Tether Operations Limited, крупнейший в мире эмитент стабильных монет, приобрела всего $7 миллиардов казначейских облигаций США во втором квартале 2025 года, что ознаменовало резкое падение на 89 процентов по сравнению с $65 миллиардами, приобретенными в первом квартале. Это резкое сокращение закупок казначейских бумаг происходит на фоне диверсификации инвестиционного портфеля компании при сохранении $162.5 миллиардов общих активов, обеспечивающих ее стабильную монету USDT.
Что важно знать:
- Покупки Tether казначейских облигаций США сократились с $65 миллиардов в первом квартале до $7 миллиардов во втором квартале 2025
- Компания теперь владеет $105.5 миллиардами прямых казначейских облигаций и имеет $24.4 миллиарда в косвенной экспозиции
- Общее количество выпущенных токенов USDT достигло 157.1 миллиарда с избытком резервов в $5.47 миллиарда
Покупка казначейских облигаций неожиданно прекращается
Компания, базирующаяся на Бермудах, в четверг выпустила отчет за второй квартал 2025 года, раскрывая общие казначейские активы в $105.5 миллиарда прямых инвестиций плюс еще $24.4 миллиарда косвенной экспозиции через ночные операции по репо и необлигации государственного долга. Генеральный директор Паоло Ардоино объявил эти цифры в социальной сети X, подчеркнув избыточные резервы компании в $5.47 миллиарда сверх обязательного полного обеспечения всех выпущенных токенов.
Скапливание Tether казначейских бумаг начало ускоряться в конце 2024 года после введения новым регулированием Европейского союза "Рынки в сфере крипто-активов". В четвертом квартале 2024 года компания приобрела $33 миллиарда казначейских облигаций, затем резко увеличила темпы с $65 миллиардов в первом квартале 2025 года. Внезапное снижение во втором квартале представляет собой фундаментальный сдвиг в стратегии управления резервами компании.
Отчет о заверении показывает, что неамериканские казначейские активы Tether сократились примерно на $17 миллиардов за квартал. Другие инвестиции в денежные эквиваленты, включая операции по репо и фан денежного рынка, остались в основном на прежнем уровне с изменениями менее $1 миллиарда в любом направлении.
Регулятивное соблюдение стимулирует инвестиционные решения
Регулирование стабильных монет стало главным драйвером стратегии закупок казначейских облигаций Tether. Предлагаемый закон GENIUS в США предусматривает, что эмитенты стабильных монет должны держать свои резервные активы преимущественно в казначейских ценных бумагах, создавая потенциальные проблемы соблюдения для компаний с диверсифицированным портфелем.
Tether публично поддержал законодательство, несмотря на операционные ограничения, которые оно наложит. Усилия лоббирования компании свидетельствуют о уверенности в способности соответствовать регулятивным требованиям, хотя недавний сдвиг в покупательных паттернах вызывает вопросы о долгосрочной стратегии соблюдения.
Регуляторный ландшафт вынудил эмитентов стабильных монет пересмотреть свои резервные композиции. Регламенты MiCA в Европе требуют конкретных стандартов обеспечения активами, тогда как предлагаемое законодательство США установило бы аналогичные требования, сосредоточенные на казначействе. Эти двойные регулятивные давления создали сложную среду для соблюдения для глобальных операторов стабильных монет.
Альтернативные инвестиции обретают значимость
Пока покупки казначейства замедлились, Tether расширил свой портфель альтернативных инвестиций во втором квартале. Компания увеличила свои запасы биткойнов и золота, делая нераскрытые корпоративные инвестиции в более чем 120 компаниях. Доход по процентам от существующих позиций на казначействе обеспечил финансирование этих усилий по диверсификации.
Сдвиг в сторону альтернативных активов отражает более широкие институциональные тренды в аллокации криптовалют и драгоценных металлов. Покупки золота Tether соответствуют традиционным стратегиям защиты от инфляции, в то время как инвестиции в биткойн демонстрируют продолжающуюся уверенность в рынках цифровых активов, несмотря на регулятивные неопределенности.
Корпоративные инвестиционные деятельности остаются в основном нераскрытыми, хотя предыдущие отчеты указывают на сосредоточение на блокчейн-технологиях, искусственном интеллекте и финансовых услугах. Эти инвестиции представляют собой отход от консервативного подхода, ориентированного на казначейство, который характеризовал стратегию Tether в начале 2025 года.
Понимание управления резервами стабильных монет
Стабильные монеты поддерживают свою привязку к доллару путём полного обеспечения ликвидными активами, преимущественно наличными и денежными эквивалентами. Казначейские облигации США служат предпочитаемым резервным активом благодаря своей ликвидности, безопасности и регулятивному признанию. Обороты репо обеспечивают дополнительную доходность, сохраняя при этом характеристики ликвидности, близкой к наличным.
Закон GENIUS формализует казначейские требования, которые многие эмитенты стабильных монет уже добровольно соблюдают.
Текущие отраслевые стандарты обычно требуют 80-100 процентов обеспечения казначейства, с оставшимися резервами, хранимыми в наличных или их эквивалентах. Регламенты MiCA устанавливают аналогичные, но различные требования для участников европейского рынка.
Отчеты о заверении резервов обеспечивают ежеквартальную прозрачность вычислений по обеспечению активами. Независимые бухгалтерские фирмы проверяют, что общие резервы соответствуют или превышают количество выпущенных токенов, гарантируя полное обеспечение в любое время.
Рынок и прогнозы на будущее
Разрыв в $50 миллиардов между выпущенными токенами USDT и прямыми казанчейскими активами может усложнить соблюдение будущих регулятивных требований, если они станут жёстче. Текущая косвенная экспозиция на казначейство через операции репо может не удовлетворить все регулятивные определения казначейского обеспечения, создавая потенциальные потребности в регулировке.
Снижение аппетита Tether к казначейству совпадает с более широкими институциональными сдвигами на рынках с фиксированной доходностью. Рост процентных ставок улучшил доходность казначейства, но регулятивная неопределённость побудила стратегии диверсификации в секторе стабильных монет.
Переход компании к альтернативным инвестициям предполагает уверенность в регулятивной гибкости относительно состава резервов. Однако предложенное законодательство может вынудить ликвидацию неказначейских позиций, если требования к соблюдению окажутся несовместимыми с текущими стратегиями диверсификации.
Заключительные мысли
Резкое сокращение покупок казначейских облигаций Tether с $65 миллиардов до $7 миллиардов между кварталами сигнализирует о стратегическом сдвиге в управлении резервами по мере эволюции регуляторных структур. С $162.5 миллиардами в общих активах и растущими альтернативными инвестициями, компания, по-видимому, балансирует требования к соблюдению с целями по диверсификации портфеля, сохраняя при этом свою позицию в качестве доминирующего эмитента стабильных монет.