USDtb

USDtb: Dólar do Tesouro Lastreado pela BlackRock Entra na Era dos Stablecoins Federais

USDtb rapidamente emerged como um dos desenvolvimentos mais significativos no setor de stablecoins desde o seu lançamento em dezembro de 2024.

O token mantém uma oferta em circulação se aproximando de US$ 1,5 bilhão, com reservas invested quase inteiramente no USD Institutional Digital Liquidity Fund da BlackRock.

Esse produto tokenizado de Treasuries, conhecido como BUIDL, atualmente manages aproximadamente US$ 2,5 bilhões em ativos sob gestão, tornando-o o maior fundo de mercado monetário tokenizado em existência.

USDtb addresses um problema específico: fornecer uma alternativa de stablecoin lastreada em moeda fiduciária e em conformidade regulatória aos produtos de dólar sintético que proliferaram nas finanças descentralizadas. Enquanto stablecoins algorítmicas e garantidas por derivativos enfrentaram repetidas falhas em testes de estresse, o USDtb deliberadamente eschews a complexidade em favor de uma estrutura de reservas transparente, lastreada em Treasuries.

O token gained tração tanto em corretoras centralizadas quanto em protocolos DeFi. A Bybit passou a accepting o USDtb como colateral de margem no início de 2025, enquanto plataformas de empréstimo como Aave, Morpho, Euler e Fluid integrated o stablecoin como ativo de depósito e colateral. A transição da emissão para o Anchorage Digital Bank em outubro de 2025, sob o arcabouço do GENIUS Act, representa a primeira internalização bem-sucedida de um grande stablecoin sob as novas regulamentações federais.

De Experimento DeFi a Ativo Regulamentado em Nível Federal

A Ethena Labs announced o desenvolvimento do USDtb em setembro de 2024, posicionando-o como um complemento ao produto de dólar sintético já existente da empresa, o USDe. Guy Young, que founded a Ethena Labs em 2023 após quase uma década na Cerberus Capital Management, desenhou o USDtb para oferecer um perfil de risco totalmente diferente das estratégias de derivativos delta-neutro que sustentam o USDe.

Young passou seis anos na Cerberus, um fundo de investimentos de US$ 60 bilhões, onde atuou como Head of Principal Investments, supervisionando investimentos estratégicos em bancos, finanças especializadas, seguros e fintech. Esse background em finanças tradicionais informed sua abordagem pragmática ao design de produtos DeFi, favorecendo trade-offs práticos em vez de pureza ideológica em torno da descentralização.

O token foi launched em 16 de dezembro de 2024, acumulando mais de US$ 65 milhões em valor total bloqueado em suas primeiras 24 horas.

O momento coincidiu com um forte impulso no ecossistema mais amplo da Ethena, com o token de governança ENA surging em quase 100% no período, impulsionado em parte por uma compra de US$ 500.000 da World Liberty Financial, ligada a Trump.

A guinada estratégica em direção à conformidade federal began em julho de 2025, quando a Ethena Labs anunciou uma parceria com o Anchorage Digital Bank para trazer o USDtb à conformidade regulatória sob o recém-promulgado GENIUS Act. O presidente Trump signed a legislação em 18 de julho de 2025, estabelecendo o primeiro arcabouço federal abrangente para emissão de stablecoins nos Estados Unidos.

Em outubro de 2025, o Anchorage Digital Bank assumed o controle total do smart contract do USDtb, completando a transição de um produto DeFi offshore para um stablecoin de pagamento regulado em nível federal. Isso marcou a primeira vez que um grande stablecoin, com valor de mercado se aproximando de US$ 2 bilhões, conseguiu fazer a transição para um novo emissor sob supervisão federal direta.

Arquitetura Lastreada em Treasuries e Infraestrutura Multichain

USDtb operates com um modelo de reservas simples: mais de 90% dos ativos de lastro são mantidos no fundo BUIDL da BlackRock, com o restante alocado em stablecoins líquidos que facilitam resgates.

O fundo BUIDL da BlackRock invests 100% de seus ativos em títulos de curto prazo do governo dos EUA, caixa e acordos de recompra.

Cada token BUIDL mantém um valor estável de US$ 1,00 e represents uma cota no fundo subjacente, que rende aproximadamente 4,5% ao ano por meio de acréscimos diários de dividendos.

A BlackRock atua como gestora e patrocinadora do fundo, a Securitize é responsável pelas funções de transfer agent, e o BNY Mellon fornece serviços de administração e custódia do fundo.

O token BUIDL adheres a padrões elevados de KYC/AML, permitindo transferências apenas entre endereços de investidores em lista de permissão. Essa camada de conformidade introduz certa fricção em comparação com stablecoins permissionless, mas fornece a credibilidade institucional que os arcabouços regulatórios exigem cada vez mais.

USDtb deploys como um Omnichain Fungible Token alimentado pela LayerZero, permitindo transferências cross-chain contínuas entre Ethereum, Arbitrum, Base e Solana. O Stargate serves como a ponte para movimentos entre cadeias. Essa arquitetura multichain posiciona o USDtb dentro do ecossistema mais amplo da Ethena, juntando-se a mais de US$ 10 bilhões em ativos, incluindo ENA, USDe e sUSDe, que adotaram o padrão OFT.

Os smart contracts underwent três auditorias independentes de Pashov, Quantstamp e Cyfrin antes do lançamento, sem achados críticos ou de nível médio. Uma auditoria liderada pela comunidade no Code4rena confirmou a ausência de vulnerabilidades significativas.

Após a transição para o Anchorage Digital Bank, o U.S. Bank agora acts como custodiante das reservas, com operações de emissão e resgate sob estruturas reguladas pelo OCC.

A Ethena Labs também developed um smart contract de Liquidez de USDtb em colaboração com a Securitize e o BlackRock BUIDL, permitindo swaps atômicos entre BUIDL e USDtb on-chain 24/7/365. Esse mecanismo posiciona o USDtb como o par de liquidez de stablecoin para todos os usuários de BUIDL que buscam resgate instantâneo sem atrasos tradicionais de liquidação.

Dinâmica de Oferta Simples e Captura de Valor Institucional

USDtb maintains não possui um teto de oferta codificado, com a emissão determinada pela demanda de mercado e pelos depósitos correspondentes em reservas.

A oferta circulante oscilou ao longo de 2025, reaching aproximadamente US$ 1,46 bilhão no fim de 2025. A oferta contraiu cerca de 22% após certos eventos de mercado, caindo para aproximadamente US$ 1,04 bilhão durante períodos de ceticismo em relação à oferta mais recente de stablecoin focado em RWA da Ethena.

O token operates por meio de um mecanismo direto de mint e redeem disponível on-chain 24 horas por dia. Usuários podem criar (mintar) USDtb depositando colateral elegível e resgatar o valor subjacente por meio de interações com smart contracts. Isso difere de stablecoins legados que muitas vezes exigem dias para a liquidação em moeda fiduciária.

USDtb não generate rendimento para holders passivos da mesma forma que o USDe em staking (sUSDe) faz por meio da estratégia de arbitragem de funding rates da Ethena. Em vez disso, o token funciona como uma reserva de valor estável, com o rendimento se acumulando aos ativos de reserva do protocolo, e não diretamente aos detentores do token.

Várias plataformas introduced programas de incentivo para holders de USDtb. A Bybit ofereceu até 5% de APR, pago diariamente, para quem mantinha USDtb na corretora em março de 2025. Copper, Zodia Custody e Komainu Custody oferecem programas de recompensas para detentores institucionais de USDtb. Recompensas promocionais da Merkl estão disponíveis para usuários que fornecem USDtb à Aave, Morpho, Euler e Fluid.

O token também serves a uma função estratégica dentro do ecossistema mais amplo da Ethena. O Comitê de Risco do protocolo aprovou o USDtb como ativo elegível para o USDe Reserve Fund, permitindo que a Ethena encerre posições de hedge em derivativos e realoque ativos de lastro para USDtb durante períodos em que as funding rates se tornam negativas.

Integração em Corretoras e Padrões de Adoção em DeFi

USDtb secured integração tanto na infraestrutura de corretoras centralizadas quanto em protocolos de empréstimo descentralizados.

A Bybit became a primeira grande corretora centralizada a oferecer suporte ao USDtb, listando o token e permitindo seu uso como margem de colateral dentro do sistema de Conta de Negociação Unificada. A infraestrutura de margem multicurrency da corretora permite que o USDtb sirva como colateral para negociação de derivativos, margem em spot e posições alavancadas sem exigir conversão para USDT ou USDC.

Custodiantes institucionais including Copper, Zodia Custody, Komainu e Coinbase Web3 Wallet fornecem opções de armazenamento seguro. A Copper ampliou sua parceria com a Ethena para permitir que detentores institucionais obtenham recompensas sobre ativos mantidos em custódia. A Zodia Custody, apoiada por Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings e National Australia Bank, oferece programas de recompensas para saldos elegíveis de USDtb.

No lado DeFi, o USDtb functions como colateral em grandes protocolos de empréstimo. A Aave, o principal marketplace de empréstimos que controla mais de 56% da dívida total em DeFi, integrou o USDtb como ativo de depósito.

A Morpho, que já emitiu mais de US$ 300 milhões em empréstimos lastreados em bitcoin e é o primeiro protocolo de empréstimos integrado diretamente pela Coinbase, também oferece suporte ao USDtb. Euler e Fluid completam as principais integrações de crédito.

Formadores de mercado including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR e SCB Limited fornecem liquidez para pares de negociação de USDtb. A Curve Finance hospeda pools de liquidez de USDtb, com posições de LP no pool USDtb/USDe elegíveis para recompensas de 30x no programa de incentivos da Temporada 3 da Ethena.

A distinção entre a utilidade real do USDtb e a atividade especulativa remains importante de ser observada. Diferente do USDe, que serve principalmente como instrumento de poupança e geração de rendimento, o USDtb é projetado mais como uma reserva de valor estável e colateral de margem. Os volumes de negociação permanecem relativamente modestos em comparação com stablecoins dominantes como Tether (USDT) e USD Coin (USDC), refletindo seu posicionamento como um produto de nível institucional em vez de um meio de troca de alta velocidade.

Clareza regulatória, trade-offs de centralização e pressões competitivas

A conformidade com o GENIUS Act represents tanto a principal vantagem competitiva do USDtb quanto uma fonte de restrições estruturais.

Sob o framework do GENIUS Act, stablecoins cobertas devem manter reservas plenas 1:1, processos claros de resgate e padrões transparentes de auditoria. O Anchorage Digital Bank, como o único banco cripto detentor de carta federal nos Estados Unidos, é supervisionado diretamente pelo Office of the Comptroller of the Currency. Esse posicionamento regulatório coloca o USDtb em uma categoria fundamentalmente diferente de stablecoins offshore que carecem de clareza regulatória nos EUA.

No entanto, a regulação federal introduces trade-offs de centralização que podem preocupar usuários nativos de DeFi. A transição da Ethena Labs para a Anchorage Digital significa que um banco com carta federal agora controla o smart contract e as operações de emissão. Isso representa um desvio significativo do ethos permissionless que fundamenta grande parte das finanças descentralizadas.

O USDtb também inherits riscos de sua infraestrutura subjacente.

O BUIDL opera com restrições de transferência via whitelist que limitam transferências de tokens a endereços de investidores aprovados. Embora o resgate dos tokens seja lastreado em dólares americanos, podem surgir restrições operacionais ou de tempo durante eventos de resgates em larga escala. O uso de smart contracts, bridges cross-chain e off-ramps introduz camadas adicionais de risco de infraestrutura.

O ecossistema mais amplo da Ethena faced estresse significativo durante o flash crash de outubro de 2025, quando o USDe perdeu brevemente sua paridade para US$ 0,65 na Binance.

Embora o próprio USDtb tenha mantido seu peg durante o evento, dada sua estrutura lastreada em Treasuries, o incidente destacou a dependência em liquidez de corretoras centralizadas e levantou questões sobre risco sistêmico dentro do conjunto de produtos da Ethena.

As pressões competitivas continuem a se intensificar no setor de stablecoins. O USDT da Tether mantém mais de US$ 185 bilhões em valor de mercado, enquanto o USDC da Circle comanda aproximadamente US$ 70–75 bilhões. Novos participantes, incluindo PYUSD do PayPal, RLUSD da Ripple, USD1 da World Liberty Finance e USDG da Ondo, cresceram de oferta praticamente nula para níveis de múltiplos bilhões de dólares. Vários desses emissores já operam em ambientes financeiros regulados, com bases de usuários estabelecidas, permitindo rápida escalabilidade.

Também surgiram críticas emerged em torno do posicionamento mais amplo da Ethena. Em setembro de 2025, a Ethena se retirou da competição de emissão da stablecoin USDH da Hyperliquid depois que validadores levantaram preocupações sobre centralização e o foco externo da empresa além do ecossistema Hyperliquid. Essas preocupações refletem a tensão contínua entre credibilidade institucional e valores de descentralização dentro da comunidade cripto.

Navegando a adoção institucional e a evolução regulatória

A relevância contínua do USDtb depends de se a conformidade regulatória se traduzirá em adoção institucional significativa.

O framework do GENIUS Act creates condições favoráveis para stablecoins emitidas por bancos com carta federal.

A legislação introduz exigências rígidas de reservas 1:1, padrões de transparência auditada mandatórios e um modelo de licenciamento dual (estadual-federal) no qual instituições financeiras tradicionais podem operar. Pela primeira vez, o mercado passou a ter uma distinção clara entre emissores regulados totalmente colateralizados e designs experimentais.

O papel da Anchorage Digital como única emissora de stablecoin com carta federal sob o GENIUS provides uma vantagem significativa de first mover. A empresa criou capacidade de white label para o lançamento de stablecoins regulamentadas em nível federal, potencialmente permitindo que outras instituições entrem no mercado por meio da infraestrutura da Anchorage. A Tether também anunciou planos de emitir o USA₮ via Anchorage Digital Bank, sugerindo que a plataforma pode se tornar o caminho padrão para emissão de stablecoins compatíveis com o GENIUS.

Os ventos contrários estruturais remain continuam, contudo, significativos. A adoção institucional de protocolos DeFi segue atrasada em relação ao desenvolvimento de infraestrutura, com incertezas jurídicas sobre exequibilidade de smart contracts, titularidade de tokens e tamanho de pools limitando a alocação de capital institucional em escala relevante. Plataformas como Morpho e Euler construíram infraestrutura que poderia funcionar para investidores institucionais, mas o uso ainda é dominado por usuários cripto-nativos.

A posição do USDtb dentro do ecossistema Ethena creates tanto oportunidade quanto risco.

O token serve como ativo de fallback em períodos em que as estratégias de derivativos do USDe enfrentam taxas de funding negativas, potencialmente fornecendo estabilidade durante condições de mercado baixistas. No entanto, essa interdependência significa que a reputação do USDtb permanece atrelada ao conjunto mais amplo de produtos da Ethena, incluindo quaisquer futuros eventos de estresse que afetem o USDe.

A stablecoin occupies um nicho específico no cenário em evolução: nível institucional, lastreada em Treasuries, regulamentada em âmbito federal e acessível em múltiplas cadeias. Se essa combinação será suficiente para desafiar players estabelecidos como o USDC no espaço de stablecoins reguladas, ou se permanecerá como um produto especializado atendendo participantes do ecossistema Ethena e traders de margem, dependerá em grande medida dos padrões de adoção institucional e da dinâmica competitiva do mercado pós-GENIUS Act.

A infraestrutura exists para um crescimento significativo. A questão é se instituições financeiras tradicionais irão alocar capital em produtos on-chain regulamentados em nível federal, ou se continuarão observando da linha de lado enquanto usuários cripto-nativos impulsionam a adoção.