Bitcoin está com o preço preso em uma faixa estreita e de baixa volatilidade porque detentores de longa data continuam vendendo opções de alta, criando uma oferta estrutural que supera a demanda à vista dos ETFs, de acordo com Jeff Park, Head of Alpha da Bitwise.
Em uma análise publicada no início desta semana, Park disse que essa dinâmica está suprimindo tanto a volatilidade implícita quanto o momentum de alta do preço, deixando o BTC incapaz de romper significativamente para cima, apesar dos fluxos constantes para os produtos listados.
O que aconteceu
Park argumentou que, enquanto ETFs e compradores institucionais estão acumulando BTC à vista e comprando calls de alta, esses fluxos são “insuficientes para compensar a pressão de venda de opções nativas” vinda dos primeiros detentores de Bitcoin que estão monetizando suas posições antigas.
O resultado é um ambiente de mercado em que a volatilidade implícita caiu de cerca de 63% no fim de novembro para aproximadamente 44%, abafando movimentos direcionais de preço.
Um dos sinais mais claros desse desequilíbrio, disse Park, é a forte divergência entre o mercado de opções do ETF IBIT da BlackRock e as opções nativas de Bitcoin na Deribit.
O skew de calls de maior prazo do IBIT ficou positivo, o que significa que as calls de alta são negociadas com prêmio, enquanto o skew de calls do próprio BTC permanece negativo, com opções de alta ainda precificadas de forma barata em relação à volatilidade at-the-money.
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Park atribui essa diferença a posições opostas: compradores de ETF querem exposição à alta, enquanto traders nativos de cripto continuam vendendo essa alta.
Por que isso importa
Como os holders OG escrevem calls contra o estoque existente de Bitcoin, Park observou que essas operações introduzem delta negativa adicional e gamma longa nos livros dos dealers, reforçando a reversão à média e mantendo o BTC preso em faixas estreitas.
Em contraste, compradores de calls de IBIT forçam os dealers a fazer hedge de short gamma que poderia alimentar movimentos de alta, mas sua influência ainda é menor do que a oferta vinda dos mercados nativos de cripto.
Park apontou o rápido aumento do open interest na Deribit, agora aproximadamente 5 vezes o nível de 2022 e fortemente concentrado em calls, como mais evidência de que os fluxos dominantes vêm de vendedores de volatilidade, não de compradores.
Com a CFTC agora permitindo BTC nativo como colateral para derivativos, ele espera crescimento contínuo na atividade de opções on-chain, potencialmente adicionando ainda mais oferta que reduz volatilidade.
Park ainda afirmou que é improvável que o Bitcoin saia desse regime de baixa volatilidade até que a oferta de venda de calls diminua ou que a demanda por exposição à alta no IBIT e em outros ETFs aumente de forma relevante.
Até lá, ele disse, “o Bitcoin provavelmente continuará sendo um mercado para traders.”
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