Bitcoin está se aproximando de um dos eventos mais significativos de derivativos do ano, com mais de $14 bilhões em contratos de opções de BTC programados para expirar na sexta-feira, 28 de junho. Com o vencimento se aproximando, os traders estão observando de perto um aumento na razão put-call - um sinal tradicionalmente bearish que agora reflete estratégias de posicionamento mais complexas do que um simples medo evidente.
O vencimento próximo, centrado na exchange de derivativos de cripto Deribit, liquidará mais de 141.000 contratos de opções de BTC, representando mais de 40% do total de interesse em aberto. Este evento de expiração trimestral - historicamente um período de volatilidade aumentada - está atraindo atenção pelo que pode sinalizar sobre a trajetória de preço de curto prazo do Bitcoin, especialmente enquanto o mercado navega por persistentes fluxos de ETF, incertezas macroeconômicas e participação institucional intensificada.
À primeira vista, o aumento da razão de put-call, que recentemente atingiu 0,72 (em comparação com pouco mais de 0,5 no início de 2024), poderia ser interpretado como uma mudança bearish no sentimento. Nos mercados de opções, uma alta razão de put-call é geralmente vista como um indicador de que os traders estão buscando proteção contra queda, esperando que os preços caiam. Mas neste ciclo, os participantes do mercado - e analistas - estão oferecendo uma interpretação mais sofisticada.
De acordo com Lin Chen, Chefe de Desenvolvimento de Negócios para a Ásia na Deribit, muito do interesse crescente em opções de venda deriva de uma abordagem estratégica focada em rendimento conhecida como put garantido por caixa. Essa estratégia envolve escrever opções de venda - essencialmente vendendo proteção contra uma queda no preço do BTC - em troca de receita de prêmio. Importante notar que os escritores de put mantêm reservas suficientes de stablecoin para comprar BTC se a opção for exercida, utilizando a queda como uma oportunidade de acumulação.
Em vez de indicar medo, esse comportamento sugere confiança nos fundamentos bullish de longo prazo. “É uma estratégia de rendimento, mas também uma forma de acumular Bitcoin a preços favoráveis”, disse Chen. “Esse tipo de posicionamento está ajudando a elevar a razão de put-call sem implicar que o mercado é estruturalmente bearish.”
Expiração de Opções: $14B em Jogo
Os números por trás do vencimento de sexta-feira são impressionantes. De acordo com as Métricas da Deribit, os 141.271 contratos que expiram valem mais de $14 bilhões aos preços atuais, com um contrato da Deribit representando um BTC.
Das posições que expiram:
- 81.994 contratos são calls, dando aos titulares o direito de comprar BTC a um preço de exercício predeterminado.
- O restante são puts, oferecendo proteção em caso de queda.
Chen observou que cerca de 20% das opções de compra estão no dinheiro (ITM), significando que seus preços de exercício estão abaixo do preço atual do BTC de $106.000. Traders mantendo essas posições lucrativas enfrentam decisões chave: realizar ganhos, fazer hedge, ou rolar para o próximo ciclo de vencimento. Cada uma dessas escolhas pode contribuir para a volatilidade de curto prazo, particularmente em um evento tão significativo quanto uma liquidação trimestral.
“Dada a concentração de calls no dinheiro, e a escala geral do vencimento, esperamos volatilidade aumentada durante e logo após o evento,” disse Chen.
Max Pain em $102.000: Um Campo de Batalha Psicológico
O ponto de max pain - o preço no qual os compradores de opções sofreriam as maiores perdas financeiras - está atualmente fixado em $102.000. Essa métrica muitas vezes serve como um ponto de atração gravitacional à medida que o vencimento se aproxima, pois representa um ponto de equilíbrio onde os market makers enfrentam a menor exposição.
Embora não seja uma ferramenta preditiva, o nível de max pain ajuda a moldar expectativas, particularmente em ambientes de baixo volume onde derivativos podem exercer uma influência desproporcional nos mercados à vista. Muitas opções de compra estão fora do dinheiro e, portanto, provavelmente expirarão sem valor, a menos que ocorra um aumento dramático no preço.
Um contrato notável é a call de $300, que surpreendentemente possui o maior interesse em aberto entre todos os strikes de call. Isso reflete apostas bullish extremas no início do ano, provavelmente feitas durante frenesis especulativos que agora parecem excessivamente otimistas. Apesar do vencimento iminente, o comportamento recente do mercado sugere um movimento de preço contido, com uma leve inclinação bullish. De acordo com o market maker de cripto Wintermute, o posicionamento dos traders indica expectativas de uma faixa de negociação apertada de $100.000 a $105.000 nos dias finais antes da liquidação.
A empresa relatou um aumento na venda de estraddle - uma estratégia de volatilidade neutra a bearish - e atividade em puts curtas centralizadas no nível de $100.000, indicando medo limitado de uma grande queda. Enquanto isso, a escrita seletiva de calls em $105.000 indica resistência em torno desse limiar.
“Os fluxos tendem ao neutro com algumas apostas de alta limitada”, afirmou a mesa OTC da Wintermute em um email. “Há também algum interesse bullish de longo prazo, com compra de calls na faixa de $108.000 a $112.000 para julho e setembro.”
A volatilidade implícita permanece elevada em todas as expirações, sugerindo que o mercado ainda espera um movimento significativo nos preços, mesmo que o posicionamento atual seja mais contido.
Momentum de ETF de Bitcoin e Maturidade de Derivativos
O vencimento das opções desta semana chega em meio a contínuos influxos em ETFs à vista de Bitcoin, incluindo o IBIT da BlackRock e o FBTC da Fidelity, que coletivamente ajudaram a manter o momentum de preço do Bitcoin. Mesmo com ventos contrários macroeconômicos persistentes, variando desde a retórica hawkish do Fed até o crescimento global lento - os mercados de derivativos de cripto estão demonstrando maior sofisticação e resiliência.
O uso de estratégias estruturadas de opções, como puts garantidos por caixa e spreads de calendário, sublinha a evolução dos participantes do mercado cripto de especuladores de varejo para hedgers de padrão institucional e buscadores de rendimento.
Com mais de $30 bilhões em total de interesse em aberto em opções de BTC, a Deribit continua a dominar o cenário de opções de cripto, servindo como um termômetro para o sentimento do mercado. Conforme o vencimento de sexta-feira se aproxima, todos os olhos permanecerão nos níveis-chave de preço e nos padrões de volatilidade - particularmente nas horas seguintes à janela de liquidação às 08:00 UTC.
Assim como em expirações trimestrais anteriores, a repercussão imediata do evento de sexta-feira pode apresentar atividade aumentada no mercado à vista, oscilações repentinas de preço, ou até mesmo reversões inesperadas enquanto os traders ajustam suas posições e a liquidez se reequilibra.
Se a maioria das calls no dinheiro forem fechadas ao invés de roladas para frente, o Bitcoin pode enfrentar uma pressão de venda temporária. Por outro lado, se o interesse em rollover for forte, isso pode ajudar a reforçar os níveis de suporte atuais e até mesmo catalisar mais um movimento ascendente nas próximas semanas.
De qualquer forma, os dados de derivativos sugerem uma estrutura de mercado disciplinada e gerida por risco - longe da percepção de velho oeste que ainda persiste sobre o cripto em alguns círculos regulatórios.