Резкое сокращение экспозиции хедж‑фондов к спотовым Bitcoin (BTC) ETF в США вызвано, по словам участников рынка, не потерей долгосрочной уверенности в классе активов, а свёртыванием арбитражных сделок и более широким макроэкономическим снижением рисков. Они отмечают, что происходящее сигнализирует о переходе к более устойчивой институциональной базе владения.
Суммарные аллокации крупнейших держателей‑хедж‑фондов сократились на 28% между третьим и четвёртым кварталами 2025 года, как показывают данные CF Benchmarks. За это время биткоин упал почти на 50% от октябрьского пика, а некогда выгодная базисная арбитражная сделка, лежавшая в основе притока «быстрых денег», утратила прибыльность.
Однако аналитики утверждают, что заголовочные оттоки скрывают более глубокую структурную ротацию.
Значительная часть капитала, выходящего из продуктов, изначально заходила туда лишь для получения «кэрри» на спреде между спотовым биткоином и фьючерсами CME, а не для выражения направленного взгляда на цену.
По мере сжатия этой премии экономический смысл удерживать позиции исчез, что привело к систематическим сокращениям, совпавшим с ростом неопределённости вокруг тарифов и более жёсткими ожиданиями по ставкам.
Сворачивание базисной сделки как драйвер тактических продаж
В разговоре с Yellow.com Даниэль Бара, директор Olympus Association, отметил, что механика сделки объясняет, почему вывод средств выглядит более драматично, чем реальные изменения настроений.
«Большая часть капитала хедж‑фондов в этих ETF была завязана на конкретную сделку», — сказал он, подчеркнув, что значительная доля институциональных держателей — это маркет‑мейкеры и арбитражные дески, работающие в нейтральных стратегиях.
Поскольку ETF функционируют как высоколиквидные инструменты, они также обычно оказываются среди первых позиций на сокращение, когда фондам нужно быстро высвободить наличность.
В этом смысле продажи отражают управление риском портфеля, а не пересмотр роли биткоина в институциональных аллокациях.
Другие аналитики описывают происходящее как классический цикл делевериджа.
Томас Друри, сооснователь и старший трейдинг‑аналитик The Investors Centre, отметил, что плечевые и относительные value‑сделки, как правило, сворачиваются в первую очередь, когда ликвидность сжимается, добавив, что этот сдвиг «не означает потери структурной институциональной поддержки биткоина как легитимного класса активов».
Также читайте: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
Ротация в сторону более «липкого» капитала
Одновременно инвесторы с более длинным горизонтом продолжают наращивать позиции.
Инвестиционные консультанты увеличивали свои доли на протяжении 2025 года, а суверенные фонды добавляли экспозицию на спаде, что говорит о снижении зависимости структуры владения от краткосрочных тактических потоков.
Павел Ефремов, директор FinchTrade, считает, что такое расхождение укрепляет фундамент рынка.
«Фонды, которые остались, — это долгосрочные аллокаторы с осознанной позицией по цифровым активам. Те, кто вышел, были там в основном ради сделки, а не ради тезиса», — сказал он, описывая текущую структуру как меньшую по размеру, но более «чистую» и менее закредитованную.
Этот сдвиг совпадает и с более широкой трансформацией подхода традиционных финансов к сектору.
Некоторые институты перераспределяют капитал внутри класса цифровых активов, а не выходят полностью, что говорит о том, что крипто всё чаще рассматривается как диверсифицированная аллокация, а не одна высокобета‑позиция.
Макрорежим по‑прежнему диктует краткосрочные потоки
Время выхода хедж‑фондов подчёркивает чувствительность крипторынка к глобальным условиям ликвидности.
Брайан Хуанг, сооснователь Glider, отметил, что более высокая волатильность и конкурирующие возможности в сырьевых товарах, иностранных акциях и драгоценных металлах отвели капитал от цифровых активов, которые часто оказываются первыми под сокращение в «risk‑off»‑среде.
Динамика цикла также формирует позиционирование.
Уткарш Ахуджа, основатель и управляющий партнёр Moon Pursuit Capital, заявил, что фонды отступают в ожидании затяжной фазы консолидации; многие, вероятно, вернутся, когда более чёткие макросигналы и улучшение ликвидности создадут более привлекательную точку входа.
Торговля в диапазоне, пока не появится новый спрос
В краткосрочной перспективе сокращение участия «быстрых денег» может удерживать биткоин в рамках определённых диапазонов и усиливать краткосрочную волатильность при появлении негативных триггеров.
Алекс Цепаев, директор по стратегии B2PRIME Group, отметил, что отсутствие ключевого кластера активных покупателей убирает важный источник предельного спроса, но не меняет долгосрочных перспектив: фонды могут быстро вернуться, если рыночные условия стабилизируются.
Читайте далее: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds