A alavancagem cripto retornou a níveis recordes, mas a estrutura dessa alavancagem é marcadamente diferente dos excessos que desencadearam a crise de crédito de 2021–22, de acordo com o relatório do terceiro trimestre da Galaxy Research.
A empresa argumentou que a expansão, agora num recorde histórico de $73,59 bilhões em empréstimos colateralizados, está sendo impulsionada principalmente por empréstimos onchain totalmente garantidos em vez de crédito CeFi opaco e não garantido.
Os dados da Galaxy mostram que empréstimos colateralizados em cripto cresceram 38,5% no terceiro trimestre, superando seu pico anterior no final de 2021. Mas a composição subjacente mudou: 66,9% de todos os empréstimos cripto agora ocorrem onchain, acima de 48,6% no último pico do ciclo.
Aplicações de empréstimo DeFi respondem sozinhas por 80% de toda a atividade onchain, com posições de dívida colateralizadas compondo o restante.
A transição marca uma quebra clara do ciclo de alavancagem anterior, quando empréstimos sem garantia, crédito baseado em relacionamentos e busca por rendimentos especulativos definiam o comportamento do mercado.
Em contraste, a Galaxy afirmou que os credores CeFi sobreviventes adotaram controles internos de risco, avançaram rumo à total colateralização e estão se preparando para maior escrutínio institucional, incluindo possíveis listagens públicas.
“O empréstimo sem garantia é agora uma responsabilidade reputacional e comercial,” observou o relatório. A qualidade da garantia também mudou.
Os empréstimos estão cada vez mais respaldados por BTC, ETH e ativos geradores de rendimento, como Pendle PTs, em vez de tokens voláteis de cauda longa. A Galaxy sugeriu que a atual construção de alavancagem é menos frágil, pois se baseia em garantias transparentes em vez de crédito não garantido.
O relatório destaca um evento de grande estresse que seguiu o final do trimestre: a cascata de liquidações de 10 de outubro, a maior desmontagem forçada na história dos futuros cripto.
Mais de $19 bilhões em posições longas e curtas foram liquidadas em um único dia. No entanto, a empresa observou que este episódio não refletiu o estresse sistêmico de crédito. Em vez disso, movimentos bruscos de preços desencadearam desalavancagem mecânica no nível de câmbio, varrendo até mesmo contas modestamente alavancadas.
“O mercado de perpétuos foi limpo,” declarou o relatório, mas sem as falências que definiram 2022. Ainda assim, a alavancagem permanece embutida na estrutura do mercado.
O interesse aberto em futuros atingiu um recorde histórico de $220,37 bilhões em 6 de outubro antes de cair 30% durante o evento de liquidação.
Futuros perpétuos permanecem o principal motor da alavancagem de derivativos, representando mais de três quartos do total de OI. Credores CeFi também tiveram seu trimestre mais forte desde antes da crise.
Tether, Nexo e Galaxy permanecem os maiores credores rastreados, com Tether expandindo seu livro de empréstimos em $4,47 bilhões para $14,6 bilhões. No geral, os empréstimos CeFi cresceram 37,1% para $24,37 bilhões, embora ainda bem abaixo de seu pico de 2022.
O crescimento do empréstimo DeFi continua a superar o CeFi. Empréstimos pendentes em protocolos DeFi aumentaram 54,8% para $40,99 bilhões no terceiro trimestre, estabelecendo outro recorde histórico.
Um impulsionador notável tem sido o surgimento de ativos colateralizados que permitem aos usuários fazerem estratégias de stablecoin em eficientes proporções de empréstimo para valor.
Novas cadeias como a Plasma também aceleraram a atividade de empréstimo, com mais de $3 bilhões de empréstimos pendentes em cinco semanas desde o lançamento.
A dívida corporativa respaldada por cripto também atingiu um recorde de $86,26 bilhões, com empresas de tesouraria de ativos digitais mantendo mais de $12 bilhões em dívida pendente.
A MicroStrategy continua sendo a maior dessas emissoras, com $8,21 bilhões em dívida vinculada à sua estratégia de Bitcoin.
A Galaxy declarou que o sistema não está isento de riscos e as liquidações e reflexividade de alavancagem permanecem características estruturais, mas enfatizou que a base do empréstimo hoje é muito mais transparente e conservadora do que no último ciclo.
“A alavancagem está se expandindo novamente,” diz o relatório, “mas sob padrões de colateral mais rígidos e separação mais clara entre crédito e especulação.”