BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

Институционный Digital Liquidity Fund BlackRock: токенизированный казначейский фонд, который покорил Уолл-стрит

Крупнейший в мире управляющий активами ставит на кон свою репутацию, исходя из предположения, что токенизированные ценные бумаги могут стать базовой инфраструктурой для финансов следующего поколения. BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) накопил более $2,5 млрд активов под управлением с момента запуска в марте 2024 года, захватив примерно 32–40% всего рынка токенизированных казначейских бумаг США.

Фонд поддерживает чистую стоимость активов на уровне $1,00 за токен, полностью обеспеченную казначейскими векселями США, наличными средствами и операциями РЕПО. Текущая доходность составляет примерно 3,4–4,5% годовых (APY), ежедневно распределяемых по кошелькам инвесторов, при этом комиссия за управление варьируется от 0,20 до 0,50% в зависимости от используемой блокчейн-сети.

BUIDL функционирует в девяти блокчейн-сетях, включая Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos и BNB Chain. Около 103 институциональных держателей поддерживают позиции в фонде, однако концентрация остается высокой — четыре крупнейших кошелька контролируют примерно 80% всех активов.

Значимость фонда выходит за рамки его размера. Он представляет собой первый токенизированный фонд, выпущенный в публичных блокчейнах управляющим активами с $10,5 трлн под управлением, подавая сигнал глобальным финансовым институтам, что инфраструктура блокчейна достаточно созрела для внедрения на институциональном уровне.

Как BlackRock вывела рынок денежных средств в публичные блокчейны

BlackRock объявила о запуске BUIDL 20 марта 2024 года на фоне резкого роста институционального интереса к токенизации реальных активов (RWA). По времени это совпало с одобрением SEC спотовых ETF на Bitcoin (BTC) ранее в том же году, что указывает на скоординированное стратегическое позиционирование в различных классах цифровых активов.

Фонд появился в результате партнерства с компанией Securitize, занимающейся цифровыми финансовыми инструментами и строящей инфраструктуру токенизации с 2017 года. BlackRock совершила стратегическую миноритарную инвестицию в Securitize в рамках этого сотрудничества, а глава глобальных стратегических партнерств BlackRock Джозеф Чалом вошел в совет директоров Securitize.

Такая структура создала заложенные конфликты интересов, о которых прямо говорится в документации фонда.

Фонд был структурирован через специальную компанию (SPV) на Британских Виргинских островах, а не через стандартную комплаенс-структуру BlackRock — это решение позволило управляющему активами маневрировать в условиях регуляторной неопределенности, сохраняя дистанцию от традиционных фондовых структур. BUIDL работает в рамках исключений SEC Regulation D Rule 506(c) и Section 3(c)(7), ограничивая доступ квалифицированными инвесторами с минимум $5 млн инвестируемых активов.

Продуктовая философия отражает институциональный прагматизм, а не крипто-нативную идеологию.

BUIDL не преследует децентрализацию как целевую архитектурную задачу; он опирается на разрешительную (permissioned) архитектуру и централизованный контроль, используя блокчейн для конкретных операционных преимуществ — более быстрой расчетности, работы 24/7 и программируемого комплаенса.

Архитектура на базе разрешительной инфраструктуры и институционной кастодии

Технический дизайн BUIDL объединяет традиционную инфраструктуру фонда с токеновой механикой блокчейна. Банк Bank of New York Mellon выступает кастодианом базовых денежных средств и ценных бумаг, обеспечивая разделение между традиционной финансовой инфраструктурой и ончейн-токеновым уровнем.

Securitize выступает в роли зарегистрированного трансфер-агента, отвечающего за токенизацию и онбординг инвесторов через процедуры KYC/AML. Когда инвесторы оформляют подписку через банковский перевод, средства поступают в BNY Mellon, который покупает базовые казначейские инструменты. Затем Securitize вызывает функции минта смарт-контракта, генерируя соответствующие токены BUIDL в соотношении 1:1 к доллару США и отправляя их на вайтлистированные адреса кошельков.

Механизм вайтлиста является краеугольным элементом комплаенс-архитектуры BUIDL. Каждый клиент может привязать до десяти ончейн-адресов через процедуру верификации Securitize. Передача токенов ограничена предварительно одобренными кошельками, что предотвращает несанкционированное владение, но при этом позволяет осуществлять p2p-переводы между проверенными контрагентами 24/7/365. Securitize сохраняет право заморозить токены по требованию закона.

Кроссчейн-функциональность опирается на Wormhole — протокол интероперабельности, который обеспечил трансфер активов на сумму более $70 млрд между 40+ блокчейнами.

Это создает мостовой риск — категорию уязвимостей инфраструктуры, которая исторически приводила к убыткам на сотни миллионов долларов в криптоэкосистеме.

Разные классы акций фонда обращаются в разных сетях, а комиссии за управление варьируются по цепочкам (50 базисных пунктов в сети Ethereum и потенциально ниже в альтернативных сетях).

Ежедневно проценты автоматически начисляются на основе портфеля казначейских векселей США, наличных средств и РЕПО. В начале каждого месяца выпускаются новые токены BUIDL и распределяются по кошелькам инвесторов, отражая суммарно заработанный процент — это автоматизирует дивидендные выплаты при сохранении учета на уровне блокчейна.

Механика предложения, ориентированная на управление институциональной ликвидностью

BUIDL не имеет максимального предложения; объем токенов расширяется и сокращается в зависимости от подписок и погашений. Текущее обращающееся предложение составляет приблизительно 1,7–2,5 млрд токенов, колеблясь в соответствии с рыночными условиями. Пиковое значение TVL фонда достигало около $2,9 млрд в середине 2025 года, после чего в августе 2025-го он испытал чистые оттоки в размере $447 млн.

Минимальный порог подписки составляет $5 млн, а минимальный объем погашения — $250 000. Эти уровни явно нацелены на институционный капитал, а не на розничных инвесторов. Погашения производятся в долларах США, хотя операционные или временные ограничения могут повлиять на исполнение крупных заявок на выкуп.

Анализ концентрации показывает выраженную активность «китов».

По состоянию на конец 2025 года пять крупнейших держателей контролировали примерно $2 млрд активов. Три крупнейших адреса держали почти идентичные суммы (~$501 млн каждый), что указывает на скоординированные институционные размещения, а не на органическое рыночное распределение. Ondo Finance поддерживает существенные позиции через два адреса, в то время как Crypto Relief Fund владеет примерно $140 млн.

Исследование Банка международных расчетов установило, что около 90% всех токенов BUIDL сосредоточены всего в четырех адресах кошельков — уровень концентрации, схожий с паттернами в других токенизированных фондах денежного рынка, таких как WTGXX от WisdomTree. Такая концентрация создает зависимость ликвидности: значительные погашения со стороны крупных держателей могут оказать давление на операционные процессы фонда.

Распределение процентов осуществляется через ребейзинг токенов.

С момента запуска фонд распределил более $7 млн совокупных дивидендов, включая рекордную единовременную выплату в $4,17 млн в марте 2025 года. Уровень доходности следует за текущими ставками по краткосрочным казначейским бумагам США, в настоящее время обеспечивая 3,44–4,5% APY в зависимости от рыночных условий.

Институциональное внедрение выходит за рамки пассивного размещения в казначейские бумаги

Основные сценарии использования BUIDL эволюционировали от простого получения доходности к использованию в качестве залога и инфраструктурной опоры для DeFi.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка выделяет три ключевые категории применения: вторичная рыночная ликвидность, резервное обеспечение стейблкоинов и залог по деривативам.

Залог по деривативам представляет собой наиболее значимый в последнее время вектор внедрения.

Binance, крупнейшая в мире криптобиржа по объему торгов, начала принимать BUIDL в качестве внебиржевого залога для торговли в ноябре 2025 года. Ранее аналогичные интеграции реализовали Deribit и Crypto.com. Эти схемы позволяют институциональным трейдерам вносить в качестве маржи доходные казначейские экспозиции вместо нерыночных по доходности стейблкоинов.

Резервное обеспечение стейблкоинов стало драйвером существенных притоков. Ethena Labs запустила в декабре 2024 года стейблкоин USDtb, который держит 90% резервов в BUIDL — это самая высокая доля BUIDL среди всех продуктов стейблкоинов. Такая интеграция позволяет осуществлять круглосуточные атомарные свапы между BUIDL и USDtb через инфраструктуру ликвидности Securitize создают программируемые пути между токенизированными казначейскими облигациями и DeFi‑приложениями. Стейблкоин Mountain Protocol и ребрендированный стейблкоин FRAX также заявляют, что BUIDL составляет часть их резервных активов.

Ondo Finance utilizes BUIDL в качестве базового актива для своего токенизированного казначейского продукта OUSG, что позволяет осуществлять мгновенный выкуп в USDC через инфраструктуру смарт‑контрактов Circle.

Такая многоуровневая архитектура снижает минимальный порог инвестиций с 5 млн до 5 000 долларов для держателей OUSG, демократизируя доступ через промежуточные протоколы.

Circle поддерживает smart-contract-controlled пул, в котором BUIDL может быть мгновенно обменян на USDC (USDC) — второй по рыночной капитализации стейблкоин. Ripple и Securitize также запустили интеграцию, позволяющую держателям BUIDL обменивать токены на RLUSD, долларовый стейблкоин Ripple.

Географический и институциональный охват includes европейские казначейства, крипто‑фонды, управляющие ончейн‑активами, DeFi‑протоколы, нуждающиеся в стабильном залоге, и традиционные финансовые институты, исследующие блокчейн‑расчеты.

Однако требование статуса квалифицированного покупателя ограничивает доступ кругом субъектов со значительными инвестируемыми активами.

Регуляторные ограничения и структурные уязвимости

BUIDL функционирует в рамках сложной системы комплаенса, которая создает как защитные механизмы, так и ограничения. Фонд registered в соответствии с Правилом 506(c) Регламента D SEC и Разделом 3(c)(7) Закона об инвестиционных компаниях, что означает невозможность публичного маркетинга и ограничение участия только квалифицированными покупателями. Такая структура исключений потребовала от BlackRock создания отдельной компании на БВО вместо использования существующей комплаенс‑инфраструктуры.

Ограничения на передачу уменьшают ликвидность по сравнению со стейблкоинами, обращающимися на открытом рынке. Поскольку BUIDL функционирует как токен‑ценная бумага, переводы требуют прохождения KYC/AML обеими сторонами.

Это создает «обнесенную стеной сад» или экосистему «разрешительного DeFi», которая не может напрямую взаимодействовать с протоколами без разрешений, такими как Aave или Uniswap.

Риск контрагента распространяется на несколько сущностей. BUIDL зависит от операционной устойчивости BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole и различных кастодиальных провайдеров. Сбой в любом звене может повлиять на всю систему. Уязвимости смарт‑контрактов, взломы кросс‑чейн‑мостов или сбои офф‑рампов представляют собой инфраструктурные риски сверх традиционного фондового риска.

Фонд не гарантирует стабильную чистую стоимость активов (NAV). Хотя BUIDL нацелен на 1,00 доллар за токен, лежащие в основе казначейские облигации и соглашения РЕПО несут рыночный риск. Резкие изменения процентных ставок могут повлиять на уровни доходности и, в экстремальных сценариях, на стабильность NAV.

Концентрация владения по адресам creates риск массового погашения. Если крупные держатели, такие как Ondo Finance или Ethena, столкнутся со стрессом протокола, требующим ликвидации BUIDL, фонд может испытать значительный отток средств. Чистый отток 447 млн долларов в августе 2025 года показал, что институциональный капитал способен очень быстро выходить.

Существуют философские противоречия между разрешительной архитектурой BUIDL и децентрализованной идеологией крипто‑нативных протоколов, строящихся поверх него.

Успех BUIDL зависит от внедрения протоколами, для которых важна цензуроустойчивость, однако сам BUIDL функционирует с централизованным контролем — Securitize может замораживать токены по требованию закона.

Конкурентное давление continues со стороны альтернативных токенизированных казначейских продуктов. FOBXX от Franklin Templeton был запущен за несколько лет до BUIDL и сохраняет статус взаимного фонда, зарегистрированного в SEC. USDY от Ondo Finance нацелен на инвесторов за пределами США, исключенных из американских продуктов. USYC от Hashnote лежит в основе значимой стейблкоин‑инфраструктуры. Каждый конкурент предлагает отличающуюся регуляторную модель, географический охват или техническую архитектуру.

Инфраструктура токенизации как основа финансовой системы

Траектория развития BUIDL зависит от более широкого институционального внедрения токенизации, а не от специфики самого продукта. Рыночные прогнозы по токенизированным активам к 2030 году range от консервативной оценки в 2 трлн долларов от McKinsey до амбициозного прогноза в 30 трлн от Standard Chartered. Boston Consulting Group в обновленном анализе совместно с Ripple прогнозирует 9,4 трлн долларов к 2030 году.

Регуляторная определенность continues укрепляться.

Бипартийный GENIUS Act, подписанный в США в июле 2025 года, установил рамки для платежных стейблкоинов, которые косвенно влияют на инфраструктуру токенизированных фондов.

Законопроект Digital Asset Market CLARITY Act призван определить зоны ответственности SEC и CFTC в отношении цифровых активов. Европейские режимы в рамках MiFID II и Пилотного режима по DLT обеспечивают отдельные регуляторные пути.

Расширение институциональной инфраструктуры expansion предполагает, что BUIDL может представлять раннюю фазу внедрения, а не зрелый этап развертывания. NYSE анонсировала планы по созданию платформы токенизированных ценных бумаг. JPMorgan обработал свыше 300 млрд долларов через сети токенизированного залога. Goldman Sachs объявил инициативы по токенизированному частному кредитованию.

Ключевой вопрос заключается в том, станет ли BUIDL фундаментальной инфраструктурой или лишь ранним экспериментом, который будет вытеснен более совершенными продуктами.

Успех требует дальнейшей интеграции с биржами, внедрения в DeFi‑протоколы и регуляторного содействия. Сценарии неудачи включают продолжительные изменения процентной среды, снижающие привлекательность доходности, конкурентное вытеснение более удачно структурированными альтернативами или инфраструктурные сбои, подрывающие доверие институтов.

BUIDL не представляет собой вытеснение традиционных финансов блокчейном. Это пример того, как традиционные финансы используют блокчейн там, где операционная эффективность оправдывает сложность внедрения. Это различие важно для понимания того, чем BUIDL может и не может стать.