O terceiro trimestre de 2025 proporcionou a maior expansão trimestral na história das stablecoins. Entre julho e setembro, a emissão líquida disparou para $45.6 bilhões, um aumento de 324% em relação aos $10.8 bilhões do trimestre anterior.
No início de outubro, a capitalização total de mercado das stablecoins ultrapassou $300 bilhões pela primeira vez, consolidando esses instrumentos como infraestrutura crítica para os mercados globais de criptomoedas. Este fluxo de dólares digitais representa muito mais do que uma posição especulativa.
Ele sinaliza uma transformação estrutural em como o dinheiro se movimenta on-chain, como instituições gerenciam operações de tesouraria e como as fronteiras entre as finanças tradicionais e sistemas descentralizados continuam a se confundir.
A questão central enfrentada por investidores, reguladores e construtores é se esse aumento representa apenas o retorno de capital deixado de lado ou o surgimento de um novo substrato monetário que irá, fundamentalmente, remodelar as finanças digitais.
Anatomia do boom
Os $45.6 bilhões em criação líquida trimestral não se distribuíram uniformemente pelo ecossistema de stablecoins. Três emissores capturaram a esmagadora maioria das entradas, enquanto novos participantes corporativos e alternativas focadas no rendimento esculpiram nichos significativos, mas menores. O USDT da Tether liderou com aproximadamente $19.6 bilhões em nova emissão durante o trimestre, mantendo sua posição como stablecoin dominante com uma participação de mercado de 58-59% e um suprimento total chegando a $172-177 bilhões.
Este crescimento estendeu a sequência ininterrupta de 25 meses de expansão do market cap da Tether, durante os quais a empresa acumulou mais de $127 bilhões em valores mobiliários do Tesouro dos EUA, tornando-se um dos 20 maiores detentores de dívidas do governo americano globalmente.
O USDC da Circle encenou uma recuperação dramática com $12.3 bilhões em entradas trimestrais após registrar apenas $500 milhões no trimestre anterior. Esta aceleração trimestral de 2.360% representou o sinal mais claro de que a confiança institucional havia retornado completamente após a crise do Silicon Valley Bank em março de 2023, que ameaçou brevemente o peg do USDC.
Até outubro de 2025, o USDC comandava aproximadamente $61-74 bilhões em circulação, um aumento de 78% desde janeiro de 2024, com disponibilidade em 28 redes de blockchain e acessibilidade a mais de 500 milhões de usuários finais por meio de carteiras e aplicativos integrados. A conformidade formal da Circle com o regulamento Markets in Crypto-Assets da União Europeia, alcançada em julho de 2024, posicionou o USDC como a única grande stablecoin operando livremente dentro do arcabouço regulatório da UE, uma vantagem competitiva que acelerou a adoção institucional ao longo de 2025.
O crescimento mais explosivo do trimestre veio do USDe da Ethena, que capturou $9 bilhões em entradas líquidas após registrar apenas $200 milhões no trimestre anterior. Este aumento de 4.400% impulsionou o USDe para $14.8-15 bilhões em suprimento total, tornando-o a quarta maior stablecoin e demonstrando um apetite substancial do mercado por alternativas com rendimento apesar dos ventos contrários regulatórios.
O design sintético do USDe, que utiliza estratégias de hedge neutras em delta e oferece rendimentos variáveis que às vezes excedem 30% ao ano através de sua variante staked sUSDe, atraiu participantes sofisticados de DeFi dispostos a aceitar a complexidade adicional e o risco inerente em stablecoins respaldadas por derivativos. O valor total bloqueado no protocolo ultrapassou $11.89 bilhões em setembro, colocando-o entre as seis principais plataformas de DeFi globalmente, apesar de operar por menos de dois anos.
Entradas menores mas notáveis chegaram por meio de novos participantes corporativos e financeiros tradicionais. O PYUSD do PayPal expandiu em aproximadamente $1.4 bilhões durante o trimestre, elevando a circulação total para $1.3-2.4 bilhões enquanto estendia seu alcance a nove redes de blockchain através da integração LayerZero.
A stablecoin agora oferece um rendimento anual de 3.7-4% aos detentores e alcançou uma taxa de adoção corporativa de 36% de acordo com pesquisas da EY-Parthenon, embora esses números ainda sejam insignificantes comparados à escala do USDT e USDC. O USDS da Sky, o sucessor rebatizado do ecossistema MakerDAO, adicionou cerca de $1.3 bilhões em circulação como parte do ecossistema DAI mais amplo de $5-5.36 bilhões. O RLUSD da Ripple, lançado em dezembro de 2024, fez ganhos modestos mas constantes em seus primeiros meses, mirando usuários institucionais através da integração com a rede existente de pagamentos internacionais da Ripple, de $70 bilhões, abrangendo 90 mercados.
O efeito cumulativo elevou o suprimento total de stablecoins de aproximadamente $247 bilhões no final de março de 2025 para $300-302 bilhões no início de outubro, com o marco de $300 bilhões sendo ultrapassado durante a primeira semana do mês. Isso representou um crescimento trimestral de 18% e validou projeções de instituições como a Bitwise, que prevêem $400 bilhões até o final de 2025, e previsões mais ambiciosas do Citibank sugerindo $1.9 trilhões até 2030 sob cenários de base.
A concentração de mercado permaneceu substancial, com as três principais stablecoins respondendo por aproximadamente 88-90% do suprimento total, embora isso representasse uma leve erosão do duopólio de 91.6% que USDT e USDC comandavam em outubro de 2024, sinalizando o início de um ecossistema genuinamente multi-emissor.
A geografia on-chain dos dólares digitais
A geografia física das stablecoins através das redes blockchain revela um posicionamento estratégico que reflete usos distintos, capacidades técnicas e preferências dos usuários. Ethereum manteve sua posição como o maior anfitrião de suprimento de stablecoins với $160-171 bilhões, representando 53-57% do total global, apesar de um declínio gradual da dominância de 90% que Ethereum e Tron comandavam conjuntamente em 2024.
A primazia da rede reflete seu status como a escolha institucional, abrigando a maior parte do suprimento de USDC, a totalidade do USDe, a maioria dos holdings de DAI e servindo como base para aplicações de finanças descentralizadas que requerem liquidez profunda e robustas capacidades de contrato inteligente.
Durante o terceiro trimestre, sozinho, Ethereum capturou 69% de toda nova emissão de stablecoins, com o USDC na Ethereum crescendo de $34.5 bilhões para $39.7 bilhões, à medida que protocolos de DeFi, gerentes de tesouraria institucional e empresas focadas em conformidade gravitavam em direção à infraestrutura de blockchain mais estabelecida e auditada.
Tron garantiu a segunda posição com $76-81 bilhões em suprimento de stablecoin, embora isso representasse uma participação de mercado decrescente de 25-28%, enquanto os usuários migravam para alternativas do ecossistema Ethereum. A composição da rede é notavelmente homogênea, com 98.3% de seu suprimento de stablecoins consistindo de USDT e apenas $451 milhões na stablecoin nativa USDD. Essa dominância do USDT reflete a importância estratégica do Tron para pagamentos, remessas e transações de varejo em mercados emergentes onde baixas taxas e alta capacidade de processamento são mais significativas do que sofisticadas capacidades de contrato inteligente.
A rede processa aproximadamente $20 bilhões em transferências diárias de USDT, facilitando 2.3-2.4 milhões de transações diárias, muitas delas sem custo de gas, tornando-se a infraestrutura preferida para pagamentos transfronteiriços na América Latina, Sudeste Asiático, Oriente Médio e África. Apesar da participação de mercado declinante, Tron gerou $566 milhões em receita trimestral, superando Bitcoin, Ethereum e Solana, demonstrando a lucratividade de atender transações de alto volume e baixo valor.
Solana emergiu como a plataforma de stablecoins de maior crescimento, expandindo de uma participação de mercado essencialmente negligenciável no início de 2024 para $11-15 bilhões no terceiro trimestre de 2025. A rede experimentou 112% de crescimento em janeiro de 2025, atingindo $11.1 bilhões antes de acelerar para $15 bilhões em setembro. Diferente da dominância do USDT no Tron, o ecossistema de stablecoins na Solana é 73-74% USDC, refletindo seu papel como um centro de DeFi e trading, em vez de uma rede de pagamentos.
A combinação de taxas de transação subcent, tempos de confirmação abaixo do segundo e crescimento explosivo na especulação de memecoins criou condições ideais para atividades de trading denominadas em stablecoins. Solana liderou com $10.5 trilhões em volume de transferência de stablecoins durante 2024, liderando todos os blockchains nesta métrica, apesar de seu suprimento absoluto ser menor, indicando padrões de uso excepcionalmente ativos e de alta velocidade.
Soluções de escalonamento de Camada 2 capturaram uma participação crescente da atividade de stablecoins, particularmente a rede Base da Coinbase, que emergiu como uma plataforma principal menos de um ano após a integração em fevereiro de 2025. Os holdings de stablecoins da Base cresceram rapidamente, com 60% de todas as transações denominadas em USDC e o restante em ETH, tornando-a esmagadoramente uma camada de infraestrutura focada em stablecoins.
A rede superou concorrentes mais antigos para se tornar a nona blockchain mais usada em meados de 2025, gerando quase $30 milhões em lucro bruto durante o primeiro trimestre enquanto capturava aproximadamente 80% da participação de mercado das taxas de transação da Camada 2. A concentração de 33% do uso por participantes do mercado dos EUA, combinada com uma integração perfeita com a exchange Coinbase, posicionou a Base como a principal porta de entrada para capital de varejo e institucional americano, buscando transações de baixo custo com clareza regulatória.
Arbitrum detinha aproximadamente $9.4 bilhões em suprimento de stablecoin, representando 3% do mercado total mas experimentando um crescimento trimestral de 88% à medida que sua dominância em USDC aumentou de 44% para 58% do suprimento da rede. O influxo acelerou após a integração com a plataforma de futuros perpétuos Hyperliquid, que impulsionou $381 milhões em transferências semanais da mainnet Ethereum para a Arbitrum durante períodos de pico.
Juntamente com a Base, a Arbitrum agora responde por aproximadamente 35% do valor transferido entre todas as redes da Camada 2, estabelecendo as duas plataformas como os principais locais de escalonamento para a atividade de stablecoins. A Optimism manteve um crescimento mais modesto com características semelhantes à Base, incluindo dominância de mais de 70% de USDC na atividade de pagamento, e posicionando-se como a 13ª blockchain mais usada, apesar de capturar apenas 7.1% de participação de mercado dos EUA em comparação com os 33% da Base.
A BNB Chain hospedou $7 to be a strategic advantage. Leveraging non-traditional banking networks and working with local financial institutions enabled USDT to maintain liquidity and scale in regions where traditional banking services are less robust.
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billion em fornecimento de stablecoin com 74% de dominância USDT, processando 47,3 milhões de endereços ativos durante o trimestre, um aumento de 57% trimestre a trimestre. A rede demonstrou forte preferência pelo USDT sobre o USDC em atividades de troca descentralizada, com volumes de USDT operando 19 vezes superiores ao USDC em DEXs baseados em BSC, refletindo padrões de uso focados em negociação em vez de infraestrutura DeFi.
Plataformas menores, incluindo Avalanche ($1,7-1,9 bilhões), Polygon (aproximadamente $7,5 bilhões com base em estimativas de participação de mercado de 2,5%), e várias outras redes de Camada 1 e Camada 2 capturaram a distribuição restante, com o número de cadeias hospedando mais de $1 bilhão em fornecimento de stablecoins agora superando dez, acima de apenas três em 2022.
A infraestrutura de cross-chain amadureceu significativamente durante 2025, com o Protocolo de Transferência Cross-Chain da Circle alcançando escala significativa após o lançamento de março do CCTP V2. O protocolo atualizado reduziu os tempos de transferência de 13-19 minutos para menos de 30 segundos através de capacidades de transferência rápida, enquanto introduzia ganchos programáveis que permitem ações automatizadas pós-transferência, como trocas de tokens imediatas ou operações de gestão do tesouro.
Desde o lançamento em 2023, o CCTP processou mais de $36 bilhões em volume, excedendo $3 bilhões mensais até meados de 2025, com integração por plataformas importantes, incluindo Wormhole, LI.FI, Mayan e Socket. O produto Stargate do Wormhole, construído sobre o CCTP, facilitou aproximadamente $990 milhões em volume de negociação cross-chain mensal, enquanto o LayerZero possibilitou a expansão do PYUSD para dez redes durante o trimestre através de sua tecnologia Stargate Hydra, demonstrando o papel crítico que essas camadas de interoperabilidade desempenham na redução da fragmentação de liquidez em um ecossistema cada vez mais multi-chain.
O que está impulsionando os influxos
O aumento na criação de stablecoins durante o terceiro trimestre refletiu a convergência de múltiplos fatores estruturais em vez de um único catalisador. A clareza política emergiu como talvez o motor mais significativo, com os Estados Unidos aprovando a GENIUS Act em julho de 2025, estabelecendo a primeira estrutura federal abrangente para stablecoins de pagamento.
A legislação exige que os emissores mantenham reservas em dinheiro ou em títulos do Tesouro dos EUA, proíbe pagamentos de juros em stablecoins focadas domesticamente para evitar competição com depósitos bancários tradicionais, requer divulgações mensais de reservas e estabelece requisitos claros de licenciamento sob supervisão bancária federal. Embora a proibição de rendimento teoricamente desfavorecesse produtos como o USDe da Ethena, a certeza regulatória permitiu que participantes institucionais que permaneceram à margem entrassem no mercado com a confiança de que regras fundamentais não mudariam arbitrariamente.
A regulação dos Mercados de Cripto-Ativos da União Europeia, que se tornou totalmente operacional para stablecoins em 30 de junho de 2024, criou clareza semelhante no segundo maior bloco econômico do mundo. O MiCA estabeleceu limiares para designar stablecoins "significativas" com base no número de titulares, volumes de transação e capitalização de mercado, sujeitando aqueles acima dos limiares a supervisão aprimorada, incluindo limites de transação e requisitos de reserva aumentados.
A conformidade inicial da Circle posicionou o USDC como a única stablecoin importante operando livremente nos mercados europeus após a Binance retirar o USDT devido a preocupações de conformidade e o BaFin da Alemanha ordenar que a Ethena cessasse operações no país. Embora as restrições do MiCA sobre a distribuição de rendimento tenham prejudicado a inovação de stablecoins europeias, limitando o mercado a aproximadamente €350 milhões em comparação com os $300 bilhões globais, as regras claras permitiram que emissores em conformidade escalassem operações dentro de parâmetros definidos.
O ambiente macroeconômico contribuiu substancialmente através de taxas de juros elevadas persistentemente nos EUA. A política do Federal Reserve manteve os rendimentos de títulos do Tesouro de curto prazo na faixa de 4-5% ao longo de 2025, criando poderosos incentivos para designs de stablecoins que poderiam capturar e distribuir esses retornos aos titulares. Stablecoins tradicionais como USDT e USDC geram lucros substanciais investindo reservas em títulos do Tesouro enquanto pagam zero rendimento aos titulares - a Tether relatou $4,9 bilhões em lucro no segundo trimestre de 2025 apenas com este modelo.
Alternativas com rendimento, como o USDe da Ethena, o USDM do Mountain Protocol e o USDY da Ondo Finance, emergiram para repassar porções destes retornos aos usuários finais, com o USDe oferecendo rendimentos variáveis entre 10-30% através de sua estratégia de hedge delta-neutro que combina recompensas de staking com taxas de financiamento de futuros perpétuos. A proibição de rendimento da GENIUS Act para produtos focados nos EUA paradoxalmente beneficiou alternativas estruturadas offshore como o USDe, que exclui explicitamente pessoas dos EUA, mas captura a demanda internacional por instrumentos com rendimento denominado em dólar.
A explosão de ativos do mundo real tokenizados criou infraestrutura complementar que reforçou a demanda por stablecoins. O mercado tokenizado de Tesouro dos EUA cresceu de $769 milhões no início de 2024 para $7,65 bilhões em outubro de 2025, representando um crescimento anual de 179% impulsionado por produtos como o fundo BUIDL da BlackRock ($2,9 bilhões), os tokens BENJI da Franklin Templeton ($700-780 milhões) e a suíte de instrumentos apoiados por Tesouro da Ondo Finance.
Esses produtos funcionam como a "próxima camada" acima das stablecoins, oferecendo rendimentos de grau institucional enquanto mantêm acessibilidade on-chain, criando uma "pilha de dólar" integrada onde o capital flui perfeitamente entre stablecoins sem rendimento para liquidez imediata, stablecoins com rendimento para gestão ativa do tesouro, e fundos de mercado monetário tokenizados para otimização de rendimento de maior duração. A capitalização de mercado total de RWAs tokenizados, excluindo stablecoins, atingiu $15,2-24 bilhões dependendo da metodologia, com ativos on-chain denominados em dólar combinados excedendo $217 bilhões.
Melhorias na infraestrutura reduziram o atrito para participantes institucionais e de varejo. Gigantes de pagamentos como Visa e PayPal integraram stablecoins em suas ofertas principais, com a Plataforma de Ativos Tokenizados da Visa permitindo que bancos cunhassem e transacionassem stablecoins enquanto liquidavam obrigações através de sua rede, e o PayPal posicionando o PYUSD para pagamentos transfronteiriços B2B através de parcerias com a SAP e a Fiserv. A Stripe adquiriu a Bridge, uma empresa de infraestrutura de stablecoins, por $1,1 bilhão e integrou a plataforma da Paxos para oferecer contas financeiras em stablecoins e pagamentos globais a comerciantes.
Provedores de on-ramp incluindo Coinbase, Ramp Network, e agregadores como Onramper simplificaram a conversão de fiat para cripto, enquanto melhorias em blockchain incluindo a redução da taxa de transação de 42,7% da Base após a atualização Octane e a ampla adoção da Layer 2 trouxeram custos de transação abaixo de um centavo para a maioria das transferências de stablecoins.
A rotação de risco dentro dos mercados de criptomoedas contribuiu significativamente à medida que investidores sofisticados acumularam stablecoins como "pólvora seca" durante períodos voláteis, aguardando pontos de entrada ótimos em ativos mais arriscados. O relatório do terceiro trimestre da Bybit observou que as holdings de stablecoins em exchanges caíram à medida que os investidores se voltaram para altcoins, incluindo SOL e XRP, sugerindo que a emissão substancial nova representou posicionamento para volatilidade antecipada em vez de implantação imediata.
O padrão de 51% do fornecimento de stablecoins permanecendo inativo por menos de um mês, abaixo dos 58% em 2024, mas ainda representando centenas de bilhões em holdings inativas, indicou que grande parte do surto do Q3 refletiu posicionamento estratégico em vez de utilidade transacional aumentada, uma dinâmica que se tornaria mais evidente ao examinar métricas de atividade juntamente com o crescimento do fornecimento.
Quem está vencendo e por quê
A dominação contínua da Tether repousa na vantagem de ser pioneira convertida em entrincheiramento estrutural em mercados críticos. A empresa comanda 60-65% do mercado de stablecoins com $140-157 bilhões em circulação, gerando $13 bilhões em lucro durante o quarto trimestre de 2024 e $4,9 bilhões no segundo trimestre de 2025 através de um modelo direto de investir reservas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo enquanto paga zero rendimento aos detentores de USDT. Essa lucratividade financia uma expansão geográfica agressiva e permite que a Tether mantenha operações apesar do escrutínio regulatório em jurisdições ocidentais.
A mudança estratégica para Tron se mostrou transformadora, com $75-81 bilhões em USDT no Tron representando 50-63% do fornecimento total de USDT até maio de 2025, a primeira vez que qualquer cadeia superou o Ethereum para liquidação de USDT. As vantagens do Tron para os casos de uso principais da Tether são substanciais: 75% das transações são sem gás, reduzindo o atrito para usuários de remessas em mercados emergentes; o throughput excede 2,3 milhões de transações diárias de USDT a custo mínimo; e a rede mantém uptime 24/7 sem os problemas de congestão que ocasionalmente afligem o Ethereum durante picos de demanda.
Essa infraestrutura permite o alcance geográfico da Tether, que se estende profundamente em regiões onde "USDT" se tornou sinônimo de "stablecoin" no uso comum. Na Argentina, onde a inflação anual excedeu 143% durante 2024, o USDT funciona como o veículo de poupança de facto para indivíduos que buscam exposição ao dólar fora de sistemas bancários restritivos.
Em toda a América Latina, Sudeste Asiático, Oriente Médio e África, o USDT captura aproximadamente 70% das negociações de cripto over-the-counter e serve como a camada de liquidação para pagamentos transfronteiriços que, de outra forma, enfrentariam atrasos de vários dias e taxas de 3-5% através do banco correspondente tradicional. Com 350 milhões de usuários em todo o mundo em 306 milhões de contas Tron apenas, os efeitos de rede da Tether criam uma dominação auto-reforçada onde a liquidez gera mais liquidez.
A estratégia bancária da empresa, ou mais precisamente sua falta de relacionamentos tradicionais com bancos ocidentais, provou ser uma vantagem estratégica. Aproveitando redes bancárias não tradicionais e trabalhando com instituições financeiras locais, a Tether conseguiu manter a liquidez e escalar em regiões onde serviços bancários tradicionais são menos robustos.
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Notavelmente resiliente durante a crise do Silicon Valley Bank em março de 2023 que ameaçou o USDC. O domicílio no Caribe da Tether e a forte dependência de títulos do Tesouro direto em vez de depósitos bancários significaram zero exposição ao SVB ou às instituições que falharam posteriormente, incluindo o Signature Bank e o Silvergate. Os $127 bilhões em ativos do Tesouro dos EUA relatados nas atestações do segundo trimestre representam propriedade direta de títulos governamentais em vez de reivindicações sobre intermediários bancários, reduzindo o risco de contrapartes, ao mesmo tempo em que gera debates contínuos sobre transparência.
A Tether publica atestações trimestrais da BDO, uma das cinco maiores empresas de contabilidade, mostrando a composição das reservas: 84,1% em dinheiro e equivalentes de caixa, incluindo títulos do Tesouro, 3,5% em ouro, 1,8% em Bitcoin e 10,6% em outros investimentos, incluindo empréstimos garantidos e títulos corporativos, embora críticos notem a ausência de auditorias completas e o atraso de 30 a 45 dias no relatório continue preocupante.
A recuperação da Circle da crise do SVB e o crescimento subsequente para $61-74 bilhões em circulação refletem uma posição competitiva fundamentalmente diferente centrada na confiança institucional e no compliance regulatório. A resposta da empresa à crise de março de 2023, quando $3,3 bilhões de suas reservas de $40 bilhões se tornaram temporariamente inacessíveis no SVB, incluiu diversificação radical dos parceiros bancários, movendo-se para alocação de 100% em caixa e títulos do Tesouro de curta duração, e implementando divulgações públicas semanais de reservas além das atestações mensais da Deloitte.
O pedido de solicitação de um estatuto de confiança nacional em junho de 2025 junto ao Escritório do Controlador da Moeda sinaliza ambições de operar como uma instituição bancária regulada federalmente, eliminando o risco de custódia de terceiros ao trazer a gestão de reservas internamente sob supervisão direta da OCC.
Parcerias estratégicas distinguem a abordagem institucional da Circle. A integração com a FIS em julho de 2025, que atende milhares de bancos dos EUA através do seu Money Movement Hub, possibilita pagamentos domésticos e internacionais em USDC através da infraestrutura bancária existente. A colaboração com a Fiserv em junho de 2025 explora a integração em plataformas bancárias digitais que atendem milhares de instituições financeiras adicionais.
A parceria de setembro com a Fireblocks, que assegura mais de $10 trilhões em ativos digitais para clientes institucionais, combina a infraestrutura de stablecoins da Circle com a plataforma de custódia da Fireblocks. O memorando de entendimento com a Deutsche Börse integra USDC e EURC nas plataformas de negociação 360T e 3DX, possibilitando a custódia através da Clearstream, fornecendo acesso direto aos investidores institucionais europeus operando dentro da estrutura MiCA.
O Protocolo de Transferência Cross-Chain da Circle emergiu como um diferenciador tecnológico genuíno após o lançamento da V2 em março de 2025. Os tempos de transferência de menos de 30 segundos, ganchos programáveis que possibilitam ações automatizadas pós-transferência, e um mecanismo nativo de queima e cunhagem que elimina a necessidade de tokens embrulhados ou pools de liquidez, fornecendo eficiência de capital 1:1 que as soluções de ponte concorrentes não conseguem igualar.
A integração com protocolos que movimentam bilhões em volume, combinada com a atualização automática do World Chain de 27 milhões em USDC transferidos para USDC nativo usando o CCTP, demonstra a proposição de valor tanto para empresas quanto para usuários. Este investimento em infraestrutura posiciona o USDC como o stablecoin otimizado para operações multi-chain enquanto concorrentes permanecem fragmentados em implementações incompatíveis.
O USDe da Ethena representa a inovação mais significativa no design de mecanismos de stablecoin desde os experimentos algorítmicos que culminaram no colapso do Terra em maio de 2022. A inovação central do protocolo envolve a manutenção de uma posição delta-neutral onde as participações longas à vista em ETH, stETH, Bitcoin e outros colaterais aceitos são combinados com posições equivalentes de futuros perpétuos curtos em exchanges de derivados centralizados. Quando o ETH sobe, os ganhos nas participações à vista compensam as perdas nos futuros curtos; quando o ETH cai, as perdas nas participações à vista compensam os ganhos nas posições curtas.
O efeito líquido mantém o valor estável em dólares, independentemente da volatilidade do ativo subjacente, ao mesmo tempo em que gera rendimento através de dois mecanismos: recompensas de staking de tokens de staking líquido (3-4% ao ano) e taxas de financiamento de mercados de futuros perpétuos, que normalmente exigem que os detentores de posições curtas recebam pagamentos dos detentores de posições longas em mercados altistas.
Este design permitiu que o USDe crescesse de praticamente zero no início de 2024 para $14.8-15 bilhões até setembro de 2025, com a variante em staking sUSDe oferecendo rendimentos históricos às vezes superiores a 30% durante períodos de taxas de financiamento fortemente positivas. O valor total bloqueado de $11.89 bilhões colocou a Ethena como o sexto maior protocolo DeFi em geral, demonstrando um apetite substancial por alternativas que geram rendimento apesar da complexidade. O protocolo implementa sobrecolateralização com suporte acima de 100% para fornecer uma margem contra a volatilidade, realiza auditorias de prova de reserva semanais, obtém atestações mensais de custodiantes e mantém um fundo de seguro para proteger contra períodos de taxas de financiamento negativas que, de outra forma, esgotariam as reservas.
Os riscos são substanciais e amplamente debatidos. Ambientes de taxas de financiamento negativas, que ocorrem durante mercados baixistas quando os curtos superam os longos, exigem que o protocolo pague para manter posições de hedge, potencialmente esgotando o fundo de seguro e ameaçando o lastro se prolongados. Dependências de câmbios centralizados criam riscos de contraparte, com posições de margem mantidas na Binance, Bybit, OKX e outros sujeitos à solvência da exchange, ação regulatória ou falhas técnicas.
A ordem de agosto de 2025 do BaFin da Alemanha forçando a saída da Ethena demonstrou o risco regulatório, enquanto críticos, incluindo o criador do Fantom, Andre Cronje, traçam paralelos com o colapso do Terra com a avaliação de que modelos sintéticos "funcionam até não funcionarem mais". Analistas da indústria posicional cada vez mais o USDe não como um veículo de poupança seguro, mas como um produto financeiro complexo em busca de altos rendimentos, apropriado para investidores sofisticados que compreendem a infraestrutura de derivativos e os riscos associados.
Entrantes corporativos enfrentam o desafio de substituir os efeitos de rede estabelecidos, apesar das vantagens substanciais de distribuição. O PYUSD do PayPal alcançou aproximadamente $1.3-2.4 bilhões em circulação com acesso a 400 milhões de contas do PayPal e Venmo, mas captura menos de 1% de participação de mercado, apesar desse alcance ao consumidor inigualável.
A estratégia de 2025 da empresa direcionou-se decisivamente para pagamentos business-to-business, visando 20 milhões de pequenos a médios comerciantes para pagamento de contas, liquidação de fornecedores e transações de fornecedores transfronteiriças onde a integração do PYUSD com a Hyperwallet e a implantação iminente na Stellar fornecem vantagens genuínas sobre as transferências bancárias tradicionais. O lançamento em setembro de 2025 de transferências criptográficas peer-to-peer via Links do PayPal, combinado com expansões para 13 blockchains através do LayerZero, demonstra um sério investimento em infraestrutura, mesmo que a adoção do consumidor permaneça limitada.
O RLUSD da Ripple, lançado em dezembro de 2024 com a aprovação do NYDFS, posicionado explicitamente para casos de uso institucional de nível empresarial em vez de especulação de varejo. A integração na rede de pagamentos transfronteiriços existente da Ripple de $70 bilhões, abrangendo 90 mercados, fornece distribuição incorporada, enquanto parcerias com a Aave para empréstimos descentralizados e expansões geográficas através do ChipperCash, VALR e YellowCard targetizam corredores de remessas africanos.
Classificações de crédito da Moody's e S&P Global para os tokens lastreados do tesouro da Ripple conferem credibilidade institucional, mas a entrada extremamente tardia no mercado e a participação de mercado estimada em menos de $500 milhões ilustram a dificuldade de substituir players estabelecidos, mesmo com cumprimento regulatório, relações institucionais e infraestrutura técnica. O padrão sugere que mudanças futuras de participação de mercado ocorrerão gradualmente através de adoção de casos de uso especializado em vez de deslocamento rápido em massa do domínio de USDT e USDC.
O que os números escondem
O paradoxo no coração da expansão dos stablecoins no 3º trimestre de 2025 é que o crescimento recorde da oferta coincidiu com o declínio no engajamento e na atividade de transações do usuário. Endereços ativos mensais caíram 23% de aproximadamente 33.6 milhões para 26 milhões durante setembro, mesmo com o ecossistema adicionando $45.6 bilhões em nova oferta.
Volumes de transferência caíram 11% de $3.5 trilhões em agosto para $3.2 trilhões em setembro, sugerindo que grande parte da nova oferta cunhada entrou em carteiras inativas em vez de circular através de plataformas de negociação, protocolos de finanças descentralizadas ou canais de pagamento. Este desconexão entre "liquidez cunhada" e "liquidez circulante" levanta questões fundamentais sobre se o aumento do 3º trimestre representou uma adoção genuína ou meramente a armazenagem institucional de ativos denominados em dólares na cadeia.
O principal culpado é a atividade dominada por bots, que representou 70-71% de todas as transações on-chain de stablecoins durante o terceiro trimestre, acima dos 68% no 2º trimestre. Análises revelam concentrações ainda mais extremas, com Base e Solana mostrando 98% de volumes de transações por bots, enquanto o USDC experimentou atividade de bots aumentando de 80% para 83% do total de transações.
Essa atividade automatizada inclui formação de mercado, operações de arbitragem, liquidações e, potencialmente, wash trading destinado a inflar o uso aparente sem criar transferências economicamente significativas. Apenas aproximadamente 20% das transações representaram atividade genuína de usuários, com 9% adicionais consistindo em operações internas como reequilíbrio de protocolos. O resultado é que as estatísticas de transação e volume principal exageram dramaticamente o engajamento real do usuário.
A distribuição da atividade on-chain através de mais de 200 stablecoins diferentes cria uma fragmentação substancial. Enquanto o USDT comanda 59% da oferta total e o USDC detém 24-25%, seus padrões de uso divergem.Certainly! Here is the translation of the provided content into Brazilian Portuguese while retaining the original markdown link format as per your request:
Content: significativamente. Durante o terceiro trimestre, o USDT expandiu seu domínio de negociação em exchanges centralizadas de 77,2% para 82,5% do volume, ultrapassando US$ 100 bilhões em volume mensal de exchanges descentralizadas pela primeira vez, enquanto mantinha a supremacia como o par de negociação preferido.
O USDC capturou diferentes casos de uso, representando 63% do volume de transferência on-chain (altamente impulsionado por bots em 83%) enquanto servia como a stablecoin preferida para protocolos DeFi devido à posição regulatória mais forte e conforto institucional. Essa especialização funcional significa que a liquidez se fragmenta não apenas entre cadeias, mas entre emissoras, com capital bloqueado em pares de negociação específicos incapaz de fluir livremente entre todos os locais sem incorrer em custos de conversão e slippage.
A fragmentação geográfica e entre cadeias agrava o problema. A participação de mercado do Tron, que caiu de 38% para 29% durante 2024-2025, reflete a migração de usuários para alternativas do ecossistema Ethereum, no entanto, os usuários que possuem USDT no Tron não podem interagir perfeitamente com o DeFi Ethereum sem operações de ponte que introduzem atraso, custo e risco. Cada uma das mais de dez cadeias que hospedam mais de US$ 1 bilhão em fornecimento opera com diferentes suposições de segurança, estruturas de taxas, tempos de confirmação e capacidades de contratos inteligentes, criando essencialmente mercados paralelos de stablecoins que interagem principalmente através de exchanges centralizadas em vez de composição on-chain nativa, apesar das melhorias de infraestrutura como o CCTP da Circle.
O conceito de fornecimento "ocioso" versus "ativo" ilumina a desconexão de uso. Análises indicam que 51% do fornecimento de stablecoins permaneceu em endereços por menos de um mês durante 2024, abaixo de 58% em períodos anteriores, sugerindo que um pouco mais de capital está realmente em circulação em vez de permanecer inativo. No entanto, isso ainda implica que aproximadamente metade dos US$ 300 bilhões em fornecimento serve principalmente como valor armazenado em vez de meio de troca.
As participações em exchanges, que diminuíram à medida que os usuários moveram fundos para autossoberania, representam outra categoria de fornecimento potencialmente inativo, onde as stablecoins aguardam implantação em vez de facilitar ativamente transações. A subtração de atividades de bot, participações inativas e reservas de exchanges do fornecimento total sugere que a circulação economicamente significativa de stablecoins pode ser substancialmente menor do que os números de capitalização de mercado principais implicam.
Existem evidências contrárias. Transações de tamanho varejista abaixo de $250 atingiram recordes históricos em setembro de 2025, com 2025 a caminho de exceder $60 bilhões em transferências abaixo de $250 em comparação com números menores em anos anteriores. Isso sugere uma adoção crescente em bases populares para pagamentos reais, remessas e transferências peer-to-peer em vez de usos puramente especulativos ou de gerenciamento de tesouraria.
A atividade não relacionada a negociações aumentou 15% durante 2025, com aproximadamente 12% da atividade de varejo vinculada a negociações de stablecoin para fiat e transferências on-chain, de acordo com a análise da CEX.io, indicando adoção genuína de pagamentos, particularmente em mercados emergentes. Os volumes de negociação dispararam para $10,3 trilhões durante o terceiro trimestre, o trimestre mais ativo desde o segundo trimestre de 2021, com médias diárias de $124 bilhões representando o dobro dos níveis do trimestre anterior.
A resolução para essa contradição aparente é que diferentes métricas capturam diferentes populações de usuários e casos de uso. O enorme crescimento de fornecimento impulsionado pela acumulação institucional, diversificação de tesouraria corporativa e posicionamento para movimentos de mercado antecipados pode coexistir com o declínio de endereços únicos se o novo capital se concentrar em menos, mas maiores detentores. A atividade de bots pode gerar enormes volumes de transações, servindo a funções legítimas de criação de mercado e provisionamento de liquidez, mesmo enquanto infla estatísticas aparentes de uso.
A adoção varejista em mercados emergentes para pagamentos e remessas pode alcançar novos patamares em termos absolutos de dólares, mesmo que a porcentagem do fornecimento total dedicada a esses casos de uso diminua em relação às participações institucionais. O mercado de stablecoins está simultaneamente experimentando maturação institucional, expansão geográfica no varejo e posicionamento especulativo, com cada tendência capturada de maneira diferente por várias métricas.
Realinhamento regulatório: MiCA, GENIUS Act e além
O regulamento Markets in Crypto-Assets da União Europeia estabeleceu o primeiro quadro abrangente do mundo para stablecoins quando suas disposições se tornaram totalmente aplicáveis a tokens referenciados a ativos e tokens de dinheiro eletrônico em 30 de junho de 2024. MiCA designa stablecoins como "significativas" com base em limites quantitativos, incluindo mais de 10 milhões de detentores, mais de dois milhões de transações diárias ou ativos de reserva superiores a €5 bilhões, sujeitando aqueles acima dos limites a requisitos aprimorados, incluindo limites de emissão, requisitos de capital elevados e supervisão intensificada, potencialmente incluindo supervisão direta da Autoridade Bancária Europeia em vez de reguladores de estados membros individuais.
O quadro exige que emissores de stablecoin mantenham reservas em contas segregadas em instituições de crédito autorizadas pela UE, casando a composição das reservas de perto com as responsabilidades com ativos líquidos de alta qualidade, fornecendo a detentores direitos diretos sobre os ativos de reserva que podem ser exigidos sob a lei, e implementando governança robusta, incluindo gestão de risco operacional e protocolos de cibersegurança. Práticas proibidas incluem o pagamento de juros diretamente a detentores de stablecoin, uma restrição projetada para evitar que stablecoins compitam com depósitos bancários tradicionais para poupanças de varejo. Esta proibição diferencia fundamentalmente o MiCA das abordagens dos EUA e efetivamente proíbe modelos de stablecoin que geram rendimento dentro da jurisdição da UE.
O efeito prático concentrou o poder de mercado com emissores em conformidade, principalmente a Circle, que obteve aprovação regulatória em julho de 2024 e opera USDC e EURC livremente entre os estados membros da UE. Principais exchanges, incluindo Binance, retiraram USDT dos mercados europeus devido à incerteza de conformidade, enquanto a Autoridade Federal de Supervisão Financeira da Alemanha ordenou que a Ethena cessasse operações no país em agosto de 2025, citando não conformidade com classificação de tokens e requisitos de licenciamento.
O resultado é um mercado europeu de stablecoins atrofiado em aproximadamente €350 milhões em comparação com os $300 bilhões globais, demonstrando como a rigidez regulatória pode fornecer clareza enquanto simultaneamente limita a inovação e o desenvolvimento de mercado. Políticos europeus defendem esta compensação como necessária para prevenir corridas bancárias, proteger consumidores e manter a estabilidade financeira, aceitando um menor tamanho de mercado como o custo de salvaguardas adequadas.
Os Estados Unidos aprovaram a GENIUS Act em julho de 2025 após anos de debate legislativo, estabelecendo o primeiro quadro federal para stablecoins de pagamento sob a supervisão de reguladores bancários. A legislação exige que emissores de stablecoin obtenham licenças federais, mantenham reservas em depósitos em dólares ou ativos líquidos de alta qualidade com ênfase em títulos do Tesouro dos EUA, implementem requisitos de divulgação mensal detalhando a composição das reservas e a localização geográfica, obtenham atestações ou auditorias regulares por firmas de contabilidade qualificadas e implementem mecanismos de resgate garantindo que detentores possam converter stablecoins em dólares quando requisitado.
A Lei proíbe que stablecoins de pagamento federamente reguladas paguem juros a detentores domésticos, espelhando a preocupação do MiCA sobre competir com depósitos bancários tradicionais e prevenindo arbitragem regulatória onde emissores de stablecoin capturam depósitos sem suportar as obrigações regulatórias, incluindo os requisitos do Community Reinvestment Act aplicáveis aos bancos tradicionais.
A proibição sobre a distribuição de rendimentos domésticos criou uma dinâmica interessante onde produtos estruturados offshore, como o USDe da Ethena, que explicitamente exclui cidadãos dos EUA mas atende usuários internacionais, ganham vantagem competitiva ao oferecer os rendimentos que alternativas reguladas onshore não podem proporcionar. A legislação garante o ingresso de emissores existentes enquanto exige que novos entrantes obtenham licenças antes de lançar, criando potenciais barreiras de entrada que assentam vantagens de incumbentes. As disposições de aplicação incluem penalidades monetárias civis para violações, sanções criminais potenciais para representações fraudulentas, e autoridade para que reguladores emitam ordens de cessação e desistência e proibições de emissão não licenciada.
A reação da indústria se dividiu entre players estabelecidos que acolhem a clareza e críticos alertando que requisitos rigorosos favorecem emissores grandes e bem capitalizados enquanto impedem a inovação de startups incapazes de navegar por processos de licenciamento complexos. O pedido de charter nacional pendente da Circle com o OCC sinaliza a aceitação da supervisão federal como vantagem estratégica, enquanto a estrutura offshore da Tether e atestações trimestrais em vez de mensais posicionam a empresa em potencial conflito com os requisitos domésticos apesar de seu alcance global.
O pedido de setembro de 2025 do Departamento do Tesouro para comentários públicos sobre detalhes de implementação indicou que a arquitetura regulatória substancial ainda permanece indefinida mesmo após a aprovação legislativa, deixando incertezas sobre como exatamente os requisitos de atestação serão aplicados, o que qualifica como mecanismos de resgate adequados, e como a proibição sobre rendimento aplicará a designs algorítmicos ou integrados em DeFi.
Jurisdicções asiáticas seguiram abordagens variadas. A Ordenança de Stablecoins de Hong Kong, promulgada em agosto de 2025, implementou um regime de licenciamento gerido pela Autoridade Monetária de Hong Kong com requisitos para respaldo de reservas, padrões de auditoria, e qualificações para emissores, projetados para atrair emissores globais em conformidade enquanto mantêm supervisão de estabilidade financeira.
A Autoridade Monetária de Singapura manteve a orientação existente tratando stablecoins como tokens de pagamento digital sujeitos a requisitos de combate à lavagem de dinheiro enquanto explora quadros aprimorados para emissores considerados sistemicamente importantes. O Japão continuou a desenvolver sua abordagem regulatória para stablecoins conectados ao seu sistema bancário, enquanto a China manteve a proibição sobre私人Sure! Here is the translation in the specified format:
Criptomoedas enquanto avança sua moeda digital do banco central.
A fragmentação das abordagens regulatórias cria uma complexidade substancial de conformidade para emissores globais. Uma stablecoin que atende aos usuários nos Estados Unidos, União Europeia, Reino Unido e principais centros financeiros da Ásia deve simultaneamente satisfazer requisitos potencialmente conflitantes em torno da composição de reservas, frequência de relatórios, autoridade de licenciamento, distribuição de rendimento e mecanismos de resgate.
O resultado é uma especialização geográfica crescente onde certos emissores se concentram em regiões alinhadas com seu posicionamento regulatório - a Circle enfatizando mercados da UE e EUA onde a conformidade com MiCA e a Lei GENIUS proporcionam vantagens competitivas; a Tether mantendo dominância em mercados emergentes e jurisdições asiáticas com estruturas menos rigorosas; empresas como PayPal e Ripple aproveitando licenças de serviços financeiros existentes e relações regulatórias para operar dentro da supervisão bancária estabelecida.
A trajetória aponta para o endurecimento contínuo da regulamentação globalmente, impulsionada por bancos centrais e autoridades de estabilidade financeira preocupadas com o potencial das stablecoins de escoar depósitos de sistemas bancários tradicionais, facilitar a evasão regulatória e criar riscos sistêmicos caso emissores importantes enfrentem corridas ou falências. Um estudo de 2025 do Instituto de Política Bancária estimou que a adoção generalizada de stablecoins pode drenar até 20% dos depósitos bancários em cenários de pior caso, reduzindo a estabilidade de financiamento dos bancos e potencialmente contraindo a capacidade de empréstimo.
Moody's alertou que o crescimento rápido das stablecoins sem supervisão adequada poderia desencadear resgates governamentais custosos se emissores importantes falhassem, enquanto a coordenação internacional insuficiente deixa economias expostas a riscos transfronteiriços, incluindo "criptização", onde stablecoins em dólar americano deslocam moedas locais em economias em desenvolvimento, reduzindo a eficácia da política monetária.
O desfecho regulatório provavelmente envolve a convergência em torno de princípios centrais, mesmo que as implementações específicas variem. Parece estar se formando um consenso em torno de requisitos para total cobertura de reservas com ativos líquidos de alta qualidade, atestações ou auditorias regulares por terceiros, licenciamento e supervisão de emissores sob estruturas bancárias ou de pagamentos, direitos de resgate claros executáveis pelos detentores e proibição de práticas de alavancagem excessiva ou reservas fracionárias.
Continuam os debates em torno do escopo apropriado para a distribuição de rendimento, o limiar em que a supervisão aprimorada é acionada, o papel dos designs descentralizados ou algorítmicos e se os mecanismos de seguro de depósito bancário existentes devem ser estendidos às stablecoins ou se novos quadros são necessários. A resolução desses debates moldará fundamentalmente quais modelos de negócios se mostram viáveis e se a inovação se inclina para ofertas regulamentadas e compatíveis ou alternativas offshore além do alcance regulatório tradicional.
A pilha de dólares tokenizada
A convergência de stablecoins com valores mobiliários do Tesouro tokenizados, fundos de mercado monetário e outros ativos reais cria uma "pilha de dólares on-chain" unificada representando múltiplas camadas de rendimento, liquidez e risco. A camada fundamental consiste em stablecoins sem rendimento USDT e USDC, fornecendo liquidez máxima com liquidação instantânea e aceitação universal como pares de negociação e instrumentos de pagamento. Estes não geram retornos para os detentores, mas permitem a execução imediata de transações, tornando-os ideais para negociações, pagamentos e necessidades de liquidez de curto prazo. O fornecimento combinado de USDT e USDC de $202 bilhões forma a base da liquidez de dólares on-chain.
A segunda camada consiste em stablecoins com rendimento, como o USDe da Ethena, o USDY da Ondo e o USDM do Protocolo Mountain, oferecendo retornos à taxa do Tesouro ou melhorados, mantendo relativa liquidez. Esses produtos têm como alvo usuários dispostos a aceitar janelas de resgate ligeiramente mais longas ou riscos adicionais de contratos inteligentes em troca de rendimento. Os $14,8 bilhões do USDe e $620 milhões do USDY representam as maiores implementações, oferecendo rendimento anual de 4-30% dependendo do design do mecanismo e das condições de mercado. Esta camada atende a funções de gestão de tesouraria para protocolos, capital institucional buscando retornos sobre saldos operacionais, e indivíduos sofisticados otimizando ativos ociosos.
A terceira camada compreende fundos de mercado monetário tokenizados, incluindo o BUIDL da BlackRock com $2,9 bilhões, o BENJI de Franklin Templeton com $700-780 milhões, e o USYC da Hashnote com aproximadamente $900 milhões. Esses produtos de categoria institucional fornecem acumulação diária de dividendos, mantêm valores simbólicos estáveis de $1 e oferecem a investidores qualificados exposição direta a portfólios administrados profissionalmente de valores mobiliários do Tesouro e contratos de recompra. Servem como equivalentes on-chain a fundos de mercado monetário tradicionais, mas com transferibilidade 24/7, integração programável com contratos inteligentes e capacidades de liquidação instantânea que os veículos legados não conseguem igualar.
A quarta camada consiste em títulos do Tesouro tokenizados e valores mobiliários governamentais de duração mais longa, proporcionando exposição direta ao suporte governamental com risco de crédito mínimo. Tokens TBILL da OpenEden, classificados pela Moody's e S&P Global, junto a vários Fundos Digitais WisdomTree que oferecem exposição ao longo da curva de rendimento desde Tesouros de curto até longo prazo, permitem gerenciamento sofisticado de duração e posicionamento da curva de rendimento on-chain. O tamanho total do mercado de Tesouros tokenizados atingiu $7,65 bilhões até outubro de 2025, com crescimento anual de 179%, demonstrando o apetite institucional por exposição direta a valores mobiliários governamentais on-chain.
A composabilidade entre essas camadas cria uma poderosa eficiência de capital. Protocolos DeFi como o Morpho permitem que usuários depositem USDC, recebam recibos com rendimento e usem esses recibos como garantia para empréstimos, gerando efetivamente rendimento enquanto mantêm acesso à liquidez. O uso pela Sky de $650 milhões DAI no Morpho exemplifica como tesourarias otimizam saldos ociosos, enquanto o produto OUSG da Ondo usa tokens BUIDL da BlackRock como ativos de reserva, demonstrando a integração da pilha onde camadas superiores são construídas sobre inferiores. O USDO da OpenEden, uma stablecoin respaldada por títulos do Tesouro tokenizados, ilustra a possibilidade arquitetônica de conversão direta de Tesouro para stablecoin sem relações bancárias intermediárias.
A integração com protocolos de empréstimo DeFi acelerou durante 2025 à medida que as principais plataformas se adaptaram para incorporar ativos tokenizados como garantia e estoque de empréstimo. O Morpho atingiu $6,3 bilhões em valor total bloqueado com $2,2 bilhões em empréstimos ativos, integrando o USDO da OpenEden como garantia com $200 milhões em valor total bloqueado dentro de dois meses após o lançamento. A Aave cresceu para $32 bilhões em valor total bloqueado apoiando 70 ativos, embora desafios de oráculo e precificação tenham limitado a adoção de Tesouros tokenizados uma vez que a maioria dos produtos assume paridade fixa 1:1 ao invés de avaliações determinadas pelo mercado. O Pendle permitiu a separação de tokens principais e de rendimento para produtos como USDO, entregando rendimentos base de 4-5% com rendimentos implícitos chegando a 10-15% através de estratégias de negociação estruturadas que atraem investidores institucionais de renda fixa buscando execução on-chain.
A infraestrutura para liquidez de mercado secundário melhorou substancialmente através de iniciativas como a Rede de Liquidez Anemoy, lançada em novembro de 2024 com capacidade de resgate instantâneo de $125 milhões e $100 milhões em liquidez no mesmo dia fornecida pelo formador de mercado Keyrock. Isso aborda o desafio fundamental de que a maioria dos Tesouros tokenizados enfrenta mercados secundários finos com spreads de compra e venda amplos, tornando-os difíceis de usar como garantia em protocolos DeFi sofisticados que exigem precificação confiável em tempo real. Os feeds de Prova-de-Reserva da Chainlink, adotados pela OpenEden e outros emissores, fornecem transparência verificável sobre ativos de respaldo, enquanto o CCTP da Circle cria interoperabilidade nativa para o USDC entre cadeias sem tokens embrulhados ou vulnerabilidades de ponte que afligem outros ativos.
A dinâmica econômica que impulsiona a adoção reflete ambientes de taxas de juros em mudança. Quando os rendimentos do Tesouro permaneceram próximos de zero durante 2020-2021, o capital fluiu para empréstimos DeFi em busca de retornos de 5-10% indisponíveis nos mercados tradicionais. O ciclo de aumentos do Federal Reserve de 2022-2025 reverteu esse fluxo, com produtos seguros pelo Tesouro oferecendo taxas de 4-5% que competiam diretamente com os rendimentos de empréstimos DeFi enquanto carregavam respaldo governamental em vez de risco de contrato inteligente. Protocolos que detinham stablecoins sem rendimento reconheceram cada vez mais o custo de oportunidade, com análises notando que "se você tem USDC ou USDT, não está ganhando rendimento - alguém mais está", referindo-se a emissores capturando todos os retornos do Tesouro enquanto os detentores não recebem nada. Essa realização impulsionou a otimização de tesouraria para alternativas com rendimento.
O sinal de adoção institucional das finanças tradicionais provou ser o mais significativo. O lançamento do BUIDL pela BlackRock em março de 2024 marcou o maior gestor de ativos do mundo entrando em valores mobiliários tokenizados, emprestando credibilidade que acelerou o conforto institucional com instrumentos on-chain. O esforço pioneiro de Franklin Templeton em 2021 com o primeiro fundo registrado na SEC usando blockchain público para transações validou caminhos regulatórios, enquanto o pedido da Fidelity para um fundo do mercado monetário do Tesouro "OnChain" em 2025 indicou que a adoção no mainstream se estendia além dos primeiros a mover. Parcerias entre emissores de ativos tokenizados e processadores de pagamentos - a aquisição de $1,1 bilhão da Bridge pela Stripe, a integração de stablecoins pelo PayPal, a Plataforma de Ativos Tokenizados da Visa - demonstraram reconhecimento de que stablecoins e Tesouros tokenizados representam infraestrutura fundamental para serviços financeiros de próxima geração em vez de experimentos especulativos.
Os casos de uso de pagamento se expandiram além da negociação e especulação para liquidações do mundo real. A conclusão pela Ernst & Young do primeiro pagamento de negócios PYUSD do PayPal em setembro de 2024, apenas um ano após o lançamento da stablecoin, ilustrou aplicações de tesouraria corporativa. Integração nas plataformas SAP, Hyperwallet para pagamentos em massa a contratados e freelancers, e expansão para Stellar para### Coverage and Infrastructure
Cobertura de 170 países através de redes de on-ramp demonstrou investimento sério em infraestruturas de pagamentos empresariais transfronteiriços. Os volumes de transações apoiaram a narrativa, com stablecoins processando $27,6 trilhões anualmente durante 2024, superando os volumes combinados de Visa e Mastercard, embora os números mensais de aproximadamente $450 bilhões permanecessem quase metade do throughput da Visa, sugerindo um posicionamento complementar em vez de substituição em relação a trilhos de pagamento tradicionais.
A convergência das stablecoins com ativos tokenizados do mundo real representa fundamentalmente a montagem de uma pilha financeira paralela operando 24/7 com liquidação instantânea, automação programável através de contratos inteligentes e acessibilidade global sem a intermediação, atrasos e restrições geográficas que caracterizam o sistema bancário tradicional. Os $217 bilhões em ativos on-chain denominados em dólares combinados até outubro de 2025, crescendo em direção a projeções de $1-5 trilhões até 2030 em cenários base, sinalizam os estágios iniciais da migração da infraestrutura de mercados de capitais para trilhos de blockchain.
Riscos Sistêmicos e Lições
O colapso do TerraUSD e LUNA em maio de 2022 permanece como o conto de advertência definidor para os designs de stablecoin algorítmicos. A UST de $18,6 bilhões, apoiada algoritmicamente pelo token LUNA através de um mecanismo de mint-burn em vez de reservas de dólares reais ou títulos do Tesouro, dependia fundamentalmente da confiança mantida e do respaldo circular onde o valor do UST dependia da demanda por LUNA e o valor do LUNA dependia da adoção do UST. Quando a confiança se fraturou após a retirada de 375 milhões de UST do Anchor Protocol, a espiral da morte começou. Quando o UST quebrou sua paridade com o dólar, os arbitradores queimaram UST por LUNA para lucrar com discrepâncias de preços, hiperinflando a oferta de LUNA de 400 milhões de tokens para 32 bilhões enquanto os preços colapsaram de $80 para frações de um centavo em dias.
Pesquisas do MIT, Harvard e LSE analisando dados de transações de blockchain demonstraram que o colapso não resultou de manipulação de uma única entidade, mas sim de uma corrida bancária clássica amplificada pela transparência e velocidade das transações em blockchain. Investidores mais ricos e sofisticados saíram primeiro com perdas mínimas, enquanto participantes menos sofisticados ou saíram tarde com perdas severas ou tentaram "comprar a queda", sofrendo destruição catastrófica do portfólio.
O rendimento anual insustentável de 19,5% do Anchor Protocol, subsidiado por financiamento de capital de risco que atingiu $6 milhões diários em abril de 2022, concentrou o risco ao atrair $16 bilhões do total de $18,6 bilhões da oferta de UST, criando uma enorme pressão de resgate quando a confiança vacilou. O colapso destruiu aproximadamente $45 bilhões em valor de mercado combinado do UST e LUNA e gerou investigações criminais do fundador Do Kwon que resultaram em mandados de prisão internacionais.
A lição fundamental é que stablecoins exigem respaldo de ativos reais em vez de mecanismos algorítmicos dependentes da confiança mantida. A dependência circular onde o valor da stablecoin depende do ativo de reserva e o valor do ativo de reserva depende da demanda pela stablecoin cria instabilidade inerente sob estresse. Quando a capitalização de mercado do LUNA caiu abaixo da oferta do UST durante o colapso, o sistema se tornou matematicamente insolvente sem respaldo suficiente para redimir tokens pendentes. Nenhum mecanismo de interrupção, expansão de spreads ou limites de resgate se provou adequado uma vez que a confiança fundamental evaporou. A indústria de cripto adotou amplamente modelos puros algorítmicos após o colapso da Terra, com projetos remanescentes implementando uma sobre-colateralização substancial com ativos reais em vez de confiar em pegs algorítmicos.
O depeg temporário do USDC durante março de 2023 ilustrou que até mesmo stablecoins adequadamente respaldadas enfrentam risco de contraparte através da exposição ao sistema bancário. Quando a Circle revelou que $3.3 bilhões das reservas de $40 bilhões do USDC, representando 8% do respaldo, estavam retidos no fracassado Silicon Valley Bank, o USDC caiu brevemente para $0.87 antes de negociar entre $0.88-$0.97 durante a crise do fim de semana. Análises on-chain da Chainalysis documentaram saídas de $1.2 bilhões por hora das exchanges centralizadas no pico do pânico, enormes conversões de USDC para USDT na Curve e outras exchanges descentralizadas, e contágio para outras stablecoins incluindo DAI e FRAX que mantinham exposição ao USDC.
A crise se resolveu em poucos dias quando reguladores dos EUA anunciaram que todos os depositantes do SVB seriam ressarcidos integralmente através de uma exceção de risco sistêmico, permitindo que a Circle confirmasse o respaldo completo do USDC. A rápida repeg demonstrou que stablecoins respaldadas por fiat com reservas genuínas podem sobreviver até mesmo a choques significativos de contraparte se o respaldo subjacente permanecer adequado e os direitos de resgate forem honrados. O contraste com Terra é instrutivo: o USDC foi negociado brevemente abaixo do par apesar de ter 92% das reservas em ativos seguros e apenas 8% em risco, mas se recuperou imediatamente quando a exposição bancária foi resolvida, enquanto Terra não tinha respaldo real e nenhum mecanismo de recuperação uma vez que a confiança se rompeu.
A Circle implementou mudanças substanciais após a crise, diversificando parceiros bancários através do Bank of New York Mellon, Citizens Trust, Customers Bank, entre outros em vez de concentrar relacionamentos; aumentando a proporção de reservas mantidas diretamente em títulos do Tesouro em vez de depósitos bancários; movendo-se em direção a uma estrutura legal à prova de falência garantindo que reservas permaneçam segregadas da empresa operacional da Circle; melhorando a transparência através de divulgações semanais de reservas além de atestados mensais; e buscando a carta nacional de trust do OCC que permitiria supervisão federal direta e eliminaria completamente dependências bancárias terceirizadas.
Os riscos sistêmicos atuais se estendem muito além da estabilidade de um único emissor para potenciais disrupções macro financeiras. A concentração de reservas de stablecoins em títulos do Tesouro de curto prazo cria uma demanda estrutural que agora excede $125 bilhões, tornando emissores de stablecoins potencialmente um dos cinco maiores detentores globais se o crescimento continuar. Isso fornece suporte de preço para a dívida governamental, mas também cria instabilidade potencial se resgates rápidos durante quedas de mercado de cripto forçarem liquidações em massa de títulos do Tesouro, potencialmente perturbando mercados de títulos do governo durante períodos de estresse. Uma análise do Tesouro dos EUA de 2025 advertiu que vendas em fogo de stablecoins de participações em títulos do Tesouro poderiam exacerbar a volatilidade dos mercados e prejudicar a capacidade do governo de se financiar em taxas estáveis se resgates coincidirem com tensões financeiras mais amplas.
O risco de drenagem de depósitos dos bancos tradicionais para stablecoins preocupa autoridades de estabilidade financeira e grupos da indústria bancária. Uma análise do Bank Policy Institute estimou saídas potenciais de depósitos de 10-20% em cenários onde stablecoins alcançam ampla adoção no varejo, reduzindo a base de financiamento estável dos bancos e potencialmente contraindo a capacidade de empréstimo.
Diferente dos depósitos bancários, emissores de stablecoins não enfrentam obrigações do Community Reinvestment Act de servir comunidades de baixa renda, nem fornecem funções de intermediação de crédito que os bancos realizam na alocação de capital para usos produtivos. Pesquisadores do Federal Reserve notaram que stablecoins funcionam como bancos narrow - mantendo 100% de reservas, mas não proporcionando criação de crédito - o que pode melhorar a estabilidade individual, mas reduz a eficiência econômica geral se substituírem bancos de reserva fracionária em larga escala.
Mecanismos de stablecoin sintéticos como o design delta-neutral do Ethena introduzem dependências do mercado de derivativos e riscos de taxas de financiamento ausentes em alternativas respaldadas por fiat. A dependência do protocolo nos mercados de futuros perpétuos significa que períodos prolongados de taxas de financiamento negativas, que ocorrem durante mercados de baixa sustentados quando shorts superam longs, exigem que o protocolo pague para manter posições de hedge. O fundo de seguros fornece capacidade de buffer, mas ambientes prolongados de taxas negativas poderiam esgotar reservas e ameaçar o peg. Dependências de exchanges centralizadas criam risco adicional, com posições de margem mantidas na Binance, Bybit, OKX e outras vulneráveis a insolvência de exchanges, ação regulatória ou falhas técnicas, como demonstrado pelo colapso da FTX em novembro de 2022.
O risco de repressão regulatória permanece substancial apesar do progresso legislativo recente. O status offshore de grandes emissores como Tether, combinado com o uso para evasão de sanções, lavagem de dinheiro e fuga de capitais, garante atenção de aplicação contínua. Ações potenciais incluem restrições em relações bancárias, proibição de listagens em exchanges em grandes jurisdições, requisitos aprimorados de monitoramento de transações ou proibições explícitas em mercados sistemicamente importantes. Uma análise da Moody's de 2025 advertiu que abordagens regulatórias globais fragmentadas deixam economias expostas a riscos transfronteiriços incluindo cenários de "criptoização" onde stablecoins em dólares deslocam moedas locais em economias em desenvolvimento com alta inflação ou instituições fracas, reduzindo a eficácia da política monetária doméstica.
A discrepância de liquidez entre stablecoins on-chain instantaneamente resgatáveis e liquidação T+2 para títulos do Tesouro subjacentes cria potenciais dinâmicas de corrida. Enquanto a maioria das stablecoins mantém buffers de liquidez adequados através de depósitos bancários e acordos de recompra overnight, pressão extrema de resgate poderia forçar vendas de fogo de títulos do Tesouro com perdas ou suspensão temporária de resgates. O Mountain Protocol nota explicitamente disposições de fallback T+2 para grandes resgates, reconhecendo essa tensão estrutural. A integração DeFi amplifica os riscos de liquidez através de liquidações automáticas e ataques de empréstimos flash que podem manipular preços de oráculos ou drenar pools de liquidez muito mais rápido do que corridas bancárias mediadas por humanos.
A síntese das lições de crises históricas e vulnerabilidades atuais aponta para a convergência em torno de designs respaldados por fiat com ativos de reserva genuínos, exposição de contraparte diversificada para prevenir pontos únicos de falha, conformidade regulatória robusta em grandes jurisdições, atestados de terceiros frequentes ou auditorias porHere is the translation of the provided content from English to Portuguese (Brazil) following your instructions, with markdown links left untranslated:
contabilistas respeitáveis, mecanismos claros de resgate executáveis pelos detentores, estruturas legais imunes a falências que protegem as reservas da insolvência do emissor, e divulgação transparente que permite aos usuários avaliar os riscos. O abandono de designs puramente algorítmicos, a diversificação para longe de relações bancárias concentradas e a tendência em direção a emissores institucionais regulados refletem lições absorvidas de falhas anteriores, embora riscos sistêmicos substanciais permaneçam à medida que o mercado se expande em direção a potenciais trilhões em oferta.
O que vem a seguir
O cenário otimista para os mercados de stablecoins até 2025-2026 imagina uma criação líquida contínua impulsionando o fornecimento total em direção a $400 bilhões até o final de 2025 e potencialmente $600-800 bilhões até o final de 2026. Essa trajetória depende da força sustentada do mercado de criptomoedas, com os preços do Bitcoin e do Ethereum mantendo-se em níveis elevados que criam demanda por pares de negociação de stablecoins e liquidez.
A adoção institucional acelera à medida que grandes corporações seguem o exemplo da Binance no uso do USDC para operações de tesouraria, processadores de pagamento incluindo Stripe, PayPal e Visa expandem a liquidação de stablecoins, e gestores de ativos tradicionais lançam produtos adicionais de títulos tokenizados que se integram às trilhas de stablecoins. A clareza regulatória após a implementação do GENIUS Act e a aplicação contínua do MiCA reduzem a incerteza, permitindo que instituições avessas ao risco apliquem capital com confiança de que as regras fundamentais não mudarão arbitrariamente.
Neste cenário, a integração nos fundos de investimento de índice (ETFs) spot de Bitcoin e Ethereum por meio de mecanismos de criação e resgate in-kind cria demanda estrutural de stablecoins, pois os participantes autorizados dos ETFs utilizam USDC ou outras stablecoins aprovadas para liquidação no mesmo dia em vez das transferências bancárias tradicionais de dois dias. Os casos de uso de pagamento se expandem além das aplicações nativas de cripto para remessas internacionais convencionais, liquidações de fornecedores B2B, pagamentos na economia gig, e checkouts de comércio eletrônico, impulsionando volumes de transações genuínos que justificam a oferta atual.
A adoção de Camada 2 continua reduzindo os custos de transação para menos de um centavo por transferência enquanto melhora a experiência do usuário para confirmações quase instantâneas, eliminando barreiras técnicas para a adoção mainstream. A expansão geográfica acelera em mercados emergentes onde as stablecoins resolvem problemas reais, incluindo proteção contra inflação, evasão de controles de capital, e acesso a economias denominadas em dólar na ausência de uma infraestrutura bancária confiável.
O cenário neutro vê estabilização em torno de $300-350 bilhões até 2026 enquanto os mercados se consolidam após o rápido crescimento do Q3. A criação líquida desacelera para $5-15 bilhões por trimestre, aproximadamente combinando os resgates durante as quedas de mercado com modesto crescimento líquido durante as fases de alta. O market share se concentra ainda mais em torno de USDT e USDC à medida que emissores menores, incluindo PayPal, Ripple e Sky, lutam para alcançar uma escala significativa contra os efeitos de rede estabelecidos.
Os custos de conformidade regulatória e restrições geográficas criam barreiras que favorecem grandes incumbentes bem capitalizados enquanto impedem inovações significativas de startups. A lacuna entre a oferta emitida e a circulação se amplia conforme as instituições armazenam stablecoins como holdings de tesouraria em vez de usá-las para transações ativas, com atividade de bots continuando a dominar métricas on-chain enquanto o engajamento real dos usuários se estabiliza.
Alternativas com rendimento capturam públicos de nicho, mas não conseguem substituir os incumbentes sem rendimento para casos de uso principais, pois a cautela institucional em relação a mecanismos complexos e a incerteza regulatória limitam a adoção de produtos como USDe, apesar dos rendimentos atraentes. A fragmentação entre cadeias persiste apesar das melhorias de infraestrutura, com a liquidez permanecendo isolada entre implementações de blockchain incompatíveis que carecem de composibilidade perfeita.
A integração das finanças tradicionais procede lentamente à medida que os bancos permanecem cautelosos sobre canibalizar bases de depósitos e enfrentar a complexidade operacional da integração de blockchain. O resultado é um mercado maduro, mas estagnado, servindo os usuários nativos de cripto de forma eficaz enquanto não consegue alcançar a adoção mainstream ou interromper substancialmente os sistemas tradicionais de pagamento e gerenciamento de tesouraria.
O cenário negativo envolve choques de política ou estresse de mercado que desencadeiam resgates líquidos substanciais que reduzem a oferta total para $200-250 bilhões, desmantelando os ganhos do Q3. Os gatilhos potenciais incluem uma aplicação regulatória agressiva contra grandes emissores, particularmente entidades offshore como a Tether enfrentando novas restrições bancárias ou deslistagens de bolsas em jurisdições importantes.
Um evento de desvalorização significativo, seja por estresse no sistema bancário semelhante ao SVB, falhas de exchanges centralizadas afetando stablecoins sintéticos, ou exploits em contratos inteligentes drenando reservas, poderia desencadear uma contaminação em toda a indústria, pois os usuários fogem para o fiat ou lojas de valor alternativas. Um mercado em baixa prolongado de criptomoedas com o Bitcoin caindo abaixo de $50,000 e o Ethereum abaixo de $2,000 destrói a demanda por pares de negociação de stablecoins enquanto provoca resgates para assegurar posições em fiat.
Lançamentos de CBDCs em grandes economias, incluindo o euro digital ou exploração pelo Federal Reserve de alternativas ao dólar digital, poderiam motivar restrições regulatórias sobre stablecoins privadas para favorecer as alternativas emitidas pelo governo. Retaliações da indústria bancária contra a drenagem de depósitos podem gerar pressão política para exigências de capital rigorosas, limites de transações, ou proibições diretas que tornem as operações de stablecoins antieconômicas.
Desenvolvimentos geopolíticos, incluindo tensões EUA-China, expansões do regime de sanções, ou guerra financeira poderiam direcionar a infraestrutura de stablecoins, relacionamentos de exchange ou protocolos blockchain como ferramentas de diplomacia. O estresse macro-financeiro, incluindo recessão, crise da dívida soberana, ou instabilidade no sistema bancário, pode simultaneamente aumentar a pressão de resgate sobre stablecoins enquanto prejudica os títulos do Tesouro e depósitos bancários que respaldam as reservas, criando choques simultâneos de oferta e demanda.
Sinais a serem monitorados para avaliar qual cenário se desenrola incluem as cifras mensais de criação ou resgate líquidos, com criação líquida sustentada acima de $10 bilhões mensais sugerindo uma trajetória otimista enquanto resgates líquidos indicam resultados pessimistas. Divulgações de auditoria de reservas e qualquer qualificação de opiniões de atestação sinalizariam preocupações emergentes de solvência antes de ocorrerem desvalorizações públicas.
Novos lançamentos de emissores, particularmente de grandes empresas de tecnologia ou instituições financeiras tradicionais, validariam o potencial do mercado, enquanto saídas ou descontinuamentos sinalizam consolidação ou pressão regulatória. Anúncios de parcerias bancárias ou encerramentos indicam aceitação ou rejeição institucional, com grandes bancos integrando infraestruturas de stablecoins suportando cenários otimistas e terminações de relacionamentos sugerindo aumento de risco.
Mudanças de liquidez entre cadeias revelam preferências dos usuários, com o crescimento contínuo do ecossistema Ethereum sugerindo adoção institucional enquanto a dominância do Tron sinaliza foco em pagamentos em mercados emergentes. Marcos de integração de fundos de investimento de índice, incluindo criação/resgate in-kind aprovado utilizando stablecoins ou ETFs de stablecoins spot, expandiriam dramaticamente o acesso institucional.
Desenvolvimentos regulatórios além do GENIUS Act e MiCA, particularmente em centros financeiros asiáticos e mercados emergentes, moldam a distribuição geográfica. O valor total bloqueado em DeFi utilizando stablecoins como colateral indica mobilização produtiva, enquanto o declínio no TVL apesar do crescente fornecimento de stablecoins sugere armazenamento. Anúncios de adoção corporativa para gerenciamento de tesouraria ou pagamentos B2B validam casos de uso empresarial, enquanto o crescimento do volume de transações de processadores de pagamento demonstra adoção mainstream além da especulação.
A trajetória até o final de 2025 parece mais consistente com o cenário otimista, dado o momentum do crescimento recorde do Q3, os padrões sazonais do quarto trimestre historicamente mostrando força, a clareza regulatória melhorando após a aprovação do GENIUS Act, o amadurecimento da infraestrutura com a escalabilidade de Camada 2 e pontes entre cadeias reduzindo o atrito, e a validação institucional da BlackRock, Franklin Templeton, e grandes processadores de pagamento.
As projeções de oferta total de $400 bilhões até dezembro de 2025 parecem alcançáveis se as taxas de crescimento atuais moderarem mas permanecerem positivas. As perspectivas para 2026 dependem fortemente do desempenho do mercado de criptomoedas, com a força sustentada do Bitcoin e do Ethereum apoiando a expansão contínua das stablecoins enquanto mercados em baixa prolongados acionariam os cenários neutros ou negativos.
Considerações finais
O aumento trimestral de $45,6 bilhões e a ultrapassagem de $300 bilhões em capitalização total representam pontos de inflexão na evolução das stablecoins de chips de negociação para substrato monetário. O que começou como instrumentos convenientes para movimentar valor entre exchanges de criptomoedas sem o atrito de conversão para fiat se transformou em infraestrutura monetária paralela, suportando $27.6 trilhões em volumes de transação anuais, servindo como base para $44 bilhões em empréstimos DeFi, processando pagamentos internacionais para milhões de usuários em mercados emergentes, e segurando mais de $125 bilhões em títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva. A inundação de dólares digitais durante o Q3 2025 refletiu não simplesmente o retorno do capital especulativo, mas a maturação das trilhas de dólares on-chain que crescentemente competem com e complementam os sistemas bancários e de pagamento tradicionais.
A convergência com ativos do mundo real tokenizados cria uma pilha integrada onde os usuários se movem entre máxima liquidez em USDT e USDC, otimização de rendimento em USDe e USDY, retornos de nível institucional em BlackRock BUIDL e Franklin BENJI, e exposição direta ao Tesouro por meio de títulos tokenizados. Essa composibilidade, combinada com operação 24/7, liquidação instantânea, automação programável por meio de contratos inteligentes, e acessibilidade global sem restrições geográficas, fornece capacidades que a infraestrutura financeira tradicional fundamentalmente não pode igualar. A validação deCertamente! Aqui está a tradução do conteúdo solicitado para o pt-BR, mantendo os links de markdown sem tradução:
instituições, incluindo BlackRock, Franklin Templeton, Stripe, PayPal e Visa sinalizam o reconhecimento de que as stablecoins representam uma infraestrutura fundamental para as finanças de próxima geração, em vez de experimentos especulativos.
Restam questões substanciais sobre se a escala atual pode se tornar a base para finanças on-chain verdadeiramente sistêmicas e infraestrutura de liquidação global. O paradoxo do crescimento da oferta em meio à diminuição dos endereços ativos indica que grande parte do aumento no terceiro trimestre representa armazenamento institucional e posicionamento, em vez de liquidez circulando que impulsiona uma atividade econômica genuína. Métricas de transação dominadas por bots, fragmentação geográfica e entre cadeias, incerteza regulatória em jurisdições importantes e riscos sistêmicos de concentração bancária, dependências de derivativos e potenciais interrupções macroeconômicas, todos restringem a adoção. A lacuna entre os US$ 300 bilhões emitidos e uma soma menor de stablecoins economicamente ativas e circulantes sugere que o mercado ainda está em transição entre a adoção inicial e a infraestrutura mainstream.
O teste para as stablecoins como infraestrutura de camada de reserva é saber se elas podem escalar para trilhões em oferta que as projeções preveem, mantendo a estabilidade em meio a estresse de mercado, alcançando aceitação regulatória em jurisdições sistemicamente importantes, expandindo para além dos casos de uso nativos de criptomoeda para pagamentos genuínos e gestão de tesouraria em larga escala, resolvendo a fragmentação de liquidez entre cadeias e emissores, e provando serem mais eficientes do que os sistemas legados para casos de uso suficientes que justifiquem os custos de substituição. Os recordes de entradas no terceiro trimestre demonstram um impulso substancial, mas a transição de US$ 300 bilhões servindo principalmente mercados de cripto para uma escala de múltiplos trilhões que sustente o comércio e as finanças globais ainda permanece especulativa.
O que parece cada vez mais claro é que as stablecoins cruzaram o limiar de experimento interessante para infraestrutura de mercado estabelecida que as principais instituições devem enfrentar. Seja como ameaça competitiva, oportunidade de parceria ou desafio regulatório, a realidade de US$ 300 bilhões em ativos denominados em dólares sendo liquidados em redes blockchain com finalização instantânea exige uma resposta estratégica dos setores bancário, de pagamentos, gerenciamento de ativos e regulatório.
O grande retorno das stablecoins em 2025 pode provar não ser o retorno aos picos anteriores, mas a aceleração para uma nova fase estrutural onde dólares digitais se tornam infraestrutura incorporada para porções significativas das finanças globais - ou alternativamente, o ponto alto antes da consolidação regulatória e da maturação do mercado restringirem o crescimento. A resposta definirá não apenas os mercados de stablecoins, mas a trajetória mais ampla da integração da tecnologia blockchain nos sistemas econômicos globais.