Euler

Что такое Euler?

Euler — это некостодиальный DeFi‑протокол кредитования, который позволяет пользователям, кураторам и институциям создавать изолированные или связанные кредитные рынки для криптоактивов без опоры на централизованный процесс листинга активов. Его базовая постановка задачи уже, чем «общее DeFi‑кредитование»: Euler стремится сделать используемыми залог из активов длинного хвоста, специфичные для хранилищ механизмы управления риском и программируемые кредитные рынки, не вынуждая все активы делить один общий пул риска.

Текущим конкурентным преимуществом протокола является его модульная архитектура, основанная на Euler Vault Kit и Ethereum Vault Connector, которые позволяют настраивать кредитные хранилища ERC‑4626 с их собственными правилами по залогу, параметрами ликвидации, стеком оракулов, контуром управления и межхранилищными залоговыми связями, вместо наследования монолитного дизайна рынка в стиле Aave или Compound. (euler.finance)

Лучше всего Euler понимать как кредитную инфраструктуру DeFi, а не как сеть первого уровня или широкое потребительское финансовое приложение. По состоянию на конец июля 2026 года CoinGecko относил EUL к активам с рыночной капитализацией в низах первой сотни, тогда как дашборд Euler V2 на DefiLlama показывал для Euler V2 сотни миллионов долларов TVL, объём активных займов выше, чем заголовочный TVL, и существенную, но волатильную генерацию комиссий. Резкое различие между депозитами, TVL, активными займами и потоком комиссий имеет значение, поскольку собственный ретроспективный отчёт Euler за 2026 год признавал, что прежний рост был частично обусловлен стимулами и «мобильной» ликвидностью: депозиты быстро росли после запуска V2, но оказались менее стабильными, чем это подразумевал заголовочный TVL. (coingecko.com)

Кем и когда был основан Euler?

Euler начинался как Euler XYZ, британский DeFi‑стартап, сформировавшийся после победы в Spark University Hackathon от Encode Club, и был публично представлен в декабре 2020 года доктором Майклом Бентли. В исходную группу основателей, названных в анонсе запуска Euler, входили Майкл Бентли, Джек Приор и Даг Хойт; стартовый посевной раунд составил 800 000 долларов под руководством Lemniscap. Позже проект привлёк более крупные раунды, включая раунд серии A на 8 миллионов долларов под руководством Paradigm в 2021 году и раунд токен‑финансирования на 32 миллиона долларов под руководством Haun Ventures в 2022 году — в период, когда рынки DeFi‑кредитования переходили от экспериментальных протоколов к венчурно‑поддерживаемой финансовой инфраструктуре. Модель DAO и токен управления EUL в Euler следовали общей для DeFi 2020–2022 годов схеме: разработка протокола изначально концентрировалась вокруг базовой лаборатории, тогда как контроль параметров, распределение казначейства и токен‑стимулы постепенно передавались к управлению держателями токена. medium.com

Нарратив проекта существенно изменился. Euler V1 позиционировался как permissionless‑рынок денег для длинного хвоста активов ERC‑20, конкурирующий с Compound и Aave за счёт снижения зависимости от централизованно одобряемых листингов. После эксплойта в марте 2023 года и последующего восстановления средств проект был перестроен вокруг Euler V2, сместив нарратив от «одного кредитного протокола с более гибким листингом» к «модульному кредитному уровню», где независимые создатели и кураторы хранилищ строят рынки на общей инфраструктуре. К 2026 году собственная коммуникация Euler Labs стала более сдержанной: команда утверждала, что Euler пытался одновременно быть продуктом, инфраструктурным слоем, DEX и оператором рынка, и что стратегический перезапуск заключается в том, чтобы сделать протокол «рельсовой сетью», в то время как кураторы будут оперировать финансовыми продуктами поверх неё. (euler.finance)

Как работает сеть Euler?

Euler не является суверенным блокчейном и, соответственно, не имеет собственного набора валидаторов, нативной генерации блоков или независимого механизма консенсуса. Токен EUL — это актив стандарта ERC‑20, а протокол функционирует через смарт‑контракты, развёрнутые в основном в сети Ethereum и других EVM‑совместимых сетях; для целей финализации, расчёта и устойчивости к цензуре он наследует консенсус базовой сети, а не заменяет его. В случае Ethereum это означает механизм Proof‑of‑Stake, формирование и аттестацию блоков валидаторами и уплату транзакционных комиссий в ETH, а не в EUL. Крипто‑активный белая книга Euler в рамках MiCA прямо описывает EUL как работающий на инфраструктуре Proof‑of‑Stake сети Ethereum, тогда как взаимодействия с протоколом — такие как кредитование, заимствование, ликвидация, голосование по управлению и исполнение Fee Flow — представляют собой детерминированные операции смарт‑контрактов, а не сообщения, обрабатываемые отдельной сетью Euler. (euler.finance)

Технически Euler V2 организован вокруг хранилищ (vaults), а не одного глобального пула ликвидности. Каждое хранилище — это совместимый с ERC‑4626 кредитный примитив, который может быть изолированным, управляемым, неуправляемым, только‑залоговым, с возможностью заимствования или связанным с другими хранилищами через Ethereum Vault Connector.

Коннектор вводит субсчета, батчинг и права операторов, позволяя компоновать позиции и залоговые отношения между хранилищами, не заставляя каждого заёмщика и кредитора работать в одной и той же вселенной залога. Безопасность выстроена послойно: неизменяемые хранилища сокращают поверхность атаки через управление, но возлагают на пользователей ответственность за выход из позиций во время стресса, тогда как канонические обновляемые фабрики хранилищ включают «пауза‑гвардов», совет по безопасности, timelock и роли предложений под контролем DAO. Это не «чистая» децентрализация; это компромисс между возможностью экстренного вмешательства и доверием к управлению или мультисиг‑моделям. (euler.finance)

Как устроены токеномика eul?

EUL имеет фиксированное общее предложение в 27 182 818 токенов — число, выбранное как отсылка к числу Эйлера e. Токен не является инфляционным в традиционном смысле протокольных эмиссий, поскольку для него не предусмотрен открытый график дополнительного выпуска, но обращающееся предложение всё же может меняться по мере вестинга заблокированных аллокаций, распределения наград и изменения эффективного флоута через механику конвертации rEUL. В документации Euler распределение разбито на DAO, пользователей протокола и рост экосистемы, фонд Euler Foundation, стратегических партнёров и участников Euler Labs; по состоянию на срез документации от 31 января 2025 года стратегические партнёры представляли собой крупную полностью разблокированную когорту, тогда как казначейство DAO и категории вознаграждений пользователей продолжали меняться через утверждаемые управлением программы стимулов. Белая книга MiCA заявляет, что общее предложение фиксировано и что EUL не имеет обеспечения активами или внутреннего права требования на внешние резервы. (docs.euler.finance)

Утилитарная функция EUL — это управление, распределение стимулов и маршрутизация комиссий протокола, а не оплата газа. Один EUL соответствует голосовой силе в управлении, и токен используется в аукционах Fee Flow, где протокольные комиссии, собираемые в таких активах, как стейблкоины, могут продаваться с аукциона за EUL, а затем EUL возвращается в казначейство DAO. Такой дизайн создаёт потенциальный спрос в стиле обратного выкупа, когда комиссии активны, но он зависит от решений управления, а не является автоматическим «акционероподобным» денежным потоком. Недавние изменения в токеномике важны: награды в rEUL ввели форму заблокированных вознаграждений, которая конвертируется 1:1 в EUL в течение шести месяцев; при досрочном погашении невевстированная часть сгорает и конфискуется. Отдельно Euler Labs в 2026 году заявила, что предложит снизить протокольные комиссии до нуля на обозримое будущее и приостановить Fee Flow как меру роста, что означает, что перераспределение ценности через комиссии сознательно отодвигается на второй план по сравнению с ростом числа кураторов. (docs.euler.finance)

Кто использует Euler?

Использование Euler — это в первую очередь DeFi‑нативная кредитная активность: кредиторы в стейблкоинах, пользователи плечевого финансирования, кураторы хранилищ, риск‑менеджеры и создатели рынков, которым нужны настраиваемые правила по залогу.

Объём торгов самим EUL является слабым сигналом использования протокола; лучше ориентироваться на объём предложения ликвидности в кредит, активные займы, уровень утилизации заимствований, генерацию комиссий и число и качество хранилищ, использующих стек EVK/EVC. По состоянию на конец июля 2026 года DefiLlama показывала активность Euler V2, распределённую между Ethereum и несколькими EVM‑сетями, при этом Monad и Ethereum были среди крупнейших вкладчиков в TVL. Однако собственный обзор Euler за 2026 год предупреждал, что прежняя экспансия на слишком большое число сетей создавала всплески депозитов, вызванные стимулами, которые не обязательно превращались в устойчивых пользователей. На практике активная пользовательская база выглядит более профессиональной и куратор‑ориентированной, чем массово‑розничной, что соответствует сдвигу протокола в сторону инфраструктуры и рынков с управляемым риском. (defillama.com)

Вектор внедрения, более релевантный для институциональных игроков, — это токенизированный залог, а не розничное заимствование. Euler работает над дизайном разрешённых хранилищ для рынков, совместимых с Securitize, позволяя таким активам, как VBILL (токенизированный фонд казначейских облигаций VanEck) и STAC (токенизированный фонд AAA CLO), использоваться в кредитных рынках при сохранении ограничений по допуску, владению и передаче на уровне хранилищ.

Это действительно легитимный институциональный кейс, но его не следует преувеличивать: Euler предоставляет инфраструктуру для кредитования и залога, но не распределяет базовые ценные бумаги, не гарантирует ликвидность и не устраняет правовые и ликвидационные ограничения, сопровождающие разрешённые активы реального мира. (euler.finance)

Каковы риски и вызовы для Euler?

Регуляторные риски Euler типичны для активов токенов управления и протоколов кредитования в DeFi, но усложняются его амбициями в сфере RWA. В ЕС крипто‑активная белая книга Euler в рамках MiCA… Документ утверждает, что он не был одобрен компетентным органом и что EUL не подпадает под схемы компенсации инвесторам или гарантирования депозитов; также говорится, что EUL не является утилитарным токеном в соответствии с классификацией, принятой в этом документе.

В Соединённых Штатах в проанализированных публичных источниках не выявлено действующих исков SEC или CFTC против Euler или EUL, а также нет одобрения EUL ETF или сопоставимого регулируемого фондового продукта. Более реалистичный регуляторный риск является косвенным: на меняющиеся правила в области ценных бумаг, товаров, брокер-дилерской деятельности и стейблкоинов могут отреагировать разрешённые рынки залога, токенизированные ценные бумаги с KYC-ограничениями, фронтенд‑контроль доступа, участие в управлении и листинги на биржах. (euler.finance)

Риски централизации и операционные риски более непосредственны. Каноническая фабрика хранилищ Euler может включать полномочия по приостановке и обновлению, при этом роли распределены между мультисигами Euler DAO, операционным подразделением Euler Labs, мониторинговыми фирмами и советом безопасности. Это повышает эффективность реагирования в чрезвычайных ситуациях, но создаёт доверительные допущения относительно того, кто может приостанавливать, предлагать, отменять или одобрять изменения. Эксплойт 2023 года остаётся центральным историческим риск‑событием: DefiLlama фиксирует эксплойт Euler V1 на 197 млн долларов, отнесённый к логике протокола; впоследствии возвращённые средства превысили украденную сумму из‑за изменения цен активов. Модульная архитектура Euler V2 снижает контагиозность, изолируя рынки, но не может устранить риски оракулов, неправильную конфигурацию куратора, отток ликвидности, захват управления или вероятность того, что длиннохвостые залоговые активы станут неликвидируемыми в стрессовых условиях. (defillama.com)

Каковы перспективы Euler?

Перспективы Euler в меньшей степени зависят от цены EUL и в большей — от того, сможет ли протокол стать надёжной инфраструктурой кредитования для кураторов, RWA и продвинутых кредитных продуктов DeFi, не повторяя цикл роста, основанный на стимулах, который он критиковал в собственной ретроспективе.

Подтверждённый краткосрочный роадмап включает переработанный прикладной стек, улучшение публичных API и SDK, дашборды для кураторов, опенсорсные ликвидационные боты, повторный запуск EulerEarn, возможную депрекацию сетей с низкой активностью и пересмотр структуры комиссий, который может удерживать протокольные сборы близкими к нулю, пока использование не достигнет более устойчивого масштаба.

Концепции EulerSwap и кредитования с фиксированной ставкой или фиксированным сроком остаются частью более широкой области проектирования, но Euler Labs прямо указала, что к ним следует возвращаться только тогда, когда ликвидность, инфраструктура и операционные процессы кураторов будут достаточно зрелыми, чтобы их поддержать. (euler.finance)

Структуральным препятствием является доверие. У Euler сильные технические примитивы, но рынок кредитования доминируется Aave, Morpho, Spark, Compound и специализированными кредитными площадками, многие из которых обладают более глубокой ликвидностью, более прозрачным распределением или более простыми риск‑нарративами.

Наиболее правдоподобный путь Euler — не пытаться превзойти Aave в обобщённом розничном кредитовании, а выигрывать ниши, где модульность критична: разрешённый залог, изолированные хранилища для RWA, рынки под конкретных кураторов, кросс‑хранилищные кредитные отношения и ончейн‑продукты, которым требуются кастомная логика ликвидации и оракулов. Этот путь реалистичен, но сложен; он требует взвешенного выбора сетей, прозрачного отнесения рисков, сильных кураторов, надёжной дата‑инфраструктуры и токен‑модели, которая со временем сможет захватывать стоимость, не обкладывая налогом тех самых поставщиков ликвидности, которых протокол стремится привлечь.