O economista vencedor do Prêmio Nobel, Jean Tirole, alertou que a supervisão inadequada do mercado de stablecoins em rápida expansão poderia forçar os governos a realizar resgates de bilhões de dólares durante futuras crises financeiras. O laureado de economia de 2014 expressou profunda preocupação com a supervisão insuficiente no setor de $280 bilhões, alertando que investidores de varejo que veem esses ativos digitais como depósitos perfeitamente seguros poderiam desencadear resgates governamentais massivos se os sistemas de stablecoins colapsarem.
O que saber:
- O mercado de stablecoins cresceu para mais de $280 bilhões, com a Goldman Sachs chamando isso de início de uma "corrida do ouro de stablecoins" que poderia alcançar trilhões
- Ativos digitais atrelados ao dólar americano devem ser respaldados um a um por dólares ou títulos do Tesouro sob o GENIUS Act, promulgado em julho
- O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, espera que a indústria cripto se torne um grande comprador de títulos do governo dos EUA, embora economistas permaneçam céticos
Mercado em Crescimento Enfrenta Lacuna na Supervisão
Falando ao Financial Times na segunda-feira, Tirole disse estar "muito, muito preocupado" com riscos ocultos na supervisão de stablecoins. O professor da Toulouse School of Economics destacou os perigos potenciais caso esses ativos, amplamente considerados seguros por negociadores de varejo, se desestabilizem durante turbulências de mercado.
Seus alertas vêm à medida que o setor de stablecoins experimenta crescimento sem precedentes.
Goldman Sachs recentemente descreveu a indústria como "no início de uma corrida do ouro de stablecoins," projetando que o mercado global pode expandir-se para trilhões. Esse ímpeto atraiu atenção significativa do governo, particularmente em relação a como esses ativos digitais podem apoiar os mercados de dívida do Tesouro dos EUA.
Tirole criticou especificamente a prática de respaldar stablecoins com títulos do governo dos EUA, citando preocupações sobre rendimentos relativamente baixos. Ele referenciou períodos em que os retornos de dívida do Tesouro foram negativos por vários anos, com pagamentos ajustados pela inflação ainda mais baixos. O economista sugeriu que isso poderia tornar tais arranjos de respaldo impopulares ao longo do tempo.
Interesse Estratégico do Departamento do Tesouro
O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, supostamente posicionou a indústria cripto como um possível grande comprador de títulos do governo dos EUA nos próximos anos. De acordo com reportagem do Financial Times, Bessent sinalizou a Wall Street sua expectativa de que a indústria "se tornará uma importante fonte de demanda por títulos do governo dos EUA" à medida que Washington busca compradores para a crescente dívida governamental.
O Departamento do Tesouro entrou em contato com emissores de stablecoins líderes, incluindo Circle e Tether, para obter informações, indicando planos para aumentar a venda de títulos de curto prazo nos próximos trimestres. Esta abordagem sugere reconhecimento oficial da crescente influência do setor nos mercados de dívida governamental.
No entanto, o Economista-Chefe Global do UBS, Paul Donovan, contestou alegações de que stablecoins aumentarão a demanda por Tesouraria. Donovan argumentou que "stablecoins são mais sobre redistribuir a oferta de moeda," explicando que "alguém vendendo títulos do Tesouro para comprar stablecoins, que investem o dinheiro em títulos do Tesouro, não muda a demanda por instrumentos de dívida dos EUA."
Estrutura Regulatória e Avaliação de Risco
O Ato de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS), promulgado em julho, exige que ativos digitais atrelados ao dólar americano mantenham respaldo um a um por dólares ou títulos do Tesouro. Essa estrutura regulatória representa a tentativa de Washington de fornecer clareza para o mercado em rápido crescimento.
Bessent defendeu essas medidas em julho, afirmando que "o GENIUS Act fornece ao mercado de rápido crescimento a clareza regulatória que precisa para crescer em uma indústria de trilhões de dólares." O Secretário do Tesouro posicionou os desenvolvimentos regulatórios recentes como uma base suficiente para a expansão contínua do setor.
Tirole permaneceu cético em relação às medidas de supervisão atuais. Ele alertou que os emissores de stablecoins poderiam ser "atraídos pela tentação" de investir em ativos de maior risco com rendimentos mais altos, potencialmente aumentando a probabilidade de crise e desencadeando corridas aos tokens.
Entendendo os Fundamentos dos Ativos Digitais
Stablecoins funcionam como ativos digitais projetados para manter um valor estável em relação a ativos de referência, tipicamente o dólar americano. Estas criptomoedas atingem a estabilidade por meio de vários mecanismos, incluindo respaldo em moeda fiduciária, controles algorítmicos ou colateralização com outros ativos. Ao contrário de criptomoedas voláteis como Bitcoin ou Ethereum, stablecoins visam minimizar as flutuações de preço.
O requisito de respaldo sob a regulamentação atual dos EUA significa que os emissores devem manter um valor equivalente em ativos tradicionais para cada stablecoin em circulação. Este princípio de respaldo um a um teoricamente garante que os detentores possam resgatar seus ativos digitais pelo colateral subjacente a qualquer momento.
Preocupações com Resgates Governamentais
O aviso mais sério do economista centrou-se em cenários potenciais de resgate governamental. Tirole explicou que se stablecoins detidos por depositantes de varejo ou institucionais colapsarem, "o governo estará sob forte pressão para resgatar os depositantes para que não percam seu dinheiro." Ele observou que poucos depositantes não segurados de bancos tradicionais sofreram perdas nas últimas décadas, criando precedente para a intervenção do governo.
Esta pressão por resgate poderia resultar em resgates no valor de bilhões de dólares semelhantes aos vistos durante crises financeiras anteriores. Tirole enfatizou que tais riscos poderiam ser geridos se os supervisores globais possuíssem recursos adequados e incentivos para uma supervisão cuidadosa, embora ele caracterizasse isso como um "grande se" dado os interesses pessoais e políticos entre membros chave da administração dos EUA.
Conclusão
Os alertas de Tirole destacam as tensões crescentes entre a expansão do mercado de stablecoins e a preparação regulatória, à medida que o setor de $280 bilhões enfrenta riscos sistêmicos potenciais sem supervisão adequada. O debate sobre se esses ativos digitais realmente apoiarão os mercados do Tesouro dos EUA ou simplesmente redistribuirão a demanda existente permanece sem resolução entre economistas e formuladores de políticas.