni okres utrzymywania pozycji oraz tolerancję ryzyka marginalnego nabywcy.
Also Read: Bitcoin Holds Above $81,000 As Macro Attention Returns
Architektura Ondo Finance i dlaczego przewodzi warstwie protokołów
Ondo Finance zajmuje określoną i obronną niszę w stosie RWA. Nie jest zarządzającym funduszem, nie sprawuje powiernictwa nad aktywami ani nie zarządza portfelami. Jest protokołem tokenizacyjnym i warstwą dystrybucyjną, która „owija” istniejące regulowane wehikuły funduszowe w tokeny on-chain i sprawia, że te tokeny są kompozytowalne z infrastrukturą DeFi.
Flagowymi produktami są OUSG, który tokenizuje pozycję w krótkoterminowym ETF-ie na obligacje skarbowe BlackRock iShares i jest skierowany do inwestorów akredytowanych, oraz USDY, alternatywa dla stablecoina z odsetkami, zabezpieczona krótkoterminowymi obligacjami skarbowymi USA i depozytami na żądanie w bankach, dostępna dla osób spoza USA.
Na maj 2026 r. USDY stał się jednym z najszerzej integrowanych w DeFi tokenów opartej na RWA rentowności, z działającymi integracjami na Solana, Ethereum, Arbitrum, Mantle i Sui. Łączny TVL protokołu Ondo reached około 620 mln USD w bieżącym okresie sprawozdawczym.
Token USDY Ondo jest obecnie akceptowany jako zabezpieczenie w ponad kilkunastu protokołach DeFi na pięciu łańcuchach, co stanowi zasięg międzyłańcuchowy, którego żaden inny emitent RWA nie zreplikował na taką skalę.
Strategiczna „fosa” protokołu wynika z trzech źródeł. Po pierwsze, partnerstwo z BlackRock daje OUSG bezpośrednią ekspozycję na jeden z najbardziej płynnych ETF-ów na świecie, minimalizując błąd odwzorowania. Po drugie, inicjatywa Ondo Global Markets ma na celu wprowadzenie na chain tokenizowanych akcji i obligacji z rynków poza USA, celując w całkowity adresowalny rynek, który Ondo samo estimates na ponad 600 bln USD w globalnych papierach wartościowych. Po trzecie, token zarządzania ONDO daje posiadaczom wpływ na parametry protokołu i struktury opłat, tworząc bezpośrednie powiązanie między wzrostem protokołu a wartością tokena.
Also Read: TROLL Meme Coin Surges 77% In 24 Hours on Solana As Community Buzz Drives Speculative Volume
BlackRock BUIDL, Franklin Templeton BENJI i wojny zarządzających funduszami
Gdy dwaj z największych zarządzających aktywami na świecie wchodzą na rynek w odstępie dwunastu miesięcy, nie jest to już niszowy eksperyment. BUIDL BlackRock i BENJI Franklin Templeton reprezentują zasadniczo odmienne strategiczne zakłady na to, w jaki sposób instytucjonalne finanse tokenizowane będą dystrybuowane i wykorzystywane.
BUIDL, zarządzany przez BlackRock i administrowany przez BNY Mellon, jest produktem funduszowym emitującym tokeny ERC-20 reprezentujące udziały w portfelu gotówki, amerykańskich bonów skarbowych i umów repo. Jego głównym kanałem dystrybucji są instytucje – minimalne progi inwestycyjne i wymogi KYC czynią dostęp detaliczny niemożliwym.
Łączne aktywa pod zarządzaniem przekroczyły 1,7 mld USD na początku 2026 r. według data śledzonych przez RWA.xyz. Co istotne, tokeny BUIDL zostały zintegrowane jako zabezpieczenie w rozliczeniach instrumentów pochodnych na Deribit oraz jako depozyt zabezpieczający na niektórych platformach produktów strukturyzowanych, co pokazuje realną użyteczność wtórną wykraczającą poza zwykłe przechwytywanie odsetek.
Franklin Templeton BENJI, działający w ramach Franklin OnChain US Government Money Fund, przyjmuje inne podejście. Był to pierwszy tokenizowany fundusz rynku pieniężnego działający na publicznym blockchainie, początkowo na Stellar (XLM), później rozszerzony na Polygon (POL) i Ethereum. BENJI kieruje ofertę do szerszej bazy inwestorów i mocniej koncentruje się na dystrybucji dostępnej dla detalistów poprzez interfejsy mobilne. Jej AUM osiągnęły około 700 mln USD na maj 2026 r.
Między samymi tylko BUIDL i BENJI, dwaj najwięksi zarządzający funduszami na świecie posiadają obecnie ponad 2,4 mld USD ekspozycji na tokenizowane rządowe fundusze rynku pieniężnego w publicznych łańcuchach bloków.
Konkurencja między tymi produktami funduszowymi a natywnymi dla protokołów emitentami, takimi jak Ondo, zaostrza się. Produkty funduszowe oferują pewność regulacyjną i zaufanie instytucjonalne. Produkty protokołowe oferują kompozycyjność, rozliczenia 24/7 oraz integrację z DeFi. Rynek jest obecnie na tyle duży, że oba modele mogą rosnąć równolegle, ale średnioterminowe pytanie brzmi, który model przechwyci marginalnego dolara, gdy stopy procentowe w końcu się znormalizują.
Also Read: Tom Lee Calls Crypto Spring As Bitmine Stakes $11.1B In ETH
Arytmetyka rentowności: dlaczego skarbowe instrumenty on-chain wygrywają z tradycyjnymi alternatywami dla konkretnych użytkowników
Jednym z niedocenianych motorów wzrostu tokenizacji RWA jest czysta arytmetyka rentowności dla określonych profili użytkowników. Teza nie brzmi, że tokenizowane obligacje skarbowe oferują wyższy dochód niż bezpośrednie posiadanie Treasuries – zazwyczaj tak nie jest po uwzględnieniu opłat protokołu. Argumentem jest to, że dają one istotnie wyższy dochód niż alternatywy dostępne dla ich rzeczywistych docelowych użytkowników.
Dla skarbu protokołu DeFi posiadającego 50 mln USD w USDC właściwym punktem odniesienia nie jest rachunek maklerski w Fidelity. Odpowiednim porównaniem jest pozostawienie środków w module oszczędnościowym USDC, który zarabia 2–3% rocznie, versus przeniesienie ich do OUSG lub USDY i uzyskanie 4,5–5,2% zannualizowanej rentowności powiązanej z bieżącym celem dla stopy funduszy federalnych.
Ta różnica 150–220 punktów bazowych od 50 mln USD oznacza dodatkowe 750 000–1,1 mln USD rocznie w dodatkowej rentowności. Decyzja MakerDAO (obecnie Sky Protocol) o przeznaczeniu miliardów z rezerw protokołu na tokenizowane produkty oparte na bonach skarbowych, udokumentowana na MakerBurn's reserve tracker, była całkowicie podyktowana tą arytmetyką.
Ta sama logika ma zastosowanie do osób fizycznych i podmiotów spoza USA, które nie mogą łatwo uzyskać dostępu do amerykańskich papierów skarbowych za pośrednictwem tradycyjnych brokerów. Dla skarbnika korporacyjnego w Azji Południowo-Wschodniej lub Ameryce Łacińskiej zarządzającego dolarowymi rezerwami operacyjnymi, USDY zapewnia rentowność równoważną bonom skarbowym z płynnością 24/7 i bez minimalnej kwoty inwestycji powyżej progu protokołu. To jest rzeczywiście nowy produkt finansowy, który nie istniał w dostępnej formie przed 2023 r.
Niezależna analiza published na SSRN w 2024 r. wykazała, że tokenizowane produkty skarbowe dostarczały netto rentowności o 40–80 punktów bazowych wyższej niż równoważne stopy oszczędnościowe na stablecoinach na sześciu głównych platformach DeFi w 12‑miesięcznym oknie pomiarowym.
Koszty tarcia są realne i nie należy ich ignorować. Wymogi KYC, opłaty za gas, premia za ryzyko smart kontraktów oraz opóźnienia w umorzeniach wszystkie obniżają efektywną rentowność dla użytkowników końcowych. Jednak dla konkretnych segmentów użytkowników będących celem – skarbów protokołów DeFi, nieresidentnych instytucjonalnych nabywców oraz krypto‑native’owych zarządzających aktywami – przewaga netto w rentowności jest na tyle duża, by napędzać trwałe napływy nawet po uwzględnieniu tych kosztów.
Also Read: Osmosis Jumps 97% As $241M Volume Puts Cosmos IBC Back In Focus
Krajobraz regulacyjny: co ramy MiCA w UE i wytyczne w USA oznaczają dla RWA
Jasność regulacyjna jest pojedynczo najważniejszą zmienną strukturalną dla długoterminowej trajektorii tokenizacji RWA. Bez niej adopcja instytucjonalna pozostaje ograniczona przez apetyt na ryzyko prawne, a nie przez wartość ekonomiczną. Okres 2025–2026 był najbardziej znaczący dla regulacji specyficznych dla RWA w historii tego sektora.
W Unii Europejskiej ramy Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA), które entered w pełni w życie w grudniu 2024 r., zapewniają najjaśniejsze ustawowe ujęcie tokenów referencyjnych do aktywów oraz tokenów pieniądza elektronicznego w jakiejkolwiek dużej jurysdykcji.
MiCA nie reguluje bezpośrednio tokenizowanych papierów wartościowych – te podlegają MiFID II – ale rozwiązuje znaczną część niejednoznaczności wokół produktów zbliżonych do stablecoinów, co bezpośrednio wpływa na instrumenty typu USDY oferowane użytkownikom w Europie.
Kilku zarządzających aktywami z UE wskazało wdrożenie MiCA jako impuls do uruchomienia prac nad rozwojem tokenizowanych produktów funduszowych.
W Stanach Zjednoczonych obraz jest bardziej złożony, ale ulega poprawie. Uchylenie SEC Staff Accounting Bulletin 121 oraz późniejsze wytyczne clarifying, że broker-dealerzy mogą przechowywać cyfrowe papiery wartościowe w ramach istniejących struktur, usunęły na początku 2025 r. istotną barierę dla udziału instytucjonalnego. CFTC z kolei wydała guidance dotyczące zabezpieczenia dla tokenizowanych instrumentów pochodnych, umożliwiając użycie tokenów BUIDL jako depozytu zabezpieczającego w regulowanych izbách rozliczeniowych instrumentów pochodnych – rozwój ten znacząco rozszerza użyteczność tokenizowanych papierów rządowych poza sam capture dochodu.
Rozszerzony program listów no‑action SEC dla tokenizowanych papierów wartościowych, obejmujący siedem odrębnych struktur produktowych na marzec 2026 r., został cited przez doradców prawnych trzech dużych banków powierniczych jako decydujący czynnik przy zatwierdzaniu nowych linii produktowych z tokenizowanymi aktywami.
Monetary Authority of Singapore (MAS) w Singapurze jest najbardziej liberalnym dużym regulatorem – zatwierdza tokenizowane produkty funduszowe w ramach struktury Variable Capital Company od 2022 r. Inicjatywa Project Guardian obejmuje obecnie ponad 40 uczestników instytucjonalnych prowadzących działające pilotaże tokenizacji w obszarze instrumentów o stałym dochodzie, FX i struktur funduszowych. Podejście Singapuru pełni funkcję laboratorium dowodu koncepcji, które inni regulatorzy, w tym japońska FSA, aktywnie badają.
Also Read: CFG At $0.31 And $179M Market Cap: Why Centrifuge Keeps Appearing In RWA Conversations
Konkurencyjne protokoły: Maple Finance, OpenEden, Backed Finance i średnia liga
Ondo Finance jest najbardziej widocznym protokołem RWA, ale sektor wykształcił konkurencyjną średnią ligę, która obsługuje różne segmenty rynku i niesie odmienne profile ryzyka. Zrozumienie tego krajobrazu jest kluczowe dla każdego, kto mapuje przepływy kapitału w przestrzeni RWA.
Maple Finance agresywnie przestawiło się na RWA po tym, jak jego model pożyczek niedostatecznie zabezpieczonych poniósł znaczące straty w trakcie cyklu kredytowego 2022 r. Jego produkt Cash Management, oferujący tokenizowaną ekspozycję na bony skarbowe pożyczkodawcom instytucjonalnym, urósł do ponad 300 mln USD w 2025 r. Przewagą Maple jest infrastruktura kredytowa klasy instytucjonalnej – posiada ono istniejące relacje z funduszami hedgingowymi i biurami rodzinnymi, które już korzystały z jego pul pożyczkowych.
OpenEden, wspierany przez byłych menedżerów Gemini, prowadzi skarbiec TBILL, który daje uprawnionym nabywcom bezpośrednią tokenizowaną ekspozycję na amerykańskie bony skarbowe przechowywane u licencjonowanego depozytariusza w Singapurze. Jego TVL grown do około 180 mln USD na maj 2026 r., a produkt zasłynął osiągnięciem jednego z najniższych spreadów bazowych między dochodem on‑chain a faktyczną rentownością bonów skarbowych w sektorze.
Backed Finance koncentruje się na tokenizowanych produktach typu exchange‑traded i działa pod szwajcarskim nadzorem regulacyjnym, emitując tokeny ERC‑20 będące wrapperami na aktywa takie jak ETF‑y na S&P 500, krótkoterminowe ETF‑y obligacyjne oraz ekspozycję na towary. Jego model celuje w inwestorów europejskich i azjatyckich, którzy chcą ekspozycji na aktywa niebędące w USD w formie tokenizowanej – segment, którego ani Ondo, ani produkty funduszowe skoncentrowane na USA nie obsługują dobrze.
Wśród dziesięciu największych emitentów protokołów RWA pod względem TVL, łączna wartość zarządzanych aktywów stood na około 21,3 mld USD na 11 maja 2026 r., przy czym produkty oparte na amerykańskich obligacjach skarbowych i rządowych funduszach rynku pieniężnego stanowiły 74% całkowitego TVL sektora.
Rozkład koncentracji TVL opowiada ważną historię: sektor nie jest jeszcze rozdrobniony na setki równorzędnych konkurentów. Trzy czołowe protokoły – BlackRock BUIDL, Ondo Finance i Franklin Templeton BENJI – łącznie reprezentują ponad 60% wszystkich tokenizowanych aktywów w papierach rządowych. Taka koncentracja tworzy zarówno systemowe ryzyka zależności, jak i znaczące fosy konkurencyjne, które nowi uczestnicy muszą pokonać.
Also Read: TAO Rises 4% in 24 Hours: Is Bittensor Becoming AI Crypto’s Next Major Trade?
Rewolucja zabezpieczeń: jak tokenizowane RWA przekształcają infrastrukturę DeFi
Najważniejszym strukturalnie przypadkiem użycia tokenizowanych RWA nie jest capture dochodu, lecz ich funkcja wysokiej jakości, dochodowych zabezpieczeń w ramach protokołów DeFi. Ten przypadek użycia jest wciąż na wczesnym etapie, ale już zaczął zmieniać sposób, w jaki najbardziej zaawansowani uczestnicy on‑chain myślą o efektywności kapitału.
W tradycyjnych finansach wysokiej jakości płynne aktywa (HQLA), takie jak amerykańskie obligacje skarbowe, stanowią kręgosłup systemów depozytów zabezpieczających, rynków repo oraz izb rozliczeniowych instrumentów pochodnych.
Zarabiają dochód, będąc jednocześnie zabezpieczeniem, co oznacza, że ich składanie jako depozyt ma niemal zerowy koszt alternatywny w porównaniu z deponowaniem gotówki.
On‑chain logika ta była wcześniej niedostępna, ponieważ jedynymi szeroko akceptowanymi formami zabezpieczenia były zmienne cenowo aktywa kryptowalutowe (ETH, Bitcoin (BTC)) lub niedochodowe stablecoiny (USDC, Tether (USDT)). Złożenie USDC jako zabezpieczenia w protokole instrumentów pochodnych DeFi oznaczało rezygnację z dochodu z bonów skarbowych od tego kapitału.
Tokenizowane obligacje skarbowe rozwiązują ten problem. Token BUIDL złożony jako depozyt zabezpieczający na platformie instrumentów pochodnych zarabia swój wbudowany dochód z bonów skarbowychniezależnie od tego, czy jest wykorzystywany jako zabezpieczenie. Aave i społeczności zarządzające Compound obie zaproponowały włączenie USDY i podobnych produktów jako aktywów zabezpieczających Tier 1, powołując się na ich niską zmienność, oparcie o realne zyski oraz rosnącą płynność.
Jeśli produkty tokenizowanych bonów skarbowych przechwycą choćby 10% ze 150 miliardów dolarów zabezpieczeń w stablecoinach obecnie deponowanych w protokołach DeFi, sektor RWA odnotuje dodatkowe 15 miliardów dolarów napływów wyłącznie z tytułu substytucji zabezpieczeń, zgodnie z analizą opublikowaną przez Binance Research pod koniec 2025 r.
Praktyczną barierą dla tej rewolucji w zabezpieczeniach są mechanizmy wykupu. W przeciwieństwie do USDC, który rozlicza się natychmiast on-chain, większość tokenizowanych produktów skarbowych ma okna wykupu liczone w godzinach lub dniach, w zależności od procesów powiernika i administratora funduszu.
Dla protokołów DeFi, które muszą szybko likwidować zabezpieczenia w okresach stresu rynkowego, ten lag wykupu tworzy strukturalne niedopasowanie. Rozwiązanie tego problemu – czy to poprzez płynność rynku wtórnego, mechanizmy ubezpieczeniowe, czy nowe umowy z powiernikami – jest głównym wyzwaniem inżynieryjnym i prawnym stojącym przed wykorzystaniem tych aktywów jako zabezpieczenia.
Also Read: Saylor Defends Strategy’s $65B Bitcoin Model Against Ponzi Claims
Strukturalne ryzyka, które byczy scenariusz systematycznie niedoszacowuje
Każde podsumowanie sektora RWA przygotowane przez banki i firmy doradcze w latach 2025–2026 podkreślało projekcje wzrostu. Niewiele z nich poświęciło odpowiednią uwagę strukturalnym podatnościom sektora. Są realne, są niedoszacowane i zasługują na bezpośrednie omówienie.
Pierwszym i najbardziej bezpośrednim ryzykiem jest wykonalność prawna w warunkach stresu. Tokenizowane produkty funduszowe działają dokładnie tak, jak reklamowano, gdy rynki są spokojne, a administrator funduszu jest wypłacalny. Nierozstrzygnięte pytanie brzmi, co dzieje się, gdy powiernik upada, fundusz zawiesza wykupy lub sąd upadłościowy orzeka, że posiadacze tokenów są niezabezpieczonymi wierzycielami, a nie beneficjalnymi właścicielami aktywów bazowych. Żaden tokenizowany produkt RWA nie przeszedł jeszcze postępowania upadłościowego w głównej jurysdykcji.
Ramy prawne istnieją na papierze, ale ich egzekwowalność nie została przetestowana w warunkach sporu. Akademicki artykuł z University of Cambridge Center for Alternative Finance, opublikowany w 2024 r., zidentyfikował tę nietestowaną wykonalność jako „największe nieoszacowane ryzyko” na rynku tokenizowanych papierów wartościowych.
Drugim ryzykiem jest zależność od orakli. Tokenizowane aktywa wykorzystywane jako zabezpieczenie w DeFi wymagają kanałów cenowych. Te kanały pochodzą z sieci orakli, głównie Chainlink. Jeśli orakel zgłosi przestarzałą lub zmanipulowaną cenę dla tokenizowanego produktu skarbowego podczas zdarzenia likwidacyjnego, konsekwencje mogą być znacznie poważniejsze niż w przypadku podobnej awarii dla aktywa natywnie kryptowalutowego, ponieważ dotknięte pozycje prawdopodobnie będą znacznie większe i utrzymywane przez kontrahentów instytucjonalnych.
Trzecim ryzykiem jest koncentracja na warstwie powierniczej. Zdecydowana większość tokenizowanych aktywów skarbowych jest przechowywana przez niewielką liczbę powierników: BNY Mellon, State Street i kilka licencjonowanych podmiotów z Singapuru. Jeśli którykolwiek z tych powierników doświadczyłby zakłóceń operacyjnych, wpływ na wiele produktów tokenizowanych jednocześnie mógłby być dotkliwy.
W roboczym dokumencie Banku Rozrachunków Międzynarodowych z 2025 r. szczególnie wskazano koncentrację powierniczą w tokenizowanych produktach funduszowych jako potencjalne źródło skorelowanego stresu, który nie występuje w tradycyjnych strukturach funduszy, ponieważ on-chainowa komponowalność oznacza, że pojedyncza awaria powiernika może uruchomić kaskadowe likwidacje w wielu protokołach DeFi jednocześnie.
Czwartym ryzykiem jest odwrócenie regulacyjne. Obecne podejście regulacyjne USA do tokenizowanych papierów wartościowych jest najbardziej liberalne od początku istnienia tego sektora. Zmiana kierownictwa SEC, głośna porażka tokenizowanego funduszu lub reakcja Kongresu na oszustwo powiązane z kryptowalutami mogłyby odwrócić obecne wytyczne, potencjalnie unieruchamiając miliardy dolarów alokacji instytucjonalnych dokonanych w oparciu o obecne zasady.
Also Read: CoinShares Report: Crypto Funds Added $857M For Sixth Straight Inflow Week
Szansa 16 bilionów dolarów: dokąd zmierza tokenizacja RWA w ciągu najbliższych 18 miesięcy
Najbardziej wiarygodne długoterminowe projekcje dla tokenizacji RWA pochodzą z badań podstawowych firm mających bezpośrednią ekspozycję rynkową. Ich szacunki różnią się znacząco, ale kierunek jest spójny.
Praktyka technologii rynków finansowych McKinsey prognozowała w raporcie z 2024 r., że tokenizowane aktywa finansowe mogą osiągnąć 2 biliony dolarów do 2030 r. w scenariuszu bazowym, przy scenariuszu optymistycznym zbliżającym się do 4 bilionów. Zespół badawczy GPS Citi oszacował wartość tokenizowanych papierów wartościowych na 5 bilionów dolarów do 2030 r. w scenariuszu bazowym, rosnącą do niemal 13 bilionów w scenariuszu przyspieszonej adopcji. Boston Consulting Group określiła potencjalny adresowalny rynek samych tokenizowanych aktywów niepłynnych na 16 bilionów dolarów do 2030 r.
Luka między dzisiejszymi 20 miliardami a nawet najbardziej konserwatywnymi celami na 2030 r. implikuje konieczność 100-krotnego wzrostu w ciągu czterech lat. To niezwykłe założenie.
Warunki wymagane do jego realizacji obejmują utrzymanie wysokich realnych stóp zwrotu z aktywów świata rzeczywistego (częściowo kwestionowane przez przyszłą normalizację stóp), dalszą liberalność regulacyjną w głównych jurysdykcjach, rozwiązanie problemu mechaniki wykupu dla przypadków użycia jako zabezpieczenia oraz znaczącą ekspansję płynności rynku wtórnego dla tokenizowanych aktywów.
Najbliższe 18 miesięcy w szczególności będzie kształtowane przez trzy wydarzenia, które warto uważnie śledzić. Po pierwsze, potencjalne uruchomienie tokenizowanych produktów akcyjnych przez główne giełdy – Nasdaq i NYSE złożyły zapytania regulacyjne dotyczące emisji tokenizowanych akcji. Po drugie, dojrzewanie roadmapy Ondo Global Markets, które może po raz pierwszy na skalę masową udostępnić użytkownikom on-chain tokenizowany dostęp do akcji spoza USA. Po trzecie, wynik toczących się prac nad wtórną legislacją MiCA obejmującą tokenizowane papiery wartościowe, która zadecyduje, czy kapitał z UE, obecnie w dużej mierze pozostający na uboczu, napłynie do sektora na skalę instytucjonalną.
Raport State of Crypto 2025 autorstwa a16z Crypto wskazał tokenizację RWA jako jeden z trzech sektorów najbardziej prawdopodobnych do wygenerowania kolejnych 100 miliardów dolarów wartości on-chain, obok protokołów zintegrowanych ze sztuczną inteligencją oraz zdecentralizowanych sieci infrastruktury fizycznej.
Protokoły najlepiej pozycjonowane do przechwycenia tego wzrostu to niekoniecznie te z najwyższym obecnie TVL. To te, które rozwiążą problem mechaniki wykupu dla przypadków użycia jako zabezpieczenie w DeFi, osiągną najszerszą dystrybucję międzyłańcuchową oraz zbudują infrastrukturę prawną zdolną przetrwać realny test warunków stresowych. Ondo Finance, dzięki obecnemu zasięgowi USDY w wielu łańcuchach i inicjatywie Ondo Global Markets, jest najjaśniejszym kandydatem na warstwie protokołu. Z kolei produkty funduszowe BlackRock i Franklin Templeton dysponują zaufaniem instytucjonalnym i pozycją regulacyjną, by zdominować segment bezpośrednich alokacji. Oba rynki są wystarczająco duże, by wyłonić zwycięzców definiujących całe kategorie.
Read Next: Dogecoin Faces $0.07 Dip Forecast Even As 149 Whale Wallets Accumulate
Zakończenie
Tokenizacja aktywów świata rzeczywistego zakończyła przejście z fazy proof-of-concept do funkcjonującego rynku. 20 miliardów dolarów obecnie znajdujących się w publicznych blockchainach w formie tokenizowanych papierów skarbowych, udziałów w funduszach rynku pieniężnego i instrumentów kredytowych nie jest błędem zaokrąglenia ani spekulacyjnym ustawianiem się pod rynek.
To wynik skumulowanych decyzji alokatorów kapitału instytucjonalnego, którzy przeliczyli arytmetykę zysków, skonsultowali się z prawnikami i doszli do wniosku, że korzyści przewyższają pozostałe ryzyka.
Pozycja Ondo Finance na warstwie protokołu odzwierciedla realną przewagę strukturalną: firma zbudowała komponowalne, międzyłańcuchowe, tokenizowane produkty dochodowe, zanim na rynek weszli giganci instytucjonalni, i utrzymała przewagę, rozszerzając dystrybucję zamiast konkurować o relacje z powiernikami, których nie może wygrać. Jej kapitalizacja rynkowa w wysokości 2 miliardów dolarów, choć znacząca, wciąż stanowi niewielką część wartości protokołu, jaka przypadłaby jej, gdyby choć umiarkowana część instytucjonalnego rynku RWA była obsługiwana przez jej infrastrukturę.