Недавняя слабость Биткоина (BTC) и параллельное падение акций высокотехнологичных компаний роста вызваны временным изъятием ликвидности в США, а не ухудшением фундаментальных показателей, утверждает основатель Real Vision Рауль Пал, который полагает, что рынки ошибочно принимают краткосрочную проблему «проводки» за структурный сбой.
В записке, опубликованной в выходные, Пал раскритиковал набирающий силу тезис о том, что криптоцикл «закончен», заявив, что на динамику цен искажённо влияют операции Казначейства США, правительственные шатдауны и нехватка доступной ликвидности — факторы, которые непропорционально бьют по активам с длинной дюрацией.
Биткоин и SaaS оцениваются по одной и той же схеме
По словам Пала, его анализ начался с сравнения графика Биткоина с индексом UBS SaaS; он обнаружил, что оба актива движутся почти синхронно, хотя работают на совершенно разных рынках.
«SaaS и BTC — это один и тот же график», — написал Пал, утверждая, что оба дисконтируются по одной и той же причине: они крайне чувствительны к условиям ликвидности.
По мнению Пала, такое сравнение подрывает утверждения о том, что криптоактивы отстают из‑за внутренних проблем — таких как сбои бирж, регуляторное давление или усталость инвесторов.
Вместо этого, говорит он, оба класса активов реагируют на одно и то же макроограничение.
Ликвидность в США стала доминирующим драйвером
Пал признал, что его команда недооценила роль специфически американской ликвидности в текущей фазе цикла.
Хотя глобальная ликвидность исторически показывала наибольшую корреляцию с Биткоином и акциями, сейчас, по его словам, приоритет получила внутренняя ликвидность США из‑за уникального сочетания факторов.
Среди них — исчерпание операции обратного РЕПО ФРС, восстановление баланса Treasury General Account, повторяющиеся правительственные шатдауны и сильное ралли на рынке золота, которое «впитало» в себя предельную ликвидность.
«Ралли золота по сути высосало всю предельную ликвидность из системы, которая могла бы пойти в BTC и SaaS», — написал Пал.
Также читайте: Prediction Market Insider Reveals The Real Game Being Played And It's Not Betting
Эта последовательность событий, по его словам, создала своего рода «воздушную яму» в рискованных активах — ситуацию, при которой цены резко падают без очевидного фундаментального триггера.
Временное ограничение, а не структурный сдвиг
Пал полагает, что текущие шатдауны и динамика Казначейства представляют собой последний барьер перед улучшением условий ликвидности, отмечая, что развязка может наступить скорее в течение дней, чем месяцев.
Он указал на ожидаемое сочетание мер политики — снижение ставок, послабление для балансов банков, рост бюджетных расходов и регуляторные корректировки, — которые, по его мнению, восстановят ликвидность в преддверии цикла промежуточных выборов 2026 года.
«Во многих сделках на полный цикл время часто важнее цены», — написал Пал, призывая инвесторов не трактовать краткосрочную волатильность как сигнал о завершении более широкого цикла.
Почему реакция рынка имеет значение
Более широкий вывод из записки Пала состоит в том, что инвесторы могут неправильно оценивать риск, воспринимая стресс ликвидности как постоянный ущерб.
Если условия ликвидности действительно ослабнут, как ожидается, активы, которые сильнее всего дисконтировали, включая Биткоин и более мелкие криптотокены, могут восстановиться быстрее, чем сейчас предполагает рынок.
Пал также отверг утверждения о том, что потенциальное руководство ФРС будет ужесточать политику ликвидности, назвав идею о том, что Кевин Уорш станет проводить жёстко «ястребиную» линию, «ложным нарративом» и предположив, что политика, напротив, будет ориентирована на рост и стабильность финансовой системы.
Его посыл, подчеркнул он, не о краткосрочных ценовых целях, а о терпении в фазе, которой управляют механика и ликвидность, а не настроения рынка.