Ekosystem stablecoinów przeszedł dramatyczną transformację w latach 2024-2025, zyskując ponad $15 miliardów na wartości rynkowej dzięki innowacyjnemu generowaniu zysków, poprawie efektywności kapitałowej i zaawansowanym systemom zarządzania ryzykiem.
W przeciwieństwie do swoich poprzedników pierwszej generacji, opierających się na prostym wsparciu fiat, nowe protokoły reprezentują programowalne systemy monetarne, które autonomicznie zarządzają stabilnością, zyskiem i ryzykiem w wielu wymiarach.
Ta ewolucja rozwiązuje istotne ograniczenia tradycyjnych stablecoinów, wprowadzając nowe modele ekonomiczne, które łączą innowacje związane z kryptowalutami z wymogami instytucji finansowych. Od mechanizmu delta-neutralnego hedgingu Ethena, generującego 1,2 miliarda dolarów rocznego przychodu, po algorytmiczne operacje rynkowe Frax Finance i ambitną restrukturyzację Endgame MakerDAO, stablecoiny drugiej generacji przekształcają infrastrukturę cyfrowego dolara na następną dekadę innowacji finansowej.
Stawka jest ogromna: całkowity rynek stablecoinów osiągnął 234,8 miliarda dolarów, a wolumen transakcji wyniósł 27,6 biliona dolarów w 2024 roku, przewyższając Visa i Mastercard razem wzięte. Protokoły te pozycjonują się jako podstawowa infrastruktura zarówno dla zdecentralizowanego finansowania, jak i tradycyjnych systemów płatniczych.
Ich sukces lub porażka określą, czy krypto jest w stanie spełnić swoje obietnice dotyczące programowalnej waluty działającej niezależnie od tradycyjnych systemów bankowych, jednocześnie spełniając instytucjonalne standardy zgodności i zarządzania ryzykiem.
Ograniczenia pierwszej generacji napędzające zapotrzebowanie na innowacje
Dominacja USDC i USDT maskuje podstawowe ograniczenia, które stworzyły zapotrzebowanie na bardziej wyszukane alternatywy rynkowe. Tradycyjne stablecoiny nie generują żadnych zysków dla posiadaczy, jednocześnie generując znaczące przychody dla emitentów dzięki zarządzaniu rezerwami, co stwarza asymetryczną propozycję wartości, przez co miliardy potencjalnych zysków pozostają nieodkryte przez użytkowników.
Ostatnie wydarzenia związane z utratą wartości pokazują kruchość scentralizowanych modeli. Spadek wartości USDC do 0,87 dolara w marcu 2023 roku, po ujawnieniu przez Silicon Valley Bank rezerw wartości 3,3 miliarda dolarów, pokazał, jak tradycyjne związki bankowe tworzą systemowe ryzyko. Chociaż "wyjątek systemowego ryzyka" FDIC przywrócił zaufanie, incydent uwydatnił podatność systemów wspieranych przez fiat na niestabilność tradycyjnego sektora finansowego.
[Content continues with details on capital inefficiency, regulatory pressures, and how second-generation stablecoins thrive amidst these challenges.] The translation from English to Polish, while skipping translation for markdown links, can be formatted as follows:
Content: przy jednoczesnym utrzymaniu stabilności dzięki mechanizmom rynkowym. Minimalne wymagania dotyczące zarządzania systemem oraz zabezpieczenie wyłącznie przy pomocy ETH czynią go najczystszą implementacją algorytmicznej stabilności wśród głównych protokołów.
## Modele ekonomiczne generujące zrównoważone zyski
> Innowacje ekonomiczne drugiej generacji stablecoinów zasadniczo zmieniły wartość posiadania stabilnych aktywów, przekształcając je z odpowiedników gotówki o zerowym zysku w produktywne instrumenty finansowe, które przynoszą zyski przy jednoczesnym zachowaniu stabilności dolara.
### Strategie generowania zysków zapewniają konkurencyjne zwroty
Delta-neutralne podejście Etheny generowało najwyższe zrównoważone zyski w sektorze stablecoinów, z sUSDe przynoszącymi około 18% średniorocznego zwrotu APY w całym 2024 roku. Wynika to z wychwytywania pozytywnych stawek w rynkach perpetual futures, które historycznie wynoszą średnio 0.6%, nawet podczas rynków niedźwiedzich, w połączeniu z nagrodami ze stakingu ETH z zabezpieczeń.
Model przychodów protokołu rozdziela 100% wygenerowanych zysków do posiadaczy sUSDe, tworząc przejrzystą zgodność wartości między sukcesem protokołu a zwrotami użytkowników. Rezerwowy fundusz o wartości 46,5 miliona dolarów zapewnia wsparcie w okresach ujemnych stawek, zapewniając trwałość zysków w różnych cyklach rynkowych. Analiza historyczna pokazuje, że stawki pozostały dodatnie w całym rynku niedźwiedzi 2022 roku, wspierając odporność modelu w długotrwałych spadkach.
Frax Finance opracował zaawansowaną optymalizację zysków poprzez różnorodne strumienie dochodów koordynowane przez kontrakty AMO. Mechanizm sFRAX automatycznie dostosowuje alokację kapitału między możliwościami DeFi a realnymi aktywami w oparciu o stopy Fed, celując w roczne zyski na poziomie 8%+. Źródła dochodów obejmują opłaty handlowe Curve, zyski z udzielania pożyczek Aave, premie ze zniżki obligacji w aukcjach FRAX Bond oraz zyski z obligacji skarbowych z regulowanych partnerstw.
Enhanced Dai Savings Rate MakerDAO osiągnął szczytowe wartości na poziomie 8% rocznie w sierpniu 2023 roku, znacznie przekraczając zyski z obligacji skarbowych USA. Stawka wynika z bazy aktywów MakerDAO o wartości 4,9 miliarda dolarów, generującej ponad 40 milionów dolarów rocznie, przy czym realne aktywa przyczyniają się w nieproporcjonalny sposób do przychodów, mimo że stanowią tylko 14% ogólnych rezerw. Jednostronny mechanizm zapewnia, że stawki mogą tylko maleć z czasem, uniemożliwiając manipulacje i jednocześnie utrzymując zrównoważoną dystrybucję.
### Ulepszenia efektywności kapitałowej optymalizują wykorzystywanie zasobów
Druga generacja protokołów osiągnęła dramatyczne ulepszenia w efektywności kapitałowej w porównaniu z tradycyjnymi modelami nadmiernego zabezpieczenia. Ethena utrzymuje proporcje zabezpieczenia 1:1 poprzez hedgeowanie delta-neutralne, zamiast wymagać nadzabezpieczenia ponad 200%, uwalniając kapitał dla produktywnego wykorzystywania przy jednoczesnym zachowaniu pełnych gwarancji stabilności.
Liquity V2 umożliwia zaciąganie pożyczek przy proporcjach zabezpieczenia na poziomie 110-120% z ustalonymi przez użytkowników stopami procentowymi, zapewniając maksymalne stosunki pożyczka-wartość równe 90,91%. Mechanizm stawek kierowany przez rynek pozwala pożyczkobiorcom optymalizować koszty kapitału poprzez akceptowanie wyższych stawek w zamian za lepszą efektywność kapitałową, tworząc naturalne ceny równowagi rynkowej.
Frax Finance utrzymuje zabezpieczenie na poziomie 100% dzięki mechanizmom AMO zamiast statycznych rezerw, umożliwiając dynamiczną alokację kapitału, który generuje zyski, jednocześnie utrzymując stabilność. Projekt zablokowanej płynności zapobiega matematycznym ucieczkom bankowym, jednocześnie umożliwiając produktywne wykorzystywanie kapitału w wielu strategiach jednocześnie.
Te ulepszenia efektywności umożliwiły wzrost całkowitego rynku stablecoinów z 138 miliardów dolarów do ponad 230 miliardów dolarów w 2024 roku, z czego stablecoiny przynoszące zyski wzrosły z 660 milionów dolarów do 9 miliardów dolarów, co stanowi roczny wzrost o 1,364%, jako że kapitał przepływa w kierunku protokołów oferujących produktywne zyski.
### Modele dystrybucji przychodów wyrównują zachęty
Modele przychodów protokołu ewoluowały, aby wyrównać zachęty użytkowników i protokołu poprzez przejrzyste podziały opłat i mechanizmy zarządzania. Ethena dzieli 100% wygenerowanych zysków do posiadaczy sUSDe, tworząc bezpośrednią korelację między sukcesem protokołu a zwrotami użytkowników bez wyciągania wartości poprzez ukryte opłaty lub zarządzanie rezerwami.
Frax Finance wykorzystuje głosowanie gauge za pomocą tokenów veFRAX do kierowania emisją protokołu i dystrybucją opłat, umożliwiając zarządzanie społecznościowe nad alokacją przychodów przy jednoczesnym utrzymaniu operacyjnej autonomii przez systemy AMO. Podział przychodów płynie do stakerów veFRAX, tworząc długoterminowe wyrównanie wartości między uczestnictwem w zarządzaniu a sukcesem protokołu.
Liquity V2 wprowadza podział 75%/25% między zyski deponentów a przychody protokołu, utrzymując małe marże między kosztami pożyczek a zyskami z depozytów. Mechanizm ustalania stawek przez użytkowników pozwala pożyczkobiorcom optymalizować indywidualne profile ryzyka-zwrotu, jednocześnie generując zrównoważone zyski dla deponentów dzięki wycenom rynkowym.
MakerDAO dystrybuuje stawki Enhanced DSR bezpośrednio do posiadaczy DAI, jednocześnie wykorzystując nadwyżkowe przychody na wykupy MKR i zarządzanie skarbcem. Podejście oparte na zarządzaniu umożliwia kontrolę społeczności nad ustalaniem stawek i alokacją przychodów, równoważąc korzyści dla użytkowników z trwałością protokołu.
## Ramy ryzyka adresują wyzwania systemowe
> Drugiej generacji stablecoiny działają w ramach kompleksowego zarządzania ryzykiem, który adresuje wrażliwości kontraktów inteligentnych, ryzyka modelu ekonomicznego, zgodność regulacyjną i operacyjne wyzwania, jednocześnie zachowując innowacyjność i efektywność, które je odróżniają od alternatyw pierwszej generacji.
### Ryzyka kontraktów inteligentnych znacznie się różnią w zależności od architektury
Złożoność protokołów drugiej generacji tworzy różnorodne profile ryzyka, które wymagają starannej analizy. Ethena spotyka się z największą złożonością inteligentnych kontraktów poprzez integrację z giełdami centralnymi i rynkami perpetual futures, tworząc zależności od dokładności oracle, ochrony MEV i koordynacji między platformami, które mogą zawieść w ekstremalnych warunkach rynkowych.
Kontrakty powiernicze z multi-signature wykorzystujące obliczenia wielostronne zapewniają bezpieczeństwo zarządzania zabezpieczeniem, ale zależności od giełd centralnych tworzą pojedyncze punkty awarii, jeśli podmioty te staną się niewypłacalne lub ograniczą wypłaty. Protokół łagodzi te ryzyka poprzez dywersyfikację podmiotów i automatyczne limity pozycji, ale nie może całkowicie wyeliminować ekspozycji kontrahenta.
Frax Finance zmniejszył ryzyko kontraktów inteligentnych poprzez przejście od modelu algorytmicznego do w pełni zabezpieczonego, jednocześnie utrzymując złożoność AMO. Modułowa architektura oddziela różne strategie w niezależnych kontraktach, ograniczając zarażenie, jednocześnie umożliwiając zaawansowane generowanie zysków. Realizacja opóźniona w czasie oraz ograniczenia bezpieczeństwa na operacjach AMO zapewniają dodatkową ochronę przed manipulacją parametrami.
Liquity reprezentuje najniższe ryzyko kontraktów inteligentnych dzięki niezmiennym kontraktom, które eliminują podatności na ulepszenia i ataki zarządzania. Jednak niezmienność oznacza również, że błędy nie mogą być naprawione po wdrożeniu, wymagając rozległych testów przed uruchomieniem i formalnych weryfikacji. Podwójny system oracle zapewnia odporność na manipulacje ceną, jednocześnie utrzymując prostotę.
Krajobraz audytowy protokołu ewoluował, aby adresować te złożoności poprzez wiele niezależnych przeglądów, ciągłe monitorowanie i rozległe programy gratyfikacyjne za zgłaszanie błędów. Trail of Bits, ConsenSys Diligence i inne wiodące firmy zapewniają specjalistyczną analizę nowych mechanizmów, podczas gdy społecznościowe badania bezpieczeństwa identyfikują podatności pominięte przez tradycyjne audyty.
### Odporność modelu ekonomicznego testowana przez cykle rynkowe
Nauka wyniesiona z 60-miliardowego upadku TerraUSD napędziła bardziej konserwatywne podejścia podkreślające nadzabezpieczenie, zróżnicowane mechanizmy i zrównoważone generowanie zysków, zamiast emisji tokenów przypominających schemat Ponziego. Śmiercionośna spirala Terra, w której inflacja LUNA z 342 milionów do 6,5 biliona tokenów doprowadziła do pełnego załamania systemu w ciągu 72 godzin, wykazała katastrofalne ryzyko mechanizmów stabilności opartych na zaufaniu.
Protokoły drugiej generacji adresują te lekcje poprzez stosowanie wielu mechanizmów stabilności działających jednocześnie. Frax łączy pełne zabezpieczenie z stabilizacją AMO, eliminując algorytmiczne ryzyka, które zniszczyły Terra, jednocześnie utrzymując automatyzację operacji. Ethena używa fizycznych zabezpieczeń z hedgeowaniem delta-neutralnym, zamiast polegać na inflacji tokenów w celu utrzymania stabilności.
Symulacje stresowe stały się standardową praktyką, a protokoły modelują wydajność w skrajnych scenariuszach, w tym długotrwałych rynkach niedźwiedzi, zakłóceniach w rynkach instrumentów pochodnych i kryzysach płynności. Model Etheny wykazał się odpornością w warunkach rynku niedźwiedzi 2022 roku, gdy stawki finansowe pozostały dodatnie, a fundusze rezerwowe zapewniają dodatkowe bufory w okresach ujemnych.
Integracja realnych aktywów tworzy nowe kategorie ryzyka ekonomicznego poprzez zależności od struktury prawnej i możliwości niewykonania zobowiązań. MakerDAO stanął w obliczu niewykonania pożyczki na 1,84 miliona dolarów przez pożyczkobiorców RWA w 2023 roku, co ujawnia ryzyka kontrahentów, które nie istnieją w czysto kryptograficznych systemach. Jednak integracja RWA zapewnia również korzyści z dywersyfikacji i stabilne źródła dochodów, które nie są skorelowane z zmiennością rynku kryptograficznego.
### Wyzwania zgodności regulacyjnej wymagają proaktywnego dostosowania
Zmieniający się krajobraz regulacyjny tworzy znaczące wyzwania w zakresie zgodności dla innowacyjnych protokołów, które nie pasują do tradycyjnych kategorii finansowych. U.S. GENIUS Act's zakaz wypłat zysków bezpośrednio koliduje z wartościami stablecoinów przynoszących zyski, zmuszając protokoły do dostosowania swoich modeli lub potencjalnie stanowiących cel postępowań egzekucyjnych.
Wdrożenie MiCA już wpłynęło na zmiany rynkowe poprzez usunięcie par USDT z europejskich giełd i zwiększone wymagania dotyczące raportowania dla zgodnych emitentów. Klasyfikacja regulacji tokenów odniesienia do aktywów tworzy ścieżki zgodności dla niektórych protokołów drugiej generacji, jednocześnie wykluczając inne, które nie spełniają określonych wymagań dotyczących rezerw i audytów.
Ethena staje przed...
```Sure, here’s the translation of the provided content from English to Polish, preserving markdown links:
---
Szczególna niepewność regulacyjna, ponieważ jej strategia delta-neutralna może być postrzegana jako działalność inwestycyjna, a nie infrastruktura płatnicza, co może potencjalnie uruchomić regulacje dotyczące papierów wartościowych. Protokół proaktywnie zaangażował się w dialog z regulatorami i opracował produkty instytucjonalne z udoskonalonymi funkcjami zgodności, jednak klasyfikacja regulacyjna pozostaje niepewna.
Niezmienialne protokoły, jak Liquity, stawiają czoła unikalnym wyzwaniom związanym z zgodnością, ponieważ nie mogą być modyfikowane w celu spełnienia zmieniających się wymagań regulacyjnych bez pełnego ponownego wdrożenia. Tworzy to zarówno ryzyka, jak i korzyści: mimo że nie mogą dostosować się do nowych zasad, nie mogą też być modyfikowane pod zewnętrznym naciskiem, zachowując niezależność operacyjną niezależnie od rozwoju sytuacji regulacyjnej.
Rozwój infrastruktury regulacyjnej w ramach protokołów stał się niezbędny, z automatycznymi systemami raportowania, ulepszonymi procedurami KYC/AML i programowalnymi zasadami zgodności stającymi się standardowymi funkcjami. Zgodność z ochroną prywatności poprzez dowody o zerowej wiedzy i mechanizmy selektywnego ujawniania umożliwiają dostosowanie się do regulacji przy jednoczesnym zachowaniu prywatności użytkowników i zdecentralizowanej operacji.
### Ryzyka operacyjne i płynnościowe wymagają zaawansowanego zarządzania
Złożoność operacyjna protokołów drugiej generacji tworzy nowe kategorie ryzyka, które wymagają zaawansowanych systemów zarządzania. Operacje hedgingowe Etheny na wielu scentralizowanych giełdach wymagają ciągłego monitorowania i równoważenia w celu utrzymania delta-neutralności, przy czym awarie operacyjne mogą powodować znaczne straty lub problemy ze stabilnością.
Strategie wdrożenia międzyłańcuchowego mnożą złożoność operacyjną, jednocześnie zapewniając korzyści z dywersyfikacji. Protokoły muszą koordynować zarządzanie, dostarczanie płynności i zarządzanie ryzykiem w wielu sieciach blockchain o różnych właściwościach bezpieczeństwa i ryzyku związanym z mostami. Mechanizmy awaryjnego przerywania oraz systemy weryfikacji wiadomości międzyłańcuchowych zapewniają ochronę, ale nie mogą wyeliminować wszystkich luk operacyjnych.
Ryzyka płynnościowe pojawiają się z powodu złożonych współzależności pomiędzy różnymi protokołami DeFi i koncentracji aktywów w określonych miejscach. Integracja Aave z sUSDe i ograniczeniami podaży wynoszącymi 650 milionów dolarów umożliwia strategię pożyczek zwrotnych, które mogą zwiększać zmienność podczas kaskad likwidacyjnych. 4,37 miliarda dolarów TVL Pendle na rynku związanym z Ethena stwarza dodatkowe ryzyko koncentracji, jeśli mechanizmy generowania zysku zawiodą.
Strategie ograniczania obejmują zróżnicowane świadczenie płynności w wielu miejscach, automatyczne wyłączniki obwodów na niecodzienne warunki rynkowe i konserwatywne dobieranie pozycji, aby zapobiec stresowi systemowemu. Fundusze rezerwowe i mechanizmy ubezpieczeniowe zapewniają dodatkową ochronę, podczas gdy systemy monitorowania ciągłego umożliwiają szybką reakcję na pojawiające się zagrożenia.
## Krajobraz regulacyjny stwarza możliwości i ograniczenia
> Środowisko regulacyjne dla stablecoinów przeszło drastyczną transformację w latach 2024-2025, przy czym kompleksowe ramy w Stanach Zjednoczonych i Unii Europejskiej ustanawiają jasne zasady, tworząc zarówno możliwości, jak i ograniczenia dla innowacji drugiej generacji.
### Ustawa GENIUS ustanawia federalne ramy w USA z ograniczeniami
Ustawa o Prawdziwych Innowacjach i Obiektywnych Standardach (GENIUS), podpisana w lipcu 2025 roku, reprezentuje najważniejszy rozwój regulacyjny w USA dotyczący stablecoinów, ustanawiając nadzór federalny, ale tworząc specyficzne wyzwania dla protokołów generujących zyski.
Stablecoiny płatnicze muszą utrzymywać rezerwy w stosunku 1:1 z aprobowanymi aktywami ograniczonymi do dolarów amerykańskich, banknotami Rezerwy Federalnej, papierami skarbowymi o terminie zapadalności ≤93 dni, odwrotnymi repozytami overnight z zabezpieczeniem skarbowym i depozytami ubezpieczonymi przez FDIC z określonymi ograniczeniami. Regulacja wyraźnie zabrania oferowania "jakiejkolwiek formy odsetek lub zysku dla posiadaczy stablecoinów", co bezpośrednio rzuca wyzwanie modelom biznesowym protokołów drugiej generacji.
Struktury nadzoru regulacyjnego zależą od typu emitenta: spółki zależne instytucji depozytowych podlegają regulacji głównych federalnych agencji bankowych, federalni kwalifikowani emitenci podlegają nadzorowi OCC, a kwalifikowani emitenci stanowi utrzymują regulację stanową dla maksymalnych kapitałów rynkowych poniżej 10 miliardów dolarów. Emitenci stablecoinów niebędący bankami muszą uzyskać aprobatę OCC i wykazać zgodność z Ustawą o tajemnicy bankowej i wymogami przeciwdziałania praniu pieniędzy.
Ograniczenia aktywów rezerwowych tworzą wyzwania związane z zgodnością dla mechanizmów zabezpieczonych kryptograficznie i algorytmicznych, które nie mieszczą się w aprobowanych kategoriach. Protokoły takie jak Ethena i Frax muszą albo restrukturyzować swoje modele, albo działać poza oznaczeniem stablecoina płatniczego, co potencjalnie ogranicza ich użyteczność w handlu, nadal jednak umożliwiając ciągłą innowację w aplikacjach DeFi.
Harmonogram egzekwowania zapewnia 18-miesięczne okresy wdrożenia dla istniejących emitentów, przy pełnej zgodności wymaganej do stycznia 2027 roku. Departament Skarbu ogłosił zamiary koordynacji wdrożenia z wytycznymi Rezerwy Federalnej i OCC, tworząc pewność regulacyjną, ale wymagając znacznych zmian operacyjnych dla dotkniętych protokołów.
### Implementacja MiCA napędza transformację rynku europejskiego
Regulacja Rynków w Aktywach Kryptograficznych Unii Europejskiej stała się w pełni skuteczna dla stablecoinów 30 czerwca 2024 roku, wywołując natychmiastowe zmiany rynkowe poprzez surowe wymagania dotyczące zgodności i środki odpowiedzialności emitentów.
Ulepszone wymagania dotyczące zarządzania rezerwami i przejrzystości nakładają obowiązek sporządzania miesięcznych raportów publicznych z zaświadczeniem CEO i CFO, oddzielnych kont rezerwowych oraz zewnętrznych audytów aktywów zabezpieczających. Stablecoiny klasyfikowane jako "znaczące" (>5 miliardów euro kapitalizacji rynkowej, >10 milionów posiadaczy lub wysokie wolumeny transakcji) podlegają dodatkowej kontroli i wymogom operacyjnym.
Tokeny referencyjne aktywów muszą uzyskać autoryzację od właściwych władz i utrzymywać rezerwy, które w pełni zabezpieczają niewyemitowane tokeny, podczas gdy tokeny pieniężne elektroniczne wymagają autoryzacji jako instytucje pieniądza elektronicznego lub instytucje kredytowe. Ścisły system klasyfikacji regulacji określa ścieżki zgodności, wykluczając jednocześnie tokeny, które nie spełniają określonych wymogów strukturalnych.
Główne wpływy na rynek obejmują usunięcia USDT z giełd europejskich z powodu niezgodności z wymogami przejrzystości, tworząc możliwości zajęcia udziału w rynku przez zgodne alternatywy, takie jak USDC. Circle uzyskał autoryzację Instytucji Pieniądza Elektronicznego we Francji dla działań transgranicznych, podczas gdy inni emitenci napotykają ograniczenia operacyjne lub wykluczenie z rynku.
Ramy zarządzania ryzykiem regulacji wymagają testów warunków skrajnych, planów zarządzania płynnością i środków odporności operacyjnej, które są zgodne z normami tradycyjnych instytucji finansowych. Ochrona segregacji aktywów klientów i praw do odkupienia zapewnia dodatkowe bezpieczeństwo, tworząc jednocześnie nakłady operacyjne na zgodność.
### Koordynacja SEC-CFTC rozwiązuje kwestie jurysdykcyjne
Wspólna koordynacja między Komisją Papierów Wartościowych i Giełd a Komisją ds. Handlu Towarowego na Rynkach Przyszłości poprawiła klarowność regulacyjną, jednocześnie rozwiązując kwestie nakładania się jurysdykcji, które wcześniej stwarzały niepewność dla emitentów i użytkowników stablecoinów.
Oświadczenie SEC z kwietnia 2025 na temat "Kwalifikowanych Stablecoinów" wyjaśnia, że tokeny powiązane z USD z 1:1 wymienialnością i niskim ryzykiem rezerw zazwyczaj nie stanowią papierów wartościowych, gdy działają wyłącznie w celach handlowych, a nie inwestycyjnych. Niemniej jednak, rezerwy nie mogą być "pożyczane, zabezpieczane lub ponownie wykorzystywane", co stwarza ograniczenia dla mechanizmów generujących zyski.
Jurysdykcja CFTC odnosi się do instrumentów pochodnych używanych przez protokoły takie jak Ethena do operacji hedgingowych, wymagając zgodności z przepisami dotyczącymi dealerów swapów i wymogami raportowania pozycji. Wrześniowa wspólna okrągła dyskusja tych agencji na temat harmonizacji regulacji odnosi się do mechanizmów koordynacyjnych, jednocześnie utrzymując odrębne uprawnienia regulacyjne nad różnymi aspektami operacji stablecoinów.
Piaskownice regulacyjne i partnerstwa innowacyjne umożliwiają kontrolowane testowanie nowych mechanizmów, zapewniając jednocześnie regulacyjny feedback przed pełnym wdrożeniem. Programy te pozwalają protokołom demonstrować zdolności zgodności, podczas gdy regulatorzy rozwijają wiedzę na temat nowych technologii i modeli ekonomicznych.
Skoordynowane podejście redukuje możliwości arbitrażu regulacyjnego, jednocześnie zapewniając jaśniejsze wytyczne dla projektowania i operacji protokołów. Uczestnicy branży pozytywnie odpowiedzieli na zwiększoną pewność, jednocześnie opowiadając się za ramami opartymi na zasadach, które dostosowują się do innowacji w granicach odpowiedniego zarządzania ryzykiem.
### Koordynacja międzynarodowa kształtuje globalne standardy
Międzynarodowa koordynacja przez organizacje, takie jak Rada Stabilności Finansowej i Bank Rozrachunków Międzynarodowych, ustanowiła globalne zasady regulacji stablecoinów, jednocześnie pozwalając na elastyczność jurysdykcyjną w podejściu do implementacji.
Wspólne standardy koncentrują się na zabezpieczeniu rezerwy, prawach do odkupienia i odporności operacyjnej, jednocześnie adresując obawy dotyczące ryzyka systemowego z dużej skali przyjęcia. Rekomendacje wpływają na regulacje krajowe, umożliwiając jednocześnie działania transgraniczne zgodnych emitentów.
Różnice regulacyjne między jurysdykcjami tworzą możliwości wyboru miejsca działania, ale komplikują globalne operacje. Protokoły muszą poruszać się po wielu ramach regulacyjnych równocześnie, tworząc koszty zgodności, jednocześnie umożliwiając dostęp do różnych rynków na podstawie przewag regulacyjnych.
Rozwój umów uznanych wspólnie oraz ram współpracy regulacyjnej umożliwia operacje transgraniczne dla zgodnych emitentów, jednocześnie utrzymując lokalne uprawnienia nadzorcze. Aranżacje te ułatwiają przyjęcie instytucjonalne, zapewniając jednocześnie właściwy nadzór i zarządzanie ryzykiem.
## Przyjęcie rynku świadczy o zaufaniu instytucjonalnym
> Dane dotyczące przyjęcia stablecoinów drugiej generacji pokazują przyspieszenie zaufania instytucjonalnego i integracji zarówno w zdecentralizowanych finansach, jak i tradycyjnych systemach płatności, wraz ze znacznym wzrostem całkowitej wartości zamkniętej, wolumenów handlowych i metryk użytkowania korporacyjnego.
### Content: Eksplozja wzrostu TVL sygnalizuje instytucjonalną walidację
Ethena osiągnęła najbardziej dramatyczną trajektorię adopcji, rosnąc z kapitalizacji rynkowej 5 miliardów dolarów na początku 2025 roku do 12,85 miliarda dolarów do sierpnia 2025 roku, co oznacza wzrost o 157% w osiem miesięcy i ustanawia USDe jako trzecią co do wielkości stabilną monedę na świecie. Protokół zdobył 4,3% całkowitego udziału w rynku stabilnych monet, utrzymując jednocześnie stałe generowanie zysków i delta-neutralną stabilność.
Szerszy segment drugiej generacji doświadczył niezwykłego rozszerzenia, z rosnącymi stabilnymi monetami przynoszącymi zysk z 660 milionów do 9 miliardów dolarów w 2024 roku, co oznacza roczny wzrost o 1,364% w miarę jak inwestorzy instytucjonalni i protokoły DeFi alokują kapitał w produktywne alternatywy dla tradycyjnych stabilnych monet bez zysku.
Kapitalizacja rynkowa całkowitych stabilnych monet osiągnęła 234,8 miliarda dolarów w 2025 roku, przy wolumenach transakcji sięgających 27,6 biliona dolarów w 2024 roku, przekraczając Visa i Mastercard razem wzięte. Całkowita wartość zablokowana w DeFi wzrosła do 123,6 miliarda dolarów, a stabilne monety przyczyniły się do około 40% płynności protokołu na głównych platformach.
Przejście MakerDAO na rebranding Sky spowodowało, że USDS osiągnęło 7,1 miliarda dolarów kapitalizacji rynkowej, utrzymując jednocześnie znaczny przychód w wysokości 240 milionów dolarów rocznie. Zmiana kierunku protokołu z aktywów w rzeczywistym świecie z powrotem na zabezpieczenia kryptograficzne odzwierciedla instytucjonalne preferencje dla przejrzystych, audytowalnych aktywów wspierających.
Frax Finance przygotowuje się do wybuchowego wzrostu dzięki uruchomieniu Fraxtal Layer-2 i ambitnemu planowi ekspansji sieci Layer-3 na 23 sieci, celując w 100 miliardów dolarów TVL do 2026 roku. Obecne przychody protokołu w wysokości 30-40 milionów dolarów rocznie zapewniają podstawę dla rozwoju ekosystemu i zwrotów dla posiadaczy tokenów.
### Integracje protokołów DeFi tworzą efekty sieciowe
Główne platformy DeFi zintegrowały stabilne monety drugiej generacji jako podstawowe aktywa płynnościowe, tworząc efekty sieciowe, które napędzają adopcję i użyteczność. Aave zwiększył limity podaży sUSDe do 650 milionów dolarów, umożliwiając strategię zysku rekursywnego, która wygenerowała znaczne dodatkowe zapotrzebowanie na syntetycznego dolara Ethena.
Pendle Finance zdobyło 4,37 miliarda dolarów TVL dzięki rynkom tokenizacji zysków związanym z Ethena, tworząc wyrafinowane produkty finansowe, które separują komponenty kapitału i zysku. Ta integracja demonstruje instytucjonalne zapotrzebowanie na strukturyzowane produkty oparte na innowacjach stabilnych monet drugiej generacji.
Dane Uniswap pokazują, że pary stabilnych monet dominują w dostarczaniu płynności, z 262.402 na 266.826 wszystkich pul, generując 157,2 miliona dolarów opłat za handel w czerwcu 2025 roku. Platforma z 6,3 miliona aktywnymi portfelami demonstruje mainstreamową adopcję uczestników zdecentralizowanej wymiany dla handlu stabilnymi monetami.
Strategie wdrożenia cross-chain zwiększyły wiele możliwości użycia i adopcji. USDC osiąga natywną emisję na 23 sieciach blockchain, przy czym sieci Layer-2 obsługują 16% wszystkich transferów. Base i Arbitrum zdobyły odpowiednio 5,6% i 3,7% udziału w rynku, podczas gdy Solana zasila 5 miliardów dolarów w TVL stabilnych monet, co stanowi 21% emisji USDC.
Curve Finance utrzymuje 1,5 miliarda dolarów tygodniowego wolumenu handlowego napędzanego głównie przez swapy stabilnych monet, co pokazuje utrzymujące się zapotrzebowanie na efektywne odkrywanie cenowe i transakcje o niskim poślizgu między różnymi typami stabilnych monet.
### Adopcja korporacyjna napędza mainstreamową użyteczność
Integracja tradycyjnych finansów znacząco przyspieszyła, a główne korporacje włączyły infrastrukturę stabilnych monet do swoich kluczowych operacji. Fundusz BUIDL BlackRock'a wspierający stablecoin fraxUSD Frax'a demonstruje zaufanie menadżera aktywów instytucjonalnych do mechanizmów drugiej generacji.
Przejęcie Bridge za 1,1 miliarda dolarów przez Stripe dla infrastruktury stabilnych monet podkreśla inwestycje korporacyjne w systemy programowanej waluty. PayPal informuje, że PYUSD przyczyniło się do 15% całkowitych przychodów, podczas gdy akceptacja przez merchants rozszerzyła się do ponad 25 000 lokalizacji na całym świecie.
Adopcja płatności transgranicznych wykazuje 25% wzrost, a opłaty zredukowane do przeciętnego poziomu 2,5% w porównaniu do 5% dla tradycyjnych usług przekazów. JPMorgan raportował 15% wzrosty w użyciu stabilnych monet dla transakcji B2B, podczas gdy Visa rozszerzyła pilotaże rozliczeń USDC na wybranych merchants.
Partnerstwa bankowe dramatycznie się rozszerzyły po wydaniu przez FDIC wytycznych w marcu 2025 roku, zezwalających bankom na angażowanie się w stabilne monety bez wcześniejszej zgody. Circle raportuje wsparcie 400+ banków i instytucji finansowych dla API USDC, podczas gdy instytucjonalne pożyczki osiągnęły 9,3 miliarda dolarów poprzez whitelisted pools DeFi, co oznacza 60% wzrost rok do roku.
Adopcja skarbców korporacyjnych demonstruje zaufanie instytucjonalne do stabilności i użyteczności stabilnych monet. Firmy coraz częściej korzystają ze stabilnych monet do zarządzania kapitałem obrotowym, operacji transgranicznych i generowania zysków z rezerw gotówkowych, tworząc trwały popyt niezależny od działalności spekulacyjnej.
### Produkty inwestycyjne instytucji zwiększają dostęp
Rozwój produktów inwestycyjnych instytucji stworzył regulowane kanały dostępu dla uczestników tradycyjnych finansów, jednocześnie zachowując ekspozycję na innowacje stabilnych monet drugiej generacji. Zestaw produktów instytucjonalnych Ethena obejmuje iUSDe, celujący w 20% roczne zyski z ulepszonymi funkcjami zgodności i rozwiązaniami nadzoru.
Struktury regulowanych funduszy umożliwiają funduszom emerytalnym i firmom ubezpieczeniowym zdobycie ekspozycji na systemy programowanej waluty bez wymagań bezpośredniej ochrony kryptowaluty. Te produkty zapewniają regulowane struktury opakowań, jednocześnie zachowując ekonomiczną ekspozycję na wydajność podstawowego protokołu.
Firmy zarządzające aktywami opracowały wyspecjalizowane strategie koncentrujące się na optymalizacji zysków z monet stabilnych oraz zarządzaniu ryzykiem. Te produkty instytucjonalne agregują wiele protokołów drugiej generacji, zapewniając jednocześnie profesjonalne zarządzanie i zgodność z regulacjami dla inwestorów powierniczych.
Wzrost produktów instytucjonalnych napędza poprawę protokołów w zakresie nadzoru, raportowania i zarządzania ryzykiem, które korzystają na użytkownikach wszystkich poziomów, jednocześnie umożliwiając szerszą adopcję przez tradycyjne instytucje finansowe, które wcześniej były wyłączone ze względu na ograniczenia operacyjne lub regulacyjne.
## Finalne myśli
> Trajektoria stabilnych monet drugiej generacji wskazuje na fundamentalną transformację systemów monetarnych poprzez programowaną walutę, która automatycznie dostosowuje się do zmieniających się warunków ekonomicznych, jednocześnie utrzymując stabilność i zgodność z regulacjami.
### Mapy drogowe technologii priorytetem skalowalność i automatyzacja
Rozwój protokołów do 2027 roku koncentruje się na ulepszonej automatyzacji, skalowalności cross-chain i integracji z infrastrukturą tradycyjnych finansów. Ethena planuje rozszerzenie poza Ethereum na dodatkowe sieci blockchain, podczas gdy rozwija ulepszone rozwiązania dla instytucjonalnego nadzoru i potencjalną integrację z tradycyjnymi systemami płatności.
Ambitna mapa drogowa Frax Finance koncentruje się na dojrzewaniu Fraxchain jako "AWS finansów" z kompleksowym rozwojem ekosystemu celującym w masową skalę. Planowane przez protokół 23 sieci Layer-3 w ciągu 365 dni stanowi jedną z najbardziej agresywnych strategii ekspansji w DeFi, celując w 100 miliardów dolarów TVL poprzez zintegrowane usługi finansowe.
Implementacja Endgame MakerDAO zakończy Fazy 2-3 wraz z wdrożeniem NewChain i dojrzewaniem ekosystemu SubDAO. Przejście protokołu w kierunku AI-wspomaganych mechanizmów zarządzania reprezentuje znaczną ewolucję w zdecentralizowanym podejmowaniu decyzji, potencjalnie stanowiąc model dla innych głównych protokołów DeFi.
Integracja AI w różnych protokołach obiecuje ulepszoną optymalizację zysków, zarządzanie ryzykiem i dostosowanie parametrów na podstawie warunków rynkowych w czasie rzeczywistym. Algorytmy uczenia maszynowego umożliwią bardziej zaawansowane strategie zabezpieczenia, optymalizację płynności i automatyczną zgodność z zmieniającymi się wymaganiami regulacyjnymi.
Rozwój infrastruktury cross-chain umożliwi płynny ruch aktywów i skoordynowane zarządzanie w różnych sieciach blockchain. Zaawansowane technologie mostkowe z ulepszonym bezpieczeństwem i zredukowanymi opóźnieniami stworzą zjednoczone pule płynności, jednocześnie utrzymując specyficzne dla sieci optymalizacje.
### Ewolucja regulacyjna tworzy możliwości zgodności
Krajobraz regulacyjny będzie się nadal ewoluował w kierunku ram opartych na zasadach, które akomodują innowacje, jednocześnie zarządzając ryzykiem systemowym. Przyszłe regulacje prawdopodobnie odpowiadają mechanizmom przynoszącym zyski poprzez odrębne klasyfikacje, które umożliwiają innowacje, zapewniając jednocześnie odpowiednią ochronę konsumenta i zarządzanie ryzykiem.
Międzynarodowa koordynacja przez organizacje stabilności finansowej ustanowi globalne standardy dla transakcji transgranicznych stabilnych monet, jednocześnie utrzymując jurysdykcyjną elastyczność. Porozumienia dotyczące wzajemnego uznania umożliwią compliant protokołom działanie w różnych rynkach bez duplikacji wymogów regulacyjnych.
Rozwój cyfrowych walut banku centralnego stworzy konkurencję i możliwości integracji dla protokołów stabilnych monet. CBDCs mogą zapewnić korzyści związane z regulacyjną przejrzystością i interoperacyjnością, podczas gdy stabilne monety utrzymują przewagi w programowalności i zdecentralizowanym działaniu.
Regulacyjne piaskownice będą się rozszerzać, aby umożliwić kontrolowane testowanie nowych mechanizmów, dostarczając informacji zwrotnej zarówno dla regulatorów, jak i deweloperów protokołów. Programy te będą ułatwiać innowacje, jednocześnie budując regulacyjną ekspertyzę w powstających technologiach i modelach ekonomicznych.
### Konwergencja tradycyjnych finansów przyspiesza adopcję
Konwergencja między tradycyjnymi finansami a programowaną walutą przyspieszy poprzez bezpośrednie partnerstwa bankowe, integrację infrastruktury płatnościowej i rozwiązania nadzoru instytucjonalnego. Główne banki będą coraz częściej oferować usługi stabilnych monet klientom korporacyjnym, jednocześnie utrzymując zgodność regulacyjną poprzez ustalone ramy.
Integracja systemów płatniczych umożliwi stabilnym monetom funkcjonowanie jako warstwy rozliczeniowe dla tradycyjnych transakcji finansowych, jednocześnie zachowując programowalne funkcje, które umożliwiają automatyczne wykonanie złożonej logiki płatności. Funkcje rozliczeń w czasie rzeczywistym wyeliminują tradycyjne clearing i ### Opóźnienia w rozliczeniach
Adopcja skarbowców korporacyjnych będzie się rozszerzać, ponieważ firmy zdadzą sobie sprawę z korzyści z programowalnych pieniędzy w zarządzaniu kapitałem obrotowym, operacjach transgranicznych i zautomatyzowanych operacjach finansowych. Stablecoiny zaczną coraz bardziej funkcjonować jako podstawowa infrastruktura biznesowa, a nie jako spekulacyjne instrumenty finansowe.
Produkty inwestycyjne dla instytucji stworzą dodatkowe kanały dostępu, a także będą napędzać poprawę protokołów w zakresie przechowywania, raportowania i zarządzania ryzykiem. Usługi zarządzania profesjonalnego umożliwią szerszą adopcję przez instytucje, jednocześnie zachowując zdecentralizowane operacje protokołów.
### Ewolucja struktury rynku w kierunku efektywności i specjalizacji
Struktura rynku będzie ewoluować w kierunku wyspecjalizowanych protokołów zoptymalizowanych pod kątem konkretnych przypadków użycia, a nie ogólnego celu konkurencji. Skupienie Etheny na generowaniu dochodu neutralej delty, kompleksowy ekosystem usług finansowych Frax, innowacja w zarządzaniu MakerDAO i niezmienna architektura Liquity demonstrują zróżnicowane podejścia zaspokajające odmienne potrzeby rynku.
Konsolidacja protokołów prawdopodobnie nastąpi poprzez integrację techniczną, a nie tradycyjne fuzje, przy czym standardy interoperacyjności umożliwią użytkownikom dostęp do wielu protokołów poprzez zintegrowane interfejsy. Optymalizacja dochodów między protokołami umożliwi zaawansowane strategie, które wykorzystują przewagi porównawcze różnych mechanizmów.
Popyt instytucjonalny napędzi rozwój usług profesjonalnych, takich jak przechowywanie, zgodność z przepisami, raportowanie i rozwiązania w zakresie zarządzania ryzykiem, które umożliwiają szeroką adopcję przy jednoczesnym zachowaniu zdecentralizowanych operacji protokołów. Usługi te będą łączyć innowacyjne protokoły z wymaganiami tradycyjnych finansów.
Całkowity adresowalny rynek dla programowalnych pieniędzy wykracza poza obecne użycie stablecoinów, obejmując szersze zastosowania w usługach finansowych. Inteligentne kontrakty umożliwiające automatyczne obsługiwanie pożyczek, procesowanie roszczeń ubezpieczeniowych i zarządzanie złożonymi instrumentami finansowymi rozszerzą użyteczność daleko poza proste transfery wartości.
Ewolucja w kierunku programowalnych pieniędzy stanowi fundamentalną zmianę w infrastrukturze finansowej, która umożliwi nowe kategorie działalności gospodarczej przy jednoczesnym zachowaniu stabilności i zgodności z przepisami regulacyjnymi wymaganymi do głównego nurtu adopcji. Stablecoiny drugiej generacji ustanowiły techniczne i ekonomiczne podstawy tej transformacji, jako krytyczna infrastruktura dla kolejnej generacji innowacji finansowych.