USDtb

USDtb: Dólar do Tesouro apoiado pela BlackRock entra na era federal dos stablecoins

USDtb rapidamente emergiu como um dos desenvolvimentos mais significativos no setor de stablecoins desde o seu lançamento em dezembro de 2024.

O token mantém uma oferta em circulação se aproximando de US$ 1,5 bilhão, com reservas investidas quase inteiramente no USD Institutional Digital Liquidity Fund da BlackRock.

Esse produto tokenizado de Treasuries, conhecido como BUIDL, atualmente administra aproximadamente US$ 2,5 bilhões em ativos sob gestão, tornando‑o o maior fundo de mercado monetário tokenizado em existência.

USDtb resolve um problema específico: oferecer uma alternativa de stablecoin fiduciária e compatível com regulamentações aos produtos de dólar sintético que proliferaram nas finanças descentralizadas. Onde stablecoins algorítmicas e lastreadas em derivativos enfrentaram repetidas falhas em testes de estresse, o USDtb deliberadamente abandona a complexidade em favor de uma estrutura transparente de reservas lastreadas em Treasuries.

O token ganhou tração tanto em corretoras centralizadas quanto em protocolos DeFi. A Bybit passou a aceitar USDtb como colateral de margem no início de 2025, enquanto plataformas de empréstimo como Aave, Morpho, Euler e Fluid integraram o stablecoin como ativo de depósito e colateral. A transição da emissão para o Anchorage Digital Bank em outubro de 2025, sob a estrutura do GENIUS Act, representa a primeira internalização bem‑sucedida de um grande stablecoin sob as novas regulamentações federais.

De experimento DeFi a ativo regulado federalmente

A Ethena Labs anunciou o desenvolvimento do USDtb em setembro de 2024, posicionando‑o como um complemento ao produto de dólar sintético já existente da empresa, o USDe. Guy Young, que fundou a Ethena Labs em 2023 após quase uma década na Cerberus Capital Management, desenhou o USDtb para oferecer um perfil de risco totalmente diferente das estratégias de derivativos delta‑neutras que sustentam o USDe.

Young passou seis anos na Cerberus, um fundo de investimentos de US$ 60 bilhões, onde atuou como Head of Principal Investments, supervisionando investimentos estratégicos em bancos, finanças especializadas, seguros e fintech. Essa bagagem em finanças tradicionais orientou sua abordagem pragmática ao design de produtos DeFi, privilegiando trade‑offs práticos em vez de pureza ideológica em torno de descentralização.

O token foi lançado em 16 de dezembro de 2024, acumulando mais de US$ 65 milhões em valor total bloqueado nas primeiras 24 horas.

O momento coincidiu com um forte impulso no ecossistema mais amplo da Ethena, com o token de governança ENA disparando quase 100% no período, em parte impulsionado por uma compra de US$ 500.000 da World Liberty Financial, ligada a Trump.

A guinada estratégica em direção à conformidade federal começou em julho de 2025, quando a Ethena Labs anunciou uma parceria com o Anchorage Digital Bank para trazer o USDtb para a conformidade regulatória sob o recém‑promulgado GENIUS Act. O presidente Trump assinou a legislação em 18 de julho de 2025, estabelecendo o primeiro arcabouço federal abrangente para a emissão de stablecoins nos Estados Unidos.

Em outubro de 2025, o Anchorage Digital Bank assumiu controle total do smart contract do USDtb, completando a transição de um produto DeFi offshore para um stablecoin de pagamentos regulado federalmente. Isso marcou a primeira vez que um grande stablecoin, com valor de mercado se aproximando de US$ 2 bilhões, conseguiu fazer a transição para um novo emissor sob supervisão federal direta.

Arquitetura lastreada em Treasuries e infraestrutura multichain

O USDtb opera com um modelo de reservas simples: mais de 90% dos ativos de lastro são mantidos no fundo BUIDL da BlackRock, com o restante alocado em stablecoins líquidas para facilitar resgates.

O fundo BUIDL da BlackRock investe 100% de seus ativos em títulos do governo norte‑americano de curto prazo, caixa e acordos de recompra.

Cada token BUIDL mantém um valor estável de US$ 1,00 e representa uma cota no fundo subjacente, que gera cerca de 4,5% de rendimento anual por meio de acréscimos diários de dividendos.

A BlackRock atua como gestora e patrocinadora do fundo, a Securitize cuida das funções de transfer agent, e o BNY Mellon fornece serviços de administração e custódia do fundo.

O token BUIDL segue padrões rigorosos de KYC/AML, permitindo transferências apenas entre endereços de investidores em listas de permissão. Essa camada de conformidade introduz alguma fricção em comparação com stablecoins permissionless, mas fornece a credibilidade institucional que os arcabouços regulatórios exigem cada vez mais.

O USDtb é implantado como um Omnichain Fungible Token alimentado pela LayerZero, permitindo transferências cross‑chain sem atrito entre Ethereum, Arbitrum, Base e Solana. O Stargate funciona como a ponte para movimentos entre cadeias. Essa arquitetura multichain posiciona o USDtb dentro do ecossistema mais amplo da Ethena, ao lado de mais de US$ 10 bilhões em ativos, incluindo ENA, USDe e sUSDe, que adotaram o padrão OFT.

Os smart contracts passaram por três auditorias independentes da Pashov, Quantstamp e Cyfrin antes do lançamento, sem achados críticos ou de nível médio. Uma auditoria conduzida pela comunidade via Code4rena confirmou a ausência de vulnerabilidades significativas.

Após a transição para o Anchorage Digital Bank, o U.S. Bank agora atua como custodiante das reservas, com operações de emissão e resgate sob arcabouços regulados pela OCC.

A Ethena Labs também desenvolveu um smart contract de Liquidez do USDtb em colaboração com a Securitize e o BlackRock BUIDL, permitindo swaps atômicos entre BUIDL e USDtb on‑chain 24/7/365. Esse mecanismo posiciona o USDtb como o par de liquidez de stablecoin para todos os usuários de BUIDL que buscam resgate instantâneo sem atrasos de liquidação tradicionais.

Dinâmica simples de oferta e captura de valor institucional

O USDtb mantém nenhuma oferta máxima codificada em contrato, com a emissão determinada pela demanda de mercado e pelos depósitos de reserva correspondentes.

A oferta em circulação flutuou ao longo de 2025, atingindo aproximadamente US$ 1,46 bilhão no fim de 2025. A oferta se contraiu em cerca de 22% após certos eventos de mercado, caindo para aproximadamente US$ 1,04 bilhão durante períodos de ceticismo em relação à nova oferta de stablecoin focada em RWA da Ethena.

O token opera por meio de um mecanismo direto de mint e resgate disponível on‑chain em tempo integral. Usuários podem cunhar USDtb depositando colateral elegível e resgatar pelo valor subjacente por meio de interações com smart contracts. Isso difere de stablecoins legados que muitas vezes exigem dias para liquidação em moeda fiduciária.

O USDtb não gera rendimento para detentores passivos da mesma forma que o USDe em staking (sUSDe) gera, via estratégia de arbitragem de funding rate da Ethena. Em vez disso, o token funciona como uma reserva de valor estável, com o rendimento acumulando‑se nos ativos de reserva do protocolo, e não diretamente para os detentores de tokens.

Várias plataformas introduziram programas de incentivo para detentores de USDtb. A Bybit ofereceu até 5% de APR pago diariamente por manter USDtb na corretora em março de 2025. Copper, Zodia Custody e Komainu Custody oferecem programas de recompensas para detentores institucionais de USDtb. Recompensas promocionais da Merkl estão disponíveis para usuários que fornecem USDtb para Aave, Morpho, Euler e Fluid.

O token também desempenha uma função estratégica dentro do ecossistema mais amplo da Ethena. O Comitê de Risco do protocolo aprovou o USDtb como ativo elegível para o USDe Reserve Fund, permitindo que a Ethena encerre posições de hedge em derivativos e realoque ativos de lastro para USDtb durante períodos em que as funding rates se tornam negativas.

Integração em corretoras e padrões de adoção em DeFi

O USDtb conquistou integração tanto na infraestrutura de exchanges centralizadas quanto em protocolos de empréstimo descentralizados.

A Bybit se tornou a primeira grande exchange centralizada a suportar o USDtb, listando o token e habilitando seu uso como colateral de margem dentro do sistema de Conta de Negociação Unificada. A infraestrutura de margem multicurrency da corretora permite que o USDtb sirva como colateral para negociação de derivativos, margem em spot e posições alavancadas sem exigir conversão para USDT ou USDC.

Custodiantes institucionais including Copper, Zodia Custody, Komainu e Coinbase Web3 Wallet fornecem opções de armazenamento seguro. A Copper ampliou sua parceria com a Ethena para permitir que detentores institucionais obtenham recompensas sobre ativos mantidos em custódia. A Zodia Custody, apoiada por Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings e National Australia Bank, oferece programas de recompensas para saldos elegíveis de USDtb.

No lado DeFi, o USDtb functions como colateral em grandes protocolos de empréstimo. A Aave, o principal mercado de crédito que controla mais de 56% da dívida total em DeFi, integrou o USDtb como ativo de depósito.

A Morpho, que já emitiu mais de US$ 300 milhões em empréstimos lastreados em bitcoin e é o primeiro protocolo de empréstimo integrado diretamente pela Coinbase, também oferece suporte ao USDtb. Euler e Fluid completam as principais integrações de crédito.

Formadores de mercado including Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR e SCB Limited fornecem liquidez para os pares de negociação de USDtb. A Curve Finance hospeda pools de liquidez de USDtb, com posições de LP no pool USDtb/USDe elegíveis para recompensas de 30x no programa de incentivos da Temporada 3 da Ethena.

A distinção entre a utilidade real do USDtb e a atividade especulativa remains importante de ser observada. Diferente do USDe, que atua principalmente como instrumento de poupança e geração de rendimento, o USDtb é projetado mais como uma reserva de valor estável e colateral de margem. Os volumes de negociação permanecem relativamente modestos em comparação com stablecoins dominantes como Tether (USDT) e USD Coin (USDC), refletindo seu posicionamento como um produto de nível institucional, e não como um meio de troca de alta velocidade.

Clareza regulatória, trade-offs de centralização e pressões competitivas

A conformidade com o GENIUS Act represents ao mesmo tempo a principal vantagem competitiva do USDtb e uma fonte de restrições estruturais.

Dentro do arcabouço do GENIUS Act, stablecoins abrangidas devem manter reservas completas 1:1, processos claros de resgate e padrões transparentes de auditoria. O Anchorage Digital Bank, como o único banco de cripto com carta federal nos Estados Unidos, fornece supervisão direta pelo Office of the Comptroller of the Currency. Esse posicionamento regulatório coloca o USDtb em uma categoria fundamentalmente diferente de stablecoins offshore sem clareza regulatória nos EUA.

No entanto, a regulação federal introduces trade-offs de centralização que podem preocupar usuários nativos de DeFi. A transição da Ethena Labs para a Anchorage Digital significa que um banco com carta federal agora controla o contrato inteligente e as operações de emissão. Isso representa um afastamento significativo do ethos permissionless que sustenta grande parte das finanças descentralizadas.

O USDtb também inherits riscos de sua infraestrutura subjacente.

O BUIDL opera com restrições de transferência por whitelist que limitam transferências de tokens a endereços de investidores aprovados. Embora o resgate de tokens seja lastreado em dólares americanos, podem existir restrições operacionais ou de prazo durante eventos de resgate em grande escala. O uso de contratos inteligentes, bridges cross-chain e off-ramps adiciona camadas adicionais de risco de infraestrutura.

O ecossistema mais amplo da Ethena faced estresse significativo durante o flash crash de outubro de 2025, quando o USDe perdeu temporariamente a paridade, caindo para US$ 0,65 na Binance.

Embora o próprio USDtb tenha mantido sua paridade durante o evento, dada sua estrutura lastreada em Treasuries, o incidente destacou a dependência da liquidez de corretoras centralizadas e levantou questões sobre o risco sistêmico dentro do conjunto de produtos da Ethena.

As pressões competitivas continue a se intensificar no setor de stablecoins. O USDT da Tether mantém mais de US$ 185 bilhões em valor de mercado, enquanto o USDC da Circle comanda cerca de US$ 70–75 bilhões. Novos entrantes como PYUSD da PayPal, RLUSD da Ripple, USD1 da World Liberty Finance e USDG da Ondo cresceram de oferta insignificante para níveis de múltiplos bilhões de dólares. Vários desses emissores já operam em ambientes financeiros regulados, com bases de usuários estabelecidas, permitindo rápida escalabilidade.

Críticas também emerged em relação ao posicionamento mais amplo da Ethena. Em setembro de 2025, a Ethena se retirou da competição de emissão da stablecoin USDH da Hyperliquid depois que validadores levantaram preocupações sobre centralização e o foco externo da empresa além do ecossistema Hyperliquid. Essas preocupações refletem a tensão contínua entre credibilidade institucional e valores descentralizados dentro da comunidade cripto.

Navegando a adoção institucional e a evolução regulatória

A relevância contínua do USDtb depends de se a conformidade regulatória se traduzirá em adoção institucional significativa.

O arcabouço do GENIUS Act creates condições favoráveis para stablecoins emitidas por bancos com carta federal.

A legislação introduz rígidos requisitos de reservas 1:1, padrões de transparência auditada obrigatórios e um modelo de licenciamento duplo estadual-federal no qual instituições financeiras tradicionais podem operar. Pela primeira vez, o mercado passou a ter uma distinção clara entre emissores regulados totalmente colateralizados e designs experimentais.

O papel da Anchorage Digital como o único emissor de stablecoin com carta federal sob o GENIUS provides uma significativa vantagem de pioneiro. A empresa construiu capacidade white-label para lançamento de stablecoins reguladas federalmente, potencialmente permitindo que outras instituições entrem no mercado por meio da infraestrutura da Anchorage. A Tether também anunciou planos de emitir USA₮ através do Anchorage Digital Bank, sugerindo que a plataforma pode se tornar o caminho padrão para emissão de stablecoins compatíveis com o GENIUS.

Ventos contrários estruturais remain ainda significativos, contudo. A adoção institucional de protocolos DeFi continua atrasada em relação ao desenvolvimento da infraestrutura, com incerteza jurídica em torno da exequibilidade de contratos inteligentes, propriedade de tokens e tamanho de pools limitando o direcionamento significativo de capital institucional. Plataformas como Morpho e Euler construíram infraestruturas que poderiam funcionar para investidores institucionais, mas o uso permanece dominado por usuários cripto-nativos.

A posição do USDtb dentro do ecossistema Ethena creates tanto oportunidades quanto riscos.

O token atua como um ativo de fallback durante períodos em que as estratégias de derivativos do USDe enfrentam taxas de funding negativas, potencialmente fornecendo estabilidade em condições de mercado baixistas. No entanto, essa interdependência significa que a reputação do USDtb permanece atrelada ao conjunto mais amplo de produtos da Ethena, incluindo quaisquer futuros eventos de estresse que afetem o USDe.

A stablecoin occupies um nicho específico no cenário em evolução: nível institucional, lastreada em Treasuries, regulada em nível federal e acessível em múltiplas redes. Se essa combinação se mostrará suficiente para desafiar players estabelecidos como o USDC no espaço de stablecoins reguladas, ou se continuará sendo um produto especializado atendendo participantes do ecossistema Ethena e traders de margem, dependerá em grande parte dos padrões de adoção institucional e da dinâmica competitiva do mercado pós-GENIUS Act.

A infraestrutura exists para um crescimento significativo. A questão é se as instituições financeiras tradicionais vão alocar capital em produtos on-chain regulados federalmente, ou se continuarão observando da margem enquanto usuários cripto-nativos impulsionam a adoção.