Citron Research заявила в пятницу, что её рекомендация сократить Strategy, оставаясь в лонге по Bitcoin, оправдала ожидания, отметив год с момента, когда фирма публично утверждала, что оценка программного обеспечения оторвалась от своей реальной экономики.
В сообщении на X Citron отметила, что MicroStrategy, ныне переименованная в Strategy, упала на 68% за последние 12 месяцев, в то время как Bitcoin за тот же период снизился примерно на 15%.
«Гордимся временем — и благодарны за удачу, которая всегда играет роль», — написала фирма.
Обсуждение снова подняло вопрос о том, как инвесторам следует оценивать акции Strategy в сравнении с производительностью самого Bitcoin. Майкл Сэйлор, исполнительный председатель компании, ответил в то время в интервью с CNBC, предлагая объяснение того, что он описал как уникальную экономическую модель Strategy.
В этом интервью Сэйлор описал компанию как «казначейскую компанию Bitcoin» с экспозицией, сформированной через смесь прямых владений и транзакций на рынках капитала.
«Нас питает реактор Bitcoin», — сказал он, утверждая, что $35 миллиардов в позиции Bitcoin позволяют компании «продавать волатильность» и реинвестировать полученный спред обратно в актив.
Сэйлор также утверждал, что структура Strategy эффективно передаёт риски и производительность от инструментов с фиксированным доходом к обычным акционерам, создавая то, что он назвал «экспозицией 2X Bitcoin, 2X волатильность» для инвесторов в акции.
На тот момент Сэйлор указал на две финансовые транзакции, продажу акций на $4.6 миллиарда по рыночным ценам и $3 миллиарда в виде конвертируемых облигаций, как примеры, как компания захватывает то, что он описал как «спред BTC».
Он утверждал, что эти спреды генерировали миллиарды дополнительных доходов от Bitcoin за короткие периоды и потенциально десятки миллиардов для акционеров на более длительных горизонтах.
Шорты, как он утверждал, неправильно поняли модель.
«Что они пропускают, так это то, что когда мы занимаем деньги под 6% и вкладываем их в Bitcoin, а Bitcoin вырастает на 30%... мы получаем 80% спред BTC», — утверждал Сэйлор.
На вопрос о рисках снижения цен Сэйлор сказал, что единственной реальной угрозой будет незамедлительное падение самого Bitcoin.
«Риском номер один, который вы принимаете, является экзистенциальный риск того, что Bitcoin испытает событие уровня вымирания», — сказал он, добавив, что инвесторы в акции Strategy уже приняли эту предпосылку.
Он также отметил исторический темп роста Bitcoin и утверждал, что покупатели акций сознательно ищут кредитный эффект Bitcoin.
«За последние две недели мы получили $5.4 миллиарда от доходов BTC», — сказал Сэйлор в то время. «Если вам нравится Bitcoin, то это чудо для вас».
Тем не менее, Citron в четверг предположила, что всё ещё не понимает ответа Сэйлора, вновь ссылаясь на интервью в своём юбилейном посте.
Изначально тезис фирмы был сосредоточен на премии в оценке MicroStrategy, которую некоторые аналитики также описывали как чрезмерную, и на идее о том, что акции могут показывать худшую динамику по сравнению с Bitcoin, если предпочтения инвесторов сместятся от кредитного экспозиций.