Morpho

Что такое Morpho? Кредитная инфраструктура, которая ведёт институциональный поворот DeFi

Morpho (MORPHO) emerged как второй по величине децентрализованный кредитный протокол по объёму заблокированной ликвидности (TVL), уступая лишь Aave на конкурентном рынке DeFi‑кредитования. TVL протокола surpassed отметку $10 млрд в конце 2025 года, что отражает удвоение депозитов за шесть месяцев.

Токен MORPHO торгуется около $1,30 с обращающимся предложением примерно 540 млн токенов, что даёт рыночную капитализацию около $700 млн. Полностью разводнённая оценка составляет примерно $1,3 млрд, исходя из максимального предложения в один миллиард токенов.

Morpho solves фундаментальную неэффективность в DeFi‑кредитовании: разрыв в использовании капитала, присущий традиционным моделям пулового кредитования вроде Aave и Compound. В этих системах депонированный капитал часто простаивает, потому что общее предложение стабильно превышает спрос на заём. Morpho решает эту проблему, создавая изолированные, разрешённые любому участнику рынки с возможностью peer‑to‑peer‑матчинга, что улучшает ставки как для кредиторов, так и для заёмщиков.

Значимость протокола выходит за рамки сухих метрик.

Morpho become инфраструктурой кредитования, которая лежит в основе продуктов крипто‑займов у Coinbase, Crypto.com, Gemini и Société Générale, ознаменовав одну из первых подлинных волн институционального принятия DeFi.

От студенческого проекта к финансовой инфраструктуре

История протокола traces берёт начало в 2021 году, когда Поль Фрамбо, тогда второкурсник Institut Polytechnique de Paris, изучавший распределённые вычисления и системы консенсуса, совместно с тремя университетскими коллегами — Мерлином Эгалите, Юго Данэ и Матисом Гонтье Делоне — основал Morpho Labs.

Академический бэкграунд команды в области параллельных и распределённых систем informed их технический подход к оптимизации кредитования. В середине 2022 года Morpho Labs secured посевное финансирование в размере $18 млн во главе с Andreessen Horowitz (a16z) и Variant при участии Coinbase Ventures, Mechanism Capital и примерно 80 других институциональных и частных инвесторов.

Morpho launched в сети Ethereum mainnet в декабре 2022 года. Первый продукт, Morpho Optimizer, functioned как peer‑to‑peer слой оптимизации, построенный поверх существующих кредитных пулов, таких как Aave и Compound.

Протокол быстро gained обороты, обогнав Compound по общему объёму заёмов к февралю 2024 года. В августе 2024 года Morpho Labs completed раунд Series B на $50 млн во главе с Ribbit Capital, доведя общий объём привлечённого капитала до более чем $68 млн.

Дизайн‑философия отражает отход от монолитных DeFi‑протоколов. Вместо того чтобы строить полнофункциональное кредитное приложение с «вшитыми» риск‑параметрами, Morpho positions себя как программируемую инфраструктуру, которая отделяет базовый кредитный движок от слоёв управления рисками, позволяя сторонним разработчикам строить кастомные продукты на общей ликвидностной базе.

Неизменяемые смарт‑контракты и архитектура изолированных рынков

Morpho operates в среде Ethereum Virtual Machine через дизайн «одиночного» смарт‑контракта, который группирует все примитивные рынки в единой неизменяемой кодовой базе. Это архитектурное решение minimizes поверхность для атак и издержки на газ, одновременно гарантируя, что параметры рынка не могут быть изменены после деплоя.

Базовый протокол Morpho Blue enables безразрешательное создание изолированных кредитных рынков. Каждый рынок requires пять параметров: залоговый актив, заёмный актив, коэффициент ликвидации loan‑to‑value (LLTV), адрес оракула и модель процентной ставки.

После создания эти параметры неизменяемы.

Рыночная изоляция means, что риски локализованы в каждом отдельном пуле и не затрагивают более широкий протокол. Если конкретный залоговый актив переживает обвал цены или манипуляцию оракулом, убытки ложатся только на участников соответствующего рынка, а не на всю систему.

Протокол uses оракул‑агностичный подход, поддерживая прайс‑фиды от Chainlink, Redstone, Uniswap и кастомные реализации. Рынки могут указывать любой внешний контракт, который возвращает цену для пары залога и заёмного актива.

Процентные ставки determined моделями процентной ставки (Interest Rate Models, IRM), одобренными управлением протокола; основной одобренной моделью является AdaptiveCurveIRM. Этот алгоритм динамически подстраивает ставки в зависимости от утилизации пула, делая кривую более крутой при росте спроса на заём.

Механика ликвидации favor кредиторов через несколько ключевых решений дизайна. В протоколе нет «close factor» — ликвидаторы могут погасить любой объём ликвидируемого долга, а не быть ограниченными частичной ликвидацией. Проблемная задолженность, если она возникает, socialized между всеми кредиторами конкретного рынка путём пропорционального снижения их долевых токенов предложения.

Morpho Vaults sit над базовым слоем, обеспечивая пассивный опыт кредитования, похожий на традиционные протоколы денежного рынка. Сторонние кураторы manage эти хранилища, распределяя средства депозиторов между несколькими рынками Morpho в соответствии с конкретными риск‑стратегиями.

Фиксированное предложение, права управления и вестинг

MORPHO имеет fixed максимальное предложение в один миллиард токенов. По состоянию на начало 2026 года в обращении находится примерно 540 млн токенов, что составляет около 54% от общего предложения.

Распределение токена distribution выглядит следующим образом: Morpho DAO контролирует 35,4%, стратегические партнёры владеют 27,5%, у основателей 15,2%, резерв Morpho Association содержит 6,3%, контрибьюторы получают 5,8%, а пользователям и участникам лаунч‑пула выделено 4,9%. Ранние контрибьюторы получили дополнительные 4,9%.

Токены стратегических партнёров vest в соответствии с тремя когортами с разными графиками. Когорта 1 (4,0%) вестилась в течение трёх лет, начиная с июня 2022 года. Когорта 2 (16,8%) была перелочена на линейный график на шесть месяцев с завершением к октябрю 2025 года. Когорта 3 (6,7%) вестится в течение двух лет после однолетнего локапа, стартовавшего в ноябре 2024 года, с завершением в ноябре 2027 года. Токены основателей следуют четырёхлетнему графику вестинга с четырёхмесячным локапом, который продлится до мая 2028 года.

Токен MORPHO launched был запущен как непереводимый в июне 2022 года — осознанное решение, направленное на устранение информационной асимметрии между ранними инсайдерами и потенциальными покупателями. Возможность перевода была enabled включена 21 ноября 2024 года после голосования управления.

Утилитарная ценность токена centers сосредоточена на управлении. Владельцы MORPHO могут голосовать по параметрам протокола, управлению казной, структуре комиссий, а также по одобрению новых моделей процентных ставок и вариантов LLTV.

Управляемый голосованием переключатель комиссии, capped ограниченный максимумом в 25% от заработанных процентов, может быть активирован. Полученная выручка будет направляться в казну DAO на развитие протокола, а не распределяться между держателями токена.

В июне 2025 года Morpho Labs became стала дочерней компанией, на 100% принадлежащей Morpho Association, французской некоммерческой организации без акционеров. Такая структура выравнивает интересы держателей токена с ценностью доли компании‑разработчика, гарантируя, что рост протокола приносит выгоду сообществу управления, а не внешним акционерам.

Корпоративное принятие: от Coinbase до Société Générale

Траектория принятия протокола trajectory резко ускорилась на протяжении 2025 года, когда он трансформировался из DeFi‑родного протокола в корпоративную инфраструктуру.

Coinbase integrated Morpho в начале 2025 года, чтобы запитать свой продукт крипто‑займов, позволяющий пользователям занимать USDC под залог Bitcoin (BTC) и Ethereum (ETH). К концу года эта интеграция facilitated $960 млн активных займов, $1,7 млрд суммарного залога и $450 млн в USDC, приносящих доход.

Crypto.com announced партнёрство в октябре 2025 года, чтобы вывести кредитование на базе Morpho в своё… platform, развертывая протокол в блокчейне Cronos. Gemini, Bitget и Bitpanda followed с аналогичными интеграциями.

Провайдеры самокастодиальных кошельков также adopted Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe и World создали DeFi‑продукты для получения доходности на базе инфраструктуры Morpho, расширив некостодиальный доступ к кредитованию для десятков миллионов пользователей.

Наиболее значимого институционального рубежа протокол came в сентябре 2025 года, когда дочерняя компания Société Générale по цифровым активам, SG‑FORGE, интегрировала свои стейблкоины EURCV и USDCV, соответствующие MiCA, с Morpho. Пользователи теперь могут предоставлять в заём и брать в заём эти банковские стейблкоины под залог криптоактивов и токенизированных фондов денежного рынка.

Это представляет собой первый случай, когда крупный европейский банк расширяет свой кредитный портфель через открытую DeFi‑инфраструктуру.

Пользовательская база протокола expanded с 67 000 до более чем 1,4 млн пользователей в течение 2025 года. Депозиты выросли с 5 млрд до 13 млрд долларов, а объём активных займов достиг 4,5 млрд долларов.

Интеграция реальных активов (RWA) progressed значительно: общий объём депозитов в RWA вырос практически с нуля до 400 млн долларов к третьему кварталу 2025 года. Это включает токенизированный частный кредит, недвижимость и паи фондов денежного рынка, используемые как залог.

Oracle Dependencies, Governance Concentration, and Smart Contract Exposure

Профиль рисков Morpho reflects как специфические для протокола архитектурные решения, так и более широкие уязвимости DeFi.

Риск смарт‑контрактов остаётся присущим, несмотря на масштабные аудиты. Протокол undergone более 25 аудитов от таких фирм, как Spearbit, ChainSecurity, Certora и OpenZeppelin. Формальная верификация matches стандартам, применяемым к программному обеспечению для аэрокосмической и транспортной отраслей.

Несмотря на эти меры, инциденты всё же происходили. В апреле 2025 года Morpho faced попытку эксплойта на 2,6 млн долларов, связанную с уязвимостью фронтенда. White‑hat MEV‑оператор перехватил вредоносную транзакцию до потери средств. В октябре 2024 года отдельный exploit на 230 000 долларов затронул рынок PAXG/USDC из‑за некорректно настроенного оракула.

Риск, связанный с оракулами, extends на весь протокол. Каждый рынок опирается на внешние ценовые фиды, которые могут быть подвержены манипуляциям или сбоям, что потенциально приводит к необоснованным ликвидациям или накоплению плохих долгов. Ни одна реализация оракулов не застрахована от этих рисков.

Риск куратора applies к вкладчикам во вкладки (vaults). Сторонние управляющие выбирают, на какие рынки направлять средства, и неудачные решения могут подвергнуть вкладчиков более высоким рискам или снизить доходность.

Управление remains относительно сконцентрированным. По состоянию на середину 2025 года лишь небольшое количество кошельков активно голосовало, при этом один кошелёк имел более половины голосующей мощности. Крупные распределения токенов среди основателей, ранних инвесторов и ассоциации Morpho означают, что небольшая группа по‑прежнему контролирует большую часть предложения.

Конкурентное давление intensifies, поскольку Aave удерживает примерно 60–62% рынка DeFi‑кредитования. Грядущее обновление Aave V4 вводит модель Hub and Spoke, которая может устранить часть неэффективности, на которой сейчас специализируется Morpho.

Регуляторная неопределённость affects все DeFi‑протоколы. Хотя соответствие MiCA в Европе и потенциальное законодательство по стейблкоинам в США могут способствовать институциональному принятию Morpho, развивающиеся регуляторные рамки также могут ограничить деятельность или потребовать модификаций протокола.

Графики разблокировки токенов present краткосрочное давление со стороны предложения. Стратегические партнёры владеют 27,5% предложения, при этом разблокировки Cohort 3 продолжаются до мая 2028 года. Токены основателей также продолжают веститься до 2028 года.

Intent-Based Lending and the V2 Roadmap

Morpho V2, announced в июне 2025 года, представляет собой фундаментальную архитектурную эволюцию от оптимизационного слоя к маркетплейсу кредитования, основанному на намерениях (intent‑based). Обновление introduces два ключевых компонента: Morpho Markets V2 и Morpho Vaults V2. Markets V2 позволяют создавать кредиты с фиксированной ставкой и фиксированным сроком с ценообразованием, определяемым рынком, заменяя алгоритмические кривые ставок исходного протокола.

Ключевые возможности include: предлагаемая ликвидность (пользователи делают офферы вместо предварительного размещения капитала), гибкие типы залога (отдельные активы, несколько активов или целые портфели) и кроссчейн‑совместимость для расчётов в сетях Ethereum, Base и OP Mainnet.

Vaults V2 launched первыми, позволяя кураторам распределять депозиты по любому текущему или будущему протоколу Morpho, включая как инфраструктуру V1, так и V2. Новые функции включают погашение в натуре (вывод средств даже при отсутствии немедленной ликвидности у вкладок), продвинутое управление рисками через лимиты экспозиции и институциональный уровень соответствия требованиям за счёт настраиваемого контроля доступа. Markets V2 targets институциональных участников, которым нужны предсказуемые условия кредитования, а не плавающие DeFi‑ставки. Структуры с фиксированной длительностью позволяют предприятиям создавать кредитные продукты, которые ранее было практически невозможно реализовать ончейн.

Дорожная карта развития roadmap на 2026 год сосредоточена на раскрытии полного потенциала ончейн‑кредитования. Команда стремится выйти за пределы крипто‑нативной аудитории к кураторам активов, дистрибьюторам и финтех‑компаниям, использующим Morpho как базовую инфраструктуру. Мульти-чейн‑экспансия continues: интеграции в Cronos, Sei и Base работают с 2025 года. Цель кроссчейн‑интероперабельности — обеспечить бесшовные офферы и расчёты без фрагментации ликвидности.

Закон GENIUS и аналогичные регулирования стейблкоинов could ускорить внедрение, запрещая эмитентам стейблкоинов напрямую распределять доход держателям и направляя активы к нейтральной инфраструктуре, такой как вкладки Morpho.

Сохранение актуальности depends от успешного перехода к V2, поддержания безопасности через постоянные аудиты и мониторинг, а также привлечения институционального капитала, ищущего ончейн‑инфраструктуру кредитования, которая отражает традиционные финансовые инструменты, при этом сохраняя компонуемость и прозрачность DeFi.