Биткоин приближается к одному из самых значительных событий на деривативном рынке в этом году, с экспирацией более чем на $14 миллиардов опционов BTC, запланированной на пятницу, 28 июня. В ожидании экспирации трейдеры внимательно следят за ростом пут-колл соотношения — традиционно медвежьего сигнала, который сейчас отражает скорее сложные стратегии позиционирования, чем явный страх.
Предстоящая экспирация, сосредоточенная на криптобирже деривативов Deribit, завершит более 141 000 опционных контрактов на BTC, что составляет более 40% от общего открытого интереса. Это квартальное событие экспирации - исторически время повышенной волатильности - привлекает внимание к тому, что оно может сказать о краткосрочной траектории цены Биткоина, особенно учитывая постоянный приток ETF, макроэкономическую неопределенность и усиливающееся участие институциональных инвесторов.
На первый взгляд, растущее отношение пут-колл открытого интереса, которое недавно достигло отметки 0,72 (по сравнению с чуть более 0,5 в начале 2024 года), можно интерпретировать как медвежий сдвиг в настроениях. На рынках опционов высокий коэффициент пут-колл обычно рассматривается как показатель того, что трейдеры ищут защиту от падения, ожидая снижения цен. Однако в этом цикле участники рынка и аналитики предлагают более детализированную интерпретацию.
По словам Лина Чена, руководителя департамента бизнес-развития в Азии компании Deribit, значительное увеличение интереса к пут-опционам проистекает из стратегического подхода, ориентированного на получение доходности, известного как кеш-обеспеченные путы. Эта стратегия включает продажу пут-опционов — по сути, продажу защиты от падения цены BTC — в обмен на доход от премии. Важно, что продавцы путов поддерживают достаточные резервы в стейблкоинах, чтобы купить BTC, если опцион будет исполнен, используя спад как возможность для накопления.
Вместо указания на страх такое поведение подразумевает уверенность в долгосрочных бычьих фундаментах. «Это стратегия доходности, но также и способ накопления Биткоина по благоприятным ценам», — сказал Чен. «Такое позиционирование помогает поднять пут-колл соотношение без какого-либо указания на то, что рынок структурно медвежий».
Экспирация опционов: $14 млрд на кону
Числа, лежащие в основе пятничной экспирации, впечатляют. Согласно данным Deribit Metrics, 141 271 контракт, подходящий к экспирации, стоит более $14 миллиардов по текущим ценам, причем один контракт Deribit представляет один BTC.
Из числа позиций, находящихся на экспирации:
- 81 994 контракта являются коллами, дающими держателям право купить BTC по заранее установленной цене.
- Остальные путы, предлагающие защиту на случай спада.
Чен отметил, что около 20% колл-опционов находятся в деньгах (ITM), то есть их ударные цены ниже текущей спотовой цены Биткоина в размере $106,000. Трейдеры, занимающие эти прибыльные позиции, сталкиваются с ключевыми решениями: зафиксировать прибыль, защитить или передвинуть на следующий цикл экспирации. Каждое из этих решений может внести вклад в краткосрочную волатильность, особенно в событие такого масштаба, как квартальное урегулирование.
«Учитывая концентрацию ITM коллов и общий масштаб экспирации, мы ожидаем повышения волатильности в процессе и вскоре после события», — сказал Чен.
Психологическая зона $102,000: уровень максимальной боли
Уровень максимальной боли — это цена, при которой покупатели опционов понесли бы наибольшие финансовые убытки, — в настоящее время установлен на уровне $102,000. Этот показатель часто действует как точка притяжения по мере приближения экспирации, поскольку представляет собой точку равновесия, где маркет-мейкеры сталкиваются с наименьшей степенью воздействия.
Хотя это не предсказательный инструмент, уровень максимальной боли помогает формировать ожидания, особенно в условиях низкого объема, когда деривативы могут оказывать значительное влияние на спотовые рынки. Многие кол-опционы находятся вне денег и, следовательно, вероятно, истекут без стоимости, если не произойдет существенного скачка цен.
Один заметный контракт — это колл на $300, который неожиданно удерживает наибольший открытый интерес среди всех ценовиков на коллы. Это отражает экстремальные бычьи ставки, сделанные в начале года, скорее всего, во время спекулятивных волн, которые теперь кажутся чрезмерно оптимистичными. Несмотря на приближающуюся экспирацию, недавнее рыночное поведение указывает на ограниченное движение цен с небольшой бычьей наклонностью. Согласно криптовалютному маркет-мейкеру Wintermute, позиционирование трейдеров указывает на ожидания торгового диапазона между $100,000 и $105,000 в последние дни перед урегулированием.
Компания сообщила о резком увеличении продаж стратегий продажи колл-опционов straddle — стратегии с нейтральной к медвежьей волатильности — и активности коротких путов, сосредоточенной на уровне $100,000, что свидетельствует об ограниченном страхе большого спада. Между тем, избирательное написание коллов на уровне $105,000 указывает на сопротивление около этого порога.
«Потоки нейтральны с некоторыми ограниченными бычьими ставками», — сообщила внебиржевая торговая площадка Wintermute в письме по электронной почте. «Есть также некоторый интерес к более длительным бычьим позициям с покупкой коллов в диапазоне $108,000–$112,000 на июль и сентябрь».
Ожидаемая волатильность остается повышенной во всех периодах экспирации, что говорит о том, что рынок по-прежнему ожидает значительного движения цен, даже если текущее позиционирование более сдержанное.
Импульс ETF на Биткоин и зрелость деривативов
На этой неделе экспирация опционов совпадает с продолжающимися притоками на спотовые ETFs на Биткоин, включая IBIT от BlackRock и FBTC от Fidelity, которые в совокупности поддержали импульс цен на Биткоин. Несмотря на сохранение макроэкономических встречных ветров — от ястребиной риторики ФРС до слабого глобального роста — рынки криптовалютных деривативов демонстрируют больший уровень изысканности и устойчивости.
Использование структурированных стратегий с опционами, таких как кеш-обеспеченные путы и календарные спрэды, подчеркивает эволюцию участников крипторынка от розничных спекулянтов до институциональных хеджеров и искателей доходности.
С более чем $30 миллиардами общего открытого интереса по опционам на BTC, Deribit продолжает доминировать в ландшафте криптоопционов, выступая как индикатор настроений на рынке. По мере приближения пятничной экспирации все взоры будут прикованы к ключевым ценовым уровням и шаблонам волатильности — особенно в часы после расчетного окна в 08:00 UTC.
Как и в предыдущие квартальные экспирации, немедленные последствия пятничного события могут включать увеличение активности на спотовом рынке, резкие колебания цен или даже неожиданные развороты, поскольку трейдеры корректируют свои позиции, а ликвидность уравновешивается.
Если большая часть коллов, находящихся в деньгах, будет закрыта, а не продлена, Биткоин может столкнуться с временным давлением на продажу. Напротив, если интерес к пролонгации будет сильным, это может помочь укрепить текущие уровни поддержки и даже стать катализатором для нового восходящего движения в ближайшие недели.
В любом случае данные о деривативах свидетельствуют о дисциплинированной структуре рынка с управлением рисками — далеки от впечатления «дикого запада», которое все еще остается в некоторых регулирующих кругах относительно криптовалют.