Стратегия возобновила крупные закупки биткоинов, приобретя 8,178 BTC за $835.6 миллиона на прошлой неделе — самую значительную покупку компании с июля. Этот шаг означает значительное изменение для компании по управлению казначейством биткоинов Майкла Сэйлора, которая ранее ограничивалась меньшими по масштабу покупками из-за резкого падения цены на ее акции.
Приобретение, завершенное с 10 по 16 ноября, произошло по средней цене в $102,171 за биткоин. Оно было профинансировано в основном через недавно запущенное евро-номинированное размещение привилегированных акций Стратегии, известное как Стрим или STRE, которое привлекло около $715 миллионов от европейских инвесторов ранее в этом месяце.
Согласно заявлению в Комиссию по ценным бумагам и биржам в понедельник, Стратегия теперь владеет 649,870 биткоинами, приобретенными на сумму $48.37 миллиардов по средней цене покупки в $74,433 за монету. По текущим рыночным ценам около $95,000, биткоин активы компании оцениваются примерно в $61.7 миллиарда, что составляет более 3% от общего предложения биткоинов в 21 миллион.
Покупка является самым крупным еженедельным приобретением Стратегии с июля, когда компания еще регулярно совершала значительные покупки по мере взлета биткоина к своему октябрьскому пику выше $126,000. В последние месяцы, однако, компания была вынуждена сократить объемы до гораздо более мелких покупок из-за падения цены на акции.
Акции Стратегии торгуются около $199 на утро понедельника, упав примерно на 56% от их пика и приблизительно на 33% с начала года. Спад создал критическое ограничение: теперь рыночная стоимость компании едва превосходит стоимость ее биткоинов, что делает выпуск обычных акций разбавляющим для существующих акционеров.
Европейская финансовая стратегия обеспечивает возвращение к масштабам
Решение пришло через диверсифицированные размещения привилегированных акций Стратегии, которые позволяют компании привлекать капитал без разбавления обычных акционеров. Последняя покупка была профинансирована через несколько классов бессрочных привилегированных акций, согласно заявлению компании в понедельник.
С 10 по 16 ноября Стратегия продала $131.4 миллиона своих привилегированных акций с переменной процентной ставкой серии A Перпетуал Стретч (STRC), генерируя чистые поступления в $131.2 миллиона. Компания также продала небольшие объемы привилегированных акций Страйф (STRF) и Страйк (STRK), подняв в общей сложности еще $4.9 миллиона.
Основная часть финансирования, однако, пришла из евро-номинированного предложения Стрим, закрытого 13 ноября. Стратегия оценила 7.75 миллиона акций 10% серии A Перпетуал Стрим привилегированных акций по 80 евро за акцию, привлекая около 620 миллионов евро или $715.1 миллиона на тот момент.
Предложение Стрим в основном ориентировано на профессиональных и институциональных инвесторов в Европейской экономической зоне и включено в листинг на бирже Euro MTF Люксембурга. Оно выплачивает 10% годовых на объявленную стоимость в 100 евро, с выплачиваемыми дивидендами ежеквартально наличными.
Стратегический поворот от обыкновенных к привилегированным
Переход к привилегированным акциям является значительной стратегической корректировкой для Стратегии. В течение большей части 2024 и начала 2025 года компания финансировала свои покупки биткоина в основном через выпуски обыкновенных акций и конвертируемый долг, пользуясь значительной премией, которую инвесторы были готовы заплатить за доступ к биткоину через акции Стратегии.
Эта премия в значительной степени исчезла. Множественное значение компании к чистой стоимости активов, или mNAV, снизилось с более чем 2.7 в прошлом году до примерно 1.06, согласно рыночным данным. Если mNAV опустится ниже 1.0, это означало бы, что акции торгуются ниже стоимости ее активов после учета долга и привилегированных акций — порог, который несколько аналитиков предупреждают, может быть достигнут.
Сокращение оценки акций Стратегии отражает множество внутренних противодействующих факторов. Сам биткоин снизился примерно на 25% от своего октябрьского пика выше $126,000, создавая давление на все связанные с биткоином акции. Между тем, распространение фондов биржевого обмена спот биткоином предоставило инвесторам альтернативные способы получения доступа к биткоину, потенциально снижая спрос на рычажный подход Стратегии.
Кроме того, вопросы о структуре капитала компании усилились. Стратегия в настоящее время имеет миллиарды непогашенного конвертируемого долга, и некоторые аналитики высказывают опасения о том, что произойдет, если облигации останутся безденежными к моменту их погашения.
Уверенность Сэйлора остается непоколебимой
Исполнительный председатель Майкл Сэйлор постоянно отвергает такие опасения. В недавних интервью он подчеркнул, что привилегированные ценные бумаги и конвертируемый долг Стратегии спроектированы для обеспечения постоянного или долгосрочного капитала, и у компании нет намерения продавать биткоины для обслуживания этих обязательств.
"Мы покупаем биткойны," сказал Сэйлор CNBC 14 ноября на фоне рыночных слухов о том, что компания может быть вынуждена ликвидировать активы. Он добавил, что инвесторы должны "глядеть шире" и признавать, что биткойн по-прежнему обеспечивает высокую доходность, несмотря на недавнюю волатильность.
Сэйлор неоднократно описывал биткойн как превосходящий наличные деньги, золото и традиционные активы для казначейских резервов. Стратегия приобретения биткойнов через различные механизмы финансирования — акции, долг и теперь несколько классов привилегированных акций — отражает его уверенность в том, что эта криптовалюта представляет собой "цифровой капитал", который будет цениться в течение десятилетий.
Заключительные мысли
Компания сохраняет значительную оставшуюся мощность в рамках своих программ размещения по рыночной стоимости. На 16 ноября Стратегия по-прежнему может выпустить $15.85 миллиарда обыкновенных акций, $20.34 миллиарда привилегированных акций Страйк, $4.04 миллиарда привилегированных акций Стретч и миллиарды в своих других привилегированных классах.
Успешное использование этих программ в значительной степени зависит от рыночных условий. Если цена на биткойн восстановится и премия на акцию к чистой стоимости активов увеличится, компания сможет вернуться к выпуску обыкновенных акций. На данный момент выпуск привилегированных акций — особенно тех, которые нацелены на международных инвесторов — по-прежнему является основным инструментом, обеспечивающим продолжающееся накопление.
Биткойн торговался около $95,000 в понедельник утром, немного снизившись с закрытия пятницы, но оставаясь выше минимальных значений выходных около $93,000. Криптовалютный рынок остается волатильным, индекс страха и жадности указывает на крайний страх среди инвесторов.
Для Стратегии путь вперед предполагает балансирование ее целей по накоплению биткойнов с ограничениями, налагаемыми ее текущей оценкой. Успешное размещение $835.6 миллиона на прошлой неделе говорит о том, что компания все еще может осуществлять значимые покупки, несмотря на эти проблемы — хотя и не в том масштабе, как гигантские размещения обыкновенных акций в начале 2024 года.
Как крупнейший корпоративный держатель биткойнов в мире, движения Стратегии продолжают влиять как на криптовалютный, так и на фондовый рынки. Ее способность ориентироваться в текущей обстановке, сохраняя свою казначейскую стратегию, вероятно, будет формировать подход других компаний к принятию биткойнов в своих балансах.