Грядущее решение MSCI о том, исключать ли Strategy Inc. (ранее MicroStrategy) из основных фондовых индексов, может определить будущее корпоративного принятия Bitcoin, следует из анализа, опубликованного на этой неделе.
В отчёте утверждается, что структура капитала компании достигла точки, при которой её способность функционировать зависит от исхода пересмотра индексов 15 января — решения, которое может запустить принудительный отток пассивного капитала на миллиарды долларов и вынудить к структурной перезагрузке её Bitcoin-левереджированной модели.
MSCI оценивает, должны ли компании, у которых более половины активов находятся в цифровых валютах, по‑прежнему допускаться к включению в бенчмарки.
По последним данным, доля Bitcoin в активах Strategy составляла около 77% от общего объёма, что значительно выше предлагаемого порога.
По оценкам аналитиков JPMorgan, в случае исключения из индексов только через пассивные фонды, привязанные к MSCI, может быть выведено до 2,8 млрд долларов, а при аналогичных шагах других провайдеров индексов — до 8,8 млрд долларов.
Согласно анализу независимого исследователя Шанаки Анслема Переры, это решение — не просто ещё одно событие корпоративного управления, а механическая точка перегиба.
Принудительные оттоки могут опустить стоимость акций Strategy ниже её чистой стоимости активов, уничтожив премию, которая позволяла компании привлекать дешёвый капитал для наращивания позиции в Bitcoin.
Также читайте: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Без премии к капиталу, говорится в отчёте, Strategy утратит возможность выпускать акционерный капитал или долговые инструменты на выгодных условиях, что усилит давление на денежные потоки и обязательства по привилегированным дивидендам.
Перера описывает структуру капитала Strategy как функционирующую на границе устойчивости: модель, которая работала лишь при условии, что рынки капитала открыты, цена Bitcoin растёт, а акции сохраняют включение в индексы.
«Когда равновесие нарушается, — отмечается в отчёте, — рефлексивная структура переворачивается».
Падение цены акций сокращает доступ к капиталу, а потеря доступа к капиталу повышает вероятность распродажи активов — цикл, который может оказать рыночное давление и на собственные Bitcoin‑активы Strategy.
В анализе также подчёркивается более широкий риск: корпоративная архитектура Strategy напоминает стратегию резервов суверенного масштаба, построенную на инструментах баланса, лишённых суверенных гарантий.
Корпоративные обязательства требуют регулярного рефинансирования — на ежемесячных и квартальных циклах, в то время как инвестиционный горизонт для Bitcoin измеряется десятилетиями.
Если исключение из индексов и ужесточение условий на рынках капитала совпадут даже с временной просадкой Bitcoin, Перера предупреждает, что модель может не выдержать шока ликвидности.
Описаны три сценария. В наиболее вероятном базовом варианте, оценённом в 60–70%, MSCI переходит к исключению, что вызывает многомесячное снижение плеча в начале 2026 года.
Более жёсткий сценарий предполагает сочетание исключения из индексов с рыночным спадом, что вынуждает проводить крупные продажи Bitcoin на рынке с низкой ликвидностью.
Оптимистичный сценарий, считающийся наименее вероятным, предполагает, что MSCI отложит решение или пересмотрит критерии.
Помимо самой Strategy, анализ указывает, что решение будет иметь более широкие последствия для публичных компаний, держащих криптоактивы.
Если Strategy выдержит исключение и сохранит модель, это может подтвердить жизнеспособность новой корпоративной категории — «компании‑Bitcoin‑казначейства».
Если нет, это укрепит представление о границах применения корпоративных структур обязательств к крупным резервам цифровых активов.
Консультация MSCI продлится до 31 декабря, а результаты ожидаются 15 января.
Пересмотр состава индексов произойдёт в феврале.
В течение ближайших месяцев станет яснее, представляет ли подход Strategy будущее корпоративных финансов или же демонстрирует структурный предел.
Читайте далее: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash