USDtb

USDtb: поддерживаемый BlackRock казначейский доллар входит в эпоху федеральных стейблкоинов

USDtb стремительно emerged как одно из самых значимых событий в секторе стейблкоинов с момента его запуска в декабре 2024 года.

Токен поддерживает обращающийся объем, приближающийся к 1,5 млрд долларов, при этом резервы invested почти полностью в USD Institutional Digital Liquidity Fund от BlackRock.

Этот токенизированный казначейский продукт, известный как BUIDL, в настоящее время manages примерно 2,5 млрд долларов активов под управлением, что делает его крупнейшим токенизированным фондом денежного рынка.

USDtb addresses конкретную задачу: предоставление фиатно‑обеспеченного стейблкоина, соответствующего нормативным требованиям, в качестве альтернативы синтетическим долларовым продуктам, которые распространились в децентрализованных финансах. В то время как алгоритмические и обеспеченные деривативами стейблкоины неоднократно проваливали стресс‑тесты, USDtb сознательно eschews сложность в пользу прозрачной резервной структуры, основанной на казначейских бумагах США.

Токен gained популярность как на централизованных биржах, так и в DeFi‑протоколах. Bybit в начале 2025 года accepting стал принимать USDtb как маржинальное обеспечение, а лендинговые платформы, включая Aave, Morpho, Euler и Fluid, integrated стейблкоин в качестве депозита и залогового актива. Переход выпуска в октябре 2025 года к Anchorage Digital Bank в рамках GENIUS Act стал первым успешным переводом крупного стейблкоина под новые федеральные регуляции США.

От DeFi‑эксперимента к федерально регулируемому активу

Ethena Labs announced объявила о разработке USDtb в сентябре 2024 года, позиционируя его как дополнение к существующему синтетическому доллару компании — USDe. Гай Янг, который founded основал Ethena Labs в 2023 году после почти десятилетия работы в Cerberus Capital Management, спроектировал USDtb так, чтобы он предлагал совершенно иной профиль риска по сравнению с дельта‑нейтральными деривативными стратегиями, лежащими в основе USDe.

Янг провёл шесть лет в Cerberus — инвестиционном фонде с активами 60 млрд долларов, где занимал должность главы Principal Investments, курируя стратегические инвестиции в банковский сектор, специализированные финансы, страхование и финтех. Этот опыт в традиционных финансах informed его прагматичный подход к проектированию DeFi‑продуктов, с акцентом на практичные компромиссы, а не на идеологическую «чистоту» децентрализации.

Токен launched был запущен 16 декабря 2024 года, собрав более 65 млн долларов TVL в первые 24 часа.

Запуск совпал с сильным импульсом в более широкой экосистеме Ethena: токен управления ENA surging вырос почти на 100% за этот период, чему частично способствовала покупка на 500 000 долларов со стороны аффилированной с Трампом World Liberty Financial.

Стратегический поворот к федеральному соблюдению требований регулирования began начался в июле 2025 года, когда Ethena Labs объявила о партнёрстве с Anchorage Digital Bank, чтобы привести USDtb в соответствие с нормативами в рамках недавно принятого GENIUS Act. Президент Трамп signed подписал этот закон 18 июля 2025 года, установив первую комплексную федеральную рамку для выпуска стейблкоинов в США.

К октябрю 2025 года Anchorage Digital Bank assumed полностью взял под контроль смарт‑контракт USDtb, завершив переход от офшорного DeFi‑продукта к федерально регулируемому платёжному стейблкоину. Это был первый случай, когда крупный стейблкоин с рыночной капитализацией, приближающейся к 2 млрд долларов, успешно перешёл к новому эмитенту под прямым федеральным надзором.

Архитектура на базе казначейских бумаг и мультичейн‑инфраструктура

USDtb operates работает по простой резервной модели: свыше 90% обеспечивающих активов хранятся в фонде BUIDL от BlackRock, а оставшаяся часть размещается в ликвидных стейблкоинах для облегчения погашений.

Фонд BUIDL от BlackRock invests инвестирует 100% своих активов в краткосрочные казначейские бумаги США, наличность и операции РЕПО.

Каждый токен BUIDL поддерживает стабильную стоимость 1,00 доллара и represents представляет собой долю в базовом фонде, который генерирует около 4,5% годовой доходности за счёт ежедневного начисления дивидендов.

BlackRock выступает управляющим и спонсором фонда, Securitize выполняет функции трансфер‑агента, а BNY Mellon обеспечивает администрирование и кастодиальное хранение активов фонда.

Токен BUIDL adheres соответствует строгим стандартам KYC/AML, разрешая переводы только между вайт‑листовыми адресами инвесторов. Этот уровень комплаенса добавляет трения по сравнению с permissionless‑стейблкоинами, но обеспечивает институциональную надёжность, которую всё чаще требуют регуляторные режимы.

USDtb deploys развёрнут как Omnichain Fungible Token на базе LayerZero, что позволяет выполнять бесшовные кросс‑чейн‑переводы между Ethereum, Arbitrum, Base и Solana. Stargate serves служит мостом для межсетевых перемещений. Такая мультичейн‑архитектура интегрирует USDtb в более широкую экосистему Ethena, присоединяя его к более чем 10 млрд долларов активов, включая ENA, USDe и sUSDe, которые используют стандарт OFT.

Смарт‑контракты underwent прошли три независимых аудита от Pashov, Quantstamp и Cyfrin перед запуском, без критических или средних по уровню серьёзности замечаний. Общественный аудит Code4rena подтвердил отсутствие значимых уязвимостей.

После перехода к Anchorage Digital Bank U.S. Bank теперь acts выступает кастодианом резервов, а операции по эмиссии и погашению функционируют в рамках регулируемых OCC процедур.

Ethena Labs также developed разработала смарт‑контракт USDtb Liquidity в сотрудничестве с Securitize и BlackRock BUIDL, который обеспечивает атомарные свопы между BUIDL и USDtb он‑чейн 24/7/365. Этот механизм позиционирует USDtb как стейблкоин‑ликвидность для всех пользователей BUIDL, стремящихся к мгновенному погашению без традиционных задержек расчётов.

Простая динамика предложения и институциональный захват стоимости

USDtb maintains не имеет жёстко зашитого потолка предложения; объём выпуска определяется рыночным спросом и соответствующими депозитами в резервы.

Обращающееся предложение колебалось в течение 2025 года, reaching достигнув примерно 1,46 млрд долларов к концу 2025 года. После ряда рыночных событий предложение сократилось примерно на 22%, упав до около 1,04 млрд долларов в периоды скепсиса по отношению к новой, ориентированной на RWA стейблкоин‑предложению Ethena.

Токен operates функционирует через прямой механизм чеканки и погашения, доступный он‑чейн круглосуточно. Пользователи могут чеканить USDtb, депонируя допустимое обеспечение, и погашать его за базовую стоимость посредством взаимодействия со смарт‑контрактами. Это отличается от традиционных стейблкоинов, для которых часто требуются дни на фиатные расчёты.

USDtb не generate генерирует доход для пассивных держателей так, как это делает стейкнутый USDe (sUSDe) через арбитражную стратегию Ethena на ставках фондирования. Вместо этого токен выступает стабильным средством сохранения стоимости, при этом доходность аккумулируется в резервах протокола, а не напрямую у держателей токена.

Ряд платформ introduced запустили программы стимулов для держателей USDtb. Bybit предлагала до 5% годовых с ежедневной выплатой за держание USDtb на бирже по состоянию на март 2025 года. Copper, Zodia Custody и Komainu Custody предоставляют программы вознаграждений для институциональных держателей USDtb. Промо‑вознаграждения от Merkl доступны пользователям, которые поставляют USDtb в Aave, Morpho, Euler и Fluid.

Токен также serves выполняет стратегическую функцию в более широкой экосистеме Ethena. Комитет по рискам протокола одобрил USDtb как допустимый актив для резервного фонда USDe, позволяя Ethena закрывать хеджирующие деривативные позиции и перераспределять обеспечивающие активы в USDtb в периоды, когда ставки фондирования становятся отрицательными.

Интеграция на биржах и паттерны DeFi‑адопшена

USDtb secured обеспечил интеграцию как в инфраструктуру централизованных бирж, так и в децентрализованные лендинговые протоколы.

Bybit became стала первой крупной централизованной биржей, поддержавшей USDtb, листинговав токен и включив возможность его использования как маржинального обеспечения в рамках системы Unified Trading Account. Мультивалютная маржинальная инфраструктура биржи позволяет использовать USDtb в качестве залога для торговли деривативами, маржинальной спотовой торговли и кредитного плеча без необходимости конвертации в USDT или USDC.

Институциональные кастодианы, включая Copper, Zodia Custody, Komainu и Coinbase Web3 Wallet, предоставляют безопасные варианты хранения. Copper расширил своё партнёрство с Ethena, чтобы позволить институциональным держателям получать доходность на активы, находящиеся на хранении. Zodia Custody, поддерживаемая Standard Chartered, Northern Trust, SBI Holdings и National Australia Bank, предлагает программы вознаграждений для соответствующих требованиям объёмов USDtb.

В DeFi-секторе USDtb функционирует как залог на крупных лендинговых протоколах. Aave, доминирующая лендинговая платформа, контролирующая более 56% совокупного долга в DeFi, интегрировала USDtb в качестве депозитного актива.

Morpho, выдавший свыше 300 млн долларов в кредитах под залог биткоина и являющийся первым лендинговым протоколом, напрямую интегрированным Coinbase, также поддерживает USDtb. Euler и Fluid дополняют основные лендинговые интеграции.

Маркет-мейкеры, включая Jump, Cumberland, Wintermute, Amber, GSR и SCB Limited, обеспечивают ликвидность торговым парам с USDtb. Curve Finance размещает пул ликвидности USDtb, причём позиции LP в пуле USDtb/USDe имеют право на 30-кратные вознаграждения в рамках третьего сезона программы стимулов Ethena.

Различие между фактической утилитарной ценностью USDtb и спекулятивной активностью остаётся важным аспектом. В отличие от USDe, который в первую очередь служит инструментом сбережений и получения доходности, USDtb в большей степени спроектирован как стабильное средство сохранения стоимости и маржинальное обеспечение. Торговые объёмы остаются сравнительно скромными по сравнению с доминирующими стейблкоинами, такими как Tether (USDT) и USD Coin (USDC), что отражает его позиционирование как институционального продукта, а не высокоскоростного торгового средства.

Регуляторная определённость, компромиссы централизации и конкурентное давление

Соответствие требованиям GENIUS Act представляет собой одновременно и ключевое конкурентное преимущество USDtb, и источник структурных ограничений.

В рамках GENIUS Act к стейблкоинам, подпадающим под действие закона, предъявляются требования к полному 1:1 резервному обеспечению, прозрачным процедурам погашения и открытым стандартам аудита. Anchorage Digital Bank, как единственный в США криптобанк с федеральной хартией, находится под прямым надзором Управления контролёра денежного обращения (OCC). Такое регулирование помещает USDtb в принципиально иную категорию по сравнению с офшорными стейблкоинами, лишёнными регуляторной определённости в США.

Однако федеральное регулирование вводит компромиссы, связанные с централизацией, что может вызывать обеспокоенность у DeFi-нативных пользователей. Переход контроля от Ethena Labs к Anchorage Digital означает, что теперь смарт-контрактом и выпуском управляет банк с федеральной хартией. Это представляет собой существенное отступление от принципа permissionless, лежащего в основе значительной части децентрализованных финансов.

USDtb также наследует риски от своей базовой инфраструктуры.

BUIDL работает с ограничениями на переводы по белому списку, которые допускают перемещение токенов только между одобренными адресами инвесторов. Хотя погашение токенов обеспечено долларами США, при крупных событиях выкупа могут возникнуть операционные или временные ограничения. Использование смарт-контрактов, кросс-чейн мостов и офф-рампов добавляет дополнительные уровни инфраструктурного риска.

Более широкая экосистема Ethena столкнулась со значительным стрессом во время флэш-крэша в октябре 2025 года, когда USDe на короткое время потерял привязку до 0,65 доллара на Binance.

Хотя сам USDtb сохранил привязку в условиях этого события благодаря структуре, основанной на казначейских облигациях США, инцидент высветил зависимость от ликвидности централизованных бирж и поднял вопросы о системных рисках внутри продуктовой линейки Ethena.

Конкурентное давление в секторе стейблкоинов продолжает усиливаться. Рыночная капитализация USDT от Tether превышает 185 млрд долларов, тогда как USDC от Circle удерживает примерно 70–75 млрд долларов. Новые эмитенты, включая PYUSD от PayPal, RLUSD от Ripple, USD1 от World Liberty Finance и USDG от Ondo, выросли с незначительных объёмов до многомиллиардных уровней. Ряд из этих эмитентов уже работают в регулируемой финансовой среде с устоявшейся пользовательской базой, что позволяет им быстро масштабироваться.

Также возникла критика в отношении более широкой стратегии Ethena. В сентябре 2025 года Ethena вышла из гонки по выпуску стейблкоина USDH на Hyperliquid после того, как валидаторы выразили обеспокоенность централизацией и внешней направленностью компании за пределы экосистемы Hyperliquid. Эти опасения отражают продолжающееся напряжение между институциональной надёжностью и децентрализованными ценностями внутри криптосообщества.

Баланс институционального внедрения и эволюции регулирования

Дальнейшая значимость USDtb зависит от того, превратится ли регуляторное соответствие в реальное институциональное внедрение.

Фреймворк GENIUS Act создаёт благоприятные условия для стейблкоинов, выпускаемых банками с федеральной хартией.

Закон вводит строгие требования к 1:1 резервному обеспечению, обязательным стандартам прозрачности и аудита, а также двойную модель лицензирования на уровне штатов и федерации, в рамках которой могут работать традиционные финансовые институты. Впервые рынок получил чёткое разделение между полностью обеспеченными регулируемыми эмитентами и экспериментальными моделями.

Роль Anchorage Digital как единственного эмитента стейблкоина с федеральной хартией в рамках GENIUS обеспечивает значительное преимущество первопроходца. Компания создала white-label-инфраструктуру для запуска федерально регулируемых стейблкоинов, потенциально позволяя другим институтам выходить на рынок через платформу Anchorage. Tether также объявил о планах выпускать USA₮ через Anchorage Digital Bank, что позволяет предположить, что платформа может стать стандартным путём для эмиссии стейблкоинов, соответствующих GENIUS.

Тем не менее, структурные встречные ветры остаются значительными. Институциональное внедрение DeFi-протоколов по‑прежнему отстаёт от развития инфраструктуры: правовая неопределённость вокруг исполнимости смарт-контрактов, прав собственности на токены и размеров пулов ограничивает существенное размещение институционального капитала. Платформы вроде Morpho и Euler построили инфраструктуру, потенциально пригодную для институциональных инвесторов, однако фактическое использование остаётся преимущественно за крипто-нативной аудиторией.

Положение USDtb внутри экосистемы Ethena создаёт как возможности, так и риски.

Токен служит запасным активом в периоды, когда деривативные стратегии USDe сталкиваются с отрицательными ставками фондирования, потенциально обеспечивая стабильность в медвежьих рыночных условиях. Однако такая взаимозависимость означает, что репутация USDtb остаётся связанной с более широкой продуктовой линейкой Ethena, включая возможные будущие стрессовые события, затрагивающие USDe.

Стейблкоин занимает специфическую нишу в меняющемся ландшафте: институциональный уровень, обеспеченный казначейскими облигациями, федеральное регулирование и мультичейн-доступность. Достаточно ли этой комбинации, чтобы бросить вызов таким игрокам, как USDC, в сегменте регулируемых стейблкоинов, или же он останется специализированным продуктом для участников экосистемы Ethena и маржинальных трейдеров, будет во многом зависеть от моделей институционального внедрения и конкурентной динамики рынка после принятия GENIUS Act.

Инфраструктура для значительного роста уже существует. Вопрос в том, будут ли традиционные финансовые институты действительно размещать капитал в федерально регулируемых ончейн-продуктах или продолжат наблюдать со стороны, пока внедрение продолжают двигать крипто-нативные пользователи.