Bitcoin está prestes a enfrentar um de seus eventos de derivativos mais significativos do ano, com mais de $14 bilhões em contratos de opções de BTC programados para expirar na sexta-feira, 28 de junho. À medida que a expiração se aproxima, os traders estão observando de perto um aumento na razão put-call - um sinal tradicionalmente pessimista que agora reflete estratégias de posicionamento mais complexas em vez de medo absoluto.
A próxima expiração, centrada na bolsa de derivativos cripto Deribit, liquidará mais de 141.000 contratos de opções de BTC, representando mais de 40% do total de open interest. Este evento de vencimento trimestral - historicamente um período de alta volatilidade - está atraindo atenção pelo que pode sinalizar sobre a trajetória de preços de curto prazo do Bitcoin, especialmente enquanto o mercado navega por entradas persistentes de ETFs, incertezas macroeconômicas e participação institucional crescente.
À primeira vista, a crescente razão de open interest put-call, que recentemente atingiu 0,72 (subindo de pouco mais de 0,5 no início de 2024), poderia ser interpretada como uma mudança pessimista no sentimento. Nos mercados de opções, uma alta razão put-call é geralmente vista como um indicador de que os traders estão buscando proteção contra quedas, esperando que os preços caiam. Mas neste ciclo, os participantes do mercado - e analistas - estão oferecendo uma interpretação mais detalhada.
Segundo Lin Chen, chefe de Desenvolvimento de Negócios para a Ásia na Deribit, grande parte do aumento do interesse em opções de venda decorre de uma abordagem estratégica focada em rendimento conhecida como puts garantidas por caixa. Esta estratégia envolve a escrita de opções de venda - essencialmente vendendo proteção contra uma queda no preço de BTC - em troca de receita de prêmio. Importante, os escritores da put mantêm reservas suficientes de stablecoins para comprar BTC caso a opção seja exercida, usando a queda como uma oportunidade de acumulação.
Em vez de indicar medo, esse comportamento sugere confiança nos fundamentos otimistas de longo prazo. “É uma estratégia de rendimento, mas também uma maneira de acumular Bitcoin a preços favoráveis”, disse Chen. “Esse tipo de posicionamento está ajudando a elevar a razão put-call sem implicar que o mercado seja estruturalmente pessimista.”
Expiração de Opções: $14B em Jogo
Os números por trás da expiração de sexta-feira são impressionantes. De acordo com métricas da Deribit, os 141.271 contratos prestes a expirar valem mais de $14 bilhões nos preços atuais, com um contrato da Deribit representando um BTC.
Das posições a expirar:
- 81.994 contratos são calls, dando aos detentores o direito de comprar BTC a um preço de exercício predeterminado.
- O restante são puts, oferecendo proteção em caso de queda.
Chen observou que cerca de 20% das opções de compra estão dentro do dinheiro (ITM), significando que seus preços de exercício estão abaixo do preço à vista atual do Bitcoin de $106.000. Os traders que possuem essas posições lucrativas enfrentam decisões importantes: garantir ganhos, proteger-se ou rolar para o próximo ciclo de expiração. Cada uma dessas escolhas pode contribuir para a volatilidade de curto prazo, especialmente em um evento tão significativo como uma liquidação trimestral.
“Dada a concentração de calls ITM, e a escala geral da expiração, esperamos aumento da volatilidade durante e após o evento”, disse Chen.
Max Pain em $102,000: Um Campo de Batalha Psicológico
O ponto de max pain - o preço no qual os compradores de opções sofreriam as maiores perdas financeiras - está atualmente fixado em $102,000. Essa métrica muitas vezes serve como uma atração gravitacional à medida que a expiração se aproxima, pois representa um ponto de equilíbrio onde os criadores de mercado enfrentam a menor exposição.
Embora não seja uma ferramenta de previsão, o nível de max pain ajuda a moldar expectativas, particularmente em ambientes de baixo volume onde os derivativos podem exercer uma influência desproporcional nos mercados à vista. Muitas opções de compra estão fora do dinheiro e, portanto, provavelmente expirarão sem valor, a menos que ocorra um aumento dramático de preço.
Um contrato notável é o call de $300, que surpreendentemente detém o maior open interest entre todos os strikes de calls. Isso reflete apostas extremamente otimistas feitas no início do ano, provavelmente durante frenesis especulativos que agora parecem excessivamente otimistas. Apesar da expiração iminente, o comportamento recente do mercado sugere um movimento de preço contido, com uma ligeira inclinação otimista. De acordo com o formador de mercado cripto Wintermute, o posicionamento dos traders indica expectativas de um intervalo de negociação apertado entre $100,000 a $105,000 nos últimos dias antes do vencimento.
A empresa reportou um aumento na venda de straddle - uma estratégia de volatilidade neutra a pessimista - e atividade de put curta centrada no nível de $100,000, sinalizando medo limitado de uma grande queda. Enquanto isso, a escrita seletiva de calls a $105,000 indica resistência em torno desse limiar.
“Os fluxos tendem a ser neutros com algumas apostas de alta limitada”, disse o balcão OTC da Wintermute em um e-mail. “Também há algum interesse de alta de longo prazo, com compra de calls na faixa de $108,000 a $112,000 para julho e setembro.”
A volatilidade implícita permanece elevada ao longo das expirações, sugerindo que o mercado ainda espera um movimento significativo de preço, mesmo se o posicionamento atual for mais contido.
Momentum de ETF de Bitcoin e Maturidade de Derivativos
A expiração das opções desta semana chega em meio a continuações de entradas em ETFs de Bitcoin à vista, incluindo o IBIT da BlackRock e o FBTC da Fidelity, que coletivamente ajudaram a manter o momentum de preço do Bitcoin. Mesmo com os ventos macroeconômicos adversos persistentes que vão desde a retórica hawkish do Fed até o crescimento global lento - os mercados de derivativos de cripto estão demonstrando maior sofisticação e resiliência.
O uso de estratégias de opções estruturadas, como puts garantidas por caixa e spreads de calendário, destaca a evolução dos participantes do mercado cripto, de especuladores retalhistas para hedgers e buscadores de rendimento institucionais de nível superior.
Com mais de $30 bilhões em open interest total de opções de BTC, a Deribit continua a dominar o cenário de opções de cripto, servindo como um barômetro para o sentimento do mercado. À medida que a expiração de sexta-feira se aproxima, todos os olhos permanecerão nos níveis de preço chave e padrões de volatilidade - particularmente nas horas seguintes à janela de liquidação das 08:00 UTC.
Como em expirações trimestrais anteriores, o resultado imediato do evento de sexta-feira pode apresentar atividade aumentada no mercado à vista, oscilações de preço repentinas ou mesmo reversões inesperadas conforme os traders ajustam suas posições e a liquidez se reequilibra.
Se a maioria dos calls em território lucrativo for fechada em vez de prorrogada, o Bitcoin pode enfrentar pressão de venda temporária. Por outro lado, se o interesse em prolongar for forte, isso pode ajudar a reforçar os níveis de suporte atuais e até mesmo catalisar outra perna de alta nas semanas seguintes.
De qualquer forma, os dados de derivativos sugerem uma estrutura de mercado disciplinada e gerenciada por risco - longe da percepção de velha oeste ainda presente em alguns círculos regulatórios em relação ao cripto.