Strategy consideraria liquidar suas reservas de Bitcoin apenas sob extrema pressão financeira — especificamente se as ações da empresa caírem abaixo do valor patrimonial líquido e todas as opções de captação de capital desaparecerem — revelou o CEO Phong Le em uma entrevista recente.
Le disse ao podcast What Bitcoin Did que, se o múltiplo da Strategy em relação ao valor patrimonial líquido cair abaixo de 1x e as opções de financiamento evaporarem, a venda de Bitcoin se torna “matematicamente” justificada para proteger o que a empresa chama de “rendimento de Bitcoin por ação”. A maior detentora corporativa de Bitcoin do mundo possui atualmente 649.870 BTC avaliados em aproximadamente US$ 59 bilhões, adquiridos a um custo médio de US$ 74.433 por moeda.
No entanto, Le enfatizou que isso representaria um último recurso, e não uma mudança de política. “Eu não gostaria de ser a empresa que vende Bitcoin”, afirmou, acrescentando que a disciplina financeira deve prevalecer sobre a emoção quando os mercados se tornam hostis. Essa estrutura marca a primeira vez que a liderança da Strategy articula publicamente condições específicas sob as quais a empresa poderia reduzir sua posição em Bitcoin.
O modelo de negócios da Strategy depende de captar capital quando as ações são negociadas com ágio em relação ao NAV e usar esses recursos para adquirir mais Bitcoin, aumentando assim as reservas por ação. Quando esse ágio desaparece, explicou Le, vender uma parte das reservas para honrar obrigações financeiras pode ser menos dilutivo para os acionistas do que emitir novas ações a preços desfavoráveis.
O que aconteceu
A divulgação ocorre enquanto investidores analisam de perto as crescentes obrigações de pagamentos fixos da Strategy ligadas às ações preferenciais emitidas ao longo de 2024. Le estimou compromissos anuais de dividendos próximos de US$ 750 milhões a US$ 800 milhões à medida que as ofertas recentes vencem. Sua estratégia envolve financiar esses pagamentos principalmente por meio de ações emitidas com ágio em relação ao mNAV.
“Quanto mais pagamos dividendos de todos os nossos instrumentos a cada trimestre, mais preparamos o mercado para perceber que, mesmo em um mercado de baixa, continuaremos pagando esses dividendos. Quando fazemos isso, eles começam a precificar para cima”, explicou Le durante a entrevista.
A Strategy lançou na semana passada um novo painel “BTC Credit” para tranquilizar investidores após a recente queda do Bitcoin e a subsequente correção nas ações de tesouraria de ativos digitais. A empresa afirma ter cobertura de dividendos suficiente por décadas, mesmo se o preço do Bitcoin permanecer estável, com a dívida bem coberta se o BTC cair para o preço médio de compra da empresa, de US$ 74.000, e ainda administrável mesmo a US$ 25.000.
O painel introduz uma métrica de “BTC Rating” que mede a relação entre ativos em Bitcoin e dívida conversível. De acordo com os cálculos da Strategy, se o Bitcoin cair para o custo médio da empresa, os ativos ainda superariam a dívida conversível em 5,9 vezes. Mesmo a US$ 25.000 por Bitcoin — aproximadamente 67% abaixo dos preços atuais — a relação de cobertura se manteria em 2,0 vezes, declarou a empresa.
Le defendeu a tese de valor de longo prazo do Bitcoin para além da mecânica de balanço, caracterizando o ativo como escasso e não soberano, com apelo global. “É não soberano, tem oferta limitada… pessoas na Austrália, nos EUA, na Ucrânia, Turquia, Argentina, Vietnã e Coreia do Sul — todos gostam de Bitcoin”, acrescentou.
O mNAV da Strategy estava em 1,16 no momento do lançamento do painel, indicando que a empresa ainda tinha capacidade teórica de emitir novas ações para novas captações de capital. A métrica se comprimiu significativamente em relação ao pico de 3,2x de novembro de 2024, quando os investidores pagavam quase quatro vezes o valor de Bitcoin subjacente por ação.
Por que isso importa
A estrutura operacional da Strategy representa o exemplo mais proeminente de gestão de tesouraria corporativa em Bitcoin, com a abordagem da empresa influenciando uma categoria mais ampla de companhias com tesouraria em ativos digitais. O reconhecimento público do CEO sobre as condições em que poderia vender fornece transparência crucial sobre os limites do modelo em períodos de estresse de mercado.
A empresa levantou mais de US$ 40 bilhões desde o início de 2024 por meio de uma combinação de US$ 27 bilhões em vendas de ações ordinárias e US$ 13,8 bilhões em títulos de renda fixa, transformando a Strategy no principal proxy de Bitcoin de Wall Street. Essa estratégia agressiva de acumulação posicionou a companhia como detentora de aproximadamente 3,1% da oferta total de Bitcoin.
No entanto, a sustentabilidade do modelo depende de manter os preços das ações com ágio em relação ao valor de Bitcoin subjacente. Quando o mNAV cai abaixo de 1,0, empresas de tesouraria perdem a capacidade de emitir ações a preços favoráveis para continuar comprando Bitcoin, potencialmente desencadeando o que analistas descrevem como espirais de morte, nas quais as empresas não conseguem levantar capital para honrar dívidas ou financiar operações.
A Strategy atualmente enfrenta escrutínio crescente, já que suas ações caíram aproximadamente 36% apenas em novembro, marcando o pior desempenho mensal desde abril de 2024. O valor de mercado da empresa caiu para US$ 49,5 bilhões, enquanto suas reservas em Bitcoin são avaliadas em mais de US$ 56 bilhões, criando um desconto em relação ao valor patrimonial líquido pela primeira vez na história recente.
Analistas do JPMorgan alertaram na semana passada que a Strategy enfrenta riscos caso a MSCI exclua empresas de tesouraria de ativos digitais de seus índices nas próximas revisões. Tal exclusão poderia reduzir a participação institucional e comprimir ainda mais o prêmio de mNAV que viabiliza o modelo de captação de capital da empresa.
Apesar da turbulência de mercado, a liderança da Strategy sustenta que os fluxos de caixa do software corporativo e as fontes de financiamento diversificadas reduzem significativamente o risco de liquidação. Lacie Zhang, analista de pesquisa da Bitget Wallet, observou que a “estratégia de financiamento diversificado e hodl os posiciona bem para um crescimento sustentável”.
Ki Young Ju, fundador e CEO da CryptoQuant, sugeriu que a força financeira da Strategy poderia estabelecer um piso de preço para o Bitcoin em futuras quedas. “Jogadores como MSTR provavelmente não venderão e essas moedas estão efetivamente fora do mercado”, potencialmente impedindo o Bitcoin de revisitar seu preço realizado em torno de US$ 56.000 no próximo mercado de baixa, afirmou.
A capacidade da empresa de honrar suas obrigações de dívida sem vendas forçadas de Bitcoin marcaria uma evolução significativa em relação a ciclos anteriores do mercado cripto, quando entidades alavancadas frequentemente enfrentavam cascatas de liquidação que amplificavam as quedas de preço. O compromisso da Strategy de manter Bitcoin durante a volatilidade — condicionado à manutenção do acesso aos mercados de capitais — pode reduzir a pressão sistemática de venda em futuras retrações.
A estrutura de Le estabelece parâmetros claros: a Strategy permanece um veículo de acumulação de Bitcoin enquanto as condições de mercado permitirem captações de capital a avaliações razoáveis. Somente quando o prêmio das ações desaparecer e os mercados de capitais se fecharem a empresa consideraria reduzir sua posição, priorizando o valor para o acionista em vez de um compromisso ideológico com a retenção perpétua.