Нобелевский лауреат Жан Тироль предупредил, что недостаточный надзор за стремительно растущим рынком стейблкоинов может вынудить правительства к миллиардным спасательным операциям в будущих финансовых кризисах. Лауреат по экономике 2014 года выразил глубокую озабоченность из-за недостаточного контроля в секторе стоимостью $280 млрд, отмечая, что розничные инвесторы, которые рассматривают эти цифровые активы как абсолютно безопасные вклады, могут вызвать массовые правительственные спасательные операции в случае краха систем стейблкоинов.
Что нужно знать:
- Рынок стейблкоинов вырос до $280 млрд, причем Goldman Sachs называет его началом "золотой лихорадки стейблкоинов", которая может достичь триллионов
- Цифровые активы, привязанные к доллару США, должны иметь обеспечение в соотношении один к одному в виде долларов США или казначейских облигаций согласно закону GENIUS, принятому в июле
- Министр финансов Скотт Бессент ожидает, что криптоиндустрия станет основным покупателем государственных облигаций США, хотя экономисты остаются скептичными
Рынок, который растет, но требует надзора
В беседе с Financial Times в понедельник Тироль сказал, что он "очень, очень обеспокоен" скрытыми рисками в надзоре за стейблкоинами. Профессор Тулузской экономической школы подчеркнул потенциальные опасности, если эти активы, широко считающиеся безопасными розничными трейдерами, обесценятся в условиях рыночной турбулентности.
Его предупреждения прозвучали на фоне беспрецедентного роста сектора стейблкоинов.
Goldman Sachs недавно охарактеризовал индустрию как находящуюся "в начале золотой лихорадки стейблкоинов", прогнозируя, что глобальный рынок может расшириться до триллионов. Этот импульс привлек значительное внимание правительства, в частности относительно того, как эти цифровые активы могут поддерживать рынки госдолга США.
Тироль критиковал практику обеспечения стейблкоинов правительственными облигациями США, ссылаясь на опасения по поводу относительно низкой доходности. Он упомянул периоды, когда доходность госдолга была отрицательной в течение нескольких лет, а инфляционно скорректированные выплаты ещё ниже. Экономист предположил, что такие гарантии могут стать непопулярными со временем.
Стратегический интерес Казначейства
Сообщается, что министр финансов США Скотт Бессент позиционировал криптоиндустрию как потенциального крупнейшего покупателя государственных облигаций США в ближайшие годы. Согласно отчетам Financial Times, Бессент дал сигнал Уолл-стрит о своих ожиданиях, что данный сектор будет "значительным источником спроса на государственные облигации США" в тот момент, когда Вашингтону понадобятся покупатели для растущего госдолга.
Министерство финансов обратилось за информацией к ведущим эмитентам стейблкоинов, таким как Circle и Tether, что свидетельствует о намерении увеличить объемы продаж краткосрочных казначейских векселей в ближайших кварталах. Этот шаг говорит об официальном признании растущего влияния сектора на рынки госдолга.
Однако Глобальный главный экономист UBS Пол Донован оспаривает утверждения о том, что стейблкоины увеличат спрос на госдолг. Донован заявил, что "стейблкоины больше о перераспределении денежной массы," объясняя, что "продажа казначейских векселей для покупки стейблкоинов, которые инвестируют деньги в казначейские векселя, не изменяет спрос на долговые инструменты США."
Нормативная база и оценка рисков
Закон GENIUS, принятый в июле, требует, чтобы цифровые активы, привязанные к доллару США, сохраняли обеспечение в соотношении один к одному через доллары США или казначейские векселя. Эта нормативно-правовая база является попыткой Вашингтона предоставить ясность быстрорастущему рынку.
Бессент защитил эти меры в июле, заявив, что "закон GENIUS предоставляет быстрорастущему рынку регуляторную ясность, необходимую для роста в многотриллионную индустрию." Министр финансов охарактеризовал недавние нормативные изменения как достаточную основу для продолжения роста сектора.
Тироль оставался скептически настроен к текущим мерам надзора. Он предупредил, что эмитенты стейблкоинов могут быть "влечены в искушение" инвестировать в более рискованные активы с более высокой доходностью, что может повысить вероятность кризиса и вызвать наплыв на токены.
Понимание основ цифровых активов
Стейблкоины функционируют как цифровые активы, созданные для поддержания стабильной стоимости относительно базовых активов, обычно долларов США. Эти криптовалюты достигают этой стабильности через различные механизмы, включая обеспечение фиатными валютами, алгоритмические контроллеры или коллатерализацию другими активами. В отличие от нестабильных криптовалют, таких как Биткоин или Эфириум, стейблкоины стремятся минимизировать колебания цен.
Требование обеспечения в рамках действующего законодательства США подразумевает, что эмитенты должны иметь эквивалентное значение в традиционных активах на каждый стейблкоин в обращении. Этот принцип один к одному теоретически обеспечивает возможность обмена цифровых активов на базовое обеспечение в любой момент.
Вопросы спасательной поддержки со стороны правительства
Наиболее серьезное предупреждение экономиста касается возможных сценариев спасательной поддержки со стороны правительства. Тироль пояснил, что в случае коллапса стейблкоинов у розничных или институциональных вкладчиков, "на правительство будет оказано значительное давление в предоставлении спасательной поддержки вкладчикам, чтобы они не потеряли свои деньги." Он отметил, что немногие застрахованные вкладчики традиционных банков страдали от потерь за последние десятилетия, создавая прецедент для вмешательства государства.
Это давление на спасательные меры может привести к спасательным операциям на миллиарды долларов, аналогичным тем, что происходили во время предыдущих финансовых кризисов. Тироль подчеркнул, что такие риски могли бы быть управляемыми, если бы мировые надзорные органы обладали достаточными ресурсами и стимулами для тщательного надзора, однако он охарактеризовал это как "большое если", учитывая личные и политические интересы среди ключевых членов администрации США.
Заключение
Предупреждения Тироля подчеркивают нарастающее напряжение между расширением рынка стейблкоинов и его нормативно-правовой подготовленностью, поскольку сектор в $280 млрд сталкивается с потенциальными системными рисками без адекватного надзора. Дебаты о том, смогут ли эти цифровые активы действительно поддерживать рынки госдолга США или просто перераспределят существующий спрос, остаются неразрешенными среди экономистов и политиков.