Стейблкоины — это общеизвестное понятие. Цифровой актив, чья стоимость напрямую привязана к фиатной валюте, чаще всего к американскому доллару. Но как поддерживается этот привязка? Стейблкоины USDT и USDC от Tether и Circle соответственно поддерживаются реальными деньгами, обязательствами Казначейства и другими реальными финансовыми активами. Но теперь на сцене появилась новая фигура. Алгоритмические стейблкоины приходят, чтобы захватить криптомир. Как они функционируют, что это такое и можно ли верить им? Давайте исследуем.
Понимание алгоритмических стейблкоинов
Одной из ключевых проблем широкого принятия цифровых активов, когда они начали набирать популярность, была их волатильность. Люди не решались принять концепцию цифровой валюты, потому что ее ценность могла колебаться изо дня в день. Что хорошо для трейдеров, которые активно зарабатывают на колебаниях цен, было плохо для обычных пользователей, которым нужно быть уверенными, что они смогут сохранить свое богатство в цифровой форме для будущего.
Именно тогда стейблкоины сделали свое эпическое, голливудское появление. Всего за пару лет с момента их появления стейблкоины стали настоящей кровью развивающегося тела криптомира.
Появились стейблкоины: криптовалюты, разработанные для поддержания стабильной стоимости относительно эталонного актива, обычно фиатной валюты, такой как американский доллар. Эти новые цифровые валюты имеют постоянную цену, в отличие от Bitcoin или Ethereum, о чем мы поговорим чуть позже.
Стейблкоины стали важным звеном между криптовалютой и традиционными финансовыми системами, облегчая транзакции, торговлю и защищая инвесторов от колебаний рынка.
При этом не каждый стейблкоин одинаков. Их подходы к достижению стабильности цен различаются.
Алгоритмические, криптозалоговые и фиат-залоговые стейблкоины — это три самых распространенных типа. Вместо того чтобы полагаться на резервы активов, алгоритмические стейблкоины стремятся поддерживать свою стоимость с помощью математических формул и смарт-контрактов.
Как новый подход, алгоритмические стейблкоины стремятся предложить стабильность без необходимости в резервных залогах. Это огромный шаг вперед для индустрии, которая ценит эффективность и децентрализацию.
Эволюция алгоритмических стейблкоинов была сопряжена с успехами, неудачами и пробами и ошибками.
Что такое алгоритмический стейблкоин?
Термин "алгоритмический стейблкоин" относится к типу криптовалюты, которая не имеет физических резервов, а полагается на смарт-контракты и алгоритмы для поддержания своей стабильной стоимости, обычно привязанной к фиатной валюте, такой как американский доллар.
Да, вы правильно поняли, что нет никакого реального залога для поддержки стоимости алгоритмического стейблкоина, и все же эта идея работает.
Идея возникла как новый подход к проблемам, с которыми сталкивались залоговые стейблкоины, включая неэффективность поддержания резервов и риски централизации.
Стейблкоины, определяемые алгоритмами, имеют свои корни в проектах, таких как Basis 2017 года (ранее известный как Basecoin), который предлагал модель, похожую на механизмы центрального банка для динамического контроля инфляции и спроса. Несмотря на его закрытие из-за нормативных проблем, Basis заложил основу для последующих алгоритмических стейблкоинов.
Идея эластичности предложения является фундаментальной для алгоритмических стейблкоинов.
Протокол решает увеличить предложение стейблкоина, чтобы снизить его цену, если она превышает привязку. Напротив, предложение уменьшается, если цена падает ниже привязки. Обычно это достигается с помощью управления на блокчейне и смарт-контрактов, которые могут автоматически вносить эти изменения без человеческого вмешательства.
Хотя алгоритмические стейблкоины могут работать на различных блокчейнах, сильные возможности смарт-контрактов Ethereum сделали его лидером рынка. Однако другие платформы также разработали проекты алгоритмических стейблкоинов, используя их низкие транзакционные издержки и масштабируемость. Solana и Binance Smart Chain — два примера.
Внутри криптоэкосистемы эти стейблкоины служат множеству целей. Они облегчают торговлю на децентрализованных биржах (DEX), предоставляют стабильное средство обмена в протоколах DeFi и позволяют осуществлять трансграничные транзакции без волатильности, присущей другим криптовалютам.
Технически, алгоритмические стейблкоины используют механизмы, такие как сеньоражные доли, ребазинг и модели двух токенов.
Например, в системе с двумя токенами один токен действует как стейблкоин, а другой поглощает ценовую волатильность. Взаимодействие между этими токенами, управляемое алгоритмом, стремится удерживать цену стейблкоина привязанной к его цели. Иногда эта связь становится слабым звеном системы и дает сбой. Об этом мы поговорим через минуту.
Ведущие алгоритмические стейблкоины
Ниже приведены пять ведущих алгоритмических стейблкоинов, каждый из которых имеет уникальные конструкции и траектории. Их истории иллюстрируют разнообразие модели алгоритмических стейблкоинов, их инновации и остающиеся вызовы.
FRAX (Frax Finance)
FRAX является уникальным примером гибридного алгоритмического стейблкоина. Он сочетает как залоговые, так и алгоритмические элементы.
Проект был запущен Сэмом Каземианом в 2020 году. Целью было создать частично залоговый стейблкоин, который мог бы динамически регулировать свой уровень залогов в зависимости от рыночного спроса. Токен использует децентрализованную модель управления. Все важные решения относительно уровней залогов определяются децентрализованной автономной организацией (DAO) Frax.
Frax выделяется своим масштабируемым подходом. В сентябре 2024 года рыночная капитализация FRAX составляет около $800 миллионов, что делает его одним из крупнейших алгоритмических стейблкоинов, которые в настоящее время работают.
Frax работает на нескольких цепях, включая Ethereum и Binance Smart Chain, и играет ключевую роль в протоколах DeFi, таких как Aave и Curve.
Ampleforth (AMPL)
Ampleforth, или AMPL, использует чисто алгоритмический подход для поддержания стабильности цен.
Вместо того чтобы привязываться к фиатной валюте, AMPL ежедневно регулирует свое предложение в зависимости от спроса. Если цена AMPL возрастает выше своей цели ($1), предложение увеличивается; если она падает ниже, предложение сокращается.
Эта модель "эластичного предложения" разработана для того, чтобы удерживать AMPL стабильным относительно его целевой цены.
Запущенный в 2019 году Эваном Куо и командой исследователей из Стэнфорда, AMPL был одним из первых алгоритмических стейблкоинов, экспериментировавших с незалоговыми моделями. Его рыночная капитализация колеблется из-за его эластичной природы, но обычно она варьируется от $100 миллионов до $200 миллионов. Ampleforth в первую очередь торгуется на децентрализованных биржах, таких как Uniswap.
Fei Protocol (FEI)
Fei Protocol был запущен в 2021 году с значительным ажиотажем, собрав более $1.3 миллиарда в Ethereum во время своего первоначального мероприятия по ликвидности.
Созданный Джоуи Санторо, первоначальной целью Fei Protocol было предоставить децентрализованный стейблкоин, который мог бы быть более капиталоэффективным, чем залоговые стейблкоины. Он попытался использовать прямые стимулы для удержания FEI около его привязки в $1 без необходимости чрезмерного залога.
Однако Fei столкнулся с ранними трудностями в поддержании своей привязки, и стоимость FEI значительно упала ниже $1 вскоре после запуска. С того времени команда ввела изменения, включая увеличение залога, и FEI удалось стабилизироваться. В сентябре 2024 года рыночная капитализация Fei составляет около $500 миллионов, и протокол интегрирован с основными платформами DeFi, такими как Compound и Balancer.
Empty Set Dollar (ESD)
Empty Set Dollar (ESD) является еще одним ранним алгоритмическим стейблкоином, запущенным в 2020 году.
Он работает по модели сеньоражных долей, что означает, что он пытается поддерживать привязку к $1 путем выпуска и уничтожения токенов ESD.
Когда ESD торгуется выше $1, новые токены выпускаются и распределяются среди держателей; когда он торгуется ниже, протокол предлагает облигации, которые можно будет обменять на ESD позже, когда цена стабилизируется.
ESD был новаторским, будучи одним из первых стейблкоинов, полностью принявших децентрализованное управление, без централизованного контроля над своей денежной политикой.
Однако, как и многие алгоритмические стейблкоины, ESD испытывал трудности с длительной стабильностью. Его рыночная капитализация, когда-то превышающая $100 миллионов, сейчас колеблется около $10 миллионов, так как интерес уменьшился, хотя он остается значительной частью истории DeFi.
USDD (Decentralized USD)
USDD является стейблкоином блокчейна TRON. Он был запущен Джастином Саном в 2022 году.
Он стремится быть децентрализованным и алгоритмическим стейблкоином, используя механизмы сжигания токенов для равенства спросу. USDD включает в себя больше залогов, чем другие алгоритмические стейблкоины такого рода обычно делают. Например, он держит резервы в стейблкоинах, таких как USDT, и значительное количество BTC, чтобы гарантировать сохранение своей привязки стабильной.
В сентябре 2024 года рыночная капитализация USDD составляет приблизительно $750 миллионов, и он остается ключевым компонентом DeFi экосистемы TRON.
Крах Terra/Luna: кейс-стадия
В мае 2022 года криптомир стал свидетелем драматического события, которое потрясло уверенность в алгоритмических стейблкоинах: краха TerraUSD (UST) и его сестринского токена LUNA. TerraUSD был алгоритмическим стейблкоином, разработанным для поддержания привязки к американскому доллару с помощью механизма добычи и сжигания, включающего LUNA.
Когда UST торговался выше $1, пользователи могли добывать больше UST, сжигая LUNA, увеличивая предложение и снижая цену. Если UST падал ниже $1, пользователи могли сжигать UST для добычи LUNA, уменьшая предложение и подтягивая цену вверх.
Система сильно полагалась на рыночную уверенность и арбитражные стимулы. Однако в мае 2022 года серия крупных выводов из пулов ликвидности UST привела к потере привязки. Началась паника, и механизмы восстановления стабильности не смогли сработать. Общий объем предложения LUNA резко вырос. Как держатели UST поспешили выйти, что привело к гиперинфляции LUNA и спирали смерти.
Крах уничтожил около $40 миллиардов рыночной капитализации за несколько дней. Инвесторы потеряли значительные суммы, а событие имело волновые эффекты по всему криптовалютному рынку, приводя к усилению регулирования и утрате доверия к алгоритмическим стейблкоинам.
Провал Terra/Luna подчеркнул критические уязвимости:
-
Чрезмерная зависимость от рыночной динамики: Система предполагала, что арбитражные стимулы всегда восстановят привязку, что не подтвердилось в условиях экстремального стресса.
-
Отсутствие залога: Без подкрепляющих активов не было защитной сетки для поглощения ударов.
-
Обратные циклы: Механизм создания и сжигания создал отрицательную обратную связь во время кризиса, усугубляя обвал.
-
Кризис доверия: Как только доверие было утрачено, ни один механизм не мог предотвратить массовый исход.
Плюсы и минусы алгоритмических стейблкоинов
Давайте рассмотрим лучшие и слабые стороны алгоритмических стейблкоинов.
Плюсы:
-
Децентрализация: Без необходимости в резервах залога, хранимых центральным органом, алгоритмические стейблкоины соответствуют децентрализованному духу технологии блокчейн.
-
Капитальная эффективность: Они избегают избыточного залога, требуемого для крипто-заложенных стейблкоинов, что делает их более капитально эффективными.
-
Масштабируемость: Алгоритмические модели могут регулировать предложение без ограничений залога, что потенциально позволяет неограниченное масштабирование по мере роста спроса.
-
Инновации: Они расширяют границы финансового инжиниринга, способствуя развитию новых экономических моделей и приложений DeFi.
-
Снижение рисков регулирования: Не имея фиатных резервов, они могут сталкиваться с меньшими регуляторными препятствиями, связанными с передачей денег и аудитом резервов.
Минусы:
-
Нестабильность цен: Поддержание привязки исключительно с помощью алгоритмов оказалось сложной задачей, и многие алгоритмические стейблкоины испытывали значительные отклонения в цене.
-
Недостаток доверия: Пользователи могут не доверять системе без осязаемого залога, что приводит к более низким уровням принятия и проблемам с ликвидностью.
-
Уязвимость к спекулятивным атакам: Манипуляторы могут использовать механизмы, предназначенные для поддержания привязки, вызывая быструю девальвацию.
-
Сложность: Основные механизмы могут быть сложными, что затрудняет понимание и доверие системе средних пользователей.
-
Исторические провалы: Прошлые крахи алгоритмических стейблкоинов подорвали доверие к их жизнеспособности как стабильного хранилища ценности.
-
Регулирующая проверка: Несмотря на потенциальные преимущества в регулировании, они могут привлекать внимание из-за своей новаторской и непроверенной природы, что приводит к неопределенному юридическому статусу.
-
Зависимость от рынка: Часто им требуется непрерывное рыночное участие и доверие, которые могут ослабнуть во время спадов на рынке.
-
Риски умных контрактов: Будучи полностью основанными на коде, они подвержены ошибкам и эксплойтам в умных контрактах.
-
Проблемы управления: Децентрализованное управление может приводить к медленным реакциям на критические проблемы, усугубляя проблемы во время кризисов.
-
Ограниченное принятие: По сравнению с обеспеченными стейблкоинами, алгоритмические стейблкоины еще не достигли значительного принятия в основных криптовалютных операциях.
Будущее алгоритмических стейблкоинов
Инцидент с Terra/Luna послужил предостережением, побудив пересмотреть роль алгоритмических стейблкоинов в криптоэкосистеме.
В отличие от этого, традиционные обеспеченные стейблкоины, такие как Tether (USDT) и USD Coin (USDC), сохраняли стабильность, укрепляя их предполагаемую безопасность.
Хотя нет сомнений в том, что стейблкоины продолжат набирать популярность и станут самой популярной формой цифровых денег, вопрос остается - могут ли алгоритмические стейблкоины стать реальным вызовом для обеспеченных стейблкоинов, таких как USDT и USDC.
Достоинства обеспеченных стейблкоинов:
-
Прозрачность и доверие: Обеспечены резервами фиатной валюты или эквивалентными активами, предоставляя осязаемую гарантию стоимости.
-
Соблюдение нормативных требований: Все более соответствуют нормативным требованиям, предлагая аудиты и раскрытие информации для укрепления доверия.
-
Доминирование на рынке: USDT и USDC коллективно занимают основную долю рынка стейблкоинов, широко принимаются на биржах и платформах.
Алгоритмические стейблкоины:
-
Потенциал для инноваций: Несмотря на неудачи, они продолжают исследовать новые модели децентрализованной стабильности.
-
Предстоящие вызовы: Должны решить проблемы доверия, надежности и прозрачности, чтобы вернуть уверенность.
-
Гибридные модели: Проекты, такие как Frax, предполагают промежуточный путь, сочетая залог с алгоритмическими элементами.
Какие лучше?
Обеспеченные стейблкоины в настоящее время предлагают большую стабильность и принятие, они стали стандартным вариантом оплаты. И нет ничего, что указывало бы на то, что их популярность скоро снизится.
В то же время, алгоритмические стейблкоины представляют собой продолжающийся смелый эксперимент в финансовых инновациях. Будущее может увидеть улучшенные дизайны, которые смягчают прошлые недостатки, но широкое принятие потребует преодоления значительных препятствий.
Заключение
Алгоритмические стейблкоины воплощают новаторский дух криптоиндустрии, стремящийся решать сложные проблемы инновационными решениями.
Их стремление к стабильности без залога решает фундаментальные вопросы капитальной эффективности и децентрализации.
Однако, их проблемы непросты.
Крах Terra/Luna подчеркнул риски, присущие алгоритмическим подходам. Он подчеркнул необходимость в надежных механизмах и, возможно, переоценке моделей, основанных на полностью беззалоговом подходе.
Обеспеченные залогом стейблкоины в настоящее время обеспечивают надежность и доверие, необходимые для широкого использования. В то же время они выигрывают от прозрачности и соблюдения нормативных требований. По мере развития криптоиндустрии эти стейблкоины играют ключевую роль в интеграции цифровых активов с традиционным финансированием.
Будущее алгоритмических стейблкоинов может лежать в гибридных моделях, которые объединяют залог с алгоритмическими корректировками, стремясь использовать преимущества обеих систем.
Продолжение инноваций, тщательное тестирование и, возможно, новые нормативные рамки будут необходимы для их развития.
В конечном итоге, ландшафт стейблкоинов, вероятно, будет продолжать диверсифицироваться, предлагая различные варианты для удовлетворения различных потребностей в криптоэкосистеме. Хотя алгоритмические стейблкоины еще не доказали, что могут надежно обеспечить стабильность без залога, их продолжающаяся эволюция держит их на переднем крае самых интригующих экспериментов в криптоиндустрии.