Децентрализованные финансы (DeFi) пережили одно из своих более спокойных восстановлений.
Общая заблокированная стоимость снова поднялась выше $130 млрд к середине 2026 года — почти до уровней, которые в последний раз наблюдались до цикла ужесточения ставок, подорвавшего аппетит к риску в 2022 и 2023 годах. На первый взгляд сектор выглядит здоровым.
Но TVL — снисходительный показатель.
Он растет вместе с ценами активов. Он льстит протоколам, которые привлекают бездействующий капитал. И он почти ничего не говорит о том, кто на самом деле генерирует денежный поток.
Лучше посмотреть, где накапливаются комиссии протоколов, какие сектора отвоёвывают долю рынка и как это распределение изменилось за последние 18 месяцев — и тогда проявляется более сложная картина.
Картина, которая имеет значение для всех, кто пытается понять, является ли восстановление DeFi структурным или всего лишь статистическим.
TL;DR
- TVL DeFi восстановился выше $130 млрд в 2026 году, но более 60% этого капитала сосредоточено всего в трёх категориях протоколов: ликвидный стейкинг, кредитование и инфраструктура DEX.
- Доходы от комиссий протоколов концентрируются быстрее, чем TVL: топ‑5 протоколов по комиссиям забирают растущее большинство всех DeFi‑комиссий.
- Деривативы и протоколы реальных активов — самые быстрорастущие категории по доходам в 2026 году, тогда как чистый доход от комиссий AMM заметно сжался на фоне усиления конкуренции.
- Прогноз Standard Chartered о TVL DeFi в $2,7 трлн к 2030 году подразумевает примерно 20‑кратный рост от текущих уровней, достижимый только при масштабном входе институционального капитала и токенизированных активов.
- Разрыв между протоколами, привлекающими TVL, и протоколами, генерирующими доход, увеличивается, что существенно влияет на оценку токенов, построенную на допущениях о разделении комиссий.
TVL вернулся, но то, что он измеряет, изменилось
Когда TVL DeFi достиг пика около $180 млрд в конце 2021 года, структура этой суммы была в подавляющем большинстве спекулятивной.
Стимулы yield farming, рекурсивные кредитные петли и кредитные позиции с плечом раздували заблокированный капитал далеко за пределы уровня, который могла поддержать органическая потребность.
Последовавший обвал — ускоренный крахом Terra/Luna в мае 2022 года и FTX в ноябре 2022‑го — выбил из сектора порядка $150 млрд менее чем за 12 месяцев.
Восстановление, которое разворачивается с конца 2023 года, отличается по составу.
Данные DefiLlama показывают, что по состоянию на середину июня 2026 года протоколы ликвидного стейкинга аккумулируют примерно $40 млрд общего TVL DeFi — это крупнейшая категория. Кредитные протоколы в совокупности удерживают ещё около $28 млрд. Пулы ликвидности и инфраструктура DEX составляют примерно $22 млрд.
Вместе эти три категории представляют почти 70% всего заблокированного капитала.
Три крупнейшие категории DeFi — ликвидный стейкинг, кредитование и инфраструктура DEX — сейчас составляют примерно 70% общего TVL — концентрация, которая была значительно ниже на пике 2021 года, когда доминировали yield farming и спекулятивные хранилища.
Эта концентрация показывает, что выживший капитал преимущественно продуктивный, а не чисто спекулятивный. Ликвидный стейкинг генерирует реальную доходность из экономики валидаторов. Кредитные протоколы генерируют реальную доходность от заёмщиков, которым нужно плечо. Инфраструктура DEX зарабатывает комиссии с объёма торгов. Ни одна из этих активностей не требует субсидий в виде токен‑инсентивов, чтобы иметь экономический смысл. Это значимый структурный сдвиг по сравнению с 2021 годом, даже если заголовочный показатель TVL выглядит поверхностно похожим.
Также читайте: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Проблема концентрации доходов, скрытая внутри восстановления
Восстановление TVL может скрывать более глубокую проблему. Протоколы, которые привлекают больше всего капитала, не всегда являются протоколами, которые генерируют наибольшие доходы, и разрыв между этими двумя рейтингами заметно расширился в 2026 году.
Дашборды Dune Analytics (https://dune.com/browse/dashboards), отслеживающие доходы от комиссий протоколов, показывают, что топ‑5 DeFi‑протоколов по годовой генерации комиссий отвечают более чем за 55% всех измеряемых комиссионных доходов DeFi. В 2022 году этот показатель был ближе к 40%, а примерно 45% в 2024 году, согласно историческим срезам, собранным Token Terminal. Тренд однозначен: доходы концентрируются в меньшем количестве протоколов, даже когда TVL распределяется шире.
Пять крупнейших DeFi‑протоколов по годовому доходу от комиссий в 2026 году захватывают более 55% всех измеряемых комиссий DeFi против примерно 40% в 2022‑м, что противоречит нарративу о зрелом и диверсифицированном секторе.
Протоколы, формирующие этот топ‑уровень, не удивляют. Инфраструктура ликвидного стейкинга во главе с Lido продолжает генерировать стабильные комиссионные доходы за счёт доминирующей позиции в стейкинге Ethereum (ETH). Aave остаётся ведущим кредитным протоколом по доходам. Uniswap сохраняет позицию крупнейшей по объёму DEX, несмотря на агрессивную конкуренцию. Примечателен разрыв между этими инкамбентами и остальным полем. Протоколы с шестого по двадцатое место по доходам в совокупности дают менее 15% общих комиссий, согласно данным Token Terminal, — длинный хвост, который выглядит ещё тоньше, если скорректировать его на субсидии токен‑инсентивов, раздувающих номинальную доходность.
Также читайте: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Доминирование ликвидного стейкинга и его влияние на экономику комиссий
Подъём ликвидного стейкинга на вершину таблицы TVL — один из самых очевидных структурных трендов в DeFi за последние два года.
Сдвиг ускорился после обновления Shanghai в сети Ethereum в апреле 2023 года, которое позволило выводить застейканные монеты и снизило риск ликвидности, ранее удерживавший крупный капитал от входа в деривативы ликвидного стейкинга.
Базовая доходность нативного стейкинга Ethereum, которая стабилизировалась в диапазоне примерно 3,5–4,5% годовых, обеспечивает фундаментальную экономику.
Протоколы ликвидного стейкинга берут комиссионную долю с этой доходности — обычно около 10% стейкинг‑награды в случае Lido — и распределяют остальное стейтерам, удерживающим токены ликвидного стейкинга.
При TVL в $40 млрд даже умеренная «take rate» генерирует сотни миллионов долларов годового дохода протокола.
Дашборд Dune (https://dune.com/hildobby/eth2-staking), отслеживающий потоки стейкинга Ethereum, показывает, что на середину 2026 года протоколы ликвидного стейкинга в совокупности держат более 30% всего застейканного ETH.
Протоколы ликвидного стейкинга в совокупности удерживают более 30% всего застейканного Ethereum, генерируя сотни миллионов долларов годового комиссионного дохода при 10% доле от базовой стейкинг‑доходности — без необходимости в субсидиях токен‑инсентивами.
Конкурентная динамика внутри ликвидного стейкинга менее устойчива, чем предполагает агрегированный TVL. Доминирование Lido стало предметом затяжных дебатов о治理 внутри экосистемы Ethereum: есть опасения, что концентрация в одном протоколе, пересекающая порог в 33%, теоретически может угрожать безопасности консенсуса. Rocket Pool, Frax Finance и новые игроки совместно отвоёвывают долю рынка, но сетевые эффекты Lido, глубокая интеграция стETH в DeFi и знакомство институциональных участников остаются устойчивыми. Концентрация доходов внутри ликвидного стейкинга таким образом отражает более общий тренд концентрации доходов в DeFi: один доминирующий протокол забирает непропорционально большую долю.
Также читайте: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer
Доходы кредитных протоколов: структурное преимущество Aave и отставание претендентов
Кредитные протоколы — вторая по величине категория по TVL и одна из самых интересных с точки зрения анализа доходов. В отличие от DEX, где доходы от комиссий механически привязаны к объёму торгов, доход кредитных протоколов зависит от уровня утилизации — доли депонированного капитала, которая фактически заимствована. Высокая утилизация порождает высокие ставки заимствования и, соответственно, высокие комиссионные доходы протокола. Низкая утилизация сжимает доходы, независимо от размера базы депозитов.
Длительное лидерство Aave по доходам отражает её успех в поддержании здоровой утилизации на множестве рынков активов. Данные Token Terminal (https://tokenterminal.com/terminal/projects/aave) показывают, что Aave стабильно генерирует более $100 млн годового дохода протокола за историю своих развёртываний, при этом 2025‑й и начало 2026 года стали одними из самых сильных периодов. Эта динамика частично объясняется рыночной структурой: рост цен криптоактивов увеличивает стоимость залога, который могут вносить заёмщики, позволяя открывать более крупные кредитные позиции и повышая утилизацию.
Aave в последние периоды генерирует более $100 млн годового дохода протокола, что делает её одним из немногих DeFi‑протоколов с профилем доходности, сопоставимым с компанией среднего размера в традиционных финансах.
Ландшафт претендентов фрагментирован. Morpho занял заметную нишу, оптимизируя эффективность капитала в рынках Aave и Compound, а его архитектура хранилищ, включая продукты доходности в USDC, строящиеся поверх неё, представляет собой реальное продуктовое новшество. Euler Finance после эксплойта на $197 млн в марте 2023 года и последующего восстановительного процесса с полным возвратом средств перезапустился с обновлённой архитектурой и вновь набрал значимый TVL. Но ни один из них не сократил разрыв по доходам с Aave настолько, чтобы угрожать её лидерству в горизонте двух‑трёх лет.
Также читайте: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer
Объёмы DEX и сжатие комиссий: давление на AMM
Объём торгов на децентрализованных биржах уверенно восстановился в 2026 году, чему способствовали …широкой рыночной активностью и продолжающейся миграцией торговой активности с централизованных площадок в отдельных классах активов. Но история выручки для DEX на базе AMM сложнее, чем предполагают показатели объёмов, потому что давление на комиссии было крайне сильным.
Распространение конкурирующих дизайнов AMM, вариантов с концентрированной ликвидностью, динамических уровней комиссий и гибридных ордербуков вынудило средние комиссионные ставки по категории существенно снизиться. Данные CoinGecko data показывают, что на середину 2026 года суммарная рыночная капитализация категории DEX составляет порядка 24 млрд долларов, но комиссионный доход, генерируемый на каждый доллар TVL, снизился по сравнению с показателями 2021 года. Введение Uniswap архитектуры хуков v4 ещё больше усложнило конкурентную картину, позволив настраивать структуры комиссий и перенаправлять объёмы в пулы с более низкими комиссиями.
Средний комиссионный доход DEX на доллар TVL значительно сократился с 2021 года по мере того, как множились конкурирующие дизайны AMM, что означает: протоколы DEX работают больше ради каждого доллара комиссий, даже несмотря на восстановление совокупных объёмов.
Ончейн‑платформа данных Dune размещает несколько общественных дашбордов, отслеживающих долю рынка DEX. Uniswap стабильно захватывает от 40% до 55% общего объёма DEX на своих развёртываниях в Ethereum и Layer 2, в зависимости от окна измерения. PancakeSwap в сети BNB (BNB) Chain захватывает значительную долю розничного потока. Новые игроки, такие как Aerodrome в Base и различные нативные DEX в экосистеме Solana (SOL), завоевали заметные доли в своих соответствующих экосистемах. Это фрагментирование с точки зрения выручки протоколов означает, что общий комиссионный доход категории DEX распределяется между большим числом площадок, снижая долю каждого отдельного протокола, даже для лидеров.
Также читайте: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Деривативы: Самая быстрорастущая категория выручки в 2026 году
Если есть сектор, который генерирует комиссионный доход непропорционально своему TVL, то это ончейн‑деривативы. Протоколы бессрочных фьючерсов стали одними из самых быстрорастущих генераторов выручки в DeFi в 2025 году и к 2026‑му, благодаря тому же спросу на кредитное плечо, который исторически обслуживали централизованные биржи бессрочных фьючерсов, такие как FTX и Bybit.
Данные по трендовым категориям CoinGecko shows показывают, что на середину июня 2026 года категория децентрализованных деривативов имеет совокупную рыночную капитализацию около 17 млрд долларов и суточный объём торгов в 1,5 млрд долларов. Это соотношение объёма к рыночной капитализации является одним из самых высоких среди всех категорий DeFi, что напрямую конвертируется в комиссионный доход. Hyperliquid стал доминирующей силой в этой категории, захватывая впечатляющую долю ончейн‑объёмов по бессрочным контрактам благодаря оптимизированной архитектуре ордербука и агрессивной стратегии привлечения пользователей.
Категория децентрализованных деривативов сгенерировала 1,5 млрд долларов суточного объёма в середине июня 2026 года — соотношение объёма к рыночной капитализации, которое выводит её в число категорий с наибольшей комиссионной доходностью во всём DeFi в расчёте на доллар TVL.
Рост категории отчасти обусловлен сдвигом доверия. После краха FTX в ноябре 2022 года значимая часть активных трейдеров навсегда перенесла объёмы на некостодиальные площадки. Этот поведенческий сдвиг оказался устойчивым: трейдеры, которые ушли ончейн в пост‑FTX период, в основном там и остались, а новые пользователи, пришедшие на рынок в 2025–2026 годах, оказались более комфортны с инфраструктурой самокастодиального хранения, чем когорта 2021 года. Академические исследования Bank for International Settlements noted, что ончейн‑площадки для торговли получали структурную долю рынка в периоды стресса на централизованных биржах — и этот паттерн выглядит устойчивым, а не циклическим.
Также читайте: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer
Реальные активы: Небольшой TVL и завышенные амбиции по выручке
Токенизация реальных активов к 2026 году перешла от теории к практике, и DefiLlama tracking оценивает сектор RWA в несколько миллиардов долларов ончейн‑TVL.
Эта величина невелика по сравнению со стейкингом ликвидности или кредитованием, но профиль выручки протоколов RWA структурно отличается — и это важно для долгосрочной экономики DeFi.
Традиционные DeFi‑протоколы генерируют выручку в основном за счёт крипто‑нативной активности: заёмщики вносят криптовалюту в качестве залога, трейдеры обменивают токены, стейкеры получают вознаграждения валидаторов. Эти потоки выручки коррелированы с ценами криптоактивов и, следовательно, с теми же факторами риска, которые периодически уничтожают TVL в DeFi. Протоколы RWA генерируют выручку из токенизированных версий оффчейн‑инструментов — казначейских облигаций США, фондов денежного рынка, дебиторской задолженности торгового финансирования, private credit, — доходность которых определяется традиционными процентными рынками, а не криптоволатильностью.
Протоколы RWA генерируют выручку из токенизированных оффчейн‑инструментов, доходность которых задаётся традиционными процентными рынками, обеспечивая DeFi впервые потоком выручки, который структурно не коррелирован с ценовыми циклами криптоактивов.
Среди протokолов, наиболее активно работающих в этом направлении, — Ondo Finance, Maple Finance и Centrifuge. Токенизированные казначейские продукты Ondo привлекли значительный институциональный капитал: продукты OUSG и USDY предоставляют ончейн‑доступ к краткосрочному госдолгу США с доходностью, которая в периоды повышенных процентных ставок была заметно выше доходности крипто‑нативных stablecoin. В отчёте a16z crypto State of Crypto report токенизация RWA названа одним из наиболее перспективных в долгосрочной перспективе векторов роста этого класса активов с потенциально триллионными объёмами рынка.
Также читайте: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Прогноз в 2,7 трлн долларов: что должно стать реальностью
Прогноз Standard Chartered, опубликованный их исследовательским подразделением по цифровым активам и reported CoinDesk, предполагает, что TVL DeFi достигнет 2,7 трлн долларов к 2030 году.
Исходя из текущей базы примерно в 130 млрд долларов, это подразумевает около 20‑кратного роста за четыре года — темп, агрессивный, но не беспрецедентный для сектора, который вырос с менее чем 1 млрд долларов в начале 2020‑го до более чем 100 млрд к концу 2021‑го.
Ключевой вопрос — что должно быть истинным, чтобы такая траектория реализовалась.
Отчёт Electric Capital Developer Report последовательно показывает, что база разработчиков DeFi, хоть и меньше, чем у Web2‑аналогов, остаётся устойчивой через несколько рыночных циклов. Активность разработчиков — опережающий индикатор инноваций протоколов, и устойчивое присутствие разработчиков означает, что инфраструктура для институционального масштаба DeFi продолжает созревать. Но одной активности разработчиков недостаточно, чтобы переместить TVL с 130 млрд до 2,7 трлн долларов.
Достижение 2,7 трлн долларов TVL в DeFi к 2030 году требует примерно 20‑кратного роста от текущих уровней, что возможно только в том случае, если токенизированные реальные активы, институциональные кредитные и денежные рынки и суверенного масштаба принятие стейблкоинов внесут существенный вклад в ончейн‑пулы капитала.
Три наиболее правдоподобных пути к 2,7 трлн — это токенизированные реальные активы, миграция институционального кредитования и рынков денежного рынка, а также экспансия стейблкоинов, обусловленная регуляторной определённостью. Американский GENIUS Act и сопутствующее законодательство о стейблкоинах, проходящее через Конгресс в 2026 году, в случае принятия могут резко расширить предложение стейблкоинов, а объём обращения стейблкоинов напрямую коррелирует с объёмами кредитования в DeFi, поскольку стейблкоины — основной заёмный актив на крипто‑нативных кредитных рынках. Исследование Chainalysis research по потокам стейблкоинов показало, что их циркуляция всё в большей степени связана с активностью в DeFi, а не только с расчётами на биржах — композиционный сдвиг, который поддерживает рост TVL.
Также читайте: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Оценки токенов и разрыв с распределением комиссий
Одно из наиболее значимых следствий концентрации выручки в DeFi — её влияние на оценки токенов по длинному хвосту протоколов. Доминирующая модель оценки governance‑токенов DeFi трактует их как притязания на будущие денежные потоки протокола, примерно аналогичные акциям в бизнесе, генерирующем комиссионный доход. Эта модель работает только в том случае, если протокол действительно генерирует комиссии и если эти комиссии в той или иной форме распределяются между держателями токенов.
Данные Token Terminal data по соотношениям цены к комиссиям (price‑to‑fees) для протоколов DeFi демонстрируют экстремальную разбросанность.
Небольшое число протоколов торгуется по относительно скромным мультипликаторам к их годовой комиссионной выручке — Aave и Uniswap периодически оценивались по коэффициентам «цена к комиссиям», сопоставимым с прибыльными традиционными финтех‑компаниями. Однако большинство токенов DeFi торгуются по мультипликаторам, которые подразумевают траектории роста комиссий, не подтверждаемые текущими доходами.
Большинство governance‑токенов DeFi торгуются по коэффициентам «цена к комиссиям», которые подразумевают траектории роста комиссий, не подтверждаемые текущей выручкой, — этот разрыв в оценках является одним из крупнейших структурных рисков сектора накануне вторая половина 2026 года.
Разрыв наиболее заметен в отношении протоколов, которые генерируют значительный TVL за счёт программ стимулирования токенами. Когда протокол распределяет собственный токен управления, чтобы привлечь ликвидность, результирующий TVL выглядит на агрегированных дашбордах идентичным органическому TVL, но базовая экономика у них радикально отличается. Стимулируемый TVL — это наёмный капитал, который уйдёт, как только снизятся стимулы, а стоимость его поддержания, выплачиваемая за счёт размывания предложения токенов, часто превышает комиссионный доход, который он приносит. Академические исследования учёных из University of Basel published on SSRN систематически задокументировали эту динамику, показав, что протоколы, в значительной степени зависящие от токен-инцентивов, демонстрируют существенно более низкое удержание комиссий на каждый доллар TVL по сравнению с органическими протоколами.
Also Read: CFTC Hires Blockchain Forensics Specialist As Chief Data Innovation Officer
Геополитика, DeFi как «тихая гавань» и военная премия за риск в конфликте с Ираном
Необработанные сигналы середины июня 2026 года включают репортажи CNBC о том, как конфликт с Ираном влияет на крипторынки, и анализ текущего состояния DeFi был бы неполным без учёта макроэкономического контекста. Геополитическое напряжение исторически оказывает двоякое влияние на DeFi: с одной стороны, оно приводит к краткосрочной волатильности, которая может вредить TVL через принудительные ликвидации; с другой — ускоряет спрос на некостодиальную, устойчивую к цензуре финансовую инфраструктуру.
На этом фоне заметна активность в категории приватных монет: Zcash surging 26% за одну сессию, а Zano в тренде на CoinGecko с ростом на 7% по состоянию на середину июня 2026 года. Инфраструктура DeFi с сохранением приватности, протоколы, позволяющие конфиденциальные транзакции on-chain, пока представляет собой небольшой, но потенциально быстрорастущий суб-сектор, если геополитический спрос на финансовую приватность продолжит расти. Рыночная капитализация Zano около 154 млн долларов остаётся небольшой, но направленный спрос соответствует историческим паттернам, при которых геополитическая нестабильность повышает интерес к устойчивым к цензуре финансовым решениям.
Геополитическое напряжение середины 2026 года формирует измеримые сигналы спроса на инфраструктуру DeFi с сохранением приватности: Zcash растёт на 26%, а категории приватных монет выходят в тренд, что соответствует историческим реакциям на риск финансовой цензуры.
Для более широкой картины по TVL и доходам DeFi контекст войны с Ираном важен прежде всего через его влияние на цены Bitcoin (BTC) и ETH. Аналитик Standard Chartered Джеффри Кендрик сделал прогноз «криптовесны» call, когда притоки в спотовые Bitcoin‑ETF восстановились, а цены на нефть упали. Это предполагает, что текущий геополитический фон в целом позитивен для цен криптоактивов на макроуровне, что механически увеличивает TVL DeFi за счёт роста стоимости залога, даже без притока нового капитала в экосистему. Это различие между ростом TVL за счёт цен и ростом за счёт реального притока капитала критически важно для интерпретации того, что на самом деле означает цифра в 130 млрд долларов.
Read Next: Uniswap's UNI Token Could Rise 40x By 2030, Standard Chartered Says
Заключение
Восстановление DeFi до 130 млрд долларов TVL реально — но данные под этой заголовочной цифрой рассказывают более нюансированную историю.
Капитал сконцентрировался в трёх категориях — ликвидный стейкинг, кредитование и DEX‑инфраструктура — которые генерируют подлинную экономическую доходность, а не субсидированную доходность, раздутую стимулами.
Комиссионный доход протоколов концентрируется ещё быстрее, чем TVL: топ‑5 протоколов захватывают растущую долю всего комиссионного дохода.
Эта концентрация одновременно является признаком зрелости сектора и предупреждением о допущениях в оценке стоимости, заложенных в длинном хвосте DeFi‑токенов.
Самые быстрорастущие категории доходов в 2026 году — деривативы и реальные активы (RWA), и обе расширяются по структурным причинам, которые должны сохраняться вне зависимости от краткосрочных ценовых циклов крипто.
On-chain‑деривативы перехватывают объёмы торгов, которые после FTX навсегда мигрировали с централизованных площадок.
Протоколы RWA генерируют комиссионный доход с инструментов, доходность по которым задаётся традиционными рынками ставок, — впервые вводя в DeFi по-настоящему новый, некоррелированный источник выручки.
Обе категории пока остаются небольшими по сравнению с действующими лидерами, но их траектория направлена вверх.